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国际金融答案90882

第一章外汇与外汇汇率

1.请列举20世纪90年代的一些重大国际金融事件，说明汇率波动对经济的重大影响。

答：

刚刚过去的20世纪90年代，整个国际金融颌城动荡不安，危机叠起。

从北欧银行业的倒闭到欧洲货币危机入墨西哥金融危机到巴林银行的倒闭、大和银行的巨额亏损，再到亚洲金融危机，无不令人触目惊心。

90年代以来的几次重大国际金融动荡事件中，外汇投机的确起了推波助澜的作用。

外汇投机是一个远期的外汇交易概念，它纳粹是为了外汇波动差价而进行的一种外汇买卖。

其交易目的不是真实的外汇，而是为了未来汇率波动的差价而进行的买空或卖空。

一般来说，判断某种外汇未来看涨的一方为多头，其具体操作办法是买空（即低买高卖），这在国外又称公牛；而判断某种外汇未来看跌的一方则为空头，其具体操作是卖空（即高卖低买），这在国外又称为熊。

当这种外汇到期上涨则多头方盈利，反之则空头方盈利。

目前在国际金融市场中横冲直撞的对冲基金无非就是这两种投机的对做，以对冲其风险。

但由于其具有杠杆效应，因而对国际金融的冲击更大。

在欧洲货币危机、墨西哥金融危机和泰国金融危机中京罗斯做的都是空头，判断英镑、里拉、墨西哥比索和泰林等要贬值，在其没有贬值之前先抛售大量筹码，待其贬值以后再以低价吸进筹码还贷，从而从中获利。

纵观国际投机资本的炒作，其攻击一国货币（假如泰殊未来有贬值的预期）的途径一般可通过以下三种方法：

一是投机者从泰国商业银行拆入大量的泰铁，然后到外汇市场上全盘抛售泰林换取美元，由此引发市场的“羊群效应”，其他市场参与者纷纷效尤，使秦铁汇率逐步下跌后则以低价买回素昧，部分还贷部分盈利；二是投机者从银行同业拆入泰林，抛售泰殊的同时，买入泰殊兑美元的期货合同，吉泰铁上涨则卖家赚钱，若秦殊下跌则买家用较不值钱的秦铁结算合同从而赚钱；三是投机者在攻击汇率时，同时在股市做空，购入或在股指期货市场抛空，即使汇率因央行干预不变，投机者仍可在股市或股指期货市场中盈利，即

（1）股市上抛空～投机攻击～利率提高～股市下挫～股市购入；

（2）投机攻击～利率提高～股市下跌～股市购入～投机退出～利率下降～股价上升～股市抛售；（3）期市上抛空股指期货合约～股指期货合约下跌～平仓股指合约。

2.1994年人民币的通货膨胀率高达24%，美元的通货膨胀率只有6%，为什么1995年人民币对美元没有贬值反而升值了1%？

答：

通货膨胀率是指物价平均水平的上升速度，货币升值也叫“货币增值”，是指国家增加本国货币含金量，提高本国货币对外国的比价的政策，货币升值是国家货币不稳定的另一种表现，它不意味着提高本国货币在国内的购买力，而只是提高本国货币对外国货币的比价。

所以通货膨胀率和升值无关。

3.你是否搞清了直接标价法和间接标价法下的银行买价和卖价？

答：

买入价和卖出价都是从银行角度划分的，银行买入外汇价格较低，卖出外汇的价格较高。

在直接标价法下，较低的价格为买入价，较低的价格为卖出价。

而在间接标价发中，情况则相反，较低的价格为卖出价，较高的价格为买入价。

4.2004年10月29日，中国人民银行上调了金融机构存贷款基准利率，你认为这样调整会如何影响人民币汇率？

答：

根据外汇的利率平价理论，一国利率上升有助于本国货币汇率上升。

5.如果你以电话向中国银行询问英镑/美元的汇价，中国银行答道：

“1.6900/10”

