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外商直接投资与人民币汇率关系研究

本科生毕业论文

人民币汇率与外商直接投资关系研究

学号：

2009782031

姓名：

刘侦

年级：

2009级

系别：

经济管理系

专业：

国际经济与贸易

指导教师：

周艳玲

职称：

讲师

完成日期：

2013.4.20

承诺书

我承诺所呈交的毕业论文（设计）是本人在指导教师指导下进行研究工作所取得的研究成果。

据我查证，除了文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表或撰写过的研究成果。

若本论文（设计）及资料与以上承诺内容不符，本人愿意承担一切责任。

毕业论文（设计）作者签名：

日期：

年月日

目录

摘要I

ABSTRACTII

前言1

一、人民币汇率的演变过程与我国外商直接投资的发展概况3

（一）人民币汇率的演变过程3

1.我国汇率制度的发展阶段3

2.人民币汇率变化趋势4

（二）我国外商直接投资的发展概况5

（三）我国外商直接投资的发展特征7

1.我国外商直接投资的来源特征7

2.我国外商直接投资的区域分布特征8

3.我国外商直接投资的行业分布特征8

二、人民币汇率与外商直接投资关系研究9

（一）汇率变动通过利率作用外商直接投资的机制9

1.外汇储备渠道9

2.短期资本流动渠道9

3.资产转换渠道10

（二）人民币汇率与外商直接投资的现实关系10

（三）汇率变动对外国直接投资的利率机制悖论12

1.人民币的现实分析12

2．外商投资条件的现状12

3.悖论的产生13

三、人民币汇率升值条件下我国吸收外商直接投资的趋势14

（一）发达国家对华的投资将会有所减少14

（二）对制造业的投资将减少，对服务业的投资将增加14

（三）平均投资规模将继续增大14

（四）以跨国并购投资的方式将会逐渐增多15

四、政策建议16

（一）有选择地继续促进FDI流入16

（二）纠正汇率错位16

（三）调整利用外商直接投资结构17

（四）对冲FDI对国际收支的潜在威胁17

结束语19

参考文献20

后记22

摘要

从改革开放以来，我国就开始陆续开放各对外口岸，打开国门，欢迎外商来华投资；特别是自2001年加入世贸组织以来，我国不断出台了很多鼓励外商直接投资的优惠政策，其中明确规定了禁止类、限制类、自由类的投资项目，这使外商来华投资的目的性更强。

一直以来，鉴于我国劳动力资源丰富、成本低廉，所以低劳动成本在过去的很长一段时间内都是我国吸引外商直接投资的一大优势。

但是近几年来，由于我国的投资环境不断趋于优良，使得我国吸引外商直接投资的比较优势转变为综合的优良投资环境，而不再是低成本的优势。

我国对跨国投资者具有强大吸引力的优势有：

巨大的市场潜力、不断优化的外资政策、完整的产业链、总体运行良好的国内经济以及强大的研发力量等。

当前，由于我国长期持续贸易顺差等原因造成人民币面临升值压力，这必然对外商直接投资有诸多影响。

为了避免我国在国际贸易中由于人民币汇率上升所造成的不利影响，研究人民币汇率与外商直接投资就有很重要的意义。

对于人民币汇率与外商直接投资的关系已经有很多的学者进行过研究，但是研究的领域都有所不同。

本文主要从人民币汇率与外商直接投资的发展状况开始，通过分析外商直接投资的影响因素，利用文献分析法、综合对比法、资料分析法等对人民币汇率与外商直接投资的关系进行研究，解释了人民币汇率与外商直接投资之间的现实关系。

最后对外商直接投资的趋势进行预期，并针对人民币汇率与外商直接投资发展过程中可能出现的问题提出了一些政策建议。

关键词：

人民币汇率；外商直接投资；FDI东道国；汇率错位

ABSTRACT

Sincereformandopeningup,Chinabegantoopentheopenport,openingitsdoorsandwelcomesforeigninvestmentinChina.EspeciallysincejoinedtheWTOin2001,China'smountingalotofpreferentialpoliciestoencourageforeigndirectinvestment,whichexplicitlyprovidesfortheProhibitionofinvestmentprojectsoftheclasses,restrictionsonfreedomoftheclass,class,thisallowsgreaterpurposeinforeigninvestmentinChina.

