宣布上调准备金率的投研观点汇总.docx

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宣布上调准备金率的投研观点汇总

关于18日宣布上调存款准备金率的投研观点汇总

张新法：

再次上调存准金率意在调控流动性和信贷过快

1．事件

中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2．我们的分析与判断

（1）、存款准备金率再次上调首先是调控流动性

此次上调存款准备金率，首先是出于调控流动性的需要。

由于春节等季节性因素，前期货币和现金净投放较多，随着季节性因素的消失，回收流动性将成为常态。

另外，从最新公布的数据来看，“双顺差”的格局未变、境外资本流入的势头尚未逆转，外汇占款持续增长的压力较大。

提高存款准备金率，旨在回收银行体系流动性，防止货币环境过于宽松。

按照1月份人民币存款余额71.23万亿，此次上调可冻结资金3500亿左右。

（2）第二个指向是抑制信贷冲动

从央行公布的1月份金融数据来看，人民币贷款增加1.04万亿元，尽管比去年同期减少3182亿元，但仍处于历史较高水平。

表明商业银行的放贷冲动仍然很强，企业的资金需求比较旺盛。

在年初就实行窗口指导缺乏力度和硬理由的情况下，上调存款准备金率就成为自然的选择，进而引导商业银行把握好信贷款投放的节奏，以防止全年的信贷规模失控。

（3）未来仍有上调空间实行差别存准率势在必行

此次上调之后，目前大型银行的法定存款准备金率已经达到19.5%的历史高点，中小商业银行也达到17.5%，与历史最高值持平（图1）。

我们预计，在国内流动性偏多和物价上涨压力依然较大，利率调整空间日益收窄的情况下，未来一段时期，准备金率仍有继续上调的空间。

但上调的方式可能会发生变化，由统一上调逐步转向差别存款准备金率，即根据不同金融机构的资本充足率、经营稳健性和贷款投放的具体情况，实施动态的、有差别的存款准备金率制度。

图1：

目前存款类金融机构法定存款准备金率已刷新历史高点（单位：

%）

资料来源：

Wind中国银河证券研究部

3.结论

在国内流动性依然偏多、通胀压力较大、汇率体制比较僵硬、利率调整空间日趋收窄的情况下，随着季节性因素的消失，未来一段时期，货币政策为调控流动性将加大运用数量型工具的使用力度和频率，恢复央票发行和正回购操作、上调存款准备金率等将成为常态。

我们预计，今后一段时间，货币管理当局上调金融机构存款准备金率的方式可能发生改变，由统一上调逐步转向差别上调，即根据不同金融机构的资本充足率、经营稳健性和贷款投放的具体情况，实施动态的、有差别的存款准备金率制度，直至货币环境回复到正常状态。

秦晓斌：

上调存款准备金率或将导致下周一大盘低开

1．周五大盘的杀跌是对货币政策紧缩的提前反应。

存款准备金率上调之后将导致下周一大盘低开，银行地产股将受累，全周大盘或将维持振荡格局；但是不影响市场的中期走势。

2．因为二三月份到期的资金比较多，央行面临着回收流动性的压力，而央票的成本比较高，所以央行再次动用了上调存款准备金率的方式回收流动性

潘玮：

提高准备金率对地产股的影响

1．事件

 央行2月18日晚发布公告，中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2．我们的分析与判断

（1）存款准备金率达19.5%，已经达到历史新高，意在收缩流动性

此次上调存款准备金率是央行本月8日加息后10天之内祭出的第二个紧缩工具。

1月份人民币新增贷款突破1万亿元，外汇占款劲增，流动性状况严峻，需要相应的货币政策对冲。

此次调整后，内地大型金融机构存款准备金率将达到19.5%，又创历史新高，已达到1985年以来的新高。

来自信贷与外汇占款的两大流动性数据仍旧高企，1月份新增贷款仍居高位，人民币升值助推了跨境资金流动，自去年三季度起，外汇占款再现劲增态势，去年12月，外汇占款增长4033亿元。

