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筹资管理

第四章筹资管理

本章重点掌握股票按权利不同进行的分类、普通股筹资的优缺点；优先股的权利；债券的发行价格的计算公式和影响价格的因素、债券筹资的优缺点；银行借款的种类、与借款有关的信用条件、借款利息的支付方式和银行借款筹资的优缺点；融资租赁的含义、融资租赁与经营租赁的区别、融资租赁的形式、融资租赁租金的影响因素、融资租赁的特点；商业信用的形式；债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和保留盈余成本的计算方法；综合资金成本的计算；影响资金结构的因素；每股利润无差别点法和比较资金成本法的决策。

本章多以选择题和计算题出现。

一、企业筹集资金的原因与要求

（一）企业筹集资金的动因

1、筹集企业资本金

2、扩大生产经营规模

3、调整资金结构

4、偿还债务

（二）企业筹集资金的要求

1.认真选择投资方向

2.合理确定资金数量和投放时间

3.正确运用负债经营,降低企业风险：

当企业需要资金而所有者资金不足时，利用负债有利于扩大企业生产经营规模，当资产息税前利润率大于债务资本成本率时，利用负债资金有利于企业获得财务杠杆利益。

负债的增加会增加企业的财务风险，企业过多的负债会使企业的风险过大，在市场竞争中处于不利地位。

4.认真选择筹资渠道和筹资方式,降低企业的资金成本：

不同渠道、不同方式筹集的资金其成本不同，一般来说，负债资金成本低于所有者权益资金成本，但负债的增加又会增加企业的财务风险。

（三）筹资渠道和筹资方式

1、筹资渠道：

国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构的资金、其他企业的资金、居民的资金、企业的留存收益。

2、筹资方式：

A所有者权益资金的筹集方式：

吸收直接投资、发行股票、利用未分配利润，B负债资金的筹集方式：

银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用。

二、所有者权益资金的筹集

（一）所有者权益资金特点：

权属于企业所有者，企业及其经营者能长期占有和自主使用。

（二）所有者权益资金内容：

企业所有者投入企业的资本金和企业生产经营的留存收益，留存收益包括公积金和未分配利润。

（三）筹集所有者权益资金的方式：

1、吸收直接投资：

非股份明限公司筹资的主要方式，主要包括国家、法人、个人、外商资本金

2、发行普通股：

普通股是最基本、标准的股票

1.普通股股东的权利

①公司管理权：

如投票表决权。

②分享盈余权：

按出资比例分取红利。

③出售或转让股份权：

依照国家法规和公司章程出售或转让股票。

④优先认股权：

原有股东有权按持有公司股票的比例，优先认购公司新增发的股票。

⑤剩余财产要求权：

依法分取公司解散清算后的剩余财产。

2.普通股的发行价格：

平价、时价、中间价

注：

按公司法规定，股票不允许折价发行。

3.普通股筹资的优缺点:

优点：

①没有固定的利息负担；②没有固定的到期日，无需偿还；③筹资风险小；④能增强公司的信誉；⑤筹资限制少。

缺点：

①资金成本较高；②容易分散公司的控制权；③可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌。

（三）发行优先股

1.优先股股东的权利：

①优先分配股利权；

②优先分配剩余财产权；

2.优先股筹资的优缺点:

优点：

①发行优先股票增加企业的所有者权益，可以增强企业的实力及负债的能力；②发行优先股票筹集的资金是企业的长期资金，没有还本的压力；③优先股票的股东一般没有投票权，不会分散企业的控制权④优先股票的股利固定，在企业盈利较强时，可以为普通股股东创造更多的股利。

缺点：

①筹资成本较高；②固定支付会给企业很大的压力，当企业无力支付股利时企业形象会受影响。

（四）企业未分配利润：

应包括益盈公积和未分配利润

三、债务资金的筹集

（一）债务资金特点：

所有权属于债权人、企业只能在一定时期内使用。

（二）债务资金内容：

流动负债、长期负债

（三）债务资金筹集方式：

1、发行债券

1.债券的种类

2.债券发行价格的影响因素及其计算：

（1）影响因素:

债券面值；票面利率；市场利率；债券期限。

（2）债券发行价格

债券发行价格=Σ各期利息的现值+到期本金（面值）的现值

式中：

利息=债券票面金额×票面利率

折现时应以市场利率为折现率。

3.企业债券的优缺点：

优点：

①资金成本较低；②可利用财务杠杆作用；③保障控制权。

缺点：

①筹资风险高；②限制条件较多。

（二）金融机构借款：

按期限长短分为短期借款和长期借款，按担保条件分为抵押借款、担保借款和食用借款。

1、短期借款的信用条件：

（1）信用额度：

金融机构不承担法律责任

（2）周转信用协议：

金融机构承担法律责任，需要向金融机构支付承诺费。

（3）补偿性余额：

补偿性余额条件下实际利率的确定；

（4）抵押借款：

借款金额一般为抵押品价值的30％-90％

2、短期借款利率：

（1）按金融机构利率政策：

优惠利率和非优惠利率

（2）按利率基本特征：

简单利率：

实际利率=名义利率

浮动利率:

预计市场利率上升时,企业应选择固定利率；预计市场利率下降时,企业应选择浮动利率。

贴现利率：

实际利率>名义利率

加息利率:

实际利率>名义利率

3、短期借款优点：

①借款速度较快；②款项使用灵活

4、长期借款条件和程序

5、长期借款利率：

一般情况下，长期借款利率短期借款利率

6、长期借款的优缺点

优点：

①借款速度较快；②筹资成本较低；③款项使用灵活。

缺点：

①财务风险较高；②限制条款较多。

（三）融资租赁

分为经营租赁和融资租赁

1.经营租赁的特点：

①租赁物一般为通用设备，可随时提出租赁资产要求；②租赁期短；③租赁合同灵活；④租赁期满后，租赁的资产一般归还给出租人；⑤由出租人提供设备保养、维修、保险等专门服务。

2.融资租赁的种类：

概念：

融资租赁又称购物租赁，通常为长期租赁，可解决企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。

3.融资租赁的特点：

①租赁物专用性较强，一般为专用设备，要提出正式申请；②租期较长；③租赁合同稳定；④租约期满后，一般将设备作价转让给承租人；⑤在租赁期间内，出租人一般不提供维修和设备保养服务。

种类：

融资租赁的形式分为直接租赁、转租租赁、售后回租和杠杆租赁。

4.影响融资租赁租金的因素：

（1）设备价款及运杂费

（2）租赁手续费

（3）利息

（4）设备残值

（5）租金的支付方式

5.融资租赁的优缺点：

优点：

①筹资速度快；②限制条款较少；③减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；④租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；⑤租金可在所得税前扣除，税收负担轻；⑥可提供一种新的资金来源。

缺点：

①资金成本较高；②固定的租金支付构成较重的负担；③不能享有设备残值。

（四）商业信用

1.概念和形式：

商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货而形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。