Allalong,inviewofChina'slaborforceresource-rich,lowcost,solowlabourcostsinthepastwasalongtimeisamajoradvantageinattractingforeigndirectinvestmentinChina.Inrecentyears,howeverduetoexcellentinvestmentenvironmentinChina,forexample,hasahugepotentialmarketinChina,foreignpolicycontinuestobeoptimized,suchastheoverallfunctioningofthedomesticeconomy,makingChina'scomparativeadvantageinattractingforeigndirectinvestmentintoexcellentcomprehensiveinvestmentenvironment,ratherthanthelowcostadvantage.AdvantagesofastrongattractiontointernationalinvestorsinChina:

hugemarketpotential,ongoingoptimizationofforeignpolicy,acompleteindustrialchain,theoverallfunctioningofthedomesticeconomyandastrongresearchanddevelopmentstrength,andsoon.

Atpresent,theresultofitslonglastingappreciationoftheRMBpressureduetoatradesurplus,whichmusthavemanyeffectsonforeigndirectinvestment.Toavoidourcountryininternationaltradebecauseoftheadverseimpactofthecurrencyrise,studyonRMBexchangerateandforeigndirectinvestmentisaveryimportantpoint.

ForRMBexchangerateandforeigndirectlyinvestmentrelationshiphasalotofscholarsstudyon,butstudyonareasdifferent.ThispaperstartsfromthedevelopmentstatusofRMBexchangerateandforeigndirectinvestment,throughtheanalysisofimpactfactorsofforeigndirectinvestment,analysismethod,comparativemethod,dataanalysismethodofRMBexchangerateandforeigndirectinvestmentarestudiedwithliterature,explainstherealisticrelationshipbetweenRMBexchangerateandforeigndirectinvestment.Finally,thetrendofforeigndirectinvestmentisexpected,andputsforwardsomepolicysuggestionsfortheRMBexchangerateandforeigndirectinvestmentinthedevelopmentoftheproblemsoccurredintheprocessof.

Keywords:

RMBExchangeRate;ForeignDirectInvestment;FDIHostCountries;ExchangeRateMisalignment

前言

随着全球经济一体化的不断深入扩大，各国之间的经济参与也在不断的深入中，这就需要有资本的投入，从而引发了对外直接投资这个名词。

伴随着对外直接投资的开展，我国从改革开放初期就开始对外商来华投资采用过很多的优惠政策以吸引外商投资，虽然起步比其他国家晚了将近一个世纪，但是目前我国却是最具吸引力的对外投资经济体。

外商直接投资，必然需要一个本币与外币的衡量界限，这就产生了外汇制度。

1994年以前，我国曾根据国情的特殊需要采用过两种不同的汇率制度：

固定汇率制度和双轨汇率制度，而1994年以后，我国的汇率制度则调整为可变动的浮动汇率制度，而目前我国实行的汇率制度是从2005年7月21日起开始实施的“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度”，这是根据世界经济、金融的相互渗透、影响而确定的。

这就使人民币汇率和外商直接投资两个名词紧紧地联系在一起，而对于它们之间的关系就非常值得我们去研究。

人民币汇率与外商直接投资的关系一直都是学者们的研究热点，其中也有不少学者发表过大量的有关文献。

但是经济在不断的发展变化中，再说仁者见仁、智者见智，不同时期、不同的学者都会有不同的观点。

在我国国内，对于人民币汇率与外商直接投资关系的问题，涌现出一批专业的学者，其中，上海社会科学院世界经济研究所黄烨菁（2006）在对外商直接投资的分析中，总结了各位学者对溢出效益的研究成果，并提出了自己对溢出效益的研究结论，采用人均总产值作为溢出效益的具体变量，规避了以往学者采用人均增加值而出现的很难反映实际产出的漏洞，使得溢出效益的研究更进一步。

商务部国际贸易经济研究院张莉分析了我国利用外商直接投资的现状，指出在人民币汇率适度且缓慢升值的情况下，假定其它影响外商直接投资的因素不变，人民币汇率对外商直接投资的影响极微，但对于风险厌恶型的跨国公司来说，如果人民币汇率出现大幅度上下波动，那么这种波动对他们的影响就是比较大的，他们会立刻撤出资金并转移到汇率风险较小的国家。

