论改善我国外汇储备的对策.docx
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论改善我国外汇储备的对策
改善我国外汇储备的对策
国际金融学习小组：
覃志燕梁安曾德操李英姿覃琴蒋珍珍欧月兰蒋小凤范科凤
俞谙源陈玉华文樟梅张嬴邵云峰黄臻
摘要：
随着经济全球化趋势的不断深化，在改革开放基本国策的指导下，我国的对外贸易量实现了持续快速增长。
连年的国际收支顺差导致我国外汇储备增加，使得我国成为国际上的债权国。
国际储备是指一国货币当局持有的、能随时用来支付国际收支差额，干预外汇市场，维持本币汇率稳定的流动性资产。
外汇储备作为国际储备国际储备的主要资产形式，是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率、增强国家宏观调控能力、抵抗金融风险有重要的影响。
关键词：
国际金融外汇储备储备问题改善对策
一．我国外汇储备现状
近年来，我国外汇储备激增，截至2006年2月底，中国大陆的外汇储备总额为8537亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一。
截止2008年4月末，中国的外汇储备增加到1.76万亿美元，比东北亚其他国家和地区外汇储备的总和还多，有学者认为，这个数字已经超过了世界主要7大工业国（包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7）的总和。
随后，中国的外汇储备持续上升，截至2008年9月末，达到创纪录的19056亿美元。
受全球金融危机的影响，加之美元、欧元、人民币汇率的波动，2008年10月末，中国的外汇储备已降至1.89万亿美元以下，为自2003年年底以来首次下降，截至2008年12月，中国外汇储备已达19460.30亿。
2009年六月，中国的外汇储备超过了2万亿美元，中国成为全世界第一个外汇储备超过2万亿美元的国家，独占全球外汇储备30%。
至2010年3月，中国的外汇储备规模达到24470.84亿美元。
至2011年3月底，我国的外汇储备余额30446.74，成为全球第一个超过3万亿美元外汇储备的国家。
如此巨额的外汇储备，在反映我国强大的经济实力的同时，也是我国与他国贸易间的一颗定时炸弹。
因此，分析我国外汇储备数字背后隐藏的深层次问题，更重要的是针对造成此现状的因素提出合理有效的对策，以改善我国外汇储备，对我国社会主义经济又好又快的发展具有重大现实意义。
经过屡次上调，目前大中型金融机构存款准备金率已经创下历史新高。
王永利表示，存款准备金就是央行用于货币发行需要保留的规模。
如果一般准备金率6%是比较正常的话，那么现在已经大大超过正常水平，他计算，超额部分加上央行票据，大概15万亿元，按照目前的人民币对美元汇率，超过2万亿美元。
二、我国外汇储备影响因素分析
外汇储备是否合理的标准不是绝对的，它需要和一个国家的GDP相关联，在中国经济高速发展的今天，对外贸易增多，外汇储备也自然会增多，但只要在一个合理区间内持有外汇储备就是合理的。
中国外汇储备主要由四部分组成：
一是巨额贸易顺差；二是外国直接投资净流入的大幅增加；三是外国贷款的持续增多；四是对人民币升值预期导致的“热钱”流入。
根据四个主要组成部分，本文选取外汇储备的进口额（IM）、出口额（EM）、国内生产总值（GDP）、外商直接投资（FDI）、外债余额（DEB）、当年汇率中间价（A）作为解释变量。
我国外汇储备作为被解释变量，对此回归用EVIEWS软件进行多元线性分析，得出解释变量对被解释变量的影响程度。
1994年我国外汇管理体制进行了重大改革：
官方汇率和市场汇率并轨，建立银行间外汇市场，取消企业外汇留成制,实行银行结售汇制。
所以本文选取1994至今的最新统计数据为样本。
年份
Y（亿美元）
IM（亿元）
EM（亿元）
GDP（亿元）
FDI（亿美元）
DEB（亿美元）
A（元）
1994
516.2
9960.1
10421.8
48197.9
337.67
928.06
861.87
1995
735.97
11048.1
12451.8
60793.7
375.21
1065.9
835.1
1996
1050.49
11557.4
12576.4
71176.6
417.26
1162.75
831.42
1997
1398.9
11806.5
15160.7
78973
452.57
1309.6
828.98
1998
1449.59
11626.1
15223.6
84402.3
454.63
1460.43
827.91
1999
1546.75
13736.4
16159.8
89677.1
403.19
1518.3
827.83
2000
1655.74
18638.8
20634.4
99214.6
407.15
1457.3
827.84
2001
2121.65
20159.2
22024.4
109655.2
468.78
1701.1
827.7
2002
2864.07
24430.3
26947.9
120332.7
527.43
1713.6
827.7
2003
4032.51
34195.6
36287.9
135822.8
535.05
1936.34
827.7
2004
6099.32
