第十二章货币需求理论.docx
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第十二章货币需求理论
第十二章货币需求
货币理论是金融学研究的一个重要方面，利率可以理解为单位货币的租金或价格，是由货币的供给和需求决定的，本章阐述货币需求的相关问题。
对货币需求问题的研究，是建立货币理论的起点。
货币需求理论所要研究和解决的是：
什么是货币需求、人们为什么需要持有货币、决定货币需求的因素是什么等等相关问题。
本章首先介绍货币需求的涵义和决定因素，然后重点分析各种货币需求理论并进行对比分析。
第一节货币需求的涵义与决定因素
一、货币需求的涵义
经济学中的需求，是指行为人愿意并且又有支付能力的一种意愿，是能力和愿望的统一体。
在西方货币需求理论中，货币需求是指经济主体持有货币的意愿，是一种特殊的需求形式，是在一定时期内，社会各阶层愿意以货币形式持有财产的需要，或社会各阶层对执行流通手段、支付手段和价值贮藏手段的货币的需求。
但仅仅将货币需求简单地看作经济主体持有货币的意愿或欲望是不准确的，货币需求必须同时包含两个基本要素：
一是必须有持有货币的愿望；二是必须有持有货币的能力。
如果只考虑人们持有货币的愿望，而不考虑是否有足够的能力持有货币，那么货币需求就转变为人们的欲望，人们当然希望持有尽可能多的货币，货币需求就会趋于无穷大，货币需求的理论也就失去了现实意义。
在现实中，人们产生对货币需求的根本原因在于货币所具有的职能，货币具有流通手段、支付手段与货币作为储藏手段的功能。
和其他资产相比，货币不能直接产生收益，但货币是流动性最强的资产，在现实经济生活中，人们持有的资产多种多样，一般而言，资产的流动性越差安全性也越差，但盈利性越高，人们会根据自己的偏好和现实的经济情况做出选择，使得自己的效用能够最大化，这就要求资产中保留一定比例的货币。
因此，货币需求的涵义也可作如下表述：
货币需求是在一定的时间内，在一定的经济条件下（如资源约束、经济制度制约等），整个社会为了执行交易媒介、支付手段和价值贮藏等功能愿意且能够持有的货币数量。
二、影响货币需求的因素分析
货币需求是以货币形式持有财富的行为，人们的总财富可以用多种形式保留，哪些因素决定人们到底持有多少货币呢？
货币需求是受到哪些因素影响的呢？
决定和影响货币需求的因素主要有以下方面：
1.收入状况
收入状况是决定货币需求的主要因素之一。
这一因素又可分解为收入水平和收入时间间隔两个方面。
在一般情况下，货币需求与收入水平成正比，这是因为人们以货币形式持有的财富是其总财富的一部分，而收入的数量往往决定着总财富的规模及其增长速度。
同时，收入的数量对支出数量也有决定性影响，收入多则支出多，而支出多则需要持有的货币量也多。
另一方面如果人们取得收入时间间隔越长，则人们的货币需求量就会越大，这是因为在一般情况下，收入通常是定期地取得，而支出则是经常陆续地进行，在两次收入的间隔中，人们要持有随时用于支出的货币。
当然此处指的时间间隔是在两次收入水平相等的前提下，如果在某一段时间内给予相同的总收入，时间间隔越长意味次数越少，每次的收入水平越高，虽然每次的货币需求会增加，但由于次数减少，在整个时间段内，人们对于货币的总需求就不一定会越高。
因此两次相同收入水平的时间间隔越长，人们需要持有的货币就越多。
2.金融市场的发达程度
在一个社会信用发达、信用制度健全的金融市场里，人们在需要货币的时候能比较容易地获得现金或贷款，那么人们所需要持有的货币就会少些，人们可以将暂时不用的货币先投资于其他金融资产，待需要使用货币时，再将其他金融资产出售以换回现金。
另外，在信用制度发达的经济中，有相当一部分交易可通过债权债务的相互抵消来结算，这也减少了货币的需求量。
而在信用制度不发达，融资不方便的经济中，人们要取得现金或贷款不太容易，于是人们宁愿在手头多持有些货币。
因此金融市场越发达，在其他情况相同的前提下，人们对于货币的需求会越低。
