《证券投资分析》通关宝典版下Word文件下载.docx
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（）
错误
B．判断:
证券组合管理者可以通过多元化的证券组合，有效地降低系统风险（）
考点二证券组合管理的方法和步骤
考点解析
1.证券组合管理的主要方法有：
1）被动管理方法指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益率的管理方法。
坚持“买入并长期持有”的投资策略。
认为证券市场是有效率的市场2）主动管理方法指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
市场不总是有效的。
2.证券组合管理的基本步骤1）确定证券投资政策。
2）进行证券投资分析3）组建证券投资组合，在构建投资组合时，要注意个别证券选择，投资时机选择和多元化三个问题，4）投资组合的修正。
5）投资组合业绩评估。
习题练习
1.证券组合管理步骤中对投资组合的修正，或者说调整证券组合结构的原因不包括下列哪个因素（）
A.投资者的预测发生了变化
B.把风险降至最低
C.投资者改变了对风险和回报的态度
D.随着时间的推移，当前证券组合不再是最优组合
2.投资目标的确定应考虑的内容为（）
A.风险B.收益C.不会亏损D风险和收益
3.组建证券投资组合是，多元化是指（）
A.预测和比较各种不同类型证券的价格走势和波动情况
B.预测个别证券的价格走势及其波动情况
C.对个别证券的基本面进行研判
D.在一定现实条件下，组建一个在一定收益条件下风险最小的投资组合
4.理性的证券投资过程通常包括的基本步骤为投资组合业绩评估和（）
A确定证券投资政策B.进行证券投资分析
C.组建证券投资组合D.投资组合的修正
答案ABCD
5.进行证券投资分析的目的是（）
A明确要考察的证券的价格形成机制和影响价格波动的诸因素及其作用机制
B明确组合管理者准备状态的证券品种
C确定具体的投资品种和各证券上的投资比例
D发现那些价格偏离价值的证券
答案AD
6.判断确定证券投资政策作为投资过程的第一步，目的是决定投资目标和可投资资金的数量。
答案错误
7判断证券组合业绩评估是证券组合管理过程的最后一个阶段，也就是说管理者每年一次对组合进行业绩评估，来评价投资的表现。
考点三，现代证券组合理论体系的形成和发展
1.理论产生，1952年，哈里.马柯威茨发表了一篇题为证券组合选择的论文，标志着现代证券组合理论的开端。
考虑的是单期投资问题。
用期望值和方差来分别衡量收益和风险，投资者是风险厌恶，偏好收益的。
2.理论发展。
1963年，威廉夏普提出了单因素模型计算模型。
夏普，特雷诺和詹森分别与1964年1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。
史蒂夫罗斯提出套利定价理论（APT）。
这一理论论文，只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。
1.套利定价理论（APT）认为（）
A只要任何一个投资者不能通过套利获得收益，那么期望收益率一定与风险相联系。
B投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券进行分散化投资。
C非系统性风险是一个随机事情，通过充分的分散化投资，这种非系统性风险会相互抵消，使证券组合只具有系统性风险。
答案A
2.套利定价理论（）
A取代了CAPM理论B，与CAPM理论的假设完全不同
C.研究套利活动的机理D是由罗斯提出的
3.马柯威茨模型假设包括（）
A投资者在决策中只关心期望收益率和方差B投资者是风险厌恶的
C投资者是追求收益的D投资者是中性的
答案ABC
4判断资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APT）这2个理论至少原则上是可以检验的。
答案错误
2.多种证券组合的收益和风险
设有N种证券，记作，证券组合P=表示将资金分别以权数，投资到证券，设的
从图中可以看出，相关系数越大，弯曲程度越小，即降低风险的能力越低。
2）对于多种证券，一般而言，组合可行域可由下图给出，当不允许卖空时：
可行域为图中的封闭区域
可行域为边界及边界右边的区域
2.证券组合的有效边界：
如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么他选择方差较小的组合；
如果具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么他选择期望收益率较大的组合。
我们称之为投资者的共同偏好规则。
按照投资者的共同偏好规则，在选择证券投资组合时，可以排除那些被所有投资者都认为差的组合，我们把排除后余下的这些组合称为有效证券组合。
根据有效组合定义，它是可行域的上边界部分。
1、不存在卖空且在两种证券完全相关的情况下，这两种证券所形成的组合的预期收益率与标准差的形状为（）。
A．线性B.分段的线性C.二次曲线D.无固定的形状
A
2、在不允许卖空的情况下，当（）时，可以通过按适当比例买入这两种风险证券，获得比这两种证券中任何一种风险都小的证券组合。
