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价值投资逻辑上的三大硬伤

价值投资逻辑上的三大硬伤

价值投资逻辑上的三大硬伤（作者：

佚名）价值投资（ValueInvesting）一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。

不同于成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票——节选自XX百科（虽然我知道那地方不是十分靠谱）。

不管如何，这个投资方式在全世界范围内被奉为金科玉律，粉丝众多。

甚至在某些地方，被上升到了“政治正确”的高度（比如主管部门公开呼吁蓝筹股投资，还有将分红和再融资挂钩等行为）。

但是仔细深究起来，“价值投资”似乎也没那么神奇，甚至还有很多逻辑上的硬伤。

硬伤一：

买股票等于买公司

买股票等于买公司，这个道理，几乎在一切的基本面投资都奉之为公理。

这个很对么？

这里举两个反例。

第一个例子，A股票，上市的时候是家化工厂，没过两年化工厂干不下去啦，重组成一家煤炭企业，又过了两年，煤炭也做不下去了，重组成一家文化企业。

且不论其中股价的变化，单说公司，以前那家旧公司早就不知道哪个角落吃灰去了，但是股票还是那个股票，代码还是那个代码，你能说买股票就是买公司么。

第二个例子，有人老跟我谈同股同权的问题，说你看同样一个公司，香港卖5块，大陆卖20，一定是我们高估了。

我说那也不一定，我们这儿股票还能当门票打新股，一年新股的期权价值就给你找回来8%。

一样的公司，不一样的规则，所谓价值就完全改变了。

所以买股票等于买公司么？

公司内在质量这个因子在影响股价中到底占多少权重呢？

是百分之一百还是九十或者是另一个极端，只有一点点呢？

退一万步来说即使买股票等于买公司，然后公司欣欣向荣发展良好。

股价就一定能取得好回报么？

事实是残酷的，未必的。

很简单一个例子，阿里曾经在香港上市过一次（那时候还没有BAT三巨头的说法，阿里虽然牛逼但是离开奠定霸权尚有距离）后来怎么着。

他回购了，反正据我所知，第一天买的投资者临到1688退市也没有多少像样的收益，你敢说阿里不是一个好公司么？

科科。

硬伤二：

本益比好（分红多）的就是好公司

“价值投资者”经常津津乐道的一个话题就是，你看这个公司分红多稳定啊，现金流多好啊，分红收益多高啊，高过理财收益多少多少？

讲真，我从一开始对这个问题就是不理解的。

第一，股票分红是要除权的，除权啊，10块的股票分一块，股价变9块，现金变一块。

等等，这还没完，1块里面再给你交个20%红利税，得，只有9块8了。

我真是不知道这种分配意义何在。

然后有同学就跟我呛声了，这是现金流，现金流你懂么。

说得好像自己手里股票都是非流通股一样。

好嘛，暂且说得以上归因于我是一个不懂现代财务学的菜鸡。

那么退一步说，你怎么保证一个公司连续N年都保持稳定盈利和分红呢？

诺基亚不做手机了，sony破产了，苹果乔老爷出去溜弯的时候连亏了9年，一个公司的经营和人的际遇一样，往往神鬼莫测，你怎么能保证过去的数据就代表未来呢？

有人又会翻出一个论调，说长电还是要发电的，茅台我们还是要喝的。

拜托，你保证10年之内可控核聚变不能达成么？

前几年的时候钢铁煤炭各个都是现金奶牛哦，到现在就不用谈什么分红了。

不是我不明白，而是这个世界变化太快。

另外顺带提一句，价值传销老祖宗巴郡是从来不分现金红利的，他认为钱放在他那里比分了更有效率，其实我也是这样想的，所以我最烦我投资的公司分红了，请你们使劲儿糟蹋，甭给我留几个蹦子儿（只要是合法范围内）