2.商业信用的形式主要有：

应付帐款、应付票据（商业汇票）、预收货款、

（五）票据贴现：

本身不属于商业信用，是企业筹集短期资金的一种方式。

四、资金成本

1.资金成本的含义：

资金成本是资金使用者为筹集和使用资金所支付的代价，包括使用费用和筹集费用

资金成本率＝使用资金支付报酬/（筹资总额－筹资费用）＝（筹资总额*资金使用报酬率）/（筹资总额*（1-筹资费用率））＝资金使用报酬率/（1－筹资费用率）

2.资金成本的计算

（1）个别资金成本的计算。

①债券成本的计算公式为：

债券成本=

×100%

注意：

1、债券利息可以抵税2、由于存在平价、溢价、折价发行债券，债券面值总额与筹资总额不一定相等。

即分子的债券面值与分母的债券价格不一定相等。

②银行借款成本的计算公式为：

银行借款成本=

×100%

注意：

1、利息可以抵税2、当筹资费用较小时可不用考虑筹资费用

③优先股成本的计算公式为：

优先股成本=

×100%

④普通股成本的计算公式

A.在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：

普通股成本=

×100%

B.在固定股利增长率的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：

普通股成本=

+股利固定增长率

⑤保留盈余资金成本

计算保留盈余资金成本的原理与普通股成本的计算原理相同，它是一种机会成本；只不过不考虑筹资费。

（2）加权平均资金成本的计算（重点是注意权数的确定）。

综合资金成本公式见教材P55

五、资金结构

资金结构也称资本结构，本教材指长期资金中负债资金与所有者权益资金的构成及比例。

1.影响资金结构的因素

（1）资金成本：

负债资金成本较所有者权益资金成本低，利息可以抵税企业为降低资金成本会尽量选择负债资金。

（2）财务风险：

负债筹资财务风险较大，

（3）资产结构：

资金占用中的流动资产与长期资产的比例同资金来源中的流动负债和长期负债与所有者权益之间有对应的关系

（4）筹资策略：

根据流动资产与流动负债、长期资产与长期负债和所有者权益的对应关系，筹资策略分为积极型、保守型和中庸型

2.资金结构选择方法

（1）比较资金成本法

比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法。

（2）每股利润无差别点法

每股利润无差别点法侧重比较各方案的收益大小，它是在确定资金结构时，通过比较各投资方案实现的每股利润的高低来确定各方案收益的大小，根据资金结构和每股利润大小的关系来确定资金结构的方法。

每股利润无差别点法，又称息税前利润一每股利润分析法（EBIT——EPS分析法），是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法。

计算公式：

式中，EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。

在分析时，当预计的EBIT大于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；反之，当预计的EBIT小于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

当预计的EBIT等于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资和运用负债筹资是没有差别的。

经典例题精析

（一）单项选择题

【例题1】相对于普通股股东而言，优先股股东所拥有的优先权是（　）。

A.优先表决权　　　　　　　　　B.优先购股权

C.优先分配股利权　　　　　　　D.优先查账权

【答案】C

【解析】本题的考核点是优先股股东所拥有的优先权的内容。

优先股的“优先”是相对普通股的“普通”而言的，这种优先权主要表现在：

优先分配股利权、优先分配剩余资产权。

【例题2】相对于借款购置设备而言，融资租赁设备的主要缺点是（　）。

A.筹资速度较慢　　　　　　　　B.融资成本较高

C.到期还本负担重　　　　　　　D.设备淘汰风险大

【答案】B

【解析】本题的考核点是融资租赁设备的主要缺点。

融资租赁的最主要特点是资金成本较高。

一般来说，其租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息要高的多。

【例题3】下列各项资金，可以利用商业信用方式筹措的是（　）。

A.国家财政资金　　　　　　　　　　　B.银行信贷资金

C.其他企业资金　　　　　　　　　　　D.企业自留资金

【答案】C

【解析】本题的考核点是利用商业信用方式筹措的资金属性。

商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货所形成的借货关系，是企业之间的一种直接信用关系。

【例题4】在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是（）。

A.赊购商品

B.预收货款

C.办理应收票据贴现

D.用商业汇票购货

【答案】C

【解析】本题的考核点是利用商业信用融资的具体方式。

商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货的所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系，它包括：

赊购商品、预收货款、商业汇票。

因此C选项不属于商业信用融资内容。

【例题5】相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（）。

A有利于降低资金成本B.有利于集中企业控制权

C.有利于降低财务风险D.有利于发挥财务杠杆作用

【答案】C

【解析】本题的考核点是采用吸收直接投资方式筹资的优点。

降低资金成本、发挥财务杠杆作用和集中企业控制权属于负债融资方式的优点。

【例题6】某公司拟发行面值为1000元，不计复利，5年后一次还本付息，票面利率为10％的债券。

已知发行时资金市场的年利率为12％，PV

=0.5674。

则该公司债券的发行价格为（）元。

A.851.10B.907.84

C.931.35D.993.44

【答案】A

【解析】本题的考核点是公司债券发行价格的确定。

该公司债券的发行价格=1000×（1+5×10%）×PV

=851.10（元）。

【例题7】相对于发行股票而言，发行公司债券筹资的优点为（）。

A.筹资风险小B.限制条款少

C.筹资额度大D.资金成本低

【答案】D

【解析】本题的考核点是发行公司债券筹资的优点。

发行公司债券筹资的优缺点：

优点：

（1）资金成本较低；

（2）保障控制权；（3）可利用财务杠杆作用。

缺点：

（1）筹资风险高；

（2）限制条件严格；（3）筹资数量有限。

【例题8】相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是（）。

A.限制条款多B.筹资速度慢

C.资金成本高D.财务风险大

【答案】C

【解析】本题的考核点是融资租赁的缺点。

融资租赁的优缺点：

优点：

（1）筹资速度快；

（2）限制条款较少；（3）减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；（4）租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；（5）租金可在所得税前扣除，税收负担轻；（6）可提供一种新的资金来源。

