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1.1选题的背景、目的与意义
2013年，被大家称作中国互联网金融的元年，多种互联网金融的形式得到了很快的发展，其中最有代表性的就是“余额宝”和“佣金宝”了。
在2013年6月13日这天，阿里巴巴旗下公司支付宝与天弘基金联手推出了“余额宝”，自推出以来，募集资金和用户人数不断增加，截至到2014年的2月14日，募集资金达到了4000多亿，用户人数达到了3000多万[]，开创了互联网金融的一个里程碑。
除了“余额宝”，网络巨头腾讯与国金证券联合推出的“佣金宝”给中国券商带来的影响也不容小觑。
国金证券的“佣金宝”从2014年2月20日正式上线以来，新增开户人数在仅仅两个月的时间里就达到了10万左右，国金证券3月份的营业收入同比增加了29.07倍，净利润从去年3月的-5331.04万元变为+7056.68万元。
由于佣金宝的低佣金率和网上开户良好的用户感受，预测每天大概有1.76万户的新增开户数量[]，但是它却给其他券商的证券经纪业务带来了巨大冲击。
由此可见，互联网金融给券商带来了一系列的机遇和挑战。
一方面，一些线下营业点稀少的中小券商可以利用互联网金融带来的优势，颠覆以往的经营模式，做到成本最优化，降低佣金率，如国金证券；
另一方面，互联网金融所带来整个行业的佣金率下降的状况也很明显。
在我国，券商们大部分的收入来自于证券经纪业务[]，而经纪业务收入中的大部分又是来自于“传统”的经纪业务，即佣金收入，这种现象将大大制约了我国未来证券业的发展和创新，特别是在互联网金融的冲击之下。
此外，虽然比起国外，我国互联网的引入较晚，但是发展迅速，截至2013年12月[]，中国上网人数的规模达到了6.18亿，全年合计猛增上网人数5358万人。
互联网的普及率由42.10%提高到了45.8%，与2012年底相比提高了3.7%，如下图1-1所示：
图1-1中国网民规模和互联网普及率
由此可见，互联网的普及为券商开展互联网金融提供了必要条件，但是究竟什么是互联网金融、互联网金融具有哪些特点、券商应该如何应对，就成为一个值得探讨的命题。
1.2国内外研究现状
在国内和国外，对于互联网金融和券商单独的研究很多，但是对于互联网金融和券商同时研究的很少，而在国外，由于很早就实行了浮动佣金制，互联网金融带来的佣金率降低的影响比较小，所以很少有学者研究互联网金融带给券商的机遇和挑战，在我国，有一些学者曾经探讨过互联网金融与券商，但是绝大多数的学者都是在研究互联网金融给整个金融行业带来的影响，较为笼统，没有明确指出我国券商应该如何应对互联网金融。
笔者在能力范围内，翻阅了一些文献，包括国内和国外的研究状况。
此外，笔者拟在前人的基础上，从互联网金融的特征、现有基本模式等方面出发，以“佣金宝”为例，分析了互联网金融对券商的影响，探究了“佣金宝”给国金证券这样的中小型券商所带来的机遇和挑战，最后提出了相应的措施。
1.2.1国内研究现状
由于近几年我国互联网技术的高速发展，互联网所带来的变化是有目共睹的，所以国内对于互联网金融下券商的模式研究很多，例如于晓东（2013）
[]在他的论文中首先分析了互联网、移动互联网在我国二十年的发展脉络，然后通过实证研究，分析了券商是如何利用互联网金融的。
最后对我国券商在进行互联网营销展业、通道业务等方面提出了几点建议；
韩壮飞（2013）[]在他的论文中以阿里巴巴为切入点，总结了阿里巴巴成长的五个阶段，接着回顾了互联网络技术的发展历史，分析了互联网络技术与金融的内在联系和互联网金融的发展途径，最后对互联网金融的两种商业模式，即电子支付、在线小额贷款做了分析，对其发展做了判断；
金笛（2008）[]在他的论文中先介绍了国内券商证券经纪业务的现状、问题，接下来以美国的美林模式、嘉信模式和E-trade模式为案例分析，提出了在未来发展中国内券商的应对措施。