流动性状况及对冲之需是央行加息后又急调存款准备金的主要原因。

（2）通胀大趋势仍未扭转，抗通胀仍为当前要务

近期统计局公布的CPI数据为4.9%。

通胀大势并未扭转，抗通胀“大环境”未变，对银根收缩的需求仍是不容懈怠。

央行的一系列行动也表明了抗通胀防通胀依然是当前的第一要务。

（3）通胀预期仍旧较高，资金仍旧流向保值产品，单纯调准备金效果有待观察

央行在三个月内四调存款准备金率，主要是对冲过剩的流动性，抑制银行放贷热情。

今年货币紧缩的力度超预期，这将可能加快楼市调整步伐。

考虑到频繁加息将加速热钱流入的步伐，国家仍旧谨慎使用加息手段。

但考虑到国家内部充裕的流动性和人们对未来通胀的预期较高，仍有大量的资金需要找到保值增值的出口，如果CPI依旧高企，实际利率维持在负的或者极低的水平，单纯调准备金率并不会改变资金的投向。

货币政策紧缩的累积效应对楼市有一定的抑制作用，但是大趋势的改变尚需等待实际利率回归正常。

对通胀的担忧越强，普通的货币紧缩政策的效果就越小。

3.投资建议

在对通胀的预期依然较高没有改变的当前，预计上调准备金率对调控的间接影响依旧不是很明显。

真正使资金转向还有待于实际利率转正，所以我们对地产板块的策略依然没有发生变化：

短期以阶段性投资机会为主，逢低建仓，选择业绩、管理水平较好的龙头企业；长期机会有待社会流动性的变化和通胀预期的逐渐减弱。

4．建议关注的具体品种：

1）公司产品开发能力强，规模适中，能够提供具有竞争力的产品，在二三线城市土地储备丰厚的龙头性企业，如保利地产、万科A、金地集团、招商地产等。

2）商业地产位于一线城市核心地段，有望受益于商业地产回暖及人民币升值预期，如金融街、世茂股份。

3）业绩有望快速增长，并且所处的区域房价稳定未来区域潜力较大的，如格力地产、福星股份、天房发展。

4）业绩优异，管理能力溢价较高的公司如冠城大通、苏宁环球、新湖中宝、滨江集团。

叶云燕：

银行业：

准备金率上调0.5个百分点，仅够对冲2月到期央票

1．事件

2月18日央行宣布自2月24日起，将金融机构人民币存款法定存款准备金率上调0.5个百分点。

此次上调之后，大型金融机构的法定存款准备金率达到19.5%，中小型金融机构达到17.5%，均为各自历史高点。

2．我们的分析与判断

（1）此次上调将冻结3500亿资金，但对银行的紧缩效应并不显著

按照1月末71.8万亿元的人民币存款余额计算，此次上调存款准备金率0.5个百分点，将冻结约3500亿元资金。

但是对银行的紧缩效应并不显著，我们的判断基于如下理由：

（1）与到期的央票规模相比，一次上调准备金率0.5个百分点所冻结的资金量远远不够。

而2-4月份央票到期规模巨大。

2月份到期规模约3300亿元，而3月份为年内央票到期的高峰期，预计超过6600亿元，4月份也有接近5000亿央票到期。

（2）尽管央行尚未公布1月份外汇占款情况，但是根据贸易顺差和FDI数据，我们估算1月份外汇占款增加额仍会有约2500亿元。

（2）高水平的存款准备金率，压缩银行资产运用空间

持续较高的法定存款准备金率水平，无疑将压缩银行的资产运用空间，不利于银行的收益。

年前我们已经将存款准备金率的上调纳入我们的盈利预测中，因此，对我们的盈利预期尚不构成冲击。

（3）巨额央票到期压力，存款准备金率仍有上调空间

如前所述，3-4月将有超过1万亿元的央票到期。

考虑到当前市场利率较高，央票发行成本将远高于去年。

我们相信央行将乐于采用存款准备金作为替代手段，以对冲到期的央票。

3．投资建议

此次上调准备金率在市场预料之中。

尽管将冻结银行资金，但是我们认为对银行短期的贷款冲动进行约束将利于行业长期的平稳健康发展。

在信贷管制背景下，银行的贷款议价水平将获提升，推升净息差水平。

维持对银行股的“推荐”评级。

罗峰：

1.加存款准备金率主要是为回收市场流动性、遏制通胀，基本在市场的预期之内。

2.央行在此时继续紧缩货币，说明当前通胀形势仍不容乐观，在今年，起码上半年，通胀都将是影响股市的最重要因素之一，在通胀得到有效遏制之前，股市会震荡反复，难言真正的趋势性上涨。