中国银行以什么汇价向你买进美元？

（1.6910）

你以什么汇价从中国银行买进英镑？

（1.6910）

如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？

（1.6900）

解释：

英镑/美元=“1.6900/1.6910”，直接标价法，银行外汇业务采取低买高卖。

（1）因为银行向你买进美元，相当于卖出英镑，即用1.6910

（2）你买进英镑，相当于银行卖出英镑，故1.6910（3）你卖出英镑相当于银行买进英镑，即用1.6900

6.答：

1.69403

（1）7.8010

（2）7.8000

（3）7.8010

（1）0.7685

（2）0.7690

（1）买入价1.2940

（2）1.2960

（3）1.2940

10．

（1）1.4110

（2）1.4100

（3）1.4100

11.如果你是银行，你向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户要以港币向你买进100万美金。

请问：

你应给客户什么价：

答，7.8067

如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美金，卖给你港币。

随后，你打电话给一经纪人想买回美元平仓。

几家经纪人的报价是：

经纪人A:

7.8058/65

经纪人B:

7.8062/70

经纪人C:

7.8054/60

经纪人D:

7.8053/63

答：

因为你想买回500万美元进行平仓，对于经纪人来说，即卖出美元，采用的是卖出家，即在右边的部分，而对于你来说7.8060的报价最低。

12.假设银行同业间的美元/港币报价为7.8905/7.8935.某客户向你询问美元兑港币报价，如你需要赚取2—3个点作为银行收益，你应如何报出买入价和卖出价。

答：

一个点代表万分之一，故如需要2或3个点收益，即应报价为“7.8903/37”，“7.8902/7.8938”

第三章

5.假定芝加哥的IMM交易的3月期的英镑期货价格为$1.5020/£，某银行报同一交割日期的英镑远期合约价格为$15000/£。

（1）假如不考虑交易成本，是否存在无风险套利机会？

（2）应当如何操作才能谋取利益？

试计算最大可能收益率。

（3）套利活动对两个市场的英镑价格将产生何种影响？

（4）结合以上分析，试论证外汇期货市场与外汇远期市场之间存在联动性。

答：

（1）存在无风险套利机会。

（2）买入远期外汇合约，卖出外汇期货；最大可能收益率为（（1.5020-1.5000）/1.5000）*100%=1.3%。

（3）远期市场英镑价格上升，期货市场英镑价格下降。

（4）存在联动性：

期货市场和远期市场上的价格应该趋于一致，否则会存在套利机会，套利行为会使得价格差异消失，比如远期市场的外汇价格低于期货市场的外汇价格，则可以在远期市场买入外汇，同时在期货市场卖出外汇，这样就可以获得无风险收益。

