第一章至第六章练习题 答案.docx
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第一章至第六章练习题答案
第五章 筹资管理（下）
【考情分析】
本章属于重点章，考试中各题型都有可能涉及。
近三年考试客观题的主要出题点是资本成本和杠杆效应，主观题的主要考点是可转换债券、销售百分比法、资金习性预测法和资本结构优化的方法。
考生在学习本章时应重点关注以上知识点，做到熟练掌握和灵活运用。
客观题主要考点及经典题解
『正确答案』AB
『答案解析』设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款；同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失。
『正确答案』B
『答案解析』转化比率=债券面值/转化价格=1000/20=50
『正确答案』√
『答案解析』设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者行使转股权，因此又被称为加速条款。
同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高债券利息所蒙受的损失。
【考点2】资金需要量预测
『正确答案』ACD
『答案解析』资金需要量预测的方法主要有：
因素分析法、销售百分比法和资金习性预测法。
『正确答案』A
『答案解析』预测本年度资金需要量=（6200-200）×（1+5%）×（1-2%）=6174（万元）
『正确答案』C
『答案解析』应付票据、应付账款、应付职工薪酬都属于经营负债项目，所以应该选择C选项。
『正确答案』C
『答案解析』变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。
它一般包括直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金。
【考点3】资本成本
『正确答案』A
『答案解析』因为权益资本成本的使用费是税后列制的，不能产生抵税效应，所以权益资本成本要比债务资本成本高。
发行股票是有筹资费用的，而留存收益筹资没有筹资费用，所以留存收益的成本低于发行普通股的成本，所以应该选择A选项。
『正确答案』ABC
『答案解析』筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。
『正确答案』CD
『答案解析』用资费用即是占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。
所以应该选择CD选项。
『正确答案』AC
『答案解析』无风险报酬率降低，投资人要求的报酬率也会降低，从而资本成本也会降低，所以A选项是正确的。
财务风险大，投资人要求的报酬率就高，资本成本也响应的增大。
所以B选项不正确。
市场流动性改善了，流动性风险降低，筹资人要求的报酬率降低，资本成本也降低，所以选项C是正确的。
企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长会导致资本成本的提高。
所以选项D不正确。
『正确答案』BCD
『答案解析』公司债券资本成本计算可以采用一般模式和贴现模式两种模式计算，所以应该选择BCD选项。
『正确答案』AB
『答案解析』考虑所得税抵减作用的筹资方式是债务筹资方式，因为只有债务资金的利息才有抵减所得税的作用，银行借款和长期债券属于债务筹资方式，所以应该选择AB选项。
『正确答案』D
『答案解析』权数价值的确定通常使用三种方法，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。
『正确答案』B
『答案解析』计算边际资本成本应该采用目标价值权数，所以应该选择B选项。
【考点4】杠杆原理
『正确答案』D
『答案解析』DFL=EPS变动率/EBIT变动率2.5=EPS变动率/10%EPS变动率=25%
『正确答案』AD
『答案解析』影响本期经营杠杆系数的只能是基期的数据，所以选项BC是不正确的，应该选择AD选项。
『正确答案』ABD
『答案解析』根据DTL=M/（EBIT-I）可以得出，能够降低企业总风险的是ABD。
『正确答案』D
『答案解析』本题考核的就是总杠杆系数的定义公式，6=每股收益的变动率/10%，所以每股收益的增长率=60%。
『正确答案』C
『答案解析』盈亏临界点时经营杠杆效应最大，所以应该选择C选项。
【考点5】资本结构
『正确答案』C
『答案解析』所得税税率较高时，运用债务利息抵税的效应就比较明显，这种情况下，企业一般会倾向于提高负债筹资的比重，所以选项C不正确。
『正确答案』×
『答案解析』最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
『正确答案』ABC
『答案解析』企业技术人员学历结构与资本结构没有什么直接的联系，不属于影响资本结构的决策因素，所以应该选择ABC选项。
『正确答案』BCD
『答案解析』资本结构优化的方法有公司价值分析法、平均资本成本比较法和每股收益分析法。
『正确答案』A
『答案解析』每股收益无差别点计算的就是每股收益相等时的息税前利润，所以应该选择A选项。
主观题主要考点及经典题解
【考点1】融资方式相关计算
【例·计算题】B公司是一家上市公司，所得税率为25%。
2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。
为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：
方案一：
发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月30日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月30日）。
方案二：
发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%
要求：
（1）根据方案一，计算可转换债券的转换比率；
『正确答案』转换比率=100/10=10
（2）根据方案二，计算债券的筹资成本（不考虑筹资费用，采用一般模式）；
『正确答案』债券筹资成本=5.5%×（1-25%）=4.125%
（3）计算B公司发行可转换公司债券2010年节约的利息（与方案二相比）；
『正确答案』发行可转换公司债券节约的利息＝8×（5.5%－2.5%）×11/12＝0.22（亿元）
（4）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。
如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？
『正确答案』
要想实现转股，转换期的股价至少应该达到转换价格10元，由于市盈率＝每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20＝0.5元，净利润至少应该达到0.5×10＝5（亿元），增长率至少应该达到（5－4）/4×100%＝25%。
（5）如果可转换债券发行后，公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，公司将面临何种风险？