3.短期看市场对此有一定的预期和反应，不致造成过大的负面影响，下周市场应以震荡消化为主。

4.近期还应关注影响市场的另一重要因素—房地产调控的进展情况。

冯旎娜：

1．事件：

中国人民银行决定，从2011年2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2．状态：

这是中国央行去年以来连续第八次上调存款准备金率，也是2011年第二次上调，至此，大型金融机构存款准备金率将达到19.5％，创下历史新高。

3．关联事件：

中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。

4．解读：

（1）紧缩信号：

10天里连续两次动用货币政策“重型武器”，这给整个市场一个清晰的信号：

紧缩政策仍在有序开展，节奏并未放缓；

（2）通胀角度而言：

虽然15日公布的CPI数据由于统计口径的调整，降低了食品类价格上涨对于CPI的影响，从而导致CPI增速低于市场预期，但数据的表面改善并不能代表通胀压力得到根本性的缓解，相反粮食价格上涨的惯性及近期的灾害性天气会助长价格上涨的预期，因此紧缩货币政策的出台频率、力度和方式需更具有前瞻性、针对性和灵活性；

（3）流动性角度而言：

对冲流动性目标明显，三月底将有8000多亿央票到期，若以2月18日100亿央票的发行水平、每天100亿的回笼速度在一二级市场利率倒挂的情况下恐难以为继，回笼力度不明显。

且信贷与外汇占款的两大流动性数据仍不容乐观，1月份新增贷款仍居高位，自去年三季度起，外汇占款再现劲增态势，去年12月，外汇占款增长4033亿元，流动性状况及对冲之需，也是央行加息后又急调存款准备金的主要原因。

5．预判：

（1）加息、提高存款准备金、动态调整差别准备金率等紧缩措施在2011年上半年会成为常态，政策小步多走，叠加效应将逐渐显现，需多加关注政策频度对预期的影响；

（2）加息后紧接着上调存款准备金率对股市是负面消息，短期内将冲击市场，但紧缩政策的陆续出台也早在投资者的预期之中，在经济整体流动性趋紧的大背景下，不同的投资市场（股市、房地产、农产品、资源品、实业等）之间，是否存在此消彼长的流动性效应，导致资金在经济体内部的不同板块间流动，使市场呈现结构化的投资机会，尚待进一步明确。

股市投资上应侧重于低估值的蓝筹股品种及新兴产业等符合十二五规划的主题投资机会。

孙祖训

1． 2011年2月18日晚，中国人民银行决定，将自2月24日起上调存款准备金率0.5个百分点。

这是继今年1月14日之后，央行年内第二次上调存款准备金率，也是自去年以来，第八次上调存款准备金率。

本次上调后，大型金融机构的存款准备金率已达19.5%，再创历史新高。

2．本次央行再次动用数量化工具存款准备金率对货币流动性泛滥进行对冲，其主要目的还是防止预期中的通胀；本人认为，鉴于市场对此已有所预期，故其对股市影响有限，其作用主要体现在以下几点：

（1）准备金率的再次提升使得本轮反弹行情走势将呈复杂性。

今年元月25日以来，在上市公司业绩预期有一定提高、市场估值处于底部，以及政策预期的提前消化等多重因素作用下，沪深市场开始了反弹走势。

高端装备、新能源、水利、消费等热点轮番带动沪深股指上攻。

然而，市场走势极为谨慎，量能释放有限。

本次准备金率的上调，会加深市场内部分较为谨慎机构的狐疑，进而增加股指反弹进程的复杂与曲折性。

（2）我们认为鉴于市场对央行再次提高准备金率已提前预期进而造成股指先前一定程度对之消化，因此以中线角度观之，本次准备金率的提高不会改变目前市场反弹的趋势，股指从短线看可能要消化一下这一负面影响，随后市场将继续延续前期的反弹走势。