1.2.2国外研究现状
国外的学者虽然没有就互联网金融下券商所面临的机遇和挑战做出相关的探究。
但是众所周知，美国是信息技术最为发达是国家，毫无疑问，美国也成为了最早开发证券网上交易的国家，其中最为成功的例子是嘉信理财，例如Robert（1978）[]在他的著作中分析嘉信理财成功的几点启示：
（1）采取低成本的策略和全方位的服务，发展一家网上证券营业部所需的费用仅为传统证券营业部的1/3-1/2,日常花费更是只有1/5-1/4。
（2）美国网络技术发达，美国的网络普及率高，网上交易的发展时间较长，此外网络的安全性和保密程度也比较高；
ThomasW.Epps[]在他的文章中提到了美国券商证券经纪业务的现状，说明了券商证券经纪业务的成本，提出了券商应该如何降低成本和为股民提供更多的的增值服务；
MichaelJ.Brennan[]和Tarunchordia在著作中介绍了券商证券经纪业务的发展历程以及未来券商的发展趋势，提出了美国金融监管部门所应该采取的政策。
1.3研究的主要内容
本文总共分成四章，其中从第二章到第四章是文章的正文部分。
第1章是本文的前言部分，主要介绍了选题的背景、目的和意义，国内外的研究现状，最后介绍了本文的所研究的主要内容。
第2章介绍了互联网金融及其特征，之后分析了三个互联网金融的主要表现模式：
余额宝、佣金宝和P2P。
第3章介绍了佣金宝，重点分析了“佣金宝”给券商带来的机遇和挑战。
第4章分别站在监管部门、券商的角度，提出了在互联网金融环境下的应对策略。
第2章互联网金融概述
2.1互联网金融
根据金融服务和它的特点，互联网金融[]这一个概念的定义是通过互联网作为媒介和服务平台提供持续性金融模式的服务和手段的综合活动过程。
值得注意的是互联网金融的本质还是金融，互联网金融并不是指互联网技术替代了传统金融，而是通过互联网的方式对客户提供一种全新的服务，是手段上的创新，具体包括：
线上银行、线上证券、线上保险、网络支付和结算等。
互联网金融的产生与网络技术的发展是密不可分的，互联网经济和信息技术为金融业的发展带来了全新的服务领域和服务方式，例如，用户可以直接在线支付，可以直接在网上完成开户等等。
互联网金融的发展分为以下三个阶段，第一阶段为电子商务的的线上营销的阶段，即利用简单、快捷的电子通讯方式，买卖双方不见面达成交易；
第二个阶段为互联网金融迅速向线上营销服务纵向一体化方向发展的阶段，也就是利用非直接接触的电子方式来构建线上经营环境，创造和交换客户所需要的金融产品，同时在网上完成客户关系的构建、维护和发展，最终获取经济利益的一种营销管理过程；
第三个阶段是互联网金融垂直化、个性化的服务阶段，即针对自己的优势选择最适合自己的领域去吸引用户，而不是全面发展。
2.2互联网金融的特点
鉴于互联网金融为券商的证券经纪业务带来的影响，尤其是整个行业综合佣金率的降低，我们有必要分析一下互联网金融的特征：
（1）成本低。
在互联网金融下，资金的供需双方可以通过网络平台自主完成信息识别、匹配、定价和交易，没有传统的中介费用、交易成本、垄断利润。
首先，这起到了减少开设营业网点的资金投入和运营成本的目的；
其次，消费者也可以在开放透明的网络平台，方便快捷地找到自己想要的金融产品，这就大大减弱了信息不对称的程度，更加省事省力；
（2）效率高。
互联网金融的大部分业务是由计算机来处理，实现了操作流程的标准化，客户不再需要像以往一样去营业部排队等候，业务处理速度也提高了，用户可以得到更好的服务。
如国金证券的“佣金宝”，用户只需要在网上就可以完成整个的开户流程，方便、快捷，此外还有一系列的增值服务，免费提供价值6888元每年的高端咨询产品，打破了券商不为小客户提供增值服务的成规。
（3）地区覆盖广。
客户可以利用互联网金融突破时间和地域的限制，在互联网上寻找到的适合自己的金融产品，这就使得金融服务更加直接，客户基础更加广泛，比如网上开户，客户可以不到营业点，而只需要在电脑上就可以完成开户的整个过程。
