财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析Word格式.docx

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那何为财务杠杆呢财务杠杆又被称为融资杠杆、筹资杠杆，指的是因为存在固定的优先股股利和债务利息，导致每股利润变动额超过税前利润变动额。

（DFL）财务杠杆系数等于税后普通股每股收益变动率除以税前利润变动率，而优先股股利和债务利息一般是固定不变的，不论企业的利润是多少[1]。

因此当息税前利润增大的时候，每一元盈余所分配的财务费用就会减少，也就代表着这能给股东带来更多的利润。

这种由于固定债务利息对投资者收益产生的影响，就称之为财务杠杆，受财务杠杆影响的不是息税前利润而是税后利润。

财务杠杆的定义

财务杠杆指的是企业在负债过程中因为存在固定利息，当息税前利润增加时，单位收益所分担的利息将降低，从而使得息税前利润的降低率（或增长率）小于企业每股税后盈余的降低率（或增长率）。

因为存在财务杠杆的这种效应，伴随着杠杆风险，所以很多学者也总是将财务杠杆系数当做考核财务风险的一种指标。

财务会计界对财务杠杆大致有以下两种定义：

首先，有人认为财务杠杆是在筹资中适当举债，达到调整资本结构的效果，从而给企业增加额外的收益。

正财务杠杆效应可以使得企业的每股利润增加，而负财务杠杆效应将使得每股利润下降。

再者，将财务杠杆定义为“企业债务筹资在制定资本结构决策时的运用”。

故此财务杠杆又被称为资本杠杆、负债经营或融资杠杆。

此种定义强调负债在财务杠杆中的运用。

财务杠杆系数

计算公式一：

财务杠杆系数：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

DFL称为财务杠杆系数；

△EPS是税后每股利润变动额；

EPS是变动前的税后每股利润；

△EPS/EPS代表的是普通股每股收益变动率；

△EBIT是税前利润变动额；

EBIT是变动前的税前利润；

△EBIT/EBIT息税前利润变动率[2]。

计算公式二：

由EPS=（EBIT-I）（1-T）/N；

△EPS=△EBIT（1-T）/N

可推出DFL=EBIT/（EBIT-I）

T是所得税的税率；

I为利息；

N为流通在外普通股股数。

显而易见，当变动前的税前利润不变时，财务杠杆系数与负债利息成正相关。

计算公式三：

当有优先股的情况时，一般优先股股利也是固定的，但是股利以税后利润来支付，因此公式可改写成：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：

PD为优先股股利。

从上述计算公式可看出，如果企业的投资收益率大于负债利率，那么资本收益由于财务杠杆的负债经营的作用而将增加绝对值，从而使得权益资本的收益率大大提高，并且财务杠杆正效应随着负债比率的提高而增大。

所以财务杠杆正效应的本质是企业投资收益率大于负债利率，负债经营取得的利润将转化为权益资本，由此将大大提高权益资本的收益率。

但是如果企业的负债利率大于投资收益率，那么企业投资获取的利润只能甚至不足以抵消负债经营的利息，这就是财务杠杆负效应的本质[3]。

第二章财务杠杆效应及其影响因素

财务杠杆的正效应

财务杠杆正效应是指企业合理充分利用财务杠杆，使得企业息税前的利润率高于负债资本利润率，大大提高了权益资本利润率。

财务杠杆正效应有财务抵税效果（债务利息可以从息税前的利润中扣除，降低所得税额）和降低企业资本成本等综合效果，它对企业经营影响巨大。

财务杠杆正效应归纳起来有以下两个方面：

（1）负债利息可抵税。

负债经营对于企业投资人最重要的优点是它可以给企业带来节税作用，原理是负债融资需要支付的利息可以从税前总利润额中扣除，这就减少了企业的应纳税所得额，从而达到为企业节税的作用。