 （3）从行业和板块来分析，我们认为其影响将是各自不同的：

对于金融、地产等行业，本次准备金率的提高使得银行资金面更加趋紧，无疑会对之产生负面作用。

此外，银行资金的趋紧使得铁路系统宽松的融资环境发生逆转，这对近期高铁板块个股的炒作也将是不利的。

而对消费类行业，由于准备金率的再次提升加剧了市场各家机构对防通胀的预期，无疑将使其再度成为被追逐的热点。

对于科技股而言，这一利空影响是极为有限的。

总之，我们认为，市场中那些具有业绩及其增长性支撑、处于低估值的行业龙头品种，本次准备金率的提高，其作用是相当有限的。

时永良：

对本次央行提高存款准备金率的一点看法

1、市场经过连续上涨后，技术指标短线上已经出现了背离或超买状态，本身存在调整的要求。

本次存款准备金率的上调会使得调整更加充分，时间上预计延续到24日（提准日），空间上考验60日线支撑。

2、尽管面临调整，上升趋势远没有结束，本次调整将是向上突破前的蓄势过程。

3、在调整期间，医药等防御性品种会受到资金重点关注，同时目前为口蹄疫、禽流感、甲流等疾病的多发期，这类公司也存在着主题性机会。

 李婉晴：

预期之内，市场格局不改

1.在不到两个月的时间内，央行两次上调存款准备金率并一次加息，央行收缩流动性、严控通货膨胀的决心明确。

此次存款准备金率上调后将冻结资金逾3500亿元，大型商业银行存款准备金率已达到19.5%的历史高位。

2.面对逾千亿的到期量，周四央票发行收益率未变，又鉴于央票发行量短期内难以继续大幅提升，市场早对央行再次上调法定存款准备金率有强烈预期。

3.考虑目前市场整体估值较低，投资者较为活跃，在严厉的地产调控和通胀高企负利率持续的大背景下，大量资金有配置需求。

尤其周五的下跌已部分消化此次调控影响，因此我认为此次存款准备金率上调不会改变市场目前的运行格局，此轮估值修复性反弹有望延续。

梁鑫

1.短期资金面因为新股密集发行，中石化可转债发行及准备金缴款变得非常紧张，央行关注社会融资总量控制表外融资手段对于流动性来说也不是好消息；对于此次调准市场并没有充分预期。

因此，短期市场偏负面。

2.中期来看，cpi走势不可预期，政策走势继续在经济平稳发展和紧缩性货币政策中摇摆不定；房地产调控带来的负面影响也可能与房地产带来增量资金相抵消；美国经济走好的效应也将与资金回流发达国家相抵消。

因此，中期走势需要继续观察，静待两会和一季度各项宏观数据出台。

周存宇：

春节之后，货币紧缩并有放松。

又一套加息、准备金率组合拳

1.市场目前最担心的两个问题叠加在一起：

（1）持续紧缩政策后果;