硬伤三：

你看历史的事实证明价值投资是多么成功

跟很多价值粉讨论（其实往往是被他们砖头砸），最后的最后一定会搬出铁一般的事实，无论是巴郡的股票曲线图，美国的漂亮50指数，还是中国的茅台五粮液。

其最终只想证明的是，你看，不是价值投资有问题而是你水平不够（或者信仰不虔诚，被市场的波动所困然）时间的玫瑰总会盛开，只是它只给有耐心的人机会。

想想，我也是醉了。

其中的逻辑谬误是很多的，第一个，即使我们的观测结果是：

“所有稳定成长股价持续拉升的股票都符合价值投资的标准”也不能推导出“所有符合价值投资标准的股票都能稳定成长股价持续拉升。

”。

逆命题之间不能直接划等号啊亲。

当然这只是一个小把戏。

再看看一个奇怪的事实，当我们列举一切长期价值投资的例子的时候，我们总会说一些例子，最多的就是道琼斯那个一直一直突破天际的指数，还有那一个一个的持有20年30年之后100倍1000倍的传奇故事。

但是有没有注意到，你们为啥不谈谈俄罗斯股市呢？

法国股市呢？

或者新加坡，科特迪瓦。

鲁瓦阿图股市呢？

其实这是一个典型的幸存者假象，因为最近100年来，可能只有美国股市没有被集体清0的历史吧。

只有在这个基础上，价值投资才有被谈论的可能。

这是往回看的结果，往前看呢？

这个逻辑同样不靠谱。

前面已经提到过了，价值投资基于一个对公司经营状况的判断，我认为是很难用理性方式加以观测的。

但是，这其实并不是最难的，更难得部分再更宏观的层面。

也许这个问题听上去有点天方夜谭，但是当阿发狗会下围棋之后，你觉得人工智能还远么。

30年前的人看到现在的世界会不会吓尿呢？

10年之后我们所在的世界会不会变得面目全非呢？

谁都没办法保票接下去的20年世界将无聊而平稳得运行，长电在一如既往的发电，我们的小孩还在追逐喝茅台这种高浓度酒精饮料？

在我看来，一成不变才是最不可能的答案，不知道为啥有人会对此有近乎执着的信心。

这无疑是这个时代的“刻舟求剑”

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巴菲特著名演讲：

价值投资为什么能够持续战胜市场！

1、为什么巴菲特演讲是这个题目？

因为本文从对价值投资最常见的攻击开始，攻击者认为有效市场理论存在，使得价值投资本身变成投飞镖游戏。

其实巴菲特之所以能够找到好的投资标的，正是因为市场的失效，而市场之所以会失效，正是因为有效市场确实存在，这其实是哲学上黑格尔的辩证法，即任何一个“我”都同时天然的在向“非我”的属性演变中显出“我”的本质特征（LarryLu注）；