3.对未来经济运行状况的心理预期
货币需求在很大程度上还受到人们对未来经济运行状况的心理预期的影响。
这种心理预期主要是对未来经济形势的判断：
当投资者判断经济将处于上升周期时，他预期物价、收益率和利率都要上升，物价上升意味着实际商品的价格将上涨，现在购买是更有利的，因此他会将资产中的更大比例用于购买实际商品，减少对货币的需求，而收益率和利率上升意味着投资于金融资产是更有利的，投资者将更加偏好于购买债券、股票等有价证券，也会导致对货币需求的减少；而当投资者判断经济将要处于下降周期时，他预期物价、收益率和利率都要下降，物价下降意味着实际商品的价格将下跌，将来购买是更有利的，因此他会将资产中的更大比例用货币的形式保留，增加对货币的需求，而收益率和利率下降意味着投资于金融资产将是不利的，投资者将更加偏好持有货币以便有利时再进行投资，也会导致对货币需求的增加。
4.人们的资产选择偏好
由于受到历史习惯、社会习俗等因素的影响，人们对于消费和财富的偏好是不一样的，对于财富中不同资产的偏好也是不一样的。
一般而言，人们的消费倾向越大，所需用作交易手段的货币持有量就越大，对于货币的需求也越大；当人们投资时越是谨慎，由于货币资产的安全性是最高的，人们就更加偏好货币资产，对于货币的需求也越大。
三、货币需求的测量
货币需求的大小是用货币需求量来衡量的，所谓货币需求量就是一个国家在一定时期的货币需求数量，货币需求量的概念是从社会的宏观角度而言的。
研究货币需求量常用的方法是构造货币需求函数，并对影响货币需求的各种因素进行计量分析，以此来确定一定时期内的社会货币需求量。
通过货币需求函数，在取得各种有关资料的基础上，可以测算一定时期内全社会的货币需求量，以作为制定货币政策、控制货币供给的依据。
由于货币需求受多种因素的影响，因而货币需求函数是一种多元函数，但一般来说，货币需求函数中包括三类变量：
1.规模变量
所谓规模变量，是指决定和制约货币需求总规模的变量，主要有财富和收入两种。
由于货币需求是人们以货币形式持有财富的行为，人们持有的货币量必然低于其拥有的财富总额，假如人们将其所有的财富均以货币形式保有，货币持有量最多也就是和自己的财富总额一样。
所以，财富总额决定了货币需求量的最高限额。
在现实生活中，收入和财富是密切相关的，对于财富持有人来说，他所持有的财富是他取得收入的资本，收入是资本的收益，而资本是收入的现值。
因此，在现代货币需求理论中，人们通常把收入作为财富的代表而列入货币需求函数。
但不管是财富还是收入，都具有规模经济特征，即经济主体会从规模经济的角度来调整其货币需求量与这些变量之间的比例关系，同时财富和收入在统计上比较容易获得，计量上也比较方便。
2.机会成本变量
所谓机会成本是指某项资产可以有多种用途，为了得到某种特定用途而必须放弃的其他用途中能够带来最大收益的成本。
将财富作为货币持有是有机会成本的，持有货币虽然有高度的安全性和流动性，但持有货币的那部分财富就不能进行投资，而不管是债券投资还是股票投资都能带来潜在的收益，因此将财富以货币形式持有就意味着放弃潜在的收益率。
各经济主体是否持有货币，持有多少，取决于他们的实际经济情况和主观偏好，一般来说，人们总是力图把自己持有的货币量保持在最适当的水平，既使持有人获得持有货币的最大满足，又使他们持有货币的成本降到最低，实现效用和经济效益的最大化。
这样，人们在选择持有货币时，就必然会对持有货币与持有其它形式的资产所能得到的效益进行比较。
机会成本的高低是由非货币资产的预期收益率决定的，非货币资产收益率包括国库券利率、股票收益率、商业票据利率、定期存款利率、预期通货膨胀率等等，在现实中往往对各种非货币资产收益率采用加权平价得出持有货币的机会成本。
当非货币资产的收益率较高时，持有货币的机会成本就高，人们会增加对非货币资产的投资而减少对货币的需求；反之，当持有货币的机会成本较低时，人们会增加对货币的需求。
3.其它变量
在需求函数中，除了规模变量和机会成本会影响货币的需求量外，还有一些其他变量也会影响到货币的需求。