46435.8
49103.3
159878.3
606.3
2285.96
827.68
2005
8188.72
54273.7
62648.1
184937.4
603.25
2810.45
819.17
2006
10663.44
63376.86
77597.59
216314.4
630.21
3229.88
797.18
2007
15282.49
73284.56
93455.63
265810.3
747.68
3736.18
760.4
2008
19460.3
79526.53
100394.94
314045.4
923.95
3746.61
694.51
2009
23991.52
68618.4
82029.7
340506.9
900.33
4286.47
683.1
进行回归分析：
利用EVIEWS6.0对上述数据做回归分析，采用最小二乘法得到以下结果：
DependentVariable:
Y
Method:
LeastSquares
Date:
05/28/11Time:
21:
58
Sample:
19942009
Includedobservations:
16
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
C
74254.72
47309.55
1.569550
0.1510
IM
0.225132
0.286696
0.785262
0.4525
EM
-0.146953
0.182930
-0.803330
0.4425
GDP
-0.004826
0.089503
-0.053919
0.9582
FDI
-6.291705
10.83070
-0.580914
0.5756
DEB
3.321846
3.882480
0.855599
0.4144
A
-90.09498
54.72173
-1.646421
0.1341
R-squared
0.986652
Meandependentvar
6316.104
AdjustedR-squared
0.977753
S.D.dependentvar
7337.553
S.E.ofregression
1094.433
Akaikeinfocriterion
17.13350
Sumsquaredresid
10780061
Schwarzcriterion
17.47150
Loglikelihood
-130.0680
Hannan-Quinncriter.
17.15081
F-statistic
110.8735
Durbin-Watsonstat
1.002053
Prob（F-statistic）
0.000000
Y=74254.72+0.225132IM-0.146953EM-0.004826GDP-6.291705FDI+3.321846DEB-90.09498A
F=110.8735﹥F0.05（6,9）=3.48，模型从整体上看是显著的。
修正多重共线性：
由于经济变量之间可能存在高度相关性，因此我们还需要对变量之间的简单相关系数进行计算。
Y
IM
EM
GDP
FDI
DEB
A
Y
1
0.9214
0.9278
0.9862
0.9690
0.9688
-0.9575
IM
0.9214
1
0.9960
0.9597
0.9387
0.9706
-0.81212
EM
0.9278
0.9960
1
0.9611
0.9396
0.9718
-0.8309
GDP
0.9862
0.9597
0.9611
1
0.9835
0.9896
-0.9314
FDI
0.9690
0.9387
0.9396
0.9835
1
0.9591
-0.9344
DEB
0.9688
0.9706
0.9718
0.9896
0.9591
1
-0.8855
A
-0.9575
-0.8121
-0.8309
-0.9314
-0.9344
-0.8855
1
从上表可以看出某些因素间存在高度相关性，根据回归模型反映出各变量均不显著。
逐步回归后和结合经济意义筛选后得到如下模型：
DependentVariable:
Y
Method:
LeastSquares
Date:
05/28/11Time:
22:
21
Sample:
19942009
Includedobservations:
16
Variable
Coefficient
Std.Error
t-Statistic
Prob.
FDI
18.03064
6.783354
2.658071
0.0197
DEB
3.232575
1.192293
2.711225
0.0178
A
-13.07488
1.791507
-7.298259
0.0000
R-squared
0.967558
Meandependentvar
6316.104
AdjustedR-squared
0.962567
S.D.dependentvar
7337.553
S.E.ofregression
1419.641
Akaikeinfocriterion
17.52156
Sumsquaredresid
26199934
Schwarzcriterion
17.66642
Loglikelihood
-137.1724
Hannan-Quinncriter.
