商品期货套利交易策略(马法凯).ppt

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商品期货套利交易策略商品期货套利交易策略马法凯（铁木）吉粮集团收储集团公司分析师大连商品交易所期货学院讲师前言前言:

期货套利大有可为期货套利大有可为n规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。

相对于投机规模资金需要收益的稳定和低度可控风险。

相对于投机交易来讲，套利交易会稳定地累积利润。

交易来讲，套利交易会稳定地累积利润。

n套利交易可以形成有效的交易模式，商品价格关系所产套利交易可以形成有效的交易模式，商品价格关系所产生的套利机会可有效复制。

生的套利机会可有效复制。

n国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会国内外市场商品价格的联动性和贸易物流导致套利机会经常出现。

经常出现。

讲演提纲讲演提纲第一部分第一部分:

套利的概念与分类套利的概念与分类第二部分第二部分:

内因套利和关联套利模型简介内因套利和关联套利模型简介第三部分第三部分:

套利交易实务套利交易实务第一部分第一部分:

套利的概念与分类套利的概念与分类l套利的定义:

l套利是套期图利的简称,指的是在买入或卖出某种商品（合约）的同时,卖出或买入相关的另一种商品（合约）,当两者的差价收缩或扩大到一定程度时,平仓了结的交易方式.第一部分第一部分:

套利的概念与分类套利的概念与分类l从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套从套利机制上讲，商品期货套利划分为两种套利类型：

内因套利和关联套利。

利类型：

内因套利和关联套利。

l内因套利内因套利:

是指当商品期货投资对象间价格关系因某是指当商品期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。

行为。

关联套利关联套利:

是指套利对象之间没有必然的内因约束，但是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过价格受共同因素所主导，但受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利称之为关联套利.两类套利的区分两类套利的区分l属于内因套利范畴的套利交易有:

l

（1）期现套利:

如大豆的期现套利。

l

（2）同一品种的跨期套利:

如单一农产品品种的跨期套利。

l（3）同一品种的跨市场套利.如国内外大豆进口套利等。

l（4）上下游产品关系套利,如大豆的压榨套利等。

两类套利的区分两类套利的区分l属于关联套利范畴的套利交易有:

（1）

（1）农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、农产品跨品种套利（如大豆与玉米、玉米与小麦之间、不同油脂类品种之间）。

不同油脂类品种之间）。

（2）

（2）基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。

基本金属跨品种套利（如铜、铝、锌之间的套利）。

（3）（3）金融衍生品跨市跨品种套利金融衍生品跨市跨品种套利（如不同国家的股票指数如不同国家的股票指数套利套利）。

从蛛网原理看两类套利机制的不同从蛛网原理看两类套利机制的不同蛛网模型（Cobwebmodel）基本假定是：

商品的本期产量Qts决定于前一期的价格P（t-1），即供给函数为Qts=f（P（t-1），商品本期的需求量Qtd决定于本期的价格P（t），即需求函数为Qtd=f（P（t）。

根据以上的假设条件，蛛网模型可以用以下三个联立的方程式来表示：

Qtd=-P（t）Qts=-+P（t-1）Qtd=Qts其中，、和均为常数且均大于零。

收敛性蛛网l收敛性蛛网收敛性蛛网:

l供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值供应曲线斜率的绝对值大于需求曲线斜率的绝对值,当市场受到干扰偏当市场受到干扰偏离均衡状态时离均衡状态时,实际价格和实际产量围绕均衡状态波动实际价格和实际产量围绕均衡状态波动,但波动幅度越来但波动幅度越来越小越小,最后回复到新的均衡点最后回复到新的均衡点.发散性蛛网l发散性蛛网发散性蛛网:

l供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值。

当市场由于受到外供给曲线斜率的绝对值小于需求曲线斜率的绝对值。

当市场由于受到外力的干扰偏离原有的均衡状态以后，实际价格和实际产量上下波动的幅力的干扰偏离原有的均衡状态以后，实际价格和实际产量上下波动的幅度会越来越大，偏离均衡点越来越远。