A．两种证券的相关系数为0B.两种证券的相关系数为0.5
C．两种证券的相关系数为0.75D.两种证券的相关系数为1
3、可行域满足一个共同的特点，这个特点是可行域的左边界必然是（）
A．向外凸的B.呈线性C.向外凸或者呈线性D.凹陷的
C
4、有效边界是指（）
A．可行域的下边界B.可行域的上边界C.可行域的里面D.可行域的外面
B
5、在允许卖空的情况下，当（）时，可以通过按适当比例买入这两种风险证券，获得比这两种证券中任何一种风险都小的证券组合。
A．两种证券的相关系数为-1B.两种证券的相关系数为-0.5
C．两种证券的相关系数为0D.两种证券的相关系数为0.5
ABC
6、投资者的共同偏好原则是指（）
A．如果两种证券的收益率相比，一种证券的收益率大于另一种，投资者会选择前者
B．如果两种证券的收益率的发差相比，一种证券的收益率方差大于另一种，则投资者会选择后者
C．如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的收益率方差，那么投资者会选择期望收益率高的组合
D．如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么他选择方差较小的组合
ＣＤ
7、判断：
由于证券的多样性，因此其组合所形成的可行域的左边界可能出现凹陷。
8、判断：
在不完全相关的情形下，相关系数决定结合线在A与B之间的弯曲程度，随着两者相关系数的增大，弯曲程度将降低。
正确
9、判断：
有效边界上的点对应的证券组合称为有效组合（）
考点七：
最优证券组合
1.偏好不同的投资者，他们的无差异曲线的形状也不同。
尽管如此，对于追求收益又厌恶风险的投资者而言，他们的无差异曲线都具有如下6个特点：
（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线
（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇；
（3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同；
（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同；
（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高；
（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱，无差异曲线越陡峭，表示越厌恶风险。
2.最优证券组合的选择：
投资者共同偏好规则可以确定哪些组合最有效的，投资者需要在有效边界上找到一个具有下述特征的有效组合：
相对于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高。
这样的有效组合便是使他最满意的有效组合，它恰恰是无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。
1、无差异曲线的位置越高，说明处于该线上的证券组合给投资者带来的满意程度（）
A．越高B.越低C.可能高，可能低D.与无差异曲线的位置无关
2、对无差异曲线的性质描述正确的是（）
A．无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线
B．同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同
C．无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高
D．不同无差异曲线上的组合投资者给带来的满意程度不同
ABCD
3、投资者在选择自己最满意的投资组合应考虑（）
A．有效边界B.自己的无差异曲线C.期望收益率D.单个证券的风险
AB
4、判断：
投资者的偏好无差异曲线随风险水平的增加越来越陡。
5、判断：
投资者最满意的有效组合是无差异曲线簇与有效边界的切点所在的组合。
第二节资本资产定价模型
A．投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平
B．投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期
C．资本市场没有摩擦
D．投资者对风险持中立态度
2、在资本资产定价模型中，投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期的假设意味着（）
A．投资者拥有相同的无差异曲线B.投资者拥有不同的无差异曲线
C．所有投资者拥有完全相同的有效边界D.所有投资者拥有不同的有效边界
3、反映证券组合期望收益水平和总风险水平之间均衡关系的方程式是（）。
A．证券市场线方程B.证券特征线方程C.资本市场线方程D.套利定价方程
4、证券市场线方程表明（）。
A．单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率βi之间存在着线性关系
B．各个有效组合期望收益率与其标准差（总风险）有线性关系