17.52897
Durbin-Watsonstat
0.611380
Y=18.03064FDI+3.232575DEB-13.07488A
模型拟合程度较高，整体和各因素的显著性突出。
由此，可以看出外商直接投资、外债余额、当年汇率中间价对我国外汇储备的影响程度较大。
模型中的各解释变量的系数说明如下：
（1）外商投资与外汇储备的变动呈正相关关系，每亿元的外商投资会带来18.03064亿元的外汇储备。
外商直接投资是我国外汇储备增加的主要结构性因素，对我国外汇储备增量的贡献度大，同时外商投资企业的汇出利润也构成了用汇需要的重要内容。
（2）外债余额与外汇储备的变动呈正相关关系，外债余额增加1%，对外汇储备平均增加3.23%。
偿还外债本息需要动用国际外汇储备。
这一指标采用国家外债余额（DEB）来衡量。
外债余额的增多，积累相当大的外汇储备。
（3）人民币汇率与外汇储备的变动呈负相关关系。
外汇储备的上涨，在一定程度上加大人民币升值的压力。
三、改善我国外汇储备的对策
中国必须积极加强对当前高外汇储备的管理，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。
中国目前面临的问题是：
从量上看，外汇储备总量过高；从质上看，储备结构单一，在热钱涌入、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。
1.实施积极的外汇储备管理政策，深化外汇管理机制改革
国际经验表明，国家对外汇储备的管理政策有两种：
一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。
当前中国决策部门应改变观念，摒弃外汇储备越多越好的想法，实现由原来的稳健的储备政策向稳健与充分利用并重的储备政策调整。
这一战略性的调整将对中国经济的稳定、持续和高效率的发展具有重要意义。
国家的外汇储备资金在使用上坚持以安全性、流动性、收益性和盈利性的四性原则为出发点，在保留一定比例的外汇储备作为支持贸易进口、外债和QFII境内资本市场变化等支付需要的安全前提下，更好地实现股权、债权及信用支付权等多元化投融资运用的战略。
另外，还可以采取一些措施，可以增加对民营企业的美元贷款，辅之以政策扶持，推进我国具有竞争力的企业发展国外投资；允许外汇投资者用外汇存款、外币债券和证券、信用证抵押，从而在中国境内借用人民币进行投资；用人民币贷款为外商投资企业融资。
改革现行的外汇管理机制，逐步过渡到意愿结汇、持汇主体多元化，进一步完善外汇市场和推进人民币汇率的形成机制。
包括改革现行结售汇制度，扩大外汇指定银行的结算周期限额，使银行具备更大的外汇吞吐能力，形成中央银行一级外汇调力量和金融机构的次级外汇调节力量。
同时，延长企业的意愿结售汇期间，允许部分大中企业采取意愿持汇，在此期间内业可以结汇和购汇金额可以冲销；放宽目前结售汇制度中的一些限制，提高保留外汇限额，取消对中资机构开立对外账户的限制，放宽外汇贷款中结汇，购汇还贷的限制，从而使得“意愿期间的持汇”成为外汇市场上的第三级影响力量。
与此同时，可以适当提高居民个人因私出境购汇标准等。
把过去以防止资金外逃的外汇管理目标，转移到以防止“热钱”流入的目标上来，对各种形态的投机性资金的流入，进行跟踪调查，完善统计系统，并给予适度的防范。
由于借入储备在外汇储备中的比重日趋上升，货币当局有必要加强外债政策与外汇储备政策的协调：
在控制外汇储备大幅度增长的同时，又要控制外债的盲目增长，避免一方面用种种优惠政策或较高成本引入国外资金，另一方面，又将大量外汇储备闲置的问题。
我国外汇市场的外汇交易主体少，除了央行以外，只有具有会员资格且申请到席位的银行，而大量没有席位的金融机构和非金融机构不能直接参与交易；外汇交易品种单一，只是人民币与外币头寸转换；交易方式比较落后，即期交易占绝对重要地位，缺乏远期、期货以及期权等交易方式。
从而使得外汇市场的竞争性不强，不利于形成真正的外汇供求机制。
