我国企业海外并购的实证分析.docx

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我国企业海外并购的实证分析

我国企业海外并购的实证分析

摘要：

最近几年，在中国政府鼓励“走出去”战略的外部政策环境的影响下，中国企业通过海外并购不断增加。

但与发达国家相比，中国企业的海外并购无论从规模还是从效益上看仍然处于初级阶段，中国企业海外并购还存在种种问题，本文就从国内企业海外并购特点、现状和问题入手，提出相应的解决方法，帮助国内企业走出海外并购的困境。

关键词：

海外并购；动机；发展现状；政策鼓励

Abstract:

Inrecentyears,theChinesegovernmentencourages"Goingout"strategyofexternalpolicyenvironment,theChinesecompaniescontinuetoincreasethroughoverseasacquisitions.However,comparedwithdevelopedcountries,Chineseenterprisesoverseasmergersandacquisitionsintermsofscaleandbenefitsfromthepointofviewisstillinitsinfancy,Chineseenterprisesoverseasmergersandacquisitionsproblemsstillexist,thisarticlefromthecharacteristicsofoverseasmergersandacquisitionsofdomesticenterprises,thecurrentsituationandproblems,weproposeappropriatesolutionstohelpdomesticenterprisesoverseasmergersandacquisitionsoutofthewoods.

Keywords:

overseasmergersandacquisitions;motivation;developmentstatus;policiestoencourage

一、海外并购的概念及理论基础

（一）海外并购的概念

海外并购是企业并购国际化全球化发展的一种趋势。

随着世界范围内企业重组和并购浪潮的不断涌现，跨国界的并购越演越烈，海外并购也应运而生。

海外并购就是指某国际企业或跨国公司为了某种战略目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的股权和资产购买下来。

海外并购的性质是跨国性，它涉及两个或两个以上国家的企业、两个或两个以上国家的市场和两个以上政府控制下的社会资源，其中跨国公司和国际企业是并购发出企业或并购企业，被并购企业是他国（东道国）目标企业，被并购的目标企业可以是东道国母公司或子公司。

（二）海外并购的动因

当代跨国投资中，海外并购已经成为国际直接投资的主要方式，并购浪潮一浪高过一浪，这与海外并购独特优势是分不开的，具体体现在以下方面。

1.海外并购是进入东道国市场的“快车道”，有利于提高当地市场占有率。

海外并购是进入东道国市场的“快车道”，有利于提高当地市场占有率。

公司实行跨国投资的主要动机就是对国外某一地区进行直接投资，占据该国市场。

而海外并购就是实现海外直接投资以及占据海外市场的最快捷的方式。

企业通过海外并购可以在短时间内获取海外国家身份，并且利用该国现成的生产渠道和销售渠道，实现在国外的直接投资和正常的企业运转，大幅度降低了企业发展的风险和成本。

大幅度降低了企业发展的风险和成本。

而新建投资除了遭遇进入壁垒外，还面临着较高的投资风险和营运成本。

企业从选择厂址、建厂房、购设备、人员招募和原材料供应以及营销网络的建立，均耗费相当的时间和精力，存在一定的不确定性和成本。

而在海外并购情况下，企业可以利用原有企业的原料来源、销售渠道和已占有的市场，可以大幅度减少发展过程中的不确定性，降低风险和成本。

2.有效利用现有企业的各种资源和无形资产。

东道国企业一般都有比较成企业技术、专利、品牌商标等无形资产，稳定的原材料供应系统及供应链关系，成熟的客户关系网，管理优势和人力资源优势等，企业文化以及企业隐形知识资源。

海外并购大大缩短了企业在国外投资上的基本建设和前期准备时间。

企业新设投资之前往往要经过较为严格的谈判、报地方政府批准、从企业真正运营到稳定发展需要很长一段时间，这期间企业将经过艰难的发展过渡期，这些客观事实都影响到了企业发展。

而企业实施并购后就能够直接利用现成的设备，并且利用该国现成的生产渠道和销售渠道，实现在国外的直接投资和正常的企业运转，为企业在海外发展节省了大量时间和成本。

海外并购可以获得经济学意义上的学习经验曲线效应，即企业员工在成产中的经验越是丰富，就能在很大程度上促进生产效率的提高，这样就会降低单位产品的成产成本。

虽然在海外并购中也会存在对海外企业劳动力、机器设备、员工间的磨合都需要消耗时间，但是这些时间与直接投资建厂消耗的时间相比较要少很多。

企业可以通过海外并购实现经验共享和互补，通过海外并购整合使企业获得明显的学习经验曲线效应，利用原有企业的技术、市场、人才、专利、产品、管理等方面的特长，这些现成的技术经验和隐形知识资源可以为我所用，并通过并购整合实现资源共享，优势互补。

