公司财务-企业投融资管理.ppt

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企业投融资管理企业投融资管理余明桂余明桂教授教授博士生导师博士生导师武汉大学经济与管理学院会计系武汉大学经济与管理学院会计系电话：

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一、企业投融资管理是什么？

从资产负债看投融资从资产负债看投融资流动资产固定资产有形资产无形资产流动负债长期负债股东权益债务融资权益融资资本预算净营运资金流动资产管理资产负债表模式资产负债表模式投资活动投资活动（烧钱烧钱）融资活动融资活动从资产负债表看投融资从资产负债表看投融资长期负债长期负债长期借款长期借款应付债券应付债券长期应付款长期应付款流动资产流动资产货币资金货币资金短期投资短期投资应收票据应收票据应收帐款应收帐款预付帐款预付帐款存货存货待摊费用待摊费用固定资产固定资产有形资产有形资产无形资产无形资产流动负债流动负债短期借款短期借款应付票据应付票据应付帐款应付帐款预收帐款预收帐款应付工资应付工资应缴税金应缴税金一年内到期的长期负债一年内到期的长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润从资产负债表看投融资从资产负债表看投融资投资活动形成资产负债表的左方投资活动形成资产负债表的左方按时间分可分为短期投资和长期投资按时间分可分为短期投资和长期投资融资活动形成资产负债表的右方融资活动形成资产负债表的右方按资金性质可分为债务资金和权益资金按资金性质可分为债务资金和权益资金按时间可分为短期资金和长期资金按时间可分为短期资金和长期资金按来源可分为内部资金和外部资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略其决策就是企业的财务战略二、企业投资决策与案例二、企业投资决策与案例杠杆化投资战略分析组织杠杆（金字塔结构）与投资决策金字塔结构与组织结构杠杆化100%公司公司EE公司公司DD22公司公司CC22公司公司BB22公司公司BB33公司公司CC33Ayala集团（菲律宾）10李嘉诚与长和集团李嘉诚与长和集团11郭广昌与复星集团唐氏兄弟与德隆系顾雏军与格林科尔HK8056顾雏军语录“我的钱有国际背景”；“我唯一不缺的就是钱”；“钱不是问题，只要有好的项目我会毫不犹豫买下来”；“我用的我个人的钱，是格林柯尔集团内部的钱”。

“给我几个亿，我可以撬动整个行业”。

2009年4月9日：

广东省高级人民法院顾雏军案作出终审裁定：

虚报注册资本罪，违规披露、不披露重要信息罪，挪用资金罪，被判决执行有期徒刑10年，并处罚金680万元。

国美电器控制权之争2006年年7月月国美与永乐达成协议，以52.7亿港元的现金加股权收购了后者。

2008年年11月月黄光裕因涉嫌操纵中关村及ST金泰股价被警方调查，同时还涉嫌挪用资金和洗钱行为等多个经济案件。

2009年年1月月18日日黄光裕正式辞职，陈晓出任董事局主席，初步完成国美电器的权力过渡。

2009年年6月月22日日国美对外披露了有贝恩资本参与的、包括增发可转债以及配售新股相结合的融资方案，获得32亿港元资金。

2009年年7月月国美宣布把现有已发行股本约3%的股权授予105名高管激励方案，总金额近7.3亿港元。

2010年年5月月11日日在国美电器的股东周年大会上，黄光裕在12项决议中连续投了五项否决票，包括委任贝恩投资董事总经理竺稼等三人为非执行董事的议案，但遭到国美董事会否决。

2010年年8月月5日日黄光裕通过控股的ShinningCrown，提出举行临时股东大会动议，并要求撤销陈晓的国美执行董事及董事局主席职务。

2010年年9月月16日日贝恩发布债转股公告，成为国美第二大股东，并明确表态支持陈晓、反对黄光裕。

2010年年9月月28日日投票之日，陈黄之争尘埃落定。

除了董事会一般授权被取消，黄光裕家族提出的其余四项决议均未获得通过。

贝恩转股前国美股权结构在贝恩资本债转股前，黄光裕方面已经在8月份连续4次增持国美电器股份，增持比例为1.98%，接近2%上限，根据联交所的相关规定，单一大股东增持超过2%，就要向全体股东发起要约收购。