这些变量包括经济制度、信用的发达程度、社会的消费倾向以及个体偏好等。
这些因素有些是可测的，有些是难以测定的，而这些因素对于货币需求的影响是复杂的，因此在对货币的需求量进行测量时其他变量的影响往往要根据具体情况做具体的分析。
第二节货币需求理论
货币需求理论是一种研究人们持有货币需求的动机、决定或影响货币需求的各种因素以及数量决定的理论，货币需求理论研究的内容包括：
一国在某一段时期理论上需要多少货币量，有哪些因素决定了货币的需求量，这些因素又是怎样决定货币的需求数量的。
虽然不同的货币理论有不同的分析方法和不同的分析角度，但主流经济学的研究方法是效用最大化和均衡分析法，所以货币需求理论也是研究人们怎样保留货币才能实现效用最大化的理论，
货币需求理论是整个货币理论的重要组成部分，西方经济学家对货币需求的动机和货币需求理论进行过长期的探索，形成了不同的学说观点或理论。
下面介绍几种较有代表性的货币需求理论。
一、古典学派的货币需求理论
古典学派的货币需求理论也叫货币数量理论，是一种关于货币数量与货币价值或物价水平之间关系的货币理论，它以货币数量的变化来解释货币价值或一般物价水平的变动。
这种学说认为，在其它条件不变的情况下，一个国家的物价水平或货币价值，取决于这个国家向流通中投放的货币的数量，货币数量的增减必将引起物价水平同方向同比例的变动。
古典学派的货币数量学说是相对于弗里德曼的新货币数量理论而言的，这种理论产生的很早，流派也很多，其中有代表性的主要有现金交易数量学说和现金余额数量学说。
1.现金交易数量学说
现金交易说由经济学家欧文·费雪（IrvingFisher）在1911年的《货币购买力》一书中提出。
费雪认为人们需要货币，并不在货币本身，而是因为货币具有购买力，可以用来交换商品和劳务，以满足人们的欲望。
他认为人们手中的货币最终都将用于购买，因此在一定时期内，社会的货币支出量与商品、劳务的交易量的货币总值一定相等。
费雪着眼于货币的流通手段功能，认为货币旨在用以交易。
因此，他是从有多少货币服务于商品交易的角度来说明货币数量与物价的关系的。
由于费雪生长的年代，他认为货币应该包括金银货币、银行券、政府纸币、辅币、存款通货等凡具有“货币的购买力”的货币。
他认为，如果先将存款通货除外，某一段时期的物价的水平应该由该段时期货币的流量水平和商品数量来决定，而一段时期的货币流量水平又由流通的货币数量和货币流通的速度决定，因此物价水平取决于三个因素：
流通中的货币数量、货币流通速度和商品交易数量。
假定以M表示流通的货币数量，V表示货币的流通速度，MV即为用以购买商品的货币流量，假定某段时间内所交易的各种商品的加权平均价格为P，T即表示社会商品总交易量，费雪提出了著名的交易方程式：
。
方程式右方为交易总值，左方为货币总值。
公式可以调整为M=PT/V或V=PT/M。
这一方程式反映了如下的关系：
物价和流通中的货币数量是正相关的；物价和货币的流通速度也是正相关的；物价和商品交易数量是负相关的。
假定流通速度由社会惯例、技术发展、工业结构等长期因素决定，变动很慢，在短期内可视为不变的常数。
另外实际交易量在充分就业状况下变动极小，也可视为常数。
因为T和V都是常数，所以货币量的任何变动，必然正比例反映于物价上，如果流通中的货币数量增加了，物价也会增加相应的比例。
费雪现金交易说不仅是对前人货币数量理论的总结和发展，而且也为后来新的货币数量理论的产生奠定了基础，是货币需求理论研究的发展过程中的一个重要环节。
但他的理论也有很大的缺陷和不足：
（1）把货币交易职能看作货币的唯一职能，认为货币只是一种被普遍接受的商品，它的出现只是为了解决物物交换的困难，忽视了货币的储藏手段职能，事实上，经济主体的货币需求并不仅仅局限于交易和支付目的，他们还将货币视为价值储藏手段，作为财富和资产进行保存，现金交易说对货币需求量的分析没有考虑货币的其他需求；
