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财务报表分析报告
财务报表分析报告
——苏宁云商股份有限公司财务报表分析
报告人：
目录
一、公司概况3
（一）、公司简介3
（二）、经营范围3
二、财务报表及自有现金流量计算3
（一）、财务报表3
1、、资产负债表4
2、、利润表4
3、现金流量表5
（二）、自由现金流量6
三、财务比率分析7
（一）、偿债能力分析7
1、短期偿债能力7
2、长期偿债能力7
（二）、盈利能力分析8
（三）、运营能力分析8
四、苏宁云商杜邦分析9
（一）分析过程9
1、苏宁云商2011年净资产收益率计算9
2、苏宁云商2012年杜净资产收益率计算10
3、苏宁云商2013年净资产收益率计算11
（二）具体分析12
1、对净资产收益率的分析12
2、分解分析过程12
3、总结14
五、苏宁云商市场价值与账面价值差异分析14
六、影响净资产收益率的因素分析14
（一）确认关键因素14
（二）敏感分析法14
一、公司概况
（一）、公司简介
苏宁创办于1990年12月26日，是中国商业企业的领先者，经营商品涵盖传统家电、消费电子、百货、日用品、图书、虚拟产品等综合品类，线下实体门店1600多家，线上苏宁易购位居国内B2C前三，线上线下的融合发展引领零售发展新趋势。
公司原名为苏宁电器连锁集团股份有限公司，经本公司2005年第二次临时股东大会决议通过更名，苏宁电器连锁集团股份有限公司前身是江苏苏宁交家电有限公司，2000年7月28日经江苏省工商行政管理局批准更名为江苏苏宁交家电集团有限公司，2000年8月30日经国家工商行政管理局批准更名为苏宁交家电（集团）有限公司。
2001年6月28日经江苏省人民政府苏政复[2001]109号文批准以苏宁交家电（集团）有限公司2000年12月31日净资产整体变更为苏宁电器连锁集团股份有限公司。
经中国证券监督管理委员会证监发行字[2004]97号文"关于核准苏宁电器连锁集团股份有限公司公开发行股票的通知"核准，公司于2004年7月7日公开发行2,500万股人民币普通股（A股）。
证券类别：
深交所中小板A股
股票代码：
002024
注册资本（元）：
73.8亿
（二）、经营范围
许可经营项目：
音像制品直营连锁经营，普通货运，预包装食品、散装食品销售。
以下限指定的分支机构经营：
电子出版物、国内版图书、报刊零售；第二类增值电信业务中的信息服务业务（不含固定网电话声讯服务、移动网和固定网信息服务）；一般经营项目：
家用电器、电子产品、办公设备、通讯产品及配件的连锁销售和服务，计算机软件开发、销售、系统集成，百货、自行车、电动助力车、摩托车、汽车的连锁销售，实业投资，场地租赁，柜台出租，国内商品展览服务，企业形象策划，经济信息咨询服务，人才培训，商务代理，仓储，微型计算机配件、软件的销售，微型计算机的安装及维修，废旧物资回收与销售，非学历技能培训，乐器销售。
公司作为我国最大的家用电器专营连锁经营企业之一，主要从事家电连锁，在行业内的地位突出，销售终端网络强大。
公司通过“统购分销”进行集中采购，同时依托自建的物流网络和维修队伍，建立了售前、售后服务体系，具有很强的规模优势。
二、财务报表及自有现金流量计算
（一）、财务报表
1、、资产负债表
项目/年度
2011年
2012年
2013年
资产:
货币资（元）
227亿
301亿
248亿
应收账款（元）
18.4亿
12.7亿
6.71亿
其它应收款（元）
3.82亿
4.26亿
12.2亿
存货（元）
134亿
172亿
183亿