我国和绝大多数国家一样，负债利息都是免征所得税的。

用公式可将负债利息和抵税效应进行量化：

负债利息抵税效应等于负债利率*所得税税率*负债额。

当所得税税率和负债利率确定时，利息抵税效用随着企业的资本负债比率的增大而增大[4]。

（2）财务杠杆提高权益收益率。

作为企业的债权人，其对企业的现金流量拥有固定索取权，即固定或范围内浮动利息。

在企业经营良好的时候，债权人只能得到固定的利息收入，而剩余收益则全部转化为股东的股权收益，从而提高了股东的股权收益收益率，这就是负债经营的财务杠杆正效用。

值得注意的是，无论是权益资本获得的收益还是债务资本获得的收益国家都是要征收企业所得税的，所以财务杠杆应是一种税后效用。

财务杠杆可以在公式中表示出各因素间的关系，（债务资本利润率一负债利率）*负债额*（所得税税率）=财务杠杆效用。

当所得税税率、负债利率确定的时候，财务杠杆效用随着负债资本利润率增大而增大，当负债利率等于负债资本利润率时，财务杠杆效用就变为零；

当负债利率大于负债资本利润率时，财务杠杆效用就为负。

所以，财务杠杆即可能给企业带来正效应，也可能产生负效应，这将取决于负债利率和债务资本利润率的对比关系[5]。

财务杠杆的负效应

相对于正效应而言，财务杠杆负效应是指不合理使用财务杠杆，导致企业权益资本利润率的降低甚至变成负数。

只要有负债经营，就相对应的存在财务风险，这是必然的。

财务杠杆负效应产生的财务风险，可能会给企业造成程度不一的损失。

这里财务风险指的是由于财务杠杆的负作用，企业的破产成本和资本利润率剧烈变动而带来的风险系数增大。

在企业负债经营时，利息等费用的负担必然会增加，使得当息税前利润率大幅度降低时，必然会大大减少股东的权益资本利润率，即为产生财务杠杆负效应，这样企业可能会亏损甚至破产。

所以，企业应该对财务杠杆负效应的产生进行有效管理和控制，正确、科学分析和评测财务风险，并以此制定出有效的对策进行管理控制。

总结起来，财务杠杆的负效应有以下表现：

负债的持续增长将导致财务危机成本[6]。

负债给企业带来杠杆效应，同时也增加了企业的压力，因为还本付息是企业负责融资所必须承担的义务。

假如企业经营不好，无法偿还本金与利息，其将面临财务危机，而与此同时财务危机也会增加企业的费用，形成恶性循环，减少企业的现金流。

财务危机间接成本、财务危机直接成本都是属于财务危机成本，直接成本是指企业依法破产时所支付的费用，例如资产清算和诉讼过程中产生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等。

除了直接成本之外，可能企业在宣布破产前已经承担了巨大的间接财务危机成本，比如，由于企业过多的负债，可能消费者会因此质疑企业服务质量和信誉，最终拒绝使用该企业的服务或产品；

由于资金缺乏，企业不得不减少投资，可能将错过很好的商机；

供应商也可能会因为企业负债太多而拒绝合作。

等等这些间接成本给企业带来了巨大的负面影响，并且这种影响会随着企业负债的增加而变得更加严重。

财务杠杆对财务风险的影响

财务风险是指企业负债经营，财务杠杆过高，，股东资本收益率大幅度下降的风险，或者企业无法偿债，导致企业破产的风险。

负债经营的企业才有财务风险，财务风险主要的表现形式是现金性的财务风险，即在特定时日，现金流入量低于现金流出量，即收不抵支而导致的到期无法偿本付息的风险。

如果企业一味的想着提高财务杠杆水平，追求财务杠杆带来的利益，将会加大企业负债压力，增加负债也将必然增加企业的财务风险。

而企业负债水平高、财务风险高，则相对应的债权人无法按期收回本金和利息的风险也将增大，这就导致了企业负债融资成本的增加，而企业投资者与此同时也必将要求更高的投资回报率，因为此时的企业风险的很大，高投资回报率是作为对高风险的一种补偿。

如此一来，企业在发行债券、股票等融资活动中的成本将大大提高。

因此，企业的财务杠杆水平不能无限度地扩张，而应该保持在平均总资金成本攀升的转折点。

财务杠杆效应的影响因素

（1）普通股收益水平：

主要因素有息税前利润以及固定资本成本（优先股股利和固定的债务利息等）。

从之前文中可知道财务杠杆系数的计算公式为DFL=EBIT/（EBIT-I），这里假设固定债务资本只考虑负债利息。

①固定资本成本：

从上述计算公式可以看出，企业在相同的息税前利润率和负债比率的情况下，企业的财务杠杆系随着负债资本利率的增大而增大；

反之，负债资本利率越小，财务杠杆系数也越小。

显而易见，固定资本成本与企业权益资本收益率的变化方向是相反的，即权益资本的收益率随着负债资本利率的降低而升高、升高而降低；

而债务资本利率与财务杠杆系数的大小的变化方向总是相同的，债务资本利率越高，财务杠杆系数就越高。

②息税前利润率：

由财务杠杆系数的计算公式可以看出，在假定其他因素不变的条件下，企业的财务杠杆系数随着息税前利润率的提升而变大。

可见财务杠杆系数与息税前利润率成负相关，其变化方向是相反的。

而在其他因素固定不变的情况下，由权益资本收益率的计算公式可知，息税前利润率与权益资本收益率是正相关的，其变化方向相同[7]。

（2）所得税税率水平：

将公式进行变换可以得到新公式DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]从中可以看出，如果将优先股股利考虑进去，财务杠杆系数随着所得税税率变大而变大，随其变小而变小，两者是正相关的。

