中国银行上市基本面浅析.docx

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中国银行上市基本面浅析

中国银行基本面浅析

证券投资学报告

吴治电

目录

1.引言-3-

2中国银行基本面浅析-3-

2.1中国银行基本状况-4-

2.2中国银行股权结构和其行业相对地位-4-

2.3中国银行业务状况分析-6-

2.4中国银行的竞争SWOT分析-7-

3结语-10-

参考文献-11-

致谢-12-

1.引言

对上市公司的基本面分析，有助于了解公司的内在价值，从而对于公司的市场价格表现和趋势有比较客观的判断。

通常而言，基本面分析侧重于客观环境、行业状况和企业经营状况的研究，利用相关的统计资料和多样的经济指标，采用比例、动态的分析方法来进行全面的剖析，从而为投资者尤其是长期投资者提供相对客观的企业价值信息。

2006年的6月份，无疑是中国证券历史上值得记录的一笔。

股权分置改革后的“股改第一股”G三一象征性的全流通和“新老划断第一股”中工国际上市首日出现的振荡癫狂无不凸现了独特的时代烙印，而号称A股指数“新教父”的中国银行的绿色通道的火速发行，再次震撼了原本波澜微惊的中国A股市场江湖，使得人们充满了期待和推测。

作为全球近6年来最大的IPO，这个大块头的威力如何，着实引人翘首以盼。

针对中国证券市场上最大的一起IPO――中国银行A股上市,本文将进行其基本面的浅析，试图了解中国银行的内在价值特点和未来的可能预期状况。

2中国银行基本面浅析

2006年6月1日，备受关注的中国银行伴随着600多页、1.8公斤重的招股说明书顺利登陆香港证券联合交易所，并创造了不俗的表现。

而与此同时，在国内紧锣密鼓的新股发行中，中行也迫不及待地浮出水面。

2006年6月12日，中国银行公布A股招股说明书，公告了发行规模、发行方式、预计筹资额等事项。

招股说明书公布当天，中行便在中国银河证券、中信证券和国泰君安三家主承销商陪同下，对北京、上海、深圳、广州等地96家机构开始初步路演和询价。

2006年6月21日，中国银行正式公布了其A股的3.08元/股的发行价，并在6月23日正式启动了网上发行，预期7月上旬正式登陆A股市场，从而全流通状态下的首家A+H公司正式亮相。

根据中国银行最终公布的数据，其本次发行的流通A股规模为649350.6万股，发行后，中国银行的总股本将达到25383809.6万股，成为A股市场上流通A股数量仅少于中国联通的第二大上市公司，占上证指数的股本将达到25.72%,从而取代中国石化，成为上证指数中股本权重最大的样本，由此可见中行被称为新的“指数教父”可谓当之无愧。

客观地评估中国银行的基本面有助于了解这个A股巨无霸的真实状态，而非仅仅惊叹于它的庞然大物的表象。

2.1中国银行基本状况

在中国的四大国有银行中，中国银行的总资产位于第二位，而单从商业银行部分而言，它仅次于工、农、建是内地第四大商业银行。

中国银行的业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险领域，旗下有中银香港、中银国际、中银保险等控股金融机构，在全球范围内为个人和公司客户提供全面和优质的金融服务。

按核心资本计算，2005年中国银行在英国《银行家》杂志“世界1000家大银行”排名中列第十八位。

截至2005年年末，中国银行的总资产为47400亿元，员工总数为209265名，存款总额和贷款总额分别占到内地银行业的10.10％和8.72%。

中国银行是中国国际化程度最高的商业银行，目前拥有遍布全球27个国家和地区的机构网络，其中境内机构共计11,000余个，境外机构共计600余个。

1994年和1995年，中国银行先后成为香港地区、澳门地区发钞银行。

按照目前中行的状况，待其上市后，将成为资产规模最大、网点布局最广、国际化程度最高的国内上市银行。

作为A股市场上一次性募集资金达200亿元的股票，中国银行的发行一定程度可以抑制短期市场的表现，从长远来看，由于它的资产的优良特性，极有可能使原来处于观望状态的投资者对市场的参与意愿将重新得到提升，从而为后续市场的表现带来新的动力。

2.2中国银行股权结构和其行业相对地位

根据中国银行的招股说明书，我们不难看出其股权结构的一些主要特点。

汇金公司作为最大股东占有绝对的控股优势，而汇金公司是经国务院批准、依据《公司法》于2003年12月16日设立的国有独资投资公司。

汇金公司由国家出资，代表国家依法行使对中国银行、建设银行等重点金融企业出资人的权利和义务。

而其它的大股东都是有深厚实力、信誉卓著、国际领先的战略投资集团，包括RBSChina、亚洲金融（淡马锡）、社保基金、瑞士银行及亚洲开发银行等，而且其间不存在关联关系。