其原有的均衡状态是不稳定的。

度会越来越大，偏离均衡点越来越远。

其原有的均衡状态是不稳定的。

相应的蛛网被称为相应的蛛网被称为“发散型蛛网发散型蛛网”。

不同点不同点:

套利机制不同套利机制不同内因套利内因套利:

套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力套利对象之间基差的大小负反馈于买卖力量量,形成一个收敛性的蛛网形成一个收敛性的蛛网.关联套利：

套利对象之间基差的大小不对买卖力量关联套利：

套利对象之间基差的大小不对买卖力量产生负反馈作用产生负反馈作用,多数的情况下形成一个发散性的多数的情况下形成一个发散性的蛛网蛛网.市场是趋势发展的市场是趋势发展的两类套利的技术思想区别两类套利的技术思想区别关联套利技术分关联套利技术分关联套利技术分关联套利技术分析理论基础：

析理论基础：

析理论基础：

析理论基础：

内因套利技术分内因套利技术分内因套利技术分内因套利技术分析理论基础：

析理论基础：

析理论基础：

析理论基础：

市场是波动的市场是波动的成功的关联套利模式成功的关联套利模式l关联套利盈利的基本原理：

关联套利盈利的基本原理：

通过追逐比价通过追逐比价（或差价或差价）趋势的办法，将趋势的办法，将错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内，将正确操作的利错误操作的损失通过止损控制在一定的限度之内，将正确操作的利润尽量放大润尽量放大,从而达到从而达到“赚多赔少赚多赔少”的总体目标。

的总体目标。

成功的内因套利模式成功的内因套利模式l内因套利盈利的基本原理：

内因套利盈利的基本原理：

谨慎选择有限波动差价谨慎选择有限波动差价（或比价或比价）两端两端的极端机会，提高胜算率来保证交易的成功，即使出现意外，也的极端机会，提高胜算率来保证交易的成功，即使出现意外，也可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。

可以能够通过现货处理、向后延期等办法来抑制亏损。

第二部分第二部分:

套利模型简介套利模型简介l一.内因套利模型简介正向市场定义正向市场定义:

远期合约升水远期合约升水反向市场定义反向市场定义:

远期合约价格贴水远期合约价格贴水正向套利定义正向套利定义:

按照合约到期时间按照合约到期时间（或按照物流或按照物流,产品加工产品加工）顺序为顺序为正序正序,买前卖后买前卖后.反向套利定义反向套利定义:

按照合约到期时间按照合约到期时间（或按照物流或按照物流,产品加工产品加工）顺序为顺序为反序反序,卖前买后卖前买后.一一.内因套利模型简介内因套利模型简介正向市场反向市场正向套利无风险套利无风险套利（差价超差价超过均衡成本过均衡成本）风险有限风险有限,赢利无限赢利无限反向套利风险风险风险无限风险无限,赢利有限赢利有限一一.内因套利模型简介内因套利模型简介以上结论成立的两个前提是以上结论成立的两个前提是:

1.存在基差收缩的机制存在基差收缩的机制（内因内因）2.市场是有效的市场是有效的（特别是期货市场特别是期货市场）内因套利的全过内因套利的全过程就是深刻分析程就是深刻分析和理解基差收缩和理解基差收缩的过程的过程.内因套利分析的关键内因套利分析的关键内因套利成功内因套利成功的关键的关键1寻找导致目前价格关系过分背离的原因。

寻找导致目前价格关系过分背离的原因。

2分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。

分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。

内因内因套利最重要的原则套利最重要的原则1、介入比价或差价已经偏离正常水平到高低价、介入比价或差价已经偏离正常水平到高低价区间。

区间。

2、比价波动是有限的。

、比价波动是有限的。

3、持仓是可以向后延期的。

、持仓是可以向后延期的。

4、资金后备是充裕的。

、资金后备是充裕的。

5、市场是有效的（没有逼仓条件）。

、市场是有效的（没有逼仓条件）。

一一.内因套利模型简介内因套利模型简介l内因套利模型的几个组成部分:

l1.行情原始数据库l2.数理分择系统l3.内因佐证分析l4.资金管理模块l5.风险控制系统一一.内因套利模型简介内因套利模型简介l内因套利建模步骤:

l第一步第一步:

选择经过有效性检验的、并且有内因约束的套利对象，选择经过有效性检验的、并且有内因约束的套利对象，确定套利追踪目标。

确定套利追踪目标。

l比如比如:

大豆期现套利大豆期现套利;大豆大豆豆粕豆粕豆油的远近合约套利豆油的远近合约套利;大豆与豆大豆与豆粕粕豆油三者的压榨套利豆油三者的压榨套利;连豆和连豆和CBOTCBOT黄大豆之间跨市套利等等黄大豆之间跨市套利等等.一一.内因套利模型简介内因套利模型简介第二步第二步:

建立上述套利对象的历史比价（差价）数据库，并每日更新。

建立上述套利对象的历史比价（差价）数据库，并每日更新。

第三步第三步:

将当前比价（差价）分别导入各套利对象的比价（差价）区间，将当前比价（差价）分别导入各套利对象的比价（差价）区间，用数理的方法鉴别出当前比价（差价）在区间中所处位置，并计算该比用数理的方法鉴别出当前比价（差价）在区间中所处位置，并计算该比价（差价）在历史上所出现的概率。

价（差价）在历史上所出现的概率。

第四步第四步:

通过数理分择通过数理分择,判定基差偏离程度和套利机会的大小判定基差偏离程度和套利机会的大小.第五部第五部:

内因佐证分析内因佐证分析.建立各影响因子的数据资料库建立各影响因子的数据资料库,通过多因素分析通过多因素分析方法来分析寻找导致目前价格关系过分背离的原因方法来分析寻找导致目前价格关系过分背离的原因,分析未来能够纠正分析未来能够纠正价格关系恢复的内在因素。

价格关系恢复的内在因素。

内因套利的数理分择系统结构内因套利的数理分择系统结构内因佐证分析内因佐证分析进口成本现货走势图运费变化图升贴水变化图仓单变化压榨利润政策因素需求方面供给方面经济周期政治因素自然因素金融因素内内因因佐佐证证一一.内因套利模型简介内因套利模型简介第六步第六步:

按照内因套利的五大原则按照内因套利的五大原则,对套利外部环境进行评估，再对套利外部环境进行评估，再次鉴别市场的有效性以及头寸的可持续性。

次鉴别市场的有效性以及头寸的可持续性。

第七部第七部:

进入资金管理和风险控制的实际操作阶段。

进入资金管理和风险控制的实际操作阶段。

二二.关联套利模型简介关联套利模型简介重温一下关联套利的定义重温一下关联套利的定义:

套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，但受因素影响的程度不同，通过两种对象对同一影主导，但受因素影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。

响因素表现不同而建立的套利关系称之为关联套利。

关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利关联性套利实际上是一个永远买强卖弱的对冲套利,做的是一个发散性的基做的是一个发散性的基差差,思考一下思考一下:

是什么原因导致了基差持续的发散是什么原因导致了基差持续的发散?

二二.关联套利模型简介关联套利模型简介l关联套利理论基础:

l1.供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度.l2.价格趋势在没有受到新的力量作用时,会保持原来的方向.（牛顿第一定律）l3.基本面不会在一天之内改变.（如农产品供应的年周期性和消费的广泛性;对于工业品而言,也存在一个较长的生产周期）关联套利中遵循的关联套利中遵循的“投机投机”原则原则关联性套利实际上属于受相关关系约束之下的两种投机交易的对冲，所以在关联套利中要遵循一般的投机原则，即要正确合理地解决套利交易中的三要素问题：

方向、买卖价位和买卖量关联套利应遵循的原则关联套利应遵循的原则供需关系决定了商品的价格趋势;供需关系紧张的程度决定了价格趋势的强度：

基本供需关系决定了套利方向。

原则原则1：

总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总：

总是买入供需关系相对紧张的品种；而对应卖出的总是供需关系相对宽裕的品种。

是供需关系相对宽裕的品种。

关联套利应遵循的原则关联套利应遵循的原则根据投机的一般原理，做多行为应