相比之下，新建投资企业的学习成本高，难以获得海外并购方式所独有的学习经验曲线效应。

3.融资优势。

同创建方式相比，并购方式更容易通过资本市场争取到资金融通。

具体来说，跨国公司并购完成后，可以通过各种方式融通资金。

其次，并购方式收益快，节约时间价值，往往能更快地收回投资。

跨国公司一旦有了并购目标企业后，就可以采取低价格购买的方法，避免创建方式直接投资的风险，减少自有资本的直接投入。

4.以低价格购买公司资产。

与新建投资相比，跨国公司采取并购方式易于实现企业低成本扩张目标，因为采取M&A方式，在以下情况下，跨国公司常常获得机会以低价收购外国现有企业。

当目标企业具有某种被低估的资产价值。

如目标企业的土地设备等固定资产的折旧已经计提了，有时低估了这项资产的现期重置价值（CurrentPlacementValue），使得并购者便以廉价买下了这家企业。

低价收购处于困境中目标企业，正如海尔集团所说的吃“休克鱼”（shockFish），利用对方的困境压低价格。

择机进入。

并购企业利用股票价格暴跌大举收购目标企业，实现低成本扩张战略。

二、中国企业海外并购的发展趋势

最近几年，在中国政府鼓励“走出去”战略的外部政策环境的影响下，中国企业通过海外并购式FDI实现扩张的选择不断增加。

例如，2012年12月底，中国共投资建立贸易型公司6540家，中方协议投资额82.18亿美元，贸易型公司的平均规模为125.7万美元。

加工贸易型公司共有420家，中方协议投资额1122亿美元，加工贸易型公司的平均规模为2671万美元。

在中国FDI企业中，贸易型公司的比例为93.97%，加工贸易型企业的比例为6.03%，相当于在17家FDI企业中仅有一家为加工贸易型企业。

此外，根据中国集团公司促进会的统计数据，在2008--2012年间，中国FDI企业的平均投资规模已经达到218万美元，详见表1。

表1：

中国FDI企业的平均规模统计值（单位：

亿美元）

项目

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

中国企业海外并购交易额

550

678

985

1025

2016

3159

4562

外资并购中国企业交易额

623

758

1025

1532

2431

3526

4956

中国FDI流出量

792

862

1158

2135

3425

4698

5962

资料来源：

根据http:

//www.moke-整理得出。

2012年中国利用外资统计简表，从表1的统计数据可以发现，近年来，随着中国国民经济的迅速发展、国内企业实力的增强，中国企业在FDI企业中的投资额开始有上升的趋势。

表2则是中国在2012--2013年问13个比较有代表性的海外并购规模情况，这些数据也反映了海外并购规模有不断扩大的趋势。

表2：

2012—2013年13个代表性的海外并购投资项目投资额（单位：

亿美元）

国内投资商

海外被并购企业

投资额

中国石化

阿拉伯海湾天然气

2.15

中国海洋石油

西班牙瑞普索印尼油田

5.85

中国海洋石油

澳洲西北大陆架天然气

3.20

上海汽车

韩国通用大宇汽车公司

0.597

中国网通

亚洲环球电讯

0.8

上海电气

日本秋山印刷机械公司

0.09

中国石油

印尼戴文能源集团

2.16

上海海欣

美国Gleooit公司

0.14

宝钢集团

澳大利亚哈默斯利公司

0.2944

中国海洋石油

印尼天然气田

10.0

京东方

现代显示技术株式会社

3.8

TCL

德国施耐德电器公司

0.086

中国石化

哈萨克斯坦北里海油田

6.15

合计

35.3174

资料来源:

根据2013年3月31日《21世纪经济报道》中的文章《海外并购——奶酪还是陷阱》整理而得。

国内企业海外并购的日益走热，与目前全球经济走势紧密相关。

相对整个世界FDI下降和经济增长放慢，中国经济一支独秀，因此对国内企业来说，是一个进行海外收购的良机。

由于美国股市的网络股泡沫破裂和全球股市的下跌，导致很多跨国公司尤其是通信和半导体企业市值大为缩水。

例如北电网络，其股价长时间徘徊在1美元以下，这些资产优良的大公司现在都变成收购的潜在对象。

近年来中国企业在国际市场遭受了越来越多反倾销、附加关税的限制等贸易摩擦，例如钢铁、彩电等产品遭遇的反倾销调查，这对中国企业的国际经营活动带来极大的负面影响，导致在国际市场的竞争中常常处于不利地位。