在国外，有关学者也提出过不少有关人民币汇率与对华直接投资的论题，华盛顿彼得森国际经济研究所高级研究员克莱因（WilliamCline）和彼得森研究所的同事、经济学家威廉姆森（JohnWilliamson）（2008）估计人民币实际有效汇率需要上升18%，人民币兑美元需要升值31.5%，中国经常项目盈余占国内生产总值（GDP）的比重才能降到3%的水平。

根据Crushman&Culem的研究，汇率的变动将会引起相对劳动成本的改变，当母国货币相对东道国货币升值时，这就意味着用相同数量的外币可雇佣的劳动者数量更多，从而吸引外商直接投资流入。

综上所述，许多学者针对人民币汇率与外商直接投资的关系进行研究，他们都是通过对某个领域进行研究，并没有从整体环境上进行分析，因此本文试图从整个投资环境来分析人民币汇率与外商直接投资之间的关系到底如何。

文中以人民币汇率的演变过程、现阶段我国外商直接投资的发展状况等为背景，通过分析人民币汇率与外商直接投资的现实状况，提出汇率波动对外商直接投资的利率机制悖论，解释人民币汇率与外商直接投资的现实关系，并对外商来华投资中可能产生的问题进行有针对性的提议。

一、人民币汇率的演变过程与我国外商直接投资的发展概况

（一）人民币汇率的演变过程

1.我国汇率制度的发展阶段

新中国成立以来，人民币汇率经历了由固定汇率到双轨汇率再到有管理的浮动汇率的不断演变，但不管怎样改革，都是围绕着经济体制改革为基础进行的，主要分为以下几个阶段：

（1）改革开放前的人民币汇率制度（1949-1978年）

在这一时期，我国主要实行的是计划经济体制，人民币汇率作为一种计算单位，只是起到了辅助性的作用。

并且在高度的计划经济体制下，市场对汇率的自动调节作用也会受到抑制，使得外汇相对短缺的情况无法通过汇率水平真正反映出来。

改革开放后，为了使汇率作为经济杠杆的作用得以真正发挥，人民币汇率制度也随之进行了改革。

（2）改革开放后的人民币汇率制度（1979-1993年）

第一，实行贸易内部结算价和官方汇率并存的双重汇率制度。

在改革开放之初，我国为了鼓励出口、限制进口、发展对外贸易，需要对人民币汇率进行下调，以此来适应经济体制的改革，国务院在1979年8月决定改革汇率制度，即实行贸易内部结算价和官方汇率并存的双重汇率制度，并从1981年1月1日开始实行。

实行这一双轨汇率制度，是因为人民币贬值对非贸易外汇收入不利，所以为了兼顾贸易和非贸易两方面而推行的。

第二，1980年，全国各地兴起外汇调剂高潮，由此取消了内部结算价，形成了官订汇率和外汇调剂市场汇率并存的局面。

在一国，实行双轨汇率制度并不能有效的配置外汇资源，因此双轨汇率向单一汇率的转变是势在必行的，我国也在不断的寻求符合我国市场经济发展的汇率制度。

（3）改革开放后的人民币汇率制度（1994年-至今）

第一，1994年我国汇率制度发生了又一次转折，由过去的固定汇率制度、双轨汇率制度转变为了以市场供求关系为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。

人民币对美元的汇率从1993年底的1美元兑5.8元人民币下调至1美元兑8.7人民币。

第二，2005年，可以说这是对我国汇率制度有重大历史意义的一年。

7月21日国家制定并发布了新的汇率制度：

实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

从此刻开始，人民币汇率制度不再是单一盯住的汇率机制，而是形成了更富有弹性、更富有灵活性的人民币汇率机制。

2.人民币汇率变化趋势

从图2-1中分析得出，2008年到2009年间，虽然人民币汇率经过多次贬值与升值波动，但整体上还是上升了1.6个百分点；2009年到2010年4月期间，人民币汇率保持稳定状态，说明人民币汇率水平达到了合理范围内的均衡汇率；2010年5月至2013年，汇率又是经过升值与贬值的多次波动，但是整体上还是呈现上升的态势。