流动资产合计（元）
421亿
534亿
534亿
长期股权投资（元）
5.55亿
5.74亿
15.5亿
累计折旧（元）
3.93亿
--
--
固定资产（元）
73.5亿
85.8亿
107亿
无形资产（元）
43.7亿
60.4亿
67.2亿
资产总计（元）
598亿
762亿
822亿
负债:
应付账款（元）
85.3亿
105亿
105亿
预收账款（元）
3.50亿
5.42亿
5.08亿
存货跌价准备（元）
4153万
1.10亿
1.97亿
流动负债合计（元）
356亿
412亿
434亿
长期负债合计（元）
11.2亿
58.0亿
101亿
负债合计（元）
368亿
470亿
535亿
权益:
实收资本（或股本）（元）
70.0亿
73.8亿
73.8亿
资本公积金（元）
5.17亿
46.8亿
46.8亿
盈余公积金（元）
10.1亿
11.5亿
11.6亿
股东权益合计（元）
230亿
291亿
287亿
2、、利润表
项目/年度
2011年
2012年
2013年
营业收入（元）
939亿
984亿
1053亿
营业成本（元）
761亿
809亿
893亿
销售费用（元）
93.7亿
118亿
127亿
财务费用（元）
-4.03亿
-1.86亿
-1.49亿
管理费用（元）
20.9亿
23.5亿
28.1亿
资产减值损失（元）
6954万
1.80亿
2.20亿
投资收益（元）
1.52亿
1251万
3392万
营业利润（元）
64.4亿
30.1亿
1.84亿
利润总额（元）
64.7亿
32.4亿
1.44亿
所得税（元）
15.9亿
7.36亿
4008万
归属母公司所有者净利润（元）
48.2亿
26.8亿
3.72亿
3、现金流量表
项目/年度
2011年
2012年
2013年
经营:
销售商品、提供劳务收到的现金（元）
1071亿
1125亿
1209亿
收到的税费返还（元）
299万
312万
--
收到其他与经营活动有关的现金（元）
28.1亿
16.0亿
22.1亿
经营活动现金流入小计（元）
1099亿
1141亿
1231亿
购买商品、接受劳务支付的现金（元）
868亿
912亿
1025亿
支付给职工以及为职工支付的现金（元）
39.2亿
43.6亿
46.8亿
支付的各项税费（元）
42.5亿
38.3亿
29.8亿
支付其他与经营活动有关的现金（元）
83.6亿
93.8亿
107亿
经营活动现金流出小计（元）
1033亿
1088亿
1209亿
经营活动产生的现金流量净额（元）
65.9亿
53.0亿
22.4亿
投资:
取得投资收益所收到的现金（元）
1200万
1251万
6487万
处置固定资产、无形资产和其他长期...
4653万
1.57亿
3850万
投资活动现金流入小计（元）
9.93亿
1.70亿
183亿
购建固定资产、无形资产和其他长期...
60.9亿
60.1亿
47.6亿
处置固定资产、无形资产和其他长期...
4653万
1.57亿
3850万
投资支付的现金（元）
8.90亿
1.95亿
233亿
投资活动现金流出小计（元）
69.8亿
63.1亿
284亿
投资活动产生的现金流量净额（元）
-59.9亿
-61.4亿
-100亿
筹资:
吸收投资收到的现金（元）
4814万
47.5亿
3206万
取得借款收到的现金（元）
13.8亿
20.9亿
9.29亿
筹资活动现金流入小计（元）
14.3亿
113亿
44.6亿
偿还债务支付的现金（元）
3442万
20.0亿
9.34亿
分配股利、利润或偿付利息支付的现...