但如果考虑到远期市场的流动性相对较差，远期市场的外汇价格可能略低，而期货市场的流动性较好，外汇价格可以略高。

6.假定一美国企业的德国分公司将在9月份收到125万欧元的货款。

为规避欧元贬值风险，购买了20张执行汇率为$0.900/€的欧式欧元看跌期权，期权费为每欧元0.0216美元。

（1）请画出该公司购买欧元看跌期权的收益曲线，标出盈亏平衡汇率点。

（2）若合约到期日的现汇汇率为$0.850/€，计算该公司的损益结果。

答：

（1）见下图：

（2）1250000x0.9=1125000

1250000x0.85=1062500

1250000x0.0216=27000

112-27000=35500

公司在期权市场盈利$35500。

第六章

14.中国的一家跨国公司获得了5亿欧元的德国政府采购合同，合同将延续3年，德国政府以欧元付款。

德国政府的采购约占该家公司销售量的60%，公司10%的经营费用是欧元，其他是人民币。

公司的财务主管要求你提供一份报告：

（1）该公司在未来3年中会出现多大的经济风险？

（2）应该采取哪些行动来降低欧元汇率波动所产生的经济风险？

（3）可以获得哪些外部资源来实现外汇风险管理？

答：

（1）无。

（2）可以通过套期保值来降低欧元汇率波动所产生的经济风险。

可以通过出售远期合约来为未来的外币长头寸套期保值。

（3）通过银行服务来实现外汇风险管理。

第七章

15.兴伊服装公司计划在美国兴办服装制衣分公司，采取就地生产就地销售的模式，已知条件如下：

（1）初始投资30万美元，项目将在一年内完成，经营所得即税后利润全部汇回国内；

（2）投资一年后的税前利润预期为28万美元，汇率水平为8.25；

（3）美国政府征收企业所得税，税率为35%；

（4）公司在美国除了在商场租用场地外没有其他长期资产，该投资项目的预期残值为零；

（5）兴伊公司要求项目的内部收益率达到15%；

（6）公司在进行资本预算时需要考虑有关的国家风险：

①由于近来美国经济不景气，预期税前利润将降至25万美元，此种情况发生的概率为40%。

②美国的公司所得税可能由35%增至42%，此种情况发生的概率为30%。

根据以上信息完成下列问题：

（1）假设这两种形式的国家风险之间是独立的，请计算该投资项目的净现值的预期值是多少？

（2）该项目的净现值变为负值的概率有多高？

答：

不考虑国家风险（即，预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为35％）情况下，兴伊公司的资本预算（单位：

万）

第零年

第一年

1预期税前利润

$28

2东道国税收（35%）

$9.8

3子公司税后利润

$18.2

4从子公司调回资金（100%）

$18.2

5流入母公司的现金流

¥150.15

6流入母公司的现金流的现值

¥130.57

7母公司初始投资

$13×8.25＝¥107.25

8净现值

¥23.32

9投资收益率

21.74％

预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为35％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：

万）

第零年

第一年

1预期税前利润

$25

2东道国税收（35%）

$8.75

3子公司税后利润

$16.25

4从子公司调回资金（100%）

$16.25

5流入母公司的现金流

¥134.0625

6流入母公司的现金流的现值

¥116.58

7母公司初始投资

$13×8.25＝¥107.25

8净现值

¥9.33

9投资收益率

8.70％

预期税前利润为28万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊的资本预算（单位：

万）

第零年

第一年

1预期税前利润

$28

2东道国税收（42%）

$11.76

3子公司税后利润

$16.24

4从子公司调回资金（100%）

$16.24

5流入母公司的现金流

¥133.98

6流入母公司的现金流的现值

¥116.50

7母公司初始投资

$13×8.25＝¥107.25

8净现值

¥9.25

9投资收益率

8.63％

预期税前利润为25万美元，美国的公司所得税率为42％情况下，兴伊公司的资本预算（单位：

万）

第零年

第一年

1预期税前利润

$25

2东道国税收（42%）

$10.5

3子公司税后利润

$14.5

4从子公司调回资金（100%）

$14.5

5流入母公司的现金流

¥119.625

6流入母公司的现金流的现值

¥104.02

7母公司初始投资

$13×8.25＝¥107.25

8净现值

－¥3.23

9投资收益率

－3.01％

国家风险对兴伊服装公司的总体影响

情形

预期税前利润

美国的公司所得税率

净现值

概率

35％

¥23.32

0.6×0.7＝0.42

35％

¥9.33

0.4×0.7＝0.28

42％

¥9.25

0.6×0.3＝0.18

42％

－¥3.23

0.4×0.3＝0.12

E（NPV）=23.32×0.42＋9.33×0.28＋9.25×0.18－3.23×0.12＝13.6842（万元）

（1）.该投资项目的预期净现值为13.6842万元。

（2）.该项目净现值变为负值的概率为30%x40%=12％。

16.鸿炬玩具公司目前计划在新西兰投资兴建一子公司。

有关投资项目的信息如下：

（1）初始投资额为1亿新西兰元，当前新西兰元兑人民币的汇率为5.9；

（2）所需营运资本金为3000万新西兰元，并由新建的子公司通过向新西兰银行贷款提供，已知该笔贷款按年付息，8年后偿还，年利率12%；

（3）项目三年后完成，届时子公司将被出售处理，母公司会获得1.1亿新西兰元；

（4）新西兰国内市场情况如下：

单位：

新西兰元

年份

单位价格

需求量

单位变动成本

第1年

400

50000件

第2年

420

54000件

第3年

470

62000件

112

（5）固定成本（如制造成本）预期为1500万新西兰元；

（6）预期汇率为第一年末5.92，第二年末5.86，第三年末5.95；

（7）新西兰政府对外商投资征收20%的企业所得税、15%的预提税，但国内对海外投资的子公司汇回的公司利润给予税收抵免；

（8）子公司除了保留必要的营运资本外，每年末都将经营所得现金全额汇回母公司；

（9）固定资产将按直线法10年内摊销完毕，即每年的折旧费为1000万新西兰元；

（10）该项目的必要内部报酬率为20%。

要求完成以下练习：

（1）计算该项目的净现值，鸿炬玩具公司是否接受该项投资计划？

（2）鸿炬玩具公司考虑另一融资方案，即由母公司提供3000万新西兰元的营运资本，与此同时出售子公司的所得增至1.2亿新西兰元，该项融资方案同公司原有融资方案相比是否更为有利？