『正确答案』如果可转换债券发行后，公司股价长期低迷，在设计有回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大公司的财务支付压力。
（6）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动,说明B公司将面临何种风险？
简要说明B公司可采取哪些应对措施？
『正确答案』
如果公司的股价在8～9元之间波动，由于股价小于转换价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力或财务风险或大额现金流出的压力。
应对措施:
（1）改善经营管理，提高资产利用效率，提升企业财务业绩。
（2）改善投资者关系，提升企业股价的水平。
【考点2】资本成本计算
【例·计算分析题】公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。
现有三个筹资方案可供选择（假定各方案均不考虑筹资费用）；
（1）发行普通股。
该公司普通股的β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。
（2）发行债券。
该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。
公司适用的所得税税率为25%。
（3）融资租赁。
该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。
要求：
（1）利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
『正确答案』普通股资本成本＝4%＋2×（10%－4%）＝16%
（2）利用非折现模式（即一般模式）计算债券资本成本。
『正确答案』债券资本成本＝8%×（1－25%）＝6%
（3）利用折现模式计算融资租赁资本成本。
『正确答案』6000＝1400×（P/A，i，6）
（P/A，i，6）＝6000/1400＝4.2857
因为（P/A，10%，6）＝4.3553
（P/A，12%，6）＝4.1114
所以：
（12%－i）/（12%－10%）＝（4.1114－4.2857）/（4.1114－4.3553）
解得：
i＝10.57%
（4）根据以上计算结果，为A公司选择筹资方案。
『正确答案』由于债券资本成本最低，故应选择发行债券筹资方案。
【考点3】杠杆系数相关计算
【例·计算分析题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y＝10000＋3x。
假定该企业2010年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2011年A产品的销售数量将增长10%。
（1）计算2010年该企业的边际贡献总额；
（2）计算2010年该企业的息税前利润
（3）计算2011年的经营杠杆系数；
（4）计算2011年的息税前利润增长率
（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，2011年保持不变，计算2011年的总杠杆系数；
（6）假定该企业拟将2011年总杠杆系数控制在3以内，则在其他因素不变的情况下，2010年负债利息最多为多少？
要求：
（1）计算2010年该企业的边际贡献总额；
『正确答案』2010年该企业的边际贡献总额＝10000×5－10000×3＝20000（元）
（2）计算2010年该企业的息税前利润；
『正确答案』2010年该企业的息税前利润＝20000－10000＝10000（元）
（3）计算2011年的经营杠杆系数；
『正确答案』经营杠杆系数＝20000÷10000＝2
（4）计算2011年的息税前利润增长率；
『正确答案』息税前利润增长率＝2×10%＝20%
（5）假定企业2010年发生负债利息5000元，2011年保持不变，计算2011年的总杠杆系数；
『正确答案』
2011年的财务杠杆系数＝10000/（10000－5000）＝2
2011年的总杠杆系数＝2×2＝4
（6）假定该企业拟将2011年总杠杆系数控制在3以内，则在其他因素不变的情况下，2010年负债利息最多为多少？
『正确答案』财务杠杆系数=总杠杆系数/经营杠杆系数=3/2=1.5
10000/（10000-利息）=1.5
利息=3333.33（元）
即负债的利息最多只能为3333.33元。
【考点4】资金需要量预测及其相关内容
【例·计算题】A公司是一家汽车配件生产商。
公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：
资产
负债与所有者权益
1.现金
2
1.应付账款
8
2.应收账款
8
2.长期借款
12
3.存货
6
3.实收资本
4
4.非流动资产
13
4.留存收益
5
合计
29
合计
29
公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长,2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。
财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率（净利润/营业收入总额）能够保持在10%的水平：
公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。
公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。
公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。
根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。
每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。
为控制财务风险,公司拟定的资产负债率“红线”为70%。
假定不考虑其他有关因素。
要求：
（1）根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。
『正确答案』所需流动资产增量=（2+8+6）×30%=4.8（亿元）
销售增长引起的流动负债增量=8×30%=2.4亿元
因当期利润留存所提供的内部资金量=20×（1+30%）×10%×（1-80%）=0.52（亿元）
外部净筹资额=4.8-2.4-0.52=1.88（亿元）
（2）判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。
『正确答案』
判断：
公司长期借款筹资战略规划不可行。
理由：
如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83%
（（8+12+2.4+1.88）/（29+4.8）×100%），这一比例越过了70%的资产负债率“红线”，所以不可行。
【例·综合题】已知：
甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：
资料一：
甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表所示：
现金与销售收入变化情况表 单位：
万元