7.17亿
11.3亿
6.26亿
筹资活动现金流出小计（元）
7.51亿
31.7亿
15.9亿
筹资活动产生的现金流量净额（元）
6.79亿
81.7亿
28.7亿
（二）、自由现金流量
项目/年份
2010年
2011年
2012年
2013年
经营活动现金流量
--
65.9亿
53.0亿
22.4亿
资本性支出
--
60.9亿
60.1亿
47.6亿
净营运资本
100亿
65亿
122亿
100亿
运营资本净增加额
--
-35亿
57亿
-22亿
自由现金流量
--
40亿
-64.1亿
-3.2亿
苏宁2011年自由现金流量为40亿，2012年为-64.1亿，2013年为-3.2亿，呈下降趋势，企业的经营活动现金流量减少，净营运资本增加。
三、财务比率分析
（一）、偿债能力分析
1、短期偿债能力
项目/年度
2011年
2012年
2013年
流动资产
421亿
534亿
534亿
速动资产
287亿
362亿
351亿
流动负债
356亿
412亿
434亿
流动比率
1.18
1.30
1.23
速动比率
0.81
0.88
0.81
现金比率
0,75
0.85
0.80
从表中可看出，从2011年到2013年不管是流动比率、速动比率、现金比率的变化都不大，可见企业的整体发展还是比较稳定的。
流动比率：
一般在1—1.5之间较好。
从11年到13年企业流动比率有所提高，从债权人角度看，企业偿债能力有所提高。
从经营者角度看，企业筹集资金难度有所降低。
速动比率：
一般在1比较合适。
企业速动比率从11年到12年上升0.07，说明企业的变现能力提高，存货周期变短。
12年到13年不变。
现金比率：
一般在0.2以上比较合适。
从11年到12年现金比率提高，说明企业偿还短期债务能力有所提高，12年到13年比率有所下降，说明企业偿还短期债务能力有所下降。
但现金比率并不能完全说明企业的偿债能力，还需考虑其他因素。
2、长期偿债能力
项目/年度
2011年
2012年
2013年
资产总额
598亿
762亿
822亿
负债总额
368亿
470亿
535亿
所有者权益总额
230亿
291亿
287亿
息税前利润总额
64.82亿
33.33亿
3.79亿
利息支出
0.12亿
0.93亿
2.35亿
资产负债率
0.62
0.62
0.65
产权比率
1.62
1.62
1.86
利息保障倍数
540.17
35,84
1.62
股东权益比率
0.38
0.38
0.35
资产负债率：
合理水平一般在0.5左右，0.6为最佳。
苏宁的资产负债率从11年到13年都保持在0.6左右，既保证了有足够的资金，又能够使财务风险保持在可控的范围内。
产权比率：
一般认为产权比率为1计较理想。
产权比率高是高风险、高报酬的财务结构。
从11年到13年企业产权比率有所提高，都超过1.6.说明企业长期偿债能力较弱，财务风险较大。
利息保障倍数：
利息保障倍数越高越好。
从11年到13年，苏宁的利息保障倍数逐年下降，且下降幅度大，企业的长期负债偿债能力下降。
股东权益比率：
股东权益比率与资产负债率之和等于1。
从11年到13年年，企业股东权益比率0.4左右，股东的权益比较稳定，债权人的利益保障程度比较稳定。
综上所述，苏宁的短期偿债能力及长期偿债能力均不强，都有待提高。
（二）、盈利能力分析
项目/年度
2011年
2012年
2013年
销售毛利率%
18.96%
17.78%
15.19%
营业净利率
6.89%
3.30%
0.14%
成本费用利润率
7.39%
3.18%
0.18%
总资产收益率
21.59%
9.50%
1.31%
净资产收益率
38.08%
13.76%
3.76%
资本收益率
68.86%
36.31%
5.04%
从上表可看出，苏宁的总体盈利能力是下降的趋势。
销售毛利率相对较平稳，虽然有时下降，但幅度较低。
说明企业销售成本相对平稳，公司内部管理水平较好。
总资产收益率从11年到13年逐年下降，下降幅度较大，总资产周转率下降，企业资产收益能力有待提高。
营业净利率从11年到13年下降了，说明企业获利能力下降。
净资产收益率从11年到13年下降了，下降幅度较大，说明企业为股东创造价值的能力变弱，有待提高。
资本收益率从11年到13年逐年下降，下降幅度较大，说明投资人投入资本的获利能力变弱，影响对投资者的吸引力。
综上所述，苏宁的盈利能力正在逐步下降，因此，企业应尽快采取有力措施提供盈利能力。
（三）、运营能力分析
项目/年度
2011年
2012年
2013年
流动资产周转率
2.23
1.84
1.97
应收账款周转率
63.73
63.21
108.46
存货周转率
5.68
4.70
4.88
固定资产周转率
12,9
11.47
9.84
总资产周转率
1.59
1.29
1.28
流动资产周转率：