（4）风险的复杂化和隐蔽化。
由于金融业务具有高风险的特征和互联网的虚拟性，导致形成业务风险的模糊化和不易觉察化，此外由于我国互联网金融才刚刚起步，缺乏完善的法律法规，整个行业面临诸多政策和法律风险。
2.3互联网金融的基本模式
2013年，我国的线上支付、网络信贷、互联网证券服务产品等进入快速发展阶段。
最有代表性的互联网金融产品包括余额宝、佣金宝、P2P。
下面分别介绍这三种模式以及其发展状况。
（1）余额宝以及其发展状况
2013年6月13日，阿里巴巴旗下的支付宝与天弘基金联合推出了余额宝，自上线以来，用户人数和募集资金不断增加，截至到2014年的2月14日，募集资金达到了4000亿，用户人数达到了3800万，如下图2-1所示：
图2-1余额宝发展历程
余额宝产生于第三方支付与货币基金的完美结合，当网上购物需要支付时，余额宝里面的钱可以用于购买商品和服务，当购买天弘增利宝货币基金时，余额可以闲钱理财，轻松实现资金属性的转换。
余额宝90%以上是用于购买银行协议存款，剩下的购买短期国债和高级别的金融债、信用债等。
究其原因是由于市场资金量从余额宝上线以来一直很紧张，这就使得银行协议存款利率较高，而且可以提前支取，不罚息，安全系数高，因此余额宝的投资方向在协议存款上占比很大，且实行T+0的申购赎回机制。
（2）佣金宝以及其发展状况
2014年2月20日，佣金宝正式上线，在不到两个月的时间内，国金证券的现金及现金等价物净增加值从-252519变为了290023，创下近几年历史新高，以下是近几年国金证券现金及现金等价物的增加值，如下表2-1所示：
表2-1佣金宝上线后国金现金及现金等价物净增加值
时间
现金及现金等价物净增加值
2012-12-31
251915
2013-03-31
-111204
2013-06-30
-150438
2013-09-30
-200617
2013-12-31
-252519
2014-03-31
290023
数据来源：
钟向群.探索互联网金融的新模式[J].中国金融,2013.（24）:
45-46.
佣金宝是国金证券推出的网上开户软件，通过佣金宝开户的客户，可以享受万分之二的低佣金率，关于佣金宝，将在第三章详细介绍。
（3）P2P以及其发展状况
此外，还有一种模式为P2P[]，这指的是个体和个体之间直接通过网络完成借贷。
目前我国有一千多家P2P网络借贷平台，2013年行业总成交量为1058亿元，贷款存量达到了268亿，从业人员达到了20多万。
最早的网络借贷平台是2007年在上海成立的拍拍贷，它采用了欧美的模式，不提供担保。
而目前比较著名的P2P有宜信、人人贷、陆金所、红岭创投等，由于利用网络优势，借款利率低，如果通过线下宜信的门店，年化借款利率为40%-60%，而通过线上互联网，可以降低为8%-16%，如下图2-2所示。
P2P网络借贷具有交易快捷的优点，主要是面向借款额度低的人群。
通过P2P，小微用户解决了融资难的问题，由于P2P深得“小微”用户的喜爱，得到了快速的发展，目前，P2P网络借贷平台大约有上千家，贷款的规模高达千亿。
为了更好的发展，很多平台正在积极寻求风险投资，在2010年4月，宜信获得了KPCB千万美金的风险投资；
在2012年9月，拍拍贷得到了红杉资本中国基金456万美金的风险投资，如下表2-2所示：
表2-2线上与线下的年化借款利率
债权获取模式
代表
年化借款利率
线下门店
宜信、人人贷实地认证标
40%-60%
线上互联网
点融网、人人贷信用认证标
8%-16%
与小贷、担保机构合作
有利网、人人贷机构担保标
20%-30%
李天逸.互联网金融[J].中国金融，2014（01）:
1-2
图2-2平台获得的风险投资情况
王汉君.互联网金融的风险挑战[J].财经研究，2013.（04）:
54-55.