（3）资本结构：

资本结构是指企业总资本中各类资本来源所占的比例，而负债融资也是资本的一项重要来源，所以用资本负债比来表示企业负债与资本的比例，它是企业财务杠杆与财务风险的重要影响因素之一。

对于企业财务杠杆系数，负债比率与债务资本利率有着类似的作用，当息税前利润率和债务资本利率不变的条件下，财务杠杆系数随着负债资本的比例增大而增大，两者是正相关的。

负债资本的比率和息税前利润、债务资本利率都会影响权益资本收益，但是负债资本比例对权益资本收益率有着其特殊的影响，当然其产生的影响也是双面的。

当企业的负债利率低于息税前利润率的时候，其产生的影响是正面的，反之，产生的影响则为负面的。

此处所说的息税前利润率是指负债经营后将产生的息税前利润率，是对企业经营前景的一种预测，而不是企业过去或者当前的实际利润率。

此外，财务杠杆水平的高低还受企业所处的发展阶段、企业规模、经营风险的大小、现金流量情况、非负债税盾、代理成本、不同的经济增长速度，企业财务拮据成本、股利政策等方面的影响。

因此企业在使用财务杠杆的时候，应该根据自身各项具体情况科学合理调整负债比例，从而使得企业通过运用财务杠杆为企业增加权益资本收益的同时可以有效的规避风险。

第三章资本结构与财务杠杆的关系

资本结构理论

资本结构，资本结构是指企业总资本中各类资本来源所占的比例关系，按照来源不同企业资本可分为权益资本和债务资本。

因为企业的价值与资本结构密切相关，所以资本结构又被当做衡量企业经济实力、财务风险水平和经营成果的重要指标。

债务资本是指企业通过负债融资的形式向外界借入的资金，这类资金需要到期偿还本金与利息，例如短期借款、长期借款、应付债务等；

而权益资本是指由企业所有者即股东投入的资金或通过发行股票等方式筹集的资金。

资本结构与财务杠杆的关系

在现实实践中，通过运用财务杠杆可以调节资本结构，即资本负债比例。

从上述对财务杠杆的概念和原理的解释和分析我们可以知道，在保持一定的企业资本规模时，负债资本通过发挥自身杠杆作用，可以有效地降低企业资本成本、并提高企业价值。

财务杠杆对降低企业资本成本、提高企业价值、优化资本结构有着重要的现实意义。

最优资本结构

最优资本结构指的是在一定时期内，企业实现筹集资本的加权资本成本最低，企业价值实现最大化，并且能够最大限度地调动起企业利益相关者积极性的一种资本结构，在负债经营的企业中，资本结构决策是财务管理的一个重要内容，它应是企业的目标资本结构[1]。

，因为债务资本有到期偿付本金利息的压力，所以与权益资本相比，债务资本的财务风险较大；

但从另一方面想，债务资本的利率一般低于权益资本，并且其具有抵税作用，因此债务资本成本一般比权益资本成本低。

故而在企业发展到一定规模时，适当提高债务资本的比重，企业的综合资金成本可以得到有效降低，使得企业的价值得到增加。

但是财务杠杆是一把双刃剑，过度增加企业的债务资本的比例，一方面必将给企业带来沉重的还债压力，另一方面也使得企业面临的财务风险大大提高，必然会提高企业的资金成本，而企业价值也将随之下降[8]。

第四章财务杠杆在中小企业中的应用分析

财务杠杆在中小企业中的应用情况

中小企业的特点

我国中小企业的特点不尽相同，因企业发展阶段不同和各地经济水平高低而各有差异，归结起来，我国中小企业的特点大致有以下几点：

（1）按规模来看，中小企业的规模较小。

与其他同行业的大企业相比，中小企业资产规模、人员规模、经营规模都比较小，而企业规模大小的不同其适用的财务税收政策也是不同的。

（2）中小企业的股东大都只由单个人或少数几个人组成，而中小企业的准入门槛很低，注册资金较少，单个人或者几个人只要缴足规定的注册资金，并完成相应规定的开办登记程序便可以成立公司。