2、巴菲特举出了几个他所熟知的价值投资成功者——“如果你发现其中40家赢家全部来自奥马哈的一家十分独特的动物园。

那么，你肯定会前往这家动物园找饲养员问个究竟”；

3、指出价值投资核心：

追随格雷厄姆与多德的投资人只关心两个变量——价值与价格；

4、然后详细谈了9名投资人。

请注意，他们的特点各不相同；

5、最后是价值投资的基本原则，可能是本文最重要内容。

每个价值投资人的投资业绩都来自于利用企业在股票市场的价格与其内在价值之间的差异——巴菲特

价值投资策略最终要归根于本杰明-格雷厄姆（BenjaminGraham）的思想。

1934年年底，他与戴维-多德（DavidDodd）合作完成了他酝酿已久的《证券分析》（SecurityAnalysis）。

这部划时代的著作标志着证券分析业和价值投资思想的诞生。

这本巨著在过去70年间共发行了五版，被誉为投资者的“圣经”。

纽约证券分析协会强调，格雷厄姆“对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。

格雷厄姆“给这座令人惊叹而为之却步的城市——股票市场绘制了第一张可以依赖的地图，他为价值投资奠定了方法论的基础，而在此之前，股票投资与赌博几乎毫无差别。

价值投资没有格雷厄姆，就如同共产主义没有马克思--原则性将不复存在。

”人们通常认为是格雷厄姆确立了证券分析的原则，所以格雷厄姆被尊称为现代证券分析之父。

1984年，在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中，巴菲特——这位格雷厄姆在哥伦比亚大学的投资课上唯一给了“A”的最优秀的学生进行了一次演讲，他在演讲中回顾了50年来格雷厄姆的追随者们采用价值投资策略持续战胜市场的无可争议的事实，总结归纳出价值投资策略的精髓，在投资界具有非常大的影响力。

可以这样说，读懂了巴菲特的这篇演讲，就能够抓住价值投资的本质，弄清价值的内涵。

让我们一起来聆听巴菲特这位当代最伟大的价值投资大师的演讲吧。

演讲正文：

价值投资过时了吗？

（ByWarrenBuffett1984年）

格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有一个显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗？

许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出后一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。

这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。

至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。

一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道：

“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。

”

哈哈，也许如此。

但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。

之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。

如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。

我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经过严格的审计。

另外，我还要补充说明一下，我还认识许多选择这些投资管理人的客户，他们这些年来获得的投资收益与这些投资管理人公开的投资业绩记录完全相符。

全美抛硬币猜正反面大赛

在我们开始探究这些投资大师持续战胜市场之谜之前，我想先请在座各位跟我一起来观赏一场想象中的全美抛硬币猜正反面大赛。

假设我们动员全美国2.25亿人明天早上每人赌1美元，猜一下抛出的一个硬币落到地上是正面还是反面，赢家则可以从输家手中赢得1美元。

每一天输家被淘汰出局，赢家则把所赢得的钱全部投入，作为第二天的赌注。

经过十个早上的比赛，将大约有22万名美国人连续获胜，他们每人可赢得略微超过1,000美元的钱。

人类的虚荣心本性会使这群赢家们开始有些洋洋得意，尽管他们想尽量表现得十分谦虚，但在鸡尾酒会上，为了吸引异性的好感，他们会吹嘘自己在抛硬币上如何技术高超，如何天才过人。

如果赢家从输家手里得到相应的赌注，再过十天，（将会有215位连续猜对20次硬币的正反面的赢家，通过这一系列较量）他们每个人用1美元赢得了100万美元之多。

215个赢家赢得225个百万美元，这也意味着其他输家输掉了225百万美元。

这群刚刚成为百万富翁的大赢家们肯定会高兴到发昏，他们很可能会写一本书——“我如何每天只需工作30秒就在20天里用1美元赚到100万美元”。

更有甚者，他们可能会在全国飞来飞去，参加各种抛硬币神奇技巧的研讨会，借机嘲笑那些满脸疑问的大学教授们：

“如果这种事根本不可能发生，难道我们这215个大赢家是从天下掉下来的吗？

”

对此，一些工商管理学院的教授可能会恼羞成怒，他们会不屑一顾地指出：

即使是2.25亿只大猩猩参加同样的抛硬币比赛，结果毫无二致，只不过赢家是连续猜对20次的215只狂妄自大的大猩猩而已。

但我对此却不敢苟同，在我下面所说的案例中的赢家们确实有一些明显的与众不同之处。

我所说的案例如下：

（1）参加比赛的2.25亿只猩猩大致像美国人口一样分布在全国各地；

（2）经过20天比赛后，只剩下215位赢家；

（3）如果你发现其中40家赢家全部来自奥马哈的一家十分独特的动物园。

那么，你肯定会前往这家动物园找饲养员问个究竟：

他们给猩猩喂的是什么食物，他们是否对这些猩猩进行过特殊的训练，这些猩猩在读些什么书，以及其他种种你认为可能的原因。

换句话说，如果那些成功的赢家不同寻常地集中，你就会想弄明白到底是什么不同寻常的因素导致了赢家不同寻常地集中。

科学探索一般遵循完