这种股权结构关系一定程度上反映了中行的公司治理结构的日渐成熟。

图：

中国银行股权结构

图：

四大银行

资产业务分析

从行业整体来看，随着我国经济的发展，作为整体经济体系的重要组成部分，中国银行业发展迅速。

银行一直是经济发展的主要资金来源和国内储蓄的首选方式。

我国国内具有商业银行性质的金融机构主要分为七类，一是四大银行（即中国银行、中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行）；二是其他股份制商业银行；三是城市商业银行；四是城市信用合作社；五是农村信用合作社；六是外资商业银行；七是其它金融机构。

这些银行业金融机构中已有8家在深圳、上海和香港的证券交易所上市，分别是深圳发展银行、浦东发展银行、招商银行、民生银行、华夏银行、交通银行、建设银行和中国银行。

而四大银行在国内银行业扮演着重要角色，资产总额、存款总额和贷款总额在全部银行业金融机构中占有绝对优势，截至2004年12月31日，四大银行总资产和贷款总额占全部银行业金融机构的比重分别为54.8%和54.6%。

在四大银行中，可以看出中行在行业中还是有相当的地位和代表性的。

2.3中国银行业务状况分析

在中行的A股照顾说明书中，我们可以了解到中国银行近年来的一些主要财务指标和监管指标，如下表所示：

主要财务指标

项目

2005年度

2004年度

2003年度

全面摊薄每股收益（元）

0.15

0.11

0.15

加权平均每股收益（元）

0.15

0.11

不适用

每股净资产（元）

1.12

1.10

1.09

每股经营活动产生的现金流量（元）

0.07

（0.54）

（0.33）

净资产收益率（%，全面摊薄）

11.8

10.2

14.1

净资产收益率（%，加权平均）

12.6

10.0

不适用

从上面的公司财务指标和监管指标的纵向发展来看，其资产质量、盈利能力、业务发展的优势及潜力等具有综合优势，处于相对稳健发展的状态。

在公司的风险控制管理上，中行在历史上曾经出现过一系列重大的事件，包括王雪冰事件、刘金宝事件、河松街支行案件、四马路支行案件、开平案件等，乃至2006年3月底的河南沈丘支行1.46亿票据案等，显示了中行在风险管理上（信贷管理）上的问题，虽然公司近年来在风险控制管理上有了很大的改观。

从业务上来看，商业银行业务是中行的核心业务，包括中行业务、个人银行业务及资金业务，占中行2005年总收入的91.98%。

中行还拥有从事投资银行、保险及资产管理业务的专业子公司。

从收入结构来看，利息净收入是中行最主要的收入来源，2003年、2004年及2005年度的净利息收入分别为719.04亿元、849.85亿元及1004.05亿元。

但中行较高的非利息收入，也体现了它在国内商业银行业最强的出类拔萃的中间业务能力；2005年非利息收入达到156亿元，占营业利润比重为13.5%，而建行、交行和招行则分别为9.4%、10.1%和12.6%。

中行近3年的净手续费和佣金收入的年均复合增长率为12.1%，结售汇收入的年均复合增长率达到23.8%。

中行的外币业务在国内所占的比例是最大的。

由于历史原因，中行在我国境内拥有最多的外汇交易经验，是我国最大的外币贷款行和外币存款行，其市场占有率分别为43.3%和40.9%。

同时，中行是我国最大的国际结算行，占据32.6%的市场份额；目前，中行在全球设有5个资金业务中心，24小时不间断经营，占据最多的结售汇市场份额。

美中不足的是，由于中行的贷款投向因素的影响，使得中行的贷款质量、不良贷款比率及准备金覆盖率不具明显的优势。

根据中行招股书披露，中行制造业、商品及服务业和房地产方面的对公贷款值/不良率分别为6.8%、10%和13.2%，同时在对私贷款方面，信用卡贷款的减值/不良率更是高达11.8%。

这些要求中行在风险的控制方面采用更大的力度。

综合分析，中国银行的业务具有明显的行业代表性和综合业务竞争优势。

2.4中国银行的竞争SWOT分析

中国银行的主要竞争者包括四大银行中的其他三家银行、股份制商业银行、城市商业银行及外资银行。

实质上，尽管A股市场上存在浦发、民生、华夏和深发展等一系列股份制商业银行，然而中行面临的主要竞争却是来自四大银行中的其他三家。

相比国内其他银行，四大银行拥有更庞大的资本基础，更广阔的分销网络和更雄厚的客户基础。

四大银行在业务范围、产品与服务、主要客户群体、经营地域及主要的竞争手段方面均具有很大的相似性。

随着四大银行股份制改革的进一步推进，各银行在各业务领域继续进行全面的激烈竞争。

商业银行的主要竞争因素包括资金实力、风险管理和资产质量、分销网络覆盖范围和客户基础、品牌知名度和范围、产品和服务质量及定价等。

在国内商业银行激烈的竞争中，中行处于相对优势，下列图表列出了根据公开资料所得到的各上市银行的业务对比。

综合分析可以发现，中行在人员机构、存贷款规模、资产规模及盈利水平上远高于其它A股上市银行，且与建设银行基本相当，但是中行员工人数仅是建行的一半，人均盈利能力远强于建行。