从图2-1可预测出人民币汇率在短期内会出现升值和贬值的波动情况，但是长期来看，人民币汇率还是呈现升值的趋势。

这是由于我国持续的贸易顺差造成欧美等国家的不满，迫于它们的压力之下，人民币汇率不得不走上一个不断抬高的局面。

图2-15年内美元对人民币汇率走势图

——资料来源：

亚太外汇网

（二）我国外商直接投资的发展概况

从1978年改革开放开始到现在，我国吸收利用外资的历史过程主要经历了以下三个阶段：

第一阶段，（1978年至1985年）起步阶段。

在这一阶段，我国政府采取的主要措施有：

1979年7月，在第五届全国人大二次会议上，通过并颁布了《中外合资经营企业法》。

随后，在1979年和1980年两年间，批准广东、福建两省可根据其对外经济活动的需要进行特别、灵活的调整。

在这一时期还开放了深圳、珠海、汕头、厦门四个经济特区，14个沿海港口城市，长三角、珠三角等沿海经济开发区，并对这些地区在吸收利用外资上给予一定的优惠政策。

这一阶段的特点是：

港澳地区为外资主要来源地，投资规模偏小；从投资行业来看，主要是以劳动密集型的加工装配和第三产业项目（旅馆、服务设施等）为主；从投资领域来看，FDI主要集中在广东、福建两省及其他沿海省市，而大陆吸收外商直接投资的能力较差。

第二阶段，（1986年至1991年）稳定发展阶段。

为了完善我国的投资环境，1986年10月，国务院颁布了《关于鼓励外商投资的规定》。

第二年12月又制定了关于吸收外商投资方向的规定，以改善投资的产业结构。

1988年，经济开发区进一步扩大到辽东半岛、山东半岛及沿海省市，海南特区也在此时建立；上海浦东新区也于1990年开放。

这一阶段吸收外资的特点为：

从投资来源地看，还是以港澳地区为主，但是欧美日也开始出现了来华投资者；从投资行业来看，第三产业项目比重开始减少，而生产型项目和出口型项目的比重开始增加，我国吸收利用外资的结构有了很大的改善；从投资总体结构看，占优势地位的仍然是对外借款。

第三阶段，（1992年—至今）高速增长阶段。

小平同志南巡讲话之后，开拓了对外开放和深化经济体制改革的新格局。

国家决定进一步打开国门，这次将开放定位到了沿江港口城市、内陆边境城市和内陆省会城市，使得全国主要经济区基本上都实现对外开放。

在这一时期，从投资来源地看，来源国日益广泛，港澳仍占主要地位；从投资行业来看，资金和技术密集型产业项目日益增加，投资结构不断趋于优化；从投资区域来看，分布开始由沿海向广大的中西部地区辐射；从投资总体结构看，跨国公司开始大举对我国进行直接投资，这不仅改变了以借为主的投资模式，也是吸收利用FDI走向成熟的标志。

从整体上看，我国吸收利用FDI自改革开放以来，间接投资逐渐缩小，而与之对应的直接投资则不断壮大。

综合以上分析，直接投资和间接投资都各有利弊，应该统筹兼顾，但是根据我国的具体国情来看，我国需要更多的吸引外商直接投资，因为直接投资所带来的技术外溢不仅可以使我国技术水平得到很大的提升，对我国将来开拓海外市场也会有更大的帮助。

（三）我国外商直接投资的发展特征

1.我国外商直接投资的来源特征

表2-12005-2011年按国别（地区）分实际外商投资额

——资料来源：

中国统计年鉴

从表2-1的数据来看，可以得出以下几个特征：

首先，在我国吸引的外国投资者中，来自亚洲经济体的投资者占主导地位。

这与我国自身经济发展水平和地理环境条件有关。

我国地处亚洲大陆，与亚洲国家的距离自然相对较近，彼此之间交流更容易、文化差异更小，在运输方面相对来说成本也较少，因此亚洲国家来我国投资的优势更大、可能性也更大。

对比近几年的数据来看，虽然亚洲国家在我国的投资仍然占主要位置，但是其投资比重却呈现了下降趋势。

其次，欧洲、美洲不断对我国增大直接投资，只是增幅较窄。

欧洲各经济体对我国的FDI额的增幅呈现下滑趋势，从2005年（56.43亿美元）到2011年（58.77亿美元）6年时间仅增加了2.34亿美元；而美洲中以美国对我国的投资规模最大，但是近年来，其排名却开始下滑。