应借鉴国际外汇市场的成功经验，使交易主体、交易品种和交易方式等方面得到完善。
进一步发展我国外汇市场，完善外汇供求机制。
应该逐步改变人民币盯住美元的汇率制度，实行以一篮子货币为基础的定价机制，扩大人民币汇率的浮动区间，增加汇率变动的灵活性。
同时根据我国对外贸易、国际收支、外汇储备和国际货币等的变化，在保持人民币汇率基本稳定的基础上，适时适度地调整人民币汇率水平，从而真正实现有管理浮动汇率制。
加快外汇管理体制的改革，由强制结售汇制向自愿结售汇制转变。
放宽企业和个人用汇自由度，放宽其外汇账户的限额，逐步向自愿结售汇转变。
这样既能藏汇于民，分解外汇过度集中于政府的汇率风险，又能便利企业和个人的经济活动，更是经济市场化的要求。
同时，也要完善人民币汇率形成机制，保持汇率的稳定性和宏观经济的健康发展。
要进一步放宽对经常项目下的外汇限制，包括对旅游、留学等外汇汇兑的限制，完善人民币汇率的决定基础。
推动人民币汇率形成机制的市场化进程，扩大外汇交易主体、放开主要外贸企业进入外汇市场，提高外汇交易规模，减少央行干预市场的频度，放宽人民币汇率的波动幅度，保持人民币汇率稳定，消除短期套利资本投机空间，防止经济的泡沫化。
加快利率市场化改革步伐，真正完善汇率形成机制，完善利率—汇率的传导机制。
利率和汇率作为资金的对内价格和对外价格，已经成为我国价格体系中最后两种没有完全放开的指标。
一方面，要解决市场利率结构问题，在汇率弹性机制的建设中，必须要解决利率在不同市场间的协调问题，利率市场化应迈出更大的步伐。
另一方面，明确汇率政策是货币政策的重要组成部分。
放松企业对外直接投资的汇兑管制，激励有条件的企业走国际化的道路，不仅有利于给过高的外汇储备以合理分流，而且有利于我国利用国际资源、国际市场提高综合国力和国际竞争力。
完善公开市场业务，确立其在我国货币调控中的主导地位，应大力发展我国国债市场，增加短期国债发行规模，优化国债的期限结构，提高银行间债券市场的容量、深度和广度，进一步扩展公开市场业务的操作空间。
同时，在外汇储备大幅增长，金融机构则因外汇存款持续下降而外汇流动性不足的情况下，中央银行可考虑利用部分储备资源，开展同金融机构的货币互换业务，作为公开市场操作的补充，这样既缓解外汇占款对冲工具不足的压力，减少基础货币的投放，同时也能增加金融机构的外汇流动性，保持本外币信贷业务的协调发展。
进一步调整外汇储备的币种结构，推进币种多元化，化解汇率风险。
我国应根据国际汇市的变化，选择时机调整和优化外汇储备结构，推进外汇储备的多元化。
这一方面是寻找新的汇率风险避风港。
由于近几年美元对世界各主要货币贬值将近20%，已使我国遭受了重大损失，为避免这种损失，就应适当减少美元储备。
另一方面是加入WTO后，我国对外经济联系更趋紧密，在国际结算、国际投融资中使用的货币要求多元化。
从近几年的国际贸易情况看，虽然中国同日本、欧盟存在一些贸易摩擦，但总的趋势是好的，国际贸易额持续上升。
根据商务部公布的数据显示，2006年前三季度中国同欧盟国家进出口贸易增长率分别为21.6%，23.3%;同日本进出口贸易增长率分别为15.9%，12.3%[4]。
因此要充分利用这一良好机遇，扩大欧元、英镑和日元等外汇储备的份额，最大限度地降低因美元汇率贬值而导致外汇储备的缩水。
同时可以增加对于高收益币种如澳元、加元以及新兴市场的国家债券等的投入量。
这样可以减少过分依赖美元储备而可能产生的汇率风险，增强我国在国际货币体系中的适应能力和在外汇市场上的干预能力，降低外汇储备面临的汇率风险。
2.适度调整外汇储备结构，推进外汇储备的多元化
适度减持美元资产，改变“美元独大”的状况。
按照“买涨不买跌”的市场原则，美元越是下跌，美元资产越是不能轻易抛售。
因此，当前对外汇储备进行大规模存量调整是不明智的。
然而，这并不妨碍我们对外汇储备进行增量调整，即停止购买新的美元资产，使新增的外汇盈余以其他硬通货形式储备起来。