单一大股东每增持1%，需在三日内向联交所披露（增持当天不算在内），据此不难看出，黄光裕方面累计增持已临近上限规定。

其持股比例已经上升至35.98%，增持空间有限。

而在陈晓方面，除了陈晓持有国美1.47%股份，贝恩资本债转股后持有9.8%股份，有媒体报道陈晓方面还有一个持股比例近5%的永乐旧部。

如果贝恩不进行债转股，则黄光裕将继续持股35.98%，拥有一票否决权，股权结构基本没有变化。

如果贝恩资本债转股，黄光裕方面可以再增持2%，但由于债转股选在2010年9月16日，根据联交所T+5的规定，同时28号参加股东大会的股权登记必须在22号之前进行，黄光裕方面基本没有时间进行增持，最终在22号截止日股权结构维持债转股后的状况，即黄光裕家族持股32.47%，陈晓1.47%，永乐旧部5%，贝恩资本9.98%，大摩6.31%，摩根大通6%。

贝恩债转股后国美股权结构图贝恩债转股后国美股权结构图杠杆化投资小结将上市公司置于金字塔底层组织杠杆可以以小搏大，以较少的投资撬动较多的投资。

特别地，要达到对一个公司的绝对控股，最好保持持股比例在50%左右，否则可能失去对公司的控制权。

企业生命周期与多元化投资战略专业化还是多元化？

何时多元化如何多元化多元化的时间选择多元化的时间选择培育期培育期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期多元化投资类型相关多元化不相关多元化金健米业的多元化历程19981999200120022003大米医药房地产污水处理电力牛奶金健米业上市以来的经营绩效金健米业上市以来的经营绩效苏宁与国美：

专业化与多元化苏宁与国美：

专业化与多元化苏宁与国美：

专业化与多元化纵向一体与横向一体化战略横向一体化横向一体化是指为了扩大生产规模、降低成本、巩固企业的市场地位、提高企业竞争优势、增强企业实力而与同行业企业进行联合的一种战略。

实质是资本在同一产业和部门内的集中，目的是实现扩大规模、降低产品成本、巩固市场地位，达到与同行业竞争对手竞争的目的达到与同行业竞争对手竞争的目的。

纵向一体化纵向一体化是为加强核心企业对原材料供应、产品制造、分销和销售全过程的控制，使企业能在市场竞争中掌握主动，从而达到增加各个业务活动阶段的利润。

目的是增强对上目的是增强对上下游企业的市场势力，削弱供应商或顾客的价格谈判能下游企业的市场势力，削弱供应商或顾客的价格谈判能力。

力。

横向一体化协同效应：

协同效应：

所谓协同效应是指并购后企业的总体效益超过原来独立企业的效益之和，即“112”。

财务协同、管理协同、财务协同、管理协同、品牌协同、经营协同品牌协同、经营协同，等等。

，等等。

企业发展动机。

并购并购往往比通过内部投资新建方式能更有效、更快速地扩大生产能力。

市场份额效应。

通过并购，企业的市场份额扩大，对市场的控制能力增强，可以使企业获得某种形式的垄断，它能给企业带来垄断利润和竞争优势。

海尔案例，联想案例。

海尔案例，联想案例。

纵向一体化前向一体化前向一体化指通过兼并和收购若干个处于生产经营环节下游下游的企业实现公司的扩张和成长，如制造企业收购批发商和零售商。

IT行业、家电行业、汽车行业、服装服装，渠道成为决定制造企业命运的重要力量，加强对渠道的控制，建立自己掌控的营销系统，成为许多企业成功的重要因素。

后向一体化后向一体化指通过收购一个或若干供应商供应商以增加盈利或加强控制，如汽车公司对零部件制造商的兼并与收购。

（区别与横向一体化：

是对竞争者的兼并与收购。

）钢铁行业的案例。

钢铁行业的案例。

雅戈尔纵向一体化战略分析雅戈尔纵向一体化战略分析背景介绍背景介绍2003年中国500强企业名列第155位。

2003年实现销售101.2亿元，比上年增长46.17%；实现利润6.58亿元，比上年增长12.3%；出口创汇5.21亿美元，比上年增长41%；实现税收3.48亿元，比上年增长23.51%。