缺点：

（1）资金成本较高；

（2）固定的租金支付构成较重的负担；（3）不能享有设备残值。

【例题9】在下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（）。

A.吸收直接投资B.发行公司债券

C.利用商业信用D.留存收益转增资本

【答案】A

【解析】本题的考核点是企业自有资金筹集的具体方式。

吸收直接投资属于自有资金筹集方式；发行公司债券和利用商业信用筹资属于借入资金筹集方式；留存收益转增资本不引起自有资金的增减变化。

【例题10】下列筹资活动不会产生财务杠杆作用的是（　）。

A.增发普通股　　　　　　　　　B.融资租赁

C.增发公司债券　　　　　　　　D.增加银行借款

【答案】A

【解析】本题的考核点是财务杠杆作用原理。

负债筹资产生财务杠杆作用；权益筹资不会产生财务杠杆作用。

【例题11】在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。

A.长期借款成本B.债券成本

C.保留盈余成本D.普通股成本

【答案】C

【解析】在个别资金成本的计算中，由于保留盈余是从企业税后净利中形成的，所以，不必考虑筹资费用因素的影响。

【例题12】比较资金成本法是根据（）来确定资金结构。

A.综合资金成本的高低

B.占比重大的个别资金成本的高低

C.各个别资金成本代数之和的高低

D.负债资金各个别资金成本代数之和的高低

【答案】A

【解析】资金结构是根据企业的综合资金成本的高低来确定的。

【例题13】某企业发行普通股1000万股，每股面值１元，发行价格为每股５元，筹资费率为４％，每年股利固定，为每股0.20元，则该普通股成本为（）％。

A.4

B.4.17

C.16.17

D.20

【答案】B

【解析】该普通股成本=0.2/5（1-4%）=4.17%。

【例题14】某企业的产权比率为0.6（按市场价值计算）,债务平均利率为15.15%,股东权益资金成本是20%,所得税率为34%。

则综合资金成本为（）。

A.16.25%B.16.75%

C.18.45%D.18.55%

【答案】A

【解析】综合资金成本=

。

【例题15】某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔保留盈余的成本为（）。

A．14.74%B．19.7%

C．19%D．20.47%

【答案】B

【解析】保留盈余成本率=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率

=[14%×（1+5%）]+5%=19.7%。

（二）多项选择题

【例题1】吸收直接投资的优点包括（　）。

A.有利于降低企业资金成本　　　　　　B.有利于加强对企业的控制

C.有利于壮大企业经营实力　　　　　　D.有利于降低企业财务风险

【答案】C、D

【解析】本题的考核点是吸收直接投资的优点。

吸收直接投资的优点为：

有利于增强企业信誉；有利于尽快形成生产能力；有利于降低财务风险。

【例题2】下列各项中，属于经营租赁特点有（　）。

A.租赁期较短

B.租赁合同较为稳定

C.出租人提供租赁资产的保养和维修等服务

D.租赁期满后，租赁资产常常无偿转让或低价出售给承租人

【答案】A、C

【解析】本题的考核点是经营租赁的特点。

经营租赁，又称营业租赁，它是典型的租赁形式，通常为短期租赁。

其特点是：

（1）承租企业可随时向出租人提出租赁资产要求；

（2）租赁期短，不涉及长期而固定的义务；（3）租赁合同比较灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约；（4）租赁期满，租赁资产一般归还给出租者；（5）出租人提供专门服务，如设备的保养、维修、保险等。