近几年，我国外汇储备增量相当可观，如2004年、2005年的增量分别为2067亿美元和2090亿美元。
这样，我们就可在不声张之中改变目前外汇储备中“美元独大”的局面，使币种结构变得较为合理。
严格控制外债增长速度，合理安排外债结构
外债是我国外汇储备量增长的决定因素。
通常一国外债规模越大，短期外债越多，还本付息的压力就越大，为维持清偿力，需要的外汇储备就越多。
截至2006年9月底，我国的外债余额为2979.44亿美元，其中短期外债占55.81%[6]。
外债成为我国外汇储备的一个重要来源。
因此，在现有外汇储备量过大的情况下，要严格控制外债增长速度，确保偿还能力，使之与国民经济发展相适应。
还可以考虑提前偿还一部分外债，以减轻将来还本付息的负担。
提前偿还外债还能够防止偿债年份过分集中及偿债高峰期的过重压力对国民经济发展的冲击。
3.提高外汇储备质量
（1）扩大内需，适当减少出口、增加进口。
我国在上个世纪八十年代中期开始推行的出口退税，目的是为了鼓励出口、多赚取外汇。
现在外汇既然已经不再短缺了，就应该降低或逐渐取消对资源密集、土地密集、能源密集和高污染产品的出口退税；甚至对于高耗能、高污染的外资企业可以考虑在国家给予一定补偿的基础上予以提前关闭，清算退出。
减少这些产品的出口，有利于改善我国的资源配置，提高经济发展的质量。
同时中央政府还应采取积极的政策扩大国内需求，以吸收过剩的产出。
其次应增加进口。
放开我国紧缺资源的进口配额，降低这些物资的进口税率，鼓励进口紧缺物资；扩大进口先进技术、先进设备免税范围，鼓励企业进行技术改造；进一步促进产业结构调整和技术升级，促进中国经济的稳健增长。
（2）提高外资引进质量，鼓励中国企业“走出去”。
这些年来，外资的不断流入弥补了我国建设资金的不足，为我国经济持续发展提供了动力。
但是，现在资金已经不再是中国经济发展的主要瓶颈。
因此，对外商直接投资应从重“量”改为重“质”，加强对利用外资的产业结构调整和投向引导。
具体来说，实行“两税合一”，统一内外资企业的所得税税率和税收政策，取消现在对内外资企业实行差别待遇的政策，并代之以不同技术标准的行业以及不同发展地区的差别待遇政策。
从而鼓励具有先进技术的外资企业来中国，以及到有待发展的地区投资，以推动中国经济更好、更快地发展。
同时鼓励一些已具备国际竞争力的中资企业对外直接投资，积极主动地实施“走出去”战略。
（3）提高外汇储备在国内的运用效率。
在对外汇储备适度规模测算的基础上，可考虑动用部分储备资产发行美元债券或其他外币债券（2003年9月19日国家开发银行在我国境内首次发行了美元债券，但只在银行间市场面向具有外币业务经营资格的中资金融机构发行），允许企业和个人用人民币购买，这样做可以缓解储备增加的压力，减少因外汇存款增加而增发的基础货币，减轻通货膨胀的压力，提高货币政策的有效性。
同时，可考虑发展境内外币债券市场，以减少到国际市场筹集资金，并替代部分外商直接投资。
4.加强外汇储备经营管理
（1）处理好外汇储备流动性、安全性、收益性三者的关系。
根据2001年国际货币基金组织的《国际储备管理指导》，国际储备管理的目标是：
（1）必须有充分的外汇储备来达到一系列被定义的目标；
（2）用谨慎原则来管理国际储备的流动性风险、市场风险、信用风险；（3）在流动性风险和其他风险的约束条件下，通过将国际储备投资于中长期金融工具而获一个管理收入。
因此，我国外汇储备的经营管理原则为：
“安全、灵活、保值、增值”。
目前我国外汇储备充足，在首先满足外汇储备的流动性和安全性条件下，可以考虑提高外汇储备的收益水平。
（2）加强外汇储备币种及期限的管理。
由于各国的货币汇率变化会使外汇储备暴露在汇率风险之下，我国应加强对外汇储备的币种结构安排，根据实际情况和汇率变动情况，适时的调整不同币种储备资产的比例，以分散汇率变动带来的风险。
在1997年，韩国货币当局由于将外汇
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