（2）现金交易说对货币需求的分析仅仅局限于宏观的、社会的角度，忽视了经济主体，特别是微观经济主体对持有货币的需求，而这往往又是正确分析宏观货币需求的基础，也对货币政策的制定与实施有重要意义；（3）由于费雪所处的历史年代关系，现金交易说对经济运行过程中的货币使用的复杂性认识不够，现金交易说认为商品交易均通过货币媒介，货币也只是用于商品的交易需要，这是现在的经济情形已经有了很大差别，在实际的经济运行中，有不少的交易并不都需要使用货币，而货币也并不全部用作商品交易手段（比如资金借贷、金融投资等等）。
2.现金余额数量学说
现金余额数量学说不是从货币流量的角度而是从货币存量的角度来分析货币需求的一种理论。
该学说是由马歇尔（AlfredMarshall）首先提出，再由庇古（A.C.Pigou）等人加以发挥并使之系统化的，他们认为人们基于便利和安全动机而保留在手边的现金余额就是货币需求。
由于马歇尔等人几乎都在英国剑桥学院接受教育和从事学术活动，所以现金余额数量学说的方程式又称为“剑桥方程式”。
“剑桥方程式”可以表示为
（0这一方程式反映了如下的关系：
当K与P一定时，总收入越多，货币需求越大；当K与Y一定时，价格水平越高，货币需求越大；当P与Y一定时，系数K越大，货币需求越大。
根据剑桥学派的观点，在充分就业状态下，各经济体所持有现金余额和国民所得保持一个固定或稳定的关系，即Y为一常数，K也为常数。
那么M的增加必然引起P的上升。
这一结论，与费雪方程式相同。
这一方程式强调了货币需求的因素，注重分析人们持有货币的动机，重视微观主体的行为。
现金余额数量学说认为处于经济体系中的个人对货币的需求，实质是选择以怎样的方式保有自己的资产问题，因此K会随人们对财富的偏好而变动。
由于财富可以投资于生产以获取利润或利息，也可以用以直接消费，或保持货币形态构成现金余额，这三种形式互相排斥，必须权衡后作出最佳选择。
当人们感到保持现金余额的所得大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必然增加现金余额。
相反，则要减少现金余额。
这与过去的经济学家主要从整个经济的角度考虑货币数量问题有很大的不同，在货币需求理论的研究中具有重要的转折意义，为货币需求理论的研究开辟了新的思路。
我们如果把费雪方程式中的T（交易商品的数量）看成是剑桥方程式中的Y（实际国民收入），再把K看成1/V，这意味着人们持有货币占财富的比例是货币流通速度的倒数，那么费雪方程式和剑桥方程式在形式上看起来差别不大。
但实际上，两个方程式的作用原理存在着很大的不同，主要有以下几点：
（1）对货币需求分析的侧重点不同。
费雪方程式强调货币的交易手段职能，而剑桥方程式则把货币视为价值储藏的手段，人们持有货币的原因，不仅仅局限于交易的需要，还把货币视为一种资产；
（2）费雪方程式把货币需求和支出流量联系在一起，重视货币支出的数量和速度，而剑桥方程式则是从用货币形式拥有资产存量的角度考虑货币需求，重视这个存量占收入的比例；（3）研究货币需求的角度不同，费雪方程式是从宏观角度入手，用货币数量的变动来解释价格的变化，而剑桥方程式则是微观角度入手，重视资产的选择，即持有货币的成本与满足程度之间的比较，强调人的意志及预期等心理因素的作用，开始了从微观角度来分析货币需求的探索。
虽然现金交易数量学说和现金余额数量学说在分析的基本结论和形式上有相同之处，但现金交易数量学说并不是真正意义上的货币需求理论，而只是说明货币供给数量、流通速度和物价之间的关系，而现金余额数量学说从微观主体的持币动机、持币行为考察货币需求变动的规律以及决定因素，具有货币需求理论的雏形，后来的一些货币需求理论都是从微观角度来分析的，比如凯恩斯货币需求理论、费里德曼的货币需求论，都是基于这一分析思想的延续。
二、凯恩斯和凯恩斯学派的货币需求理论
1.凯恩斯的流动性偏好货币需求理论
凯恩斯（JohnMaynardKeynes）在1936年出版的名著《就业、利息和货币通论》一书中提出了流动性偏好理论，从资产选择的角度对货币需求的各种动机作了分析，认为人们持有货币存在流动性偏好（liquiditypreference），因此产生对货币的需求。