【例题3】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的缺点有（）。

A.限制条件多B.财务风险大

C.控制权分散D.资金成本高

【答案】C、D

【解析】本题的考核点是自有资金筹集方式的共有缺点。

“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有的缺点：

（1）资金成本较高；

（2）容易分散控制权。

【例题4】相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有（）。

A．财务风险较大B．资金成本较高

C．筹资数额有限D．筹资速度较慢

【答案】A、C

【解析】本题的考核点是长期借款筹资的缺点。

相对权益资金的筹资方式而言，长期借款筹资的缺点主要有：

（1）财务风险较大；

（2）限制条款较多；（3）筹资数额有限。

资金成本较低和筹资速度快属于长期借款筹资的优点。

【例题5】相对于普通股股东而言，优先股股东可以优先行使的权利有（）。

A.优先认股权B.优先表决权

C.优先分配股利权D.优先分配剩余财产权

【答案】C、D

【解析】本题的考核点是优先股股东优先权的内容。

优先股的“优先”是相对普通股的“普通”而言的，这种优先权主要表现在：

优先分配股利权、优先分配剩余资产权。

【例题6】在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金，可能产生的结果有（）。

A.降低企业资金成本

B.降低企业财务风险

C.加大企业财务风险

D.提高企业经营能力

【答案】A、C

【解析】本题的考核点是负债筹资的双刃剑作用。

在企业资金规模确定的前提下，吸收一定比例的负债资金，可以降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本，但同时也加大了财务风险。

【例题7】下列各项中，可用于确定企业资金结构的方法有（）。

A.高低点法

B.销售百分比法

C.比较资金成本法

D.息税前利润—每股利润分析法

【答案】C、D

【解析】本题的考核点是比较资金成本法、息税前利润-每股利润分析法均可确定选择何种资金结构。

【例题8】下列各项中，影响资金结构的因素有（）。

A.资金成本

B.财务风险

C.资产结构

D.筹资策略

【答案】A、B、C、D

【解析】见教材P56。

【例题9】在计算个别资金成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有（）。

A．银行借款B．长期债券

C．优先股D．普通股

【答案】A、B

【解析】本题的考核点是负债筹资的利息抵税作用。

由于负债筹资的利息抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资金成本时须考虑所得税因素。

【例题10】债券的资金成本一般包括（　）。

A.债券利息

B.债券注册费、印刷费

C.申请手续费

D.上市费用及推销费用

【答案】A、B、C、D

【解析】债券的资金成本一般包括：

债券利息；债券注册费、印刷费；申请手续费和上市费用及推销费用。

（三）计算题（经过计算进行选择）

【例题1】MC公司2002年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。

2002年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。

方案一：

增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；

方案二：

增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。

预计2002年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。

要求：

（1）计算增发股票方案的下列指标：

①2002年增发普通股股份数；

②2002年全年债券利息。

（2）计算增发公司债券方案下的2002年全年债券利息。

（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。

【答案】

（1）计算增发股票方案的下列指标：

①2002年增发普通股股份数=

（股）=200（万股）

②2002年全年债券利息=1000×8%=80（万元）

（2）增发公司债券方案下的2002年全年债券利息=（1000+1000）×8%

=160（万元）

（3）计算每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。

①根据题意，列方程

每股利润无差异点的息税前利润=

（万元）

②筹资决策

∵预计息税前利润=2000万元>每股利润无差异点的息税前利润=1760万元

∴应当通过增加发行公司债券的方式筹集所需资金（或：

应按方案二筹资）

【解析】本题的考核点是每股利润无差异点的计算及其决策。

【例题2】已知：

某公司2003年12月31日的长期负债及所有者权益总额为18000万元，其中，发行在外的普通股8000万股（每股面值1元），公司债券2000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期），资本公积4000万元，其余均为留存收益。

2004年1月1日，该公司拟投资一个新的建设项目需追加筹资2000万元，现有A、B两个投资方案可供选择。

A方案为：

发行普通股，预计每股发行价格为5元。

B方案为：

按面值发行票面年利率为8%的公司债券（每年年末付息）。

假定该建设项目投产后，2004年度公司可实现息税前利润4000万元。

公司适用的所得税税率为33%。

要求：

（1）计算A方案的下列指标：

①增发普通股的股份数；

②2004年公司的全年债券利息；

（2）计算B方案下2004年公司的全年债券利息。

（3）①计算A、B两方案的每股利润无差别点；

　②为该公司做出筹资决策。

【答案】

（1）A方案：

①2004年增发普通股股份数=

=400（万股）

②2004年全年债券利息=2000×8%=160（万元）

（2）B方案：

2004年全年债券利息=（2000+2000）×8%=320（万元）

（3）①计算每股利润无差别点：

依题意，列以下方程式

解得：

每股利润无差别点EBIT=3520（万元）

②筹资决策：

∵预计的息税前利润4000万元＞每股利润无差别点3520万元

∴B方案优于A方案（应选择负债筹资）。

【解析】本题的考核点是每股利润无差异点的计算