一般情况下，该指标越高，表明企业流动资产周转速度越快，利用越好。
苏宁的流动资产周转率呈下降的趋势，说明其流动资产周转速度减慢，资金利用效果下降。
应收账款周转率：
苏宁11年到12年基本持平，12年到13年上升，而且上升幅度很大，说明苏宁的应收账款回收速度变快，资产的流动性较好，发生坏账损失的可能性变小。
存货周转率：
苏宁的存货周转率从11年到13年下降了14.08%。
一般来讲，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强。
苏宁的存货周转率下降说明存货流动性降低，变现能力减弱。
存货周转率下降，有可能是销售不力，或者存量增加，或者是存货质量降低等原因引起，这会对营运状况及活力能力造成不良影响。
固定资产周转率：
苏宁的固定资产周转率从11年到13年逐年下降，说明企业的固定资产运用的效率下降，营运能力变弱。
总资产周转率：
苏宁的总资产周转率从11年到13年逐步下降，说明企业对各项资产的利益能力下降，资产结构合理性降低。
总上所述，苏宁的应收账款周转率提升外，其他各项指标均下降，说明苏宁应收账款回收速度加快，但营业能力有待提高。
四、苏宁云商杜邦分析
（一）分析过程
1、苏宁云商2011年净资产收益率计算
图1苏宁云商2011年净资产收益率计算过程示意图
2、苏宁云商2012年杜净资产收益率计算
图2苏宁云商2012年杜净资产收益率计算过程示意图
3、苏宁云商2013年净资产收益率计算
图3苏宁云商2013年净资产收益率计算过程示意图
（二）具体分析
表1苏宁云商部分财务比率
年份
项目
2011
2012
2013
净资产收益率（%）
21.59
9.4
1.31
总资产收益率（%）
9.42
3.69
0.13
销售净利率（%）
5.13
2.72
0.35
资产周转率（%）
1.81
1.45
1.33
权益乘数
2.596
2.616
2.865
资产负债率（%）
61.48
61.78
65.1
1、对净资产收益率的分析
净资产收益率指衡量实体单位利用资产获取利润的能力。
它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
苏宁云商的净资产收益率在2011年到2013年间出现了较大的下降，从2011年的21.59%降低至2013年的1.31%。
现有投资者或者潜在投资者在很大程度上依据这个指标来做出财务决策，决定是否继续持有对苏宁云商的投资或者转让该项投资或者开始持有该项投资。
公司管理层或治理层通过这个指标，经过加工处理、分解分析，了解公司财务状况和经营成果。
2、分解分析过程
公司管理层和治理层进行各种财务指标的分析，进而做出较为合理的财务决策，以此来增加股东权益。
他们可以将净资产收益率分解为权益乘数和总资产收益率的乘积，以找到问题产生的原因。
净资产收益率=权益乘数×总资产收益率
2011年21.59%=2.596×9.42%
2012年9.4%=2.616×3.69%
2013年1.31%=2.865×0.13%
通过分解可以明显地看出，苏宁云商净资产收益率的变动是资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（总资产收益率）变动两方面共同作用的结果。
而该公司的总资产收益率大幅下降，显示出很差的资产利用效果。
总资产收益率是净利润和平均资产总额共同作用的结果，该公司从2011年到2013年由于增加投资带来的平均资产总额上升以及净利润的下降，共同导致了一个下降的总资产收益率。
由此表明，净资产收益率的改变是两方面共同作用的结果。
一方面，对于新增加的投资而言，在项目初始阶段，其收益率不高，表现为较低的营业收入和较高的成本；另一方面，资本结构的改变表现为权益乘数的变化也会影响该公司的净资产收益率。
首先，我们对总资产收益率进行分解：
总资产收益率=销售净利率×总资产周转率
2011年9.42%=5.13%×1.81
2012年3.69%=2.72%×1.45
2013年0.13%=0.35%×1.33
通过分解可以看出2011年到2013年的总资产周转率持续下降，说明资产的投入和产出没有得到比较好的控制，表明公司利用其总资产产生销售收入的效率在降低，企业综合经营管理水平也在降低。
总资产周转率降低的同时销售净利率的减少阻碍了总资产收益率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：
销售净利率=净利润÷销售收入
2011年5.13%=4，820，594，000÷98，888，590，000
2012年2.72%=2，676，119，000÷98，357，161，000
2013年0.35%=371，770，000÷105，292，229，000