在实际运作中，中行逐渐形成了自己独特的竞争优势，包括：

●知名的银行品牌。

由于中行在近百年的经营历史中为国内商业银行业的发展所做的贡献，“中国银行”业已打造成为国内最知名的品牌之一。

从1990年以来，中行一直荣登财富全球500强排行榜。

●规模庞大且布局合理的海外网络与广泛的本土网络优势互补。

截至2005年12月31日，中行的国内分行网络包括超过11,000家分行及分支机构，11,600部自动服务设备，以及超过580个自助银行，覆盖了全国主要地区。

中行拥有国内商业银行中最广泛的海外机构网络，在全球27个国家和地区设有600多家分行、子公司及代表处，覆盖了纽约、伦敦、东京、香港、法兰克福和新加坡等主要的国际金融中心。

●坚实的客户基础，在具有吸引力的客户市场中的雄厚实力。

截至2005年12月31日，中行同在国内经营的财富全球500强中的超过220家企业建立了业务合作关系，并且同超过4.1万家内地公司客户保持着信贷业务关系，其中包括超过6,700家外商投资企业;另外，中行存款余额为10万元以上的个人银行客户约330万名，而存款余额为50万元以上的个人客户约33.48万名。

●全方位的金融业务平台和领先的非利息收入和外汇业务以及强大的产品创新能力。

2004年，中行在四大银行中非利息收入占总营业收入的百分比最高。

多样化的产品组合和创新能力，使中行能够取得比四大银行中其他三家银行更高的非利息收入，因而减少对传统银行贷款业务的依赖。

●拥有丰富的风险控制经验和健全的风险控制体制。

中行经历了纽约事件、开平事件等大案要案，在杜绝内部人作案、控制操作风险等方面累积了丰富的经验，这是没有经历过重大经济案件的银行所不具备的优势。

另外中行在经营区域、经营业务和经营币种等方面进行了多种组合，对公司的经营风险起到分散作用，使得公司的经营风险最低。

另外在公司的盈利能力方面，与同业相比，中行在经营业务方面的优势表现在；资金使用效率高；公司业务的增长潜力；个人业务行业领先；外币贷款及资金业务居行业垄断地位。

应该说，由于中国经济形势的高速发展，个人业务、零售业务和个人团体理财、资产管理、投资银行以及证券业务等在内的非中国传统商业银行业务将蓬勃兴起，这对中国银行尤其是一个很大的机遇，CEPA和奥运合作伙伴的建立也为中行的发展带来了良好的契机。

同样中行也面临着机构庞大、经营机制滞后和资产质量、风险控制水平不高的问题，在外汇方面存在一定的敞口风险，金融产品的开发能力和经验也存在不足。

中行所面临的威胁包括：

外汇贷款、贸易融资和海外业务等方面的核心优势随着中国银行业的开放，直接受到实力雄厚的外资银行的冲击；国内其它银行的海外布局也会冲击中行现有的海外业务竞争优势；另外宏观经济的调整同样会带来经营风险；历史经济案件的阴影所带来的不良资产包袱也是不能不面对的棘手问题。

3结语

在激烈竞争的环境中，可能有两种银行能够在最终获胜，一种是在资本实力、分销网络、客户资源上具有绝对优势的银行，另一种是业务创新能力强、在细化客户群体中拥有相对优势的专业银行。

综上所述，应该说，中国银行显然属于前者。

从基本面的分析我们可以得出结论，中行上市后将成为国内综合竞争实力最强的上市银行，从而成为A股的“龙头”。

这也是中行上市得到热捧的原因。

从投资的角度来看，中行的A股无疑是值得购买的，然而，A股的发行不是像登陆香港股市时那般给中小投资者一个“一人千股、人人有份”的见面礼。

从更深的层次上而言，中国银行在A股上市，更大意义上是吸引更多的投资者来共同参与中国金融业改革的进程，通过投资者的参与改进中国银行的公司治理，监督其经营管理行为，促使其提高经营透明度，不断改善其经营绩效。

但愿我们能够在股市承担中国银行业的风险之后，会品尝到更甘甜的硕果！

参考文献

[1]《证券投资学》配套PPT北京：

清华大学MBA课件，2006-04

[2]证券市场红周刊.26期，北京：

中国证券市场研究设计中心，2006-06

[3]中金在线――银行专题2006-06-24访问

[4]证券之星――新闻股评――基本面分析2006-06-25访问

致谢

本报告的完成得益于清华大学老师广博的知识传授，特致殷切谢意。

“阳光下面无新事”，是的，我们应该保持一种平常心来看待潮起潮落，云卷云舒的股票市场的势能变幻。

这是一个变幻无穷的世界，让我们期待日趋成熟的市场的早日到来和理性投资的回归。