在以上三种模式中，本文主要研究佣金宝以及它给券商带来的机遇和挑战。
第3章佣金宝及其对券商的影响
3.1佣金宝概述
佣金宝是国金证券与腾讯联合推出的首个“1+1+1”互联网证券服务产品，具有三个鲜明特点，即“万分之二的佣金”，“保证金余额理财”，“高价值咨询服务”。
客户只须登录佣金宝主页，在线完成开户，登记在国金证券上海西藏中路营业部，就可以享受“万二”佣金，客户可以通过网上或手机开户，操作界面如图3-1。
此外佣金宝打破了长期以来散户得不到增值服务的惯例，由2012年股民对券商满意度可知，在中国，一般股民没有得到应有的服务，近半成的股民仅对券商评价一般，仅有4.56%股民表示非常满意，如图3-2所示：
图3-1佣金宝官方网站
图片来源：
XX百科.佣金宝
[EB/OL].（2014-2-10）[2014-4-12].
图3-22012股民对券商满意度
中国证券业协会.中国证券发展报告（2012）[M].北京:
中国财经出版社,2012
国金证券的佣金宝免费赠送价值6888元/年的高端咨询产品，为投资者提供股票投资建议。
此外针对股票投资者股票账户中那些因未满仓而闲置的资金，即保证金，国金证券将提供理财服务“金腾通货币基金”，预期收益率是银行活期利率的10倍以上，而且不收取收益分成，仅收取0.20%的管理费、0.05%的托管费。
相比之下，余额宝和华夏现金增利货币基金的总费用均高于佣金宝，如图3-3所示：
图3-3几种货币基金的费用
智信网.国金与腾讯的秘密
[EB/OL].（2014-4-1）[2014-4-12].
佣金宝的出现，我们最能感受到的是行业综合佣金率的下降，这对于券商来说，机遇和挑战并存。
3.2佣金宝给券商带来的机遇
3.2.1成本最优化，变劣势为优势
在互联网金融没有完全渗透之前，对于券商们而言，开设营业部是有意义的。
但是券商营业部的设立需要证监会的审批，所以由于券商们与监管的关系、资本金实力等因素不同，造成了大小券商营业部数量相差较大。
比如像国金证券这样的中小券商，只有30家左右的营业部，而华泰证券的营业部却将近200家。
这就使得国金证券的有效客户数仅约20万，而华泰证券的有效客户数量达到了200万。
以下为2014年1月证券经纪业务前十名的券商及营业部数量，如表3-1所示：
表3-12014年一月证券经纪业务前10名及营业网点数量
证券公司
交易额合计（亿元）
营业部数量
国泰君安
13806.86
199
海通证券
12563.75
245
中信证券
12322.07
69
国信证券
11680.21
87
申银万国
10327.78
169
华泰证券
9980.22
196
中国银河证券
9823.15
234
中信建投
9301.65
174
招商证券
8478.65
103
广发证券
241
杨芮.券商创新大会聚集六大板块
[EB/OL].（2014-2-13）[2014-3-15].
可见，证券经纪业务排名靠前的券商基本都拥有数量较多的营业部，而国金证券由于营业部少导致有效客户少，从而在券商证券经纪业务排名中相对靠后。
然而国金证券通过与互联网的合作，原本物理渠道的劣势成为了优势，物理渠道成本负担小，而腾讯的网上流量则成了国金线上的渠道优势。
国金证券目前仅有大约20万有效经纪业务客户，而腾讯拥有6亿微信客户和近千万自选股用户，可以导入大量客户流量。
佣金宝的佣金率为万分之二，这已经打破了2013年行业综合佣金率的平均水平0.062%，如下图3-4所示，
图3-4行业综合佣金率
杨庆婉.佣金收入向下融资类业务向上[N].证券时报,2014-2-10（7）.