（2）房地产调控成交大幅萎缩；

2.逻辑：

（1）政策持续紧缩，最终的结果是CPI、PPI双双下滑，信贷资金紧张、利率提升压低投资扩张的动力，从而担心经济增速；

（2）房地产更严厉的限购全国推行，成交量大幅萎缩，甚至超预期；

（3）经济减速，转型恰逢良机。

政策将大力扶持新兴产业的投资扩张，培育未来经济增长点。

3.大势展望：

（1）政策层面：

两会前不会政策利空出，两会预计更坚定经济转型的思路。

（2）市场层面：

震荡整理，短期不会有方向性突破。

之前，CPI公布4.9%，市场的反应是短期压力有所放松，市场在周期股的活跃下，有所反弹。

但本轮的煤炭、有色的上涨动力明显不足，俨然不似去年10月份全力做多的氛围，应该说机构也并有多大的信心看多周期股。

周期类股票在政策利空释放后，仍然有一定的反弹基础：

去年四季度、今年一季度受益价格高企之后带来的业绩增长，但股价反复震荡特征明显。

4.投资建议

（1）谨慎参与周期股：

现阶段政策紧缩与地产调控叠加，周期股震荡格局，谨慎参与。

（2）看好受益经济转型的板块或大消费板块，两会方向将继续催化相关板块投资机会。

机床：

昆明机床、秦川发展、沈阳机床；高铁相关：

短期涨幅偏高，等待震荡整理。

适当关注北方创业；海洋工程：

海油工程、振华重工、中国船舶、亚星锚链

消费电子中游：

超声电子、生益科技；转型投资品：

大族激光、中国玻纤、云天化；农产品涨价受益的化肥、化纤、PTA:

华鲁恒升、湖北宜化、吉林化纤、荣盛石化、烟台氨纶

吕喆：

对2.18提高存款准备金率的分析

1．2.18日央行宣布上调存款准备金率0.5%，收缩资金约3500亿，从相关数据看，2月公开市场到期资金为4150亿，基本和上调一次存款准备金率收缩的资金相当，可以判断央行本次上调的目的在于对冲到期新增的流动性，在央票没有大规模发行的背景下，提高存款准备金率成为收缩流动性的重要手段。

2．3、4月公开市场到期资金分别为6670亿和5060亿，即使央行在3、4月各提一次存款准备金率，市场的流动性仍然在增长，总体看未来两个月的货币供应将继续保持较为宽松的格局。

此次提高存款准备金率对市场有短期冲击，但中线依然保持乐观。

任承德：

是否新一轮紧缩开始有待观察

1．事件：

2011年2月18日晚，央行再次上调银行存款准备金率0.5个百分点。

2．简要评论：

（1）由于2、3、4月有数千亿央票到期，本次存款准备金率上调在市场意料之中；

（2）是否属于新一轮货币紧缩开始还有待观察。

2010年12月份2次存款准备金率上调和2次加息以及2011年1月份1次存款准备金率上调和1次加息，力度之大已经使CPI继续上升的压力大为减少，1月份CPI低于市场预期即为佐证。

近阶段全球粮价开始见顶回落，虽然有限但技术顶部特征清晰，因此仅就通胀压力，目前应为政策观察期。

因1月份全国房价继续上涨，“新国八条”政策也已经出台，短期再度出台政策可能性很小。

总体上倾向于本次上调为对冲央票流动性。

（3）市场层面，周五调整过程中高端装备阶段顶部特征出现，反弹能力减弱，技术上遇阻后有修复整固要求，提示投资者规避短期技术风险。

短期高端装备热点若退潮，需要有足以聚集人气、足以容纳资金的新热点替代，因此提示关注政策面导向。

短期若新热点形成，市场有望重拾升势。

（4）“十二五规划”仍是关注重点。

近期行情中，延续时间最长的品种都与“十二五规划”有关，如造船、海洋工程、高铁、3G、ipv6、TFT等。

请关注其中业绩成长好的个股。

苏明：

上调存准率对A股市场短期影响不大，中期影响负面

1．上调存准率主要是针对固定收益市场到期资金过多而进行的流动性行回笼，短期内对A股市场的流动性影响非常小，但经过一系列的货币政策传导机制和过程，对A股市场中期的流动性影响较大且为负面；

2．相对于银行间市场的流动性来讲，交易所回购市场的资金与A股市场的流动性更加紧密一些，过去两周，该市场的回购利率普遍回落并保持在较低的水平，显示A股市场的流动性还是明显好于年前；

3．1月份非金融性企业的存款巨幅下降，M1也大幅下降，表明产业资本的可用资金已经大不如前，经济与货币的活动性已经在下降；

4．A股的趋势性下跌格局在1月份已经得到确认，预计后期会继续数个月的盘整、回落态势；

投资顾问部整理