（3）如果鸿炬玩具公司仍采用原融资方案，但新西兰政府对设在本国的外国子公司的资金汇出新西兰采取冻结措施，即只能在项目完成时才允许汇出，在这种情况下，该项目的净现值是多少？

（4）假设鸿炬玩具公司仍采用原融资方案，则该项目清算价值盈亏平衡点是多少？

答：

该项目的资本预算如下

第零年

第一年

第二年

第三年

1需求量

50000件

54000件

62000件

2单位价格*

400新元

420新元

470新元

3总收入＝1×2

2000万新元

2268万新元

2914万新元

4单位变动成本*

90新元

98新元

112新元

5总变动成本=1×4

450万新元

529.2万新元

694.4万新元

6固定成本

1500万新元

8非现金费用（折旧）

1000万新元

9总成本＝5+6+7+8

2950万新元

3029.2万新元

3194.4万新元

10子公司息税前利润

－950万新元

－761.2万新元

－280.4万新元

11利息费用

360万新元

12税前利润

－1310万新元

－1121.2万新元

－640.4万新元

11东道国税收（20%）

12子公司税后利润=10－11

－1310万新元

－1121.2万新元

－640.4万新元

13子公司净现金流量=12+8

－310万新元

－121.2万新元

359.6万新元

14从子公司调回资金（100%）

359.6万新元

15对调回资金征收预提税（15%）

53.94万新元

16子公司汇回税后现金流=14－15

305.66万新元

17清算价值

11000万新元

18外汇汇率

5.92

5.86

5.95

19流入母公司的现金流

¥67268.677万

20流入母公司的现金流的现值

¥38928.63万

21母公司初始投资

¥59000万

22累计的NPV=20－21

－¥20071.37万

（1）净现值为人民币-20071.37万，不应接受该项投资计划。

另一种融资方案的资本预算

第零年

第一年

第二年

第三年

1需求量

50000件

54000件

62000件

2单位价格*

400新元

420新元

470新元

3总收入＝1×2

2000万新元

2268万新元

2914万新元

4单位变动成本*

90新元

98新元

112新元

5总变动成本=1×4

450万新元

529.2万新元

694.4万新元

6固定成本

1500万新元

8非现金费用（折旧）

1000万新元

9总成本＝5+6+7+8

2950万新元

3029.2万新元

3194.4万新元

10子公司息税前利润

－950万新元

－761.2万新元

－280.4万新元

11利息费用

360万新元

12税前利润

－1310万新元

－1121.2万新元

－640.4万新元

11东道国税收（20%）

12子公司税后利润=10－11

－1310万新元

－1121.2万新元

－640.4万新元

13子公司净现金流量=12+8

－310万新元

－121.2万新元

359.6万新元

14从子公司调回资金（100%）

359.6万新元

15对调回资金征收预提税（15%）

53.94万新元

16子公司汇回税后现金流=14－15

305.66万新元

17清算价值

12000万新元

18外汇汇率

5.92

5.86

5.95

19流入母公司的现金流

¥73218.677万

20流入母公司的现金流的现值

¥42371.92万

21母公司初始投资

¥76700万

22累计的NPV=20－21

－¥34328.08万

（2）第二种融资情况下，净现值为人民币-34328.08万，与原方案相比更加不利。

（3）由于前两年子公司净现金流量为负，无资金汇出，所以冻结措施对子公司无影响，净现值仍为人民币-20071.37万。

（4）清算价值的盈亏平衡点SVn＝（10000－305.66/1.728）×1.728＝16974.34万新元，即1.7亿新元。

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