企业为了绕开这些贸易壁垒，不得不在海外直接投资（含海外并购），在当地组织牛产经营。

三、中国企业海外并购存在的问题

美国时间2012年2月12日，中国国家外汇投资公司（以下简称中投公司）首个投资对象美国黑石集团（现译“佰仕通”，中证网注）的股价再创新低，股价跌至17.59美元。

2012年5月，中投斥资约30亿美元以29.605美元/股的价格购买黑石近10%的股票。

黑石集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这笔投资大幅缩水，昨日亏损额约达12.18亿美元（合约87亿元人民币）。

当初，中投公司投资于美国黑石集团看中的是显赫的地位，黑石集团为美国第二大私募基金公司；看中的是其强大的实力，黑石集团管理的资产达884亿美元；看中的是其不凡的经营业绩，2011年以来的年资金平均增长率达41.1%。

当然，也有去年美国因次贷危机导致股市大动荡，经济出现低迷，力图“抄底”的思想在里面。

而当前，美国经济出现快速转机的迹象不十分明显，既是出现转机，也要有一个过程和时间。

因此，黑石集团股价不可能在短期内出现好转，中投公司亏损极有可能继续增大。

我们从好处着想，既是黑石集团股价开始回升，对于跌幅超过40%的股价也需要相当长时间才能持平。

当然，股价波动是资本市场的一个正常现象，对于仍然持股在手的投资者来说，以股价在某一个时点价位上计算盈亏不是真实和最终的盈亏。

因此，说中投公司现在亏损近半，只是一个时点账面数据，并不是真实的亏损。

如果美国经济出现转机，黑石集团股价可能开始回升，当然，如果美国经济继续减速，甚至出现明显衰退，那么，黑石集团股价可能继续下跌，投资者亏损继续增大。

但是，无论将来结果怎样，中投公司投资美国黑石集团都有一些教训应该认真总结和汲取。

时机选择是否恰当，需要认真反思。

2012年5月美国次级抵押贷款债券危机已经爆发，美国股市已经开始波动，受美国影响，欧洲、日本以及香港资本市场都有反映。

美国以及世界经济的不确定性加剧已经显现出来。

在美国经济不确定性加剧情况下投资美国企业，风险之大可想而知。

中投公司对于黑石的投资股份锁定期为四年，也很值得商榷。

当前，世界经济特别是美国经济不确定性越来越大，四年之后美国经济如何？

美国股市行情如何？

黑石集团股价如何？

都难以预料。

中投公司投资黑石股份锁定期为四年，等于投资的30亿美元（大约210亿人民币）四年里彻底失去了流动性，彻底被黑石集团掌控，彻底随着美国股市进行波动。

把上市股份锁定四年，受波动极大的股市来左右，与投资美国债券相比较，不确定性和风险都是巨大的。

决不能用半市场化的思维定式去投资于完全市场化的国家和企业。

2007年年中，许多中资金融机构因美国次级债危机，力图大举进入美国金融市场“抄底”，如今，逾百亿美元的“抄底”资金账面已经巨亏，是继续扩大“抄底”规模还是及时收手止亏，出现了两难选择。

趁机“抄底”的思想本身就是半市场化体制的东西。

在完全市场化体制下，市场的底部在哪里，谁也不知道，与其说是“抄底”还不如说是赌博。

影响中国企业对外并购的主要问题是：

（1）中国企业当前实力是否具备进行海外并购的实力。

海外并购对一个企业来说虽然消耗资产数额巨大，整个过程复杂而又繁琐，但海外并购是企业对外进行直接投资的主要方式，能够帮助企业在海外市场上快速占据销售市场。

对现阶段中国企业来说，积极进行海外并购是企业直接进行企业现代化发展的直接方式，同时也是企业实施国际化战略的重要步骤。

根据经济学家科特勒的研究，企业实施国际化发展战略通常要经过4个发展阶段，即产品出口、限定范围内的贸易、海外合资以及海外投资。

这4个发展阶段是企业随着企业发展程度和对外发展程度而定的，同时这4个阶段是相互联系和制约的，只有企业在发展过程中不断积累经验、提升自身发展才能够取得发展，相应对海外市场的把握和控制等方面都会有大的发展，应付海外市场的能力也会有所提高，这样为以后实施海外并购打下坚实基础。

当前我国经济发展迅速，企业在近几年来发展也比较快速，但是从近些年来国内进出口贸易额度来看，国内大多数企业国际化程度都比较低，仍然处于产品出口和限定范围内的发展贸易阶段，对与国外市场的掌控能力还比较弱，还没能完成国外市场经营的经验积累。

例如近些年发生的“长虹公司事件”，长虹在对外贸易过程中没能够完全掌握美国市场发展规律，自身处理国外贸易经验不足，结果造成了4.84亿美元的坏账，给长虹公司造成了不必要的损失。