该公司净利润在2011年到2013年持续大幅度下降，原因是成本增多，全部成本从2011年87，596，691，000元增加到2013年105，225，233，000元。
同时，销售收入在2012年减少，在2013年增加。
但变化幅度均很小。
下面是对全部成本进行的分解：
全部成本=营业成本+销售费用+管理费用+财务费用
2011年87，596，69.1万=7647440.7+936734.6+ 208863.7-40323.6
2012年93，352，24万=8119772.7+1181094.1+ 235010.7-18608.3
2013年105，225，23.3万=8960900.3+1273971.1+280566.7-14908.7
从2011年到2013年，该公司总成本的增加具体表现为营业成本上升17.2%，销售费用上升36%，管理费用上升34.3%。
接下来分析权益乘数对该公司经营成果的影响：
权益乘数代表公司的总资产是业主权益的几倍。
权益乘数越大，代表总资产中负债的成分越多，公司将承担较大的风险。
债权人有优先于业主对公司总资产的要求权，在公司运营状况不好的年度，如果公司没有足够的流动资产来偿还其债务，就会增加破产清算的风险。
同时，由于债权资本要求的投资回报率低于股权资本要求的投资回报率，在经营状况良好的年度，股东的潜在报酬就会较高，对公司的股票价值产生正面激励的效果。
苏宁云商的权益乘数从2.596上升为2.865，说明他们的资本结构在2011至2013年发生了变动，表明负债程度提高，导致提高的财务杠杆率和上升的财务风险。
该公司的权益乘数一直处于2～3之间，并且波动幅度不大，较为稳定。
资产负债率在50%～70%之间，这是一种比较激进的筹资策略，在平衡受益和风险的基础上，谋求比较高的利润。
、
3、总结
综上所述，导致苏宁云商净资产收益率下降的因素是增加的成本没有带来相应的销售收入的增加以及利润的增加，即在成本控制方面存在问题。
由以上分析可以看出，营业成本、销售费用和管理费用上升比率明显（分别为17.2%、36%和34.3%）。
然而，由于该公司在2011年到2013年之间，增加了固定资产的投资，可能由于新增加的资产的产能没有完全发挥出来，导致较低的销售收入，这种情况在接下来的财务报告年度中可能会有所改善。
并且，其增加的固定资产是用来增加仓库以及改善收货渠道，这种投资不能直接增加销售收入，而且带来的收益也无法简单地用货币衡量，同时这种支出不会太过频繁地重复发生。
更好的销售渠道可能增加客户满意度，从而转化为不断增加的销售收入。
另一方面，权益乘数的上升在接下来的财务报告期间里会继续带来财务费用的减少。
由这几点共同作用，苏宁云商的净资产收益率会有较大改善。
五、苏宁云商市场价值与账面价值差异分析
市场价值与账面价值差异，可通过衡量企业每股股票市价与每股账面价值的差异程度，即财务指标——市净率得出。
市净率计算方法是：
市净率=每股市价/每股净资产
表2苏宁云商市净率部分数据
年份
项目
2011.12.31
2012.12.31
2013.12.31
2014.09.30
市净率（%）
2.6458
1.7273
2.3500
2.3121
苏宁云商市净率基本维持在2以上，市价高于账面价值，说明企业资产良好，有发展潜力。
产生差异的原因是：
苏宁云商属于互联网零售商，身处成长性行业，企业发展受到投资者信赖；企业具备优良资产，货币资金充足，应收账款等占比较小；受到品牌形象等无形资产影响。
六、影响净资产收益率的因素分析
（一）确认关键因素
根据杜邦分析法，确认影响净资产收益率的关键因素有：
营业收入、营业成本、费用、所得税税率、流动资产平均占用、非流动资产平均占用、资产负债率。
（二）敏感分析法
根据苏宁云商2013年数据，测算各要素对净资产收益率的敏感程度，计算结果如表3。
表3影响净资产收益率变动要素的敏感分析表
影响净资产收益率变动的各项要素
各要素在不同变动幅度下的净资产收益率
-5%
0%
5%
营业收入（105，292，229，000）
-18.63%
1.31%
19.42%
营业成本（89，609，003，000）
17.55%
1.31%
-14.86%
费用（15，396，291，000）
4.13%
1.31%
-1.44%
所得税税率（30%）
1.32%
1.31%
1.30%
流动资产平均占用（182.7968）
1.36%
1.31%
1.27%
非流动资产平均占用（88.0224）
1.33%
1.31%
1.29%
资产负债率（65.1%）
1.20%
1.31%
1.45%
从表3计算结果可看出，对苏宁云商而言，影响净资产收益率最敏感的因素依次是营业收入、营业成本、费用、资产负债率等。
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