所以，中小企业的资金来源比较有限，企业后期如果想发展壮大也是比较不容易的。

（3）中小企业资金薄弱、而其筹资渠道比较窄，财务风险抵御能力差。

因为中小企业规模比较较小、信誉比较低，且管理制度不够规范，所以中小企业在与大企业的竞争中比较没有优势。

一般情况下，我国中小企业的经营活动范围基本上都是在公司周边地区，这种区域性的限制使得中小企业发展规模不大，盈利能力也比较差，因此中小企业抵御财务风险的能力相对于大企业来说比较低。

（4）从管理人员来看，中小企业一般情况下都是由投资者直接经营管理，外界对于中小企业的干扰较小。

因为中小企业的这种少数人私有的产权结构，使得中小企业的控股权是由单个人或者少数人掌握了的，而个人在日常企业管理中，处处体现着个人主观意愿，这点可能会影响到企业的决策的科学性[9]。

我国中小企业财务杠杆运用情况

我国中小企业由于企业的各方面局限性，比如管理者主观意志偏差或者企业规模小资金短缺等原因，导致企业不合理利用财务杠杆，出现两级分化的情况。

一方面有些企业过度利用财务杠杆，即过度负债财务杠杆水平过高，导致企业的负债利息和财务风险过高；

而另外的一些企业则是财务杠杆利用不足，导致其财务杠杆利益很低，无法提高股东权益收益和企业的总价值。

（1）高杠杆水平的资本结构。

由于中小企业规模较小，资本较为薄弱，在负债经营中因此而过度负债，导致财务风险升高。

负债一定程度上可以降低企业的资本成本，但中小企业的财务管理水平较低、资金流动性差等缺点，如果财务杠杆水平设置不合理，很容易导致企业的财务危机。

所以有些企业在缺乏良好的风险控制机制下，盲目提高财务杠杆水平，这很容易给企业带来无法挽回的财务危机。

（2）低杠杆水平的资本结构。

我国中小企业的自有资金比较薄弱，初期开展经营活动后很难再进一步发展，必须得通过负债融资，但中小企业的融资渠道较窄，并且资本负债到达一定比例时，由于中小企业的信用等级较低，负债融资的成本将变得很大。

企业一方面通过内部资本积累增加权益资本，同时也在慢慢减少负债，因此许多企业的财务杠杆水平将变得越来越低。

还有另外一种情况，由于企业经营者的主观意志，惧怕风险而将负债比率控制的很低，虽然较低的财务杠杆水平让财务风险降低，但同时损失了财务杠杆带来的收益[10]。

财务杠杆在中小企业应用中的影响因素

中小企业财务杠杆水平的影响因素有很多种，内部因素有：

融资负债能力、财务管理水平、企业盈利能力和经营者承受风险的意愿等等。

外部因素有：

国家行业政策、市场环境等多方面原因。

以下将列出四个对中小企业财务杠杆有重要影响的因素。

（1）企业的债务融资能力：

如果企业的债务融资能力较强，那么企业资本结构的弹性空间就可以变得很大，当企业面临财务危机时，通过资本结构的迅速调整，可以降低企业财务杠杆风险。

从另一个角度讲，企业的资本结构很大程度上是由其债务融资能力决定的，当企业信用水平较高、融资渠道广的时候，企业便可以调节财务杠杆，使其符合企业自身实际情况，从而将财务风险控制在一个合理的幅度范围内，并充分发挥财务杠杆的正效应，提高权益资本的收益率。

（2）企业的盈利能力：

企业盈利能力是企业经营情况的一种表现，税前利润率是企业盈利能力的一个重要指标。

在企业资本结构不变的情况下，企业债务利率是不变的，即企业负债所需支付的利息是固定不变的，当企业的盈利能力提高，其息税前利润也随之增加，所以固定财务费用分配到单位利润的数额将会减少，这就意味着股东权益收益提高了；

反之，当息税前利润减少时，单位固定财务成本便会增加，从而导致股东的收益率大幅度降低。

所以当负债资本成本固定时，财务杠杆利益随着息税前利润率的升高而增大。

（3）企业的债务资本成本。

债务资本成本也是影响财务杠杆的另一重要因素，当负债资本利息率比息税前利润率小时，企业利用负债资本进行业务经营所产生的利润在扣除掉利息后还有留有净利润余额，这些利润可以使得股东的权益资本收益率大大提高，也就是说财务杠杆发挥了正效应。