C．证券市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述
D：
证券市场线方程说明有效组合的期望收益率是对承担风险的补偿通常称为风险溢价
5．关于资本市场线方程的说法正确的是（）
A：
资本市场线方程对有效组合的期望的收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述
B：
资本市场线方程说明有效组合的期望收益率有两个部分构成：
一部分是无风险利率；
另一部分是对承担风险的补偿通常称为风险溢价
C:
资本市场线方程所给出的资本市场线给出任意证券或组合的收益风险关系
资本市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述
6、证券市场线与资本市场线的区别，说法正确的是（）
A．资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系
B．证券市场线对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述
C．证券市场线表示单个证券ι的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率βι之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差（总风险）有线性关系
D．资本市场先只是说明了各个有效组合期望收益率与其标准差（总风险）有线性关系
当证券组合考虑到无风险证券是所形成的有效边界FT（F无风险证券）代表与仅有风险资产所形成的有效边界的切点上的证券组合T，其构成是由投资者的偏好决定的。
8.判断：
资本市场线给出任意证券或组合的收益风险关系（）
9.判断：
证券组合β系数绝对值越大表明，该组合承担的非系统风险越大，要求的风险补偿就越高（）
答案:
10判断：
资本市场线和证券市场线均是无风险利率与市场组合的连线，因此两者并无本质区别（）
考点九：
资本资产定价模型的应用及有效性
1.资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算、资源配置等方面
在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价；
资本资产定价模型在资源配置方面的一项重要应用，就是根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。
2、资本资产定价模型的有效性：
由于资本资产定价模型是建立在对现实市场简化的基础上因而现实市场的风险值β系数与收益是否有正相关关系，是否还有更合理的度量工具用以解释不同证券的收益差别，就是所谓的资本资产定价模型的有效性问题。
1、资本资产定价模型主要应用于（）
A资产估值
B资金成本预算
C资源配置
D预测股票价格变动
ABC
2、判断：
在熊市到来之际投资者应选择低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。
（）
第四节套利定价理论
考点十：
套利定价的基本原理
1、假设条件：
1）投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的；
2）所有的证券收益都受到一个共同因素F的影响；
3）投资者能够发现市场上是否存在套利机会并利用该机会进行套利
2、套利机会与套利组合
套利是指人们不需要追加投资就可以获得收益的买卖行为。
套利组合需要满足的条件包括以下3点
1）各种投资权重之和为0，即成本为0；
2）组合的加权因素灵敏度为0，即风险为0；
3）组合具有正的期望收益率，即收益为正。
3、套利定价模型，套利理论认为在市场上存在套利机会时，投资者会不断的进行套利交易，从而不断推动证券的价格向套利机会消失的方向变动，直到这种机会消失为止。
此时，市场进入均衡状态，证券的价格即为均衡价格。
4、模型的应用：
分离出统计上显著影响证券的因素，在确定出影响因素的情况下，运用模型预测证券的收益。
1、套利定价模型的假设不包括（）
A投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的
B所有证券的收益都受到一个共同因素F的影响
C投资者能够发现市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利
D资本市场无摩擦
D
2、套利定价模型由（）提出
A罗尔
B夏普
C马柯维兹
D特雷诺
3、判断：
套利定价理论揭示了均衡价格形成的套利驱动机制和均衡价格的决定因素（）
第五节证券组合的业绩评估
考点十一，业绩评估的原则及主要评估方法
1、评价组合业绩应本着组合“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小的”的基本原则
2、业绩评估的主要方法：
1）Jensen（詹森）指数，1969年由Jensen（詹森）提出以证券市场线为基础，指数值实际上就是证券组合的平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之差。