所谓流动性偏好，就是指人们宁愿持有流动性高但却不能直接产生收益率的货币而不愿持有股票和债券等虽能产生较高收益率但流动性较差的资产。
毫无疑问，人们如果以货币以外的其他形式来持有财富，会带来收益。
例如，以债券形式持有，会有利息收入，以股票形式持有，会有股息或红利收入等等。
那么为什么人们愿意持有货币呢？
凯恩斯并没有从风险和期望收益的角度考虑问题，而是从货币的固有用途和投资其他资产的机会成本的角度分析人们持有货币的动机。
按照他的观点，人们对货币之所以有需求是因为流动性偏好，这种流动性偏好表现在三个方面：
交易动机、谨慎动机和投机动机。
（1）交易动机
交易动机是指人们为了应付日常交易的需要而持有一部分货币的动机。
交易动机主要取决于收入，收入越高，交易数量越大，为应付日常支出所需要的货币量就越多。
除了收入以外，影响交易动机的因素还包括收入与支出的间隔时距、支出习惯、金融制度等，这些影响因素可视为在短期内不变的常量，因此凯恩斯将交易动机看作是收入的递增函数。
（2）谨慎动机
谨慎动机或预防性动机是指为了预防意外支出而持有一部分货币的动机，谨慎动机产生于人们对未来收入和支出的不确定性，人们的收入越高为保留预防动机的货币需求就越大。
凯恩斯把预防动机和交易动机归入一个范围之内，两者所引起的货币需求都是收入的递增函数。
（3）投机动机
投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以便满足从中投机获利的动机，凯恩斯的投机动机其实就是投资需求，凯恩斯假设资产只以货币和债券的形式保留，人们可以在货币和债券之间进行选择，当利率较高时人们更愿意持有债券因为这将带来较高收益率，而当利率较低时人们宁可更多持有货币以备将来利率上升时购买债券，因此投机动机所产生的货币需求和利率是负相关的。
投机动机其实是投资于非货币资产的机会成本引起的，当利率较低时，如果现在进行债券投资收益率也低，但由于已经将货币转为债券就失去了在将来利率上升时投资的机会，此时持有货币的机会成本是比较低的，而持有债券的机会成本是比较高的，因此当利率较低时人们更倾向于持有货币。
由于前两种动机的货币需求为收入的递增函数，我们可以表示记为
，后一种投机动机的货币需求为利率的减函数，记为
，因此货币的总需求可以表示为
。
图12-1凯恩斯的流动性偏好货币需求
凯恩斯的需求函数式与古典货币需求函数式的区别在于：
古典货币需求函数只考虑收入或财富，函数式可概括为M=f（y）；而凯恩斯货币需求分析中增加了利率因素，函数式可表示为M=f（y，i）。
凯恩斯并不认同传统货币数量论中货币流通速度和货币占总财富的比例是稳定的，他认为这两个变量是不稳定的。
在交易方程式
中，如果货币量M增加，货币流通速度V放缓，等式的右边可能不变，商品的价格P可能就不变，在剑桥方程式
中，如果货币量M增加，引起持有货币倾向K增加的，商品价格P可能也不会发生变化。
凯恩斯货币需求理论揭示了货币并不仅仅是一种交易手段，更是一种具有储藏功能的有价值的资产。
凯恩斯注重对各种货币需求动机的分析，尤其是对投机性货币需求动机的分析，将资产性货币需求和利率引入货币需求的分析中，并强调了利率在货币需求中的重要作用。
凯恩斯认为，一般情况下，由流动偏好决定的货币需求在数量上主要受收入和利率的影响其中交易性货币需求是收入的递增函数，投机性货币需求是利率的递减函数，所以货币需求是有最低限度的，即为了满足正常的交易需求和谨慎需求人们总会保留一部分货币；而当利率降到一定低点之后，由于利息率太低，人们预测将来的利率上升，此时人们不再愿意持有债券，而宁愿以持有货币的形式来持有其全部财富，货币需求就变成无限大，不论中央银行增加多少货币供应量，都将被货币需求所吸收。