反之，负债资本创造的利润比利息费用还少时，就需要用权益资本收益来抵消负债利息，股东的利益将遭受损失，也就是财务杠杆负效应。

当企业总资本产生的利润都不足抵扣负债利息，那么久意味着企业经营亏损，有可能面临破产的风险。

（4）税收抵消作用。

负债融资所需支付的利息可以当做财务费用从应税总额中扣除，减少企业应纳所得税额，从而达到抵税的作用。

这也相当于一部分的企业负债利息转移给了国家负担，于此同时企业价值随之增加了。

利用公式可将其量化计算：

负债利息抵税额=负债利率*负债资本数额*所得税税率。

由此可以看出，当债务利率和所得税税率确定时，负债利息抵税额随着负债资本数额的增大而增大，相当于财务杠杆发挥的正效应越大。

财务杠杆在中小企业中的应用分析

从上面的讨论中，我们知道资本结构、企业价值、财务风险、股东权益收益等因素与财务杠杆的设置密不可分。

那么我们应该将财务杠杆设置在一个什么样的水平，使其能够充分发挥财务杠杆正效应，从而提高企业股东权益收益，实现资本结构最优化和企业价值最大化，同时又能有效规避财务风险

由于我国中小企业规模小，资金薄弱，财务风险较高，而其抵御财务风险的能力又很弱，这就使导致了中小企业的负债融资成本很高，负债融资困难。

中小企业想要在竞争激烈的经济环境中生存发展，财务管理水平的高低是关键。

如何提高财务管理水平，优化企业资本结构，充分发挥财务杠杆正效应，让中小企业在复杂多变的环境中屹立不倒。

本文结合上文中财务杠杆效应分析和个人观点，提出以下几点建议：

（1）合理界定安全负债水平的范围。

企业在设置负债水平时，需要有一个合理的范围，把握一个“度”。

合理的负债可以发挥财务杠杆正效应，促进企业发展；

而当负债超过一个度时，可能导致企业产生财务风险，甚至破产。

可以看出负债经营运用得好将使企业快速增值，那么如何设置合理的负债每个企业各自实际情况都不同，如企业的结构、盈利能力、资产质量等等都是不一样的，所以这是没有一个固定标准的。

对此，本文认为股东权益收益不受影响可以作为合理负债的标准。

企业之所以负债经营，就是为了增加股东权益收益、提高企业总价值，如果企业的效益受到负债的影响，那不就事与愿违了。

那么中小企业如何负债经营才能既取得良好的经营效果，又能规避财务风险，这就成为了企业经营过程中一个很关键的问题。

当企业经营前景很好时，企业应该适当提高资产负债率，从而发挥财务杠杆效应来获取更多权益收益；

反之，如果企业经营情况比较差，经营前景不好的时候，企业应该收缩经营的业务，减少资产负债率，以此来规避未来可能产生的财务风险。

也就是说，负债经营的关键在于企业根据自身实际经营情况、需要、偿债能力和获利能力确定适合企业的资本负债比率，从而使得企业的资本成本最低，总价值最大。

财务杠杆在企业经营发展中的作用很关键，是其扩大企业规模、提升企业竞争力的一种方式，因此，合理的负债水平掌握着企业的前途命运。

（2）发挥财务灵活性。

企业的财务是具有灵活性的，企业应该运用财务灵活性来调整企业财务状况。

一般情况下企业通过发行股票融资或者自身的留存收益来积累企业的权益资本，权益类资本可以提高企业财务灵活性。

企业使用债务融资可以使原有股东独享未来投资的回报，因此，债务融资通常被看作是企业发展的信号。

企业若要实现高速增长，不可避免地要使用外部融资，应当借鉴资本结构优序融资理论：

如果企业需要进行融资，在确保现金流量充足的情况下，第一选择应该是举债，其次才是发行股票。

（3）增强财务杠杆弹性。

财务杠杆水平在企业中并不是一成不变的，它是一个动态范围内的数值，随着企业股权融资、负债融资或者返还债务而变大变小，它还受外部市场经济环境的影响。

因此，财务杠杆正效应可能随着企业经济环境变化而变成财务杠杆负效应，同理负效应也有可能变成正效应。

这就要求企业必须自觉增强财务杠杆弹性，让企业能够随时调整资本结构，避免财务损失。

那么如何让企业拥有富有弹性的财务杠杆总结出来有以下几点：

①使用能增加资本结构灵活性的融资工具，比如有期权性融资工具可转换债券等，当企业财务情况良好，财务杠杆发挥正效应时，可转换债券是以负债的形式存在，企业只需支付负债的利息。

③企业应增加可抵押、质押的资产，比如固定资产、不