年度
销售收入
现金占用
2001
2002
2003
2004
2005
2006
10200
10000
10800
11100
11500
12000
680
700
690
710
730
750
资料二：
乙企业2006年12月31日资产负债表（简表）如表所示：
乙企业资产负债表（简表）
2006年12月31日 单位：
万元
资产
负债和所有者权益
现金
应收账款
存货
固定资产净值
750
2250
4500
4500
应付费用
应付账款
短期借款
公司债券
实收资本
留存收益
1500
750
2750
2500
3000
1500
资产合计
12000
负债和所有者权益合计
12000
该企业2007年的相关预测数据为：
销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表所示：
现金与销售收入变化情况表
年度
年度不变资金（a）（万元）
每元销售收入所需变动资金（b）（元）
应收账款
存货
固定资产净值
应付费用
应付账款
570
1500
4500
300
390
0.14
0.25
0
0.1
0.03
资料三：
丙企业2006年末总股数为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2007年保持不变，预计2007年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12%。
该企业决定于2007年初从外部筹集资金850万元。
具体筹资方案有两个：
方案1：
发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。
2006年每股股利（D0）为0.5元，预计股利增长率为5%。
方案2：
发行债券850万元，债券利率10%，适用的企业所得税税率为33%。
假定上述两方案的筹资费用均忽略不计。
要求：
（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：
①每元销售收入占用变动现金；
②销售收入占用不变现金总额。
『正确答案』
首先判断高低点,因为本题中2006年的销售收入最高，2002年的销售收入最低，所以高点是2006年（12000，750），低点是2002年（10000，700）。
①每元销售收入占用现金＝（750－700）/（12000－10000）＝0.025（元）
②销售收入占用不变现金总额＝700－0.025×10000＝450（万元）
或＝750－0.025×12000＝450（万元）
【总结】注意“陷阱”——高低点的选择，依据的是销售收入或销售量。
不能选现金占用的最高、最低点。
（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：
①按步骤建立总资金需求模型；
②测算2007年资金需求总量；
③测算2007年外部筹资量。
『正确答案』①根据列示的资料可以计算总资金需求模型中：
a＝1000＋570＋1500＋4500－300－390＝6880
b＝0.05＋0.14＋0.25－0.1－0.03＝0.31
所以总资金需求模型为：
y＝6880＋0.31x
②2007资金需求总量＝6880＋0.31×20000＝13080（万元）
③2007年外部筹资量＝13080－（2750＋2500＋3000＋1500）－100＝3230（万元）
（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：
①计算2007年预计息税前利润；
②计算每股收益无差别点；
③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由；
④计算方案1增发新股的资本成本。
『正确答案』
①2007年预计息税前利润＝15000×12%＝1800（万元）
②增发普通股方式下的股数＝300＋100＝400（万股）
增发普通股方式下的利息＝500（万元）
增发债券方式下的股数＝300（万股）
增发债券方式下的利息＝500＋850×10%＝585（万元）
每股收益无差别点的EBIT可以通过列式解方程计算，即：
（EBIT－500）×（1－33%）/400＝（EBIT－585）×（1－33%）/300
解得：
EBIT＝840（万元）
③由于2007年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式，企业的每股收益较大。
④增发新股的资本成本＝0.5×（1＋5%）/8.5＋5%＝11.18%
【例·计算分析题】某公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税率为33%，公司目前总资金为2000万元,其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券价值与其账面价值基本一致。
该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。
经咨询调查，目前债务利率和权益资金的成本情况见下表：
表1 债务利率与权益资本成本
债券市场价值（万元）
债券利率%
股票的β系数
无风险收益率
平均风险股票的必要收益率
权益资金成本
400
8%
1.3
6%
16%
A
600
10%
1.42
6%
B
20.2%
800
12%
1.5
C
16%
21%
1000
14%
2.0
6%
16%
D
要求:
（1）填写表1中用字母表示的空格；
『正确答案』根据资本资产定价模型：
A＝6%＋1.3×（16%－6%）＝19%
20.2%＝6%＋1.42×（B－6%），B＝16%
21%＝C＋1.5×（16%－C），C＝6%
D＝6%＋2×（16%－6%）＝26%
（2）填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格；
表2 公司市场价值与企业综合资本成本
债券市场价值（万元）
股票市场价值（万元）
公司市场总价值
债券资金比重
股票资金比重
债券资本成本
权益资本成本
平均资金成本
400
E
F
16.65%
83.35%
G
H
I
600
1791.09
2391.09
25.09%
74.91%
6.70%
20.20%
16.81%
800
1608
2408
33.22%
66.78%
8.04%
21%
16.69%
1000
J
K
L
M
N
0
P
『正确答案』
债券市场价值（万元）
股票市场价值（万元）
公司市场总价值
债券资金比重
股票资金比重
债券资金成本
权益资金成本
加权平均资金成本
400
E＝2002.95
F＝2402.95
16.65%
83.35%
G＝5.36%
H＝19%
I＝16.73%
600
1791.09
2391.09
25.09%
74.91%
6.70%
20.20%
16.81%
800
1608
2408
33.22%
66.78%
8.04%
21%
16.69%
1000
J＝1185.38
K＝2185.38
L＝45.76%
M＝54.24%
N＝9.38%
O＝26%
P＝18.39%
E＝（600－400×8%）×（1－33%）/19%＝200
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