但是即使在这样的情况下，国金依然是盈利的，究其原因是国金利用互联网把成本最优化，线上经纪业务成本仅包括两部分，即监管的经手费，约为0.0087%；
IT费用，约为0.01%，所以不是“零佣金”。
相反，对于一些实体证券营业部而言，本文以华北一家中型券商的一家中型营业部为例[]，成本分为以下几个部分，第一部分为房租成本，大约为每年200万；
第二部分为人力成本，大概300万，其中包括投资顾问人员、营销人员、经纪人等，投资顾问的工资根据级别不同而有差别，以每月5000元为起点，级别高的为每月8000-9000元，营销人员底薪为每月2000-3000元，证券公司的经纪人只有提成，没有底薪；
水电运营成本的变动比较大，有创新业务的时候，员工还需要到处出差联络，差旅费较高；
最后加上营业税金，一年的成本大约为1000万元。
而该营业部的客户资本近30亿元，一年的换手率为8-10倍，也要佣金率达到万分之六或万分之七才能覆盖成本。
比如广发、海通这种，原本的优势变成劣势了，短期成本降不下来，自然利润也就降低了。
佣金宝推出以来，给国金证券带来了巨大的变化。
国金证券一季度实现营业收入6.66亿元，同比增长97.29%；
归属于上市公司股东净利润2.15亿元，同比大增329.35%，利润额已达去年全年盈利近七成[]，在未来，国金证券这样的中小型券商大有赶超大型券商的趋势，如图3-5。
图3-5国金证券与腾讯
XX.国金与腾讯
[EB/OL].（2014-3-12）[2014-3-16].
3.2.2刺激券商转型，提高创新业务比例
目前我国券商具有以下两个非常明显的问题。
第一，我国证券公司的主要业务是通道业务[]，创新业务比例小。
我们都知道券商经纪业务的收入来源主要是由两部分组成的，分别是佣金和息差收入。
2010年我国证券公司经纪业务收入的占比高达64%，其中经纪业务净佣金占比56%，投资收益、承销收入、资产管理等创新收入的比例仅为32%，如图3-7所示。
而从2006年到2013年，经纪业务收入的比例也居高不下，在2012年达到了75%，如表3-2所示。
也就是说，券商的很大一部分收入来源是靠证券经纪业务获得的，而证券经纪业务收入的大部分又来自于通道业务。
图3-72010年经纪业务手续费占营业收入比重表
张春辉.券商资管业务创新的历史演进、制约因素与发展对策[J].证券市场导报,2013（06）:
14-20
表3-22006—2013年经纪业务手续费占营业收入比重
年份
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
占比
45%
57%
72%
64%
73%
75%
74%
而在国外的发达国家，其证券业务中的投行业务包括了收购、兼并、资产证券化等一系列业务，这些都是国内证券公司极少涉及的。
作为国外的证券公司主要盈利的投行业务，在我国却是最大的亏损来源，因为客户资产管理的保底协议，证券公司不但收不到管理费，还要支付保底收益，这是国内外的国情所决定的。
而且我国券商投资银行业务的模式单一，发行承销占比相当大，券商的客户资产管理业务产品也大致是相同的，并且与基金产品也没有显著的差别。
由于上述原因，带来了恶性竞争和低水平竞争，这严重影响和限制了我国证券业的发展。
第二，我国券商的证券经纪业务盈利主要依靠增加经纪业务交易量。
在行业佣金率逐年降低的情况下，我国券商的佣金收入也是逐渐降低的，这种情况一直延续到2006年，在2007[]年由于交易量的增加才带来了佣金的增加，这说明我国
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