荣获”中国名优产品售后服务十佳企业”称号。

2001、2002、2003年全国服装行业销售、利润”双百强”第一名。

雅戈尔衬衫和西服荣列2003年度全国市场同类产品销量第一名。

2003年“雅戈尔国际服装城”被中国服装协会确认为中国最大的服装先进制造业基地。

第一颗棋子建立先进的成衣加工厂第二颗棋子建立遍布全国的分销网络第三颗棋子建立上游纺织板块雅戈尔纵向一体化战略分析雅戈尔纵向一体化战略分析后面一体化的商业模式案例常州天合光能1997年成立，2000年建成的太阳能源建筑系统样板房竞争者众多：

导致原材料的供应却越来越紧张，价格上涨过快：

高纯度硅（生产和提炼的周期长）。

对于太阳能设备制造商来说，保证硅材料的稳定供应就成为公司生存、发展的关键。

2006年12月18日以每股18.5美元上市，第二天，同在江苏的另一家太阳能公司林洋新能源有限公司也在美国上市，每股价格是13美元。

可是，到2010年4月，常州天合的股价是53美元，而江苏林洋的股价还在13美元没动主要原因在于，江苏林洋要靠从其他硅片提炼、硅片组件公司那里进货，然后组装成太阳能发电系统，所以，它的利润空间小，而且完全受到硅片市场的供应短缺制约，硅片供应越紧张，江苏林洋的未来生产就越没着落。

相比之下，常州天合采用的是所谓垂直一体化整合（verticalintegration）商业模式，它自己收集含硅的废电器，先从中提炼单晶硅，做成硅片，再做成组件，最后将组件安装成太阳发电系统。

这一整套垂直工序都由自己公司完成，在公司内各工序一体化，能较好保证各生产环节的原材料供应，也能降低原材料的进货价格风险。

就因为商业模式上的这种差别，常州天合跟江苏林洋的股票表现是如此不同垂直一体化整合的条件供货越紧张、价格风险越高的原料，自己做、自己生产的好处就越大。

常州天合的垂直一体化整合，减少原材料供应的不确定性。

三、企业融资决策和案例三、企业融资决策和案例企业融资渠道分析企业融资渠道分析债务融资债务融资权益融资权益融资银行贷款银行贷款商业信用商业信用债券融资债券融资租赁融资租赁融资典当融资典当融资民间信用民间信用信托融资信托融资股票融资股票融资股权转让股权转让盈余融资盈余融资期限性；抵税作期限性；抵税作用；成本低；有用；成本低；有财务杠杆作用；财务杠杆作用；财务风险大；不财务风险大；不会分散股东控制会分散股东控制权。

权。

无到期日；税后无到期日；税后支付；成本高；支付；成本高；无财务杠杆作用；无财务杠杆作用；财务风险小；分财务风险小；分散股东控制权。

散股东控制权。

融资方式内部融资内部融资外部融资外部融资债务融资权益融资1、内部融资内部融资与股利分配模式内部融资与股利分配模式企业最大的融资来源企业生命周期：

内部融资与股利政策培育期培育期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期2、股票融资公募和私募公募和私募新发行和买壳上市新发行和买壳上市中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的中国大陆、香港、新加坡、美国等都是可以选择的融资市场融资市场股票类别（按股东权利分类）优先股：

股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。

优先股也是一种没有期限的有权凭证，优先股股东一般不能在中途向公司要求退股。

优先股特征:

通常预先定明股息收益率。

权利范围小。

优先股股东一般没有选举权和被选举权。

优先股的优先权股息领取优先权剩余资产分配优先权可转换优先股与不可转换优先股。

可转换的优先股是指允许优先股持有人在特定条件下把优生股转换成为一定数额的普通股。

否则，就是不可转换优先股。

可转换优先股是近年来日益流行的一种优先股。

股票类别（按股东权利分类）2.普通股股东有权获得股利当公司因破产或结业而进行清算时，有权分得公司剩余