（2）企业进行海外并购主要目的是否为了进入国外市场。

以TCL近些年来并购欧洲汤姆逊公司为典型。

如果仅仅简单地看待企业海外并购只是为了获取国外市场的话，国内企业由于拥有大量的消费群体没有在欧美国家进行直接建厂投资的急迫性。

因为在欧美国家进行投资建厂所得到的收益并不会比国内投资发展得到的多，同时国内拥有欧美国家没有的低价劳动力和丰富的资源等优势。

但是但我们从全球经济发展的总趋势来看，随着我国经济发展的快速增长，我国经济在国际市场中占据的比重就将越来越大，国内企业在国外发展将成为如果着眼于全球资源配置的角度，本土企业的海外投资仍然势在必行，借鉴国外企业发展经验和管理经验，提升本国企业发展水平，将是未来国内大企业要做的必备内容。

事实上，中国企业只有获得了研发、生产和供应链等综合的全球资源配置能力之后，才能真正告诉全球的消费者——“它们惟一的不同，就是造价。

”否则低价出口策略只会招致越来越多的反倾销制裁。

（3）中国企业是否具有足够的并购后的整合实力。

随着中国企业的经济实力和资本运作能力的提高，海外并购开始成为企业迅速实现国家化最快的一种方法。

然而这种方法也不是什么成功率最高的方法，在今天全球海外并购案件中，最终完全成功的案件非常的少。

国内著名的TCL公司在收购汤姆逊彩电公司后出现了利润下滑，TCL在对外公布情况时也说明了并购是利润下滑的主要原因。

国内企业在进行海外并购时都应该好好借鉴TCL集团在国外并购过程中所遭遇到的问题，从中吸取经验。

并购中出现的问题基本上都大同小异，TCL公司在海外并购中遇到的问题也是国内其他企业未来遇到问题的一个缩影。

国内企业经过近些年来的发展，海外经营能力的逐渐提高，把握海外市场的能力也有所提高，这些都为未来企业发展奠定良好基础。

但国内企业还是要多参与海外市场，为未来发展奠定基础。

四、政策建议

（一）改变海外并购的政策

发达国家企业的海外并购经验表明，政府鼓励企业对外并购对国家具有重要的长远意义，那么国家政策如何促进其正确的对外并购，将成为问题的关键。

笔者认为，首先确保自身在海外并购过程中掌握应有的所有权，保证充分利用这种在海外并购过程中所掌控的所有权和区位特权，然后鉴别信息，对并购过程中的真实信息进行有效利用，保证在维持自身获利的情况下，也不要给并购企业造成重大损失。

中国企业在海外并购中一般也只是具备一两项所有权，要想继续保持这种优势就必须充分发挥国内优势。

这些优势主要有以下2点：

1.决策之前必须获取到真实而有效的信息，保证海外并购过程中使用的信息是真实、有效，并且是全面的。

政府部门应该为企业进行海外投资提供必要信息，帮助他们进行筛选，防止因错误信息而造成不必要损失。

国家相关机构有义务向投资机构介绍国外企业发展情况，帮助中小企业进行海外并购。

2.国家采取灵活的税收政策。

从原则上讲，应该对参与并购项目的国内外企业在企业经营方面的税收，政府应该保持中立态度，这样就能平衡中外双方企业的合法权益的均衡。

企业在海外并购过程中，本身就存在很大的风险，国家应该在经营税收方面给予财政支持，或者是免税。

帮助国内企业获取最终收益，而不是使国外政府获得最终收益。

（二）鼓励公司海外并购

1.设立专事对外并购等跨国直接投资的管理机构，对中国企业对外并购进行宏观协调和统一管理，制定和完善相关政策。

政府作为国内企业和海外企业之间的桥梁，应该加强对海外企业的时时监控，掌握最新消息，为国内企业在海外并购过程中提供正确的、及时的消息，帮助国内企业在海外并购工作顺利进行。

同时政府还要根据近些年来海外并购中出现的问题，制定完善地法律法规，帮助企业在海外并购中做到有法可依，也为未来打击并购活动中的不法活动提供法律依据，真正做到违法必究。

2.放宽企业在正常经营过程中的外汇汇出方面的限制。

对那些国内经营效果优良，同时具有海外并购资格的企业提供方便、快捷的外汇与人民币之间的自由兑换，给企业在海外并购中提供方便和便利。

同时还要逐步放开国外融资渠道，帮助企业充分利用国外第三方融资机构进行海外并购——这也是欧美发达国家在海外并购中常常使用的手段之一。

我国应该借鉴这种手段。

通过海外融资，就能够为国内企业在短时间内提供外币，帮助企业实现资金流的畅通。

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