也就是说，当利率达到某一水平时，货币供给再怎么增加都不会影响利率，这就像存在着一个大陷阱，中央银行的货币供给都落入其中，完全被货币需求所吸收，导致货币政策失效，中央银行试图通过增加货币供应量来降低利率的意图就会落空，人们把这一样一种特征称之为凯恩斯的“流动性陷阱”。
凯恩斯货币需求理论开创了货币需求理论的新视角，但从现在的角度看还是存在着一些缺陷，这主要表现在随着社会的进步和技术的发展，交易和预防动机的货币并不仅仅限于传统意义上的现金，电子货币的出现以及金融工具的创新（比如大额可转让定期存单）使得货币的外延大大扩张，交易动机和预防动机产生的货币需求不一定仅仅和收入有关，利率也会对此产生影响；另一方面，凯恩斯假定财富只能以货币和债券的形式保留，这和现在的实际情况有很大的差别，其他形式的资产也会影响到货币的投机需求。
2.凯恩斯货币需求理论的发展
凯恩斯的货币需求理论在20世纪50年代后进一步得到深入研究和扩展，主要包括鲍莫的“平方根定律”，惠伦在的“立方根定律”和托宾的“托宾资产组合理论”。
这些理论都在凯恩斯流动偏好的理论基础上，从不同角度对凯恩斯理论进行发展，通过新的模型得出新的结论。
（1）鲍莫尔模型
在凯恩斯的货币需求分析中，交易性货币需求是收入的函数，而与利率无关。
鲍莫尔模型即“平方根定律”，是美国经济学家威廉·杰克·鲍莫尔（WilliamJackBaumol）于1952年提出来的，该模型将利率因素引入交易性货币需求分析而得出的货币需求理论模型，论证了交易性货币需求也会受利率的影响，从而修正了凯恩斯关于交易性货币需求对利率不敏感的观点。
鲍莫尔认为人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，正像企业为满足生产和交易活动需要而保持一定存货一样，为了便于不时之需。
财富如果以货币形式保留，能够很方便生地进行交易和支付，但要面临不能投资于其他资产而带来的损失，因此，最佳存货量（货币保留量）是在机会成本最低时能够满足交易和支付的正常需要。
一般而言，经济主体以收益最大化为目标，货币收入一般是一次性取得的，而支出则是连续的，经济主体为了收益最大化，在取得货币收入后，没有必要让所有准备用于交易的货币都以现金形式存在，而可以将暂时不用的现金转换为生息资产，等需要时再将生息资产变现，这样就可减少机会成本。
利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。
相反，利率越低，持有现金的机会成本越小，人们则愿意多持有现金。
当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币收入都以现金形式持有。
鲍莫尔模型有三个假定：
人们每次得到的货币收入数量是一定的，间隔长度也一定，支出的数量事先可知且速度均匀；人们将现金换成生息资产采用购买短期债券形式，它们具有容易变现、安全性强的特征；每次变现（出售债券）与前一次的时间间隔及变现数量都相等。
假设某人在某段时期内可预见的交易支出总额为y，交易活动在该时间段内平均分布。
每次交易所需的货币量为C，其余资金可以用来购买高安全性的债券，等所持货币C用完后，再用债券换回现金C，供交易之需。
由于每次由债券兑换成的货币均为C，则该时间段内共需兑换次数为y/C。
设每兑换一次的手续费为b，则手续费共为by/C。
根据假定每次换回的货币C也是连续和均匀支出的，因此，平均的货币持有额为C/2。
持有单位货币的机会成本为债券利率i，由于平均货币余额为C/2，所以机会成本总量为
。
若以x表示持有货币的总成本，则有：
。
该式表明，持有货币的成本（交易成本和机会成本）是货币持有量的函数。
其中，交易成本是货币持有量的减函数，机会成本是货币持有量的增函数。
经济主体的目标是收益最大化，也就是总成本最小化，即选择每次兑换的货币交易量C使得总成本x最小，因此可以用x对每次兑换的货币量C求一阶导数并令其为0，即
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