第三，从非洲、大洋洲及太平洋岛屿等地开始对我国投资以来，分析近七年的数据可知，其对我国的投资不断呈增长趋势。

其中，2011年大洋洲及太平洋岛屿比2005年的19.99亿美元增长了6.21亿美元，达到了历史最高峰（26.20亿美元）；而2011年非洲则增加到了16.41亿美元，是2005年的1.53倍。

第四，部分自由港对我国投资高速增长。

自由港像英属维尔京群岛和开曼群岛对我国的投资就有很显著的变化。

通过这些自由港对我国进行直接投资的好处在于可减税或免税，因此很多跨国公司通过低买高卖的方式，绕道自由港，获取在中国进行直接投资所能获得的更高额的利润。

2.我国外商直接投资的区域分布特征

从外商投资的区域来看，我国利用外资的区域长期以来都存在“东重西轻”的不均状况。

但是近几年来，随着我国外贸政策的不断完善，这种不均的状况有所改善：

中西部地区利用外资额呈现增长趋势，从东北老工业基地新设立的外资企业数量不断增加也说明利用外资的分布正在趋于优化。

3.我国外商直接投资的行业分布特征

2005年以来，在中国吸引外资的主要领域中，传统的第一产业吸引外资的规模大幅下降。

在第二产业中，制造业虽然仍是外商投资的主要领域，但从其每年新设企业数和实际使用外资金额来看，均呈现了一个负增长的趋势。

第三产业的服务贸易领域，实际吸收利用外资金额有所下降。

最明显的表现如：

房地产业作为服务贸易中的主要行业，其实际使用外资金额也开始有所下降。

二、人民币汇率与外商直接投资关系

（一）汇率变动通过利率作用外商直接投资的机制

汇率变动对外国直接投资的利率机制是指汇率变动通过利率来影响外国直接投资。

利率平价说认为汇率的变动是由利率的差异决定的：

当外国利率和预期汇率没有变动时，本国利率和本币即期汇率同向变化，即本国利率提高，本币升值；但当本币升值到一定幅度，预期汇率改变，贬值预期产生，人们开始出售远期本币，当远期本币供过于求时，本币远期贴水。

利率平价说肯定了汇率与利率之间存在某种内在的关联性，这种关联性将汇率水平的变动趋势与波动幅度通过利率传导，影响外国直接投资。

汇率与利率分别是货币的对外价格与对内价格，实际汇率的变动会引起实际利率的变动，引起国际直接投资的资产升值或贬值，从而改变投资预期，引起国际直接投资的变动。

汇率变动对外国直接投资的利率机制通过外汇储备、短期资本流动和资产转换三种渠道进行传导。

1.外汇储备渠道

以下均以东道国货币升值为例。

东道国货币升值，该国贸易条件改善，出口下降，外汇储备减少，中央银行货币投放及国内资金供给减少，利率上升，跨国公司资金使用成本增加，资产预期收益率下降，在东道国的直接投资规模减少，即：

本币升值→贸易条件改善→外汇储备↓→本币货币供给↓→利率↑→资产预期收益↓→外国直接投资↓。

2.短期资本流动渠道

东道国货币升值，对该货币进一步升值的预期增加，持有东道国的金融或实物资产有利可图，大量短期资本流入，中央银行投放更多货币，国内资金供给增加，利率下降，跨国公司资金使用成本减少，资产预期收益率上升，外国直接投资流入增加，即：

本币升值→升值预期↑→短期资本流入↑→本币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→外国直接投资↑。

3.资产转换渠道

东道国货币升值，汇率进一步升值的预期增加，投资者大量卖出外币资产，买入本币资产，本币资产需求增加，本币供给增加，利率下降，外商在东道国的预期投资收益增加，外国直接投资流入上升，即：

本币升值→升值预期↑→短期资本流入→本币的货币供给↑→利率↓→资产预期收益率↑→国际直接投资↑。

（二）人民币汇率与外商直接投资的现实关系

根据近几年的数据分析（见表3-1和表3-2），总体来看，从2003年到2011年8年间，我国的人民币汇率开始出现大幅升值，名义汇率由2003年人民币兑美元827.70:

100升值到2011年的645.88:

100，年均增长2.75%；同期，我国吸收外商投资的实际投资额从2003年的561.40亿美元增加到2011年的1176.98亿美元，年均增长率为13.71%。

可见，伴随