如果证券组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线的上方，绩效好；
反之，绩效差。
Jp=rp{rF—[E（rM）—rF]βP}，其中rp为组合的实际平均收益率。
考点十二：
业绩评估应注意的问题
1.三类指数均以资本资产定价模式为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设。
这可能导致评价结果失真。
2.三类指数中都含有用于测度风险指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择；
3.三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场证券组合的证券价格指数具有多样性。
导致不同的方法之间不具有可比性
1、下面不属于业绩评估指数詹森指数、特雷诺指数以及夏普指数缺点的是（）。
A．三类指数以资本资产定价模式为基础，而后者存在与现实情况不符的可能
B．三类指数中都含有用于测度风险指标，而计算这些风险指标有赖于样本的选择；
C．三类指数的计算均与市场组合发生直接或间接关系，而现实中用于替代市场证券组合的证券价格指数具有多样性。
D．它们均以证券市场线为基础
2、判断：
在证券组合业绩评估中，使用夏普指数比特雷诺指数更为科学。
第六节债券资产组合管理
考点十三：
债券利率风险的衡量
到期收益率随市场利率变化而变化。
市场利率上升，债券价格会下跌；
反之，会上升。
1、久期
1）久期是指债券期限的加权平均数（以债券每年现金流的现值占当期市价的比重作为权数），反映投资者能够收回债券投资本金的时间。
一般情况下，债券的到期期限总是大于久期，贴现债券的久期等于其到期期限。
2）久期与息票利率呈相反的关系；
债券到期期限越长，久期越长；
久期与到期收益率之间呈相反的关系；
多只债券的组合久期等于各只债券久期的加权平均，
3）究其实质上是对债券价格利率敏感性的线性测量，即（dP/P）/dr=-D（1+r）;
修正久期是对债券价格利率线性敏感性更精确的测量，即D=D/（1+r）=-（dP/P）/dr。
4）当收益率出现较大幅度变化时，采用久期方法不能就债券价格对利率敏感性予以正确的测量。
2、凸性描述了价格利率的二阶倒数关系，与久期一起可以更准确的把握利率变动对债券价格的影响。
久期夸大了利率上升对债券价格的影响，低估了利率下降对债券价格的影响
1、有关债券久期的说法，错误的是（）
A．久期又被称为“持期”，反映了投资者回收债券投资成本的时间
B．久期是指债券期限以债权每年现金流的现值占当前市价的比重作为权数的加权平均数
C．一般情况下，债券的久期总是大于债券的到期期限
D．一次还本付息债券的久期一般等于债券的到期期限
2、已知某债券按70.737元价格、9%的到期收益率、6%的息票利率售出，到期期限为25年，其麦考来久期为11.10年，如果该种债券的到期收益率突然由9%上升到9.10%，则有关债券价格变动的近似变化额的说法，正确的是（）。
A．债券价格的近似变动额大于-0.781
B．债券价格的近似变动额小于-0.781
C．债券价格的近似变动额等于-0.781
D．无法判断
3、有关债券久期的性质，下列说法正确的有（）。
A．债券的票息利率越高，久期越短
B．债券的到期期限越长，久期越长
C．债券的到期收益率越小，久期越短
D．多只债券的组合久期等于各只债券的久期以各自投资比重为权数的加权平均
ABD
综合利用久期和凸性，可以精确估计当债券的收益率发生巨大变化时债券价格发生的变化（）
久期夸大了利率上升对债券价格上升的影响，低估了利率下降对债券价格下降的影响。
考点十四：
被动债券组合管理
1.被动的债券组合管理是为了规避利率风险，获得稳定的投资收益，建立在市场极度有效的假设之上。
2.被动的债券组合管理可分为两类：
1）单一支付负债下的资产免疫策略，又称为“利率消毒”，为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务。
管理方法：
选择久期等于偿债期的债券：
初始投资额等于未来债务的现值。
2）多重支付负债下的组合策略，包括“多重支付负债下的免疫策略”和“现金流量匹配”，为了获取充足的资金偿还未来债务流中的每一笔债务而建立的债券组合策略。
3.现金流匹配策略与免疫策略的区别：
1）现金流匹配策略不要求债券资产组合的久期与债券期限一致；
2）在进行过程中不需要进行任何调整；
3）不存在再投资风险，只有提前赎回或违约的风险；
4）成本相对较高。
1、为了获取充足的资金以偿还未来的某项债务，这属于（）、
A．单一支付负债下的资产免疫策略B.多重支付负债下的免疫策略
C．现金流量匹配策略D.被动的债券组合管理策略
AD
2、债务组合管理的现金流量匹配策略的主要优点有（）
A．不要求债券资产组合的久期与债券期限一致
B．建立组合以后不需要进行任何调整
C．不存在任何风险
D．成本相对较低
现金流匹配策略又被称为“利率消毒”。
考点十五：
主动债券组合管理
1、主要目的：
为了寻找市场对债券的错误定价，赚取债券价格变化的资本利得利息效率不理想的假设之上。
2、主动债券组合管理的主要类型：
1）水平分析，债券的全部报酬构成：
时间价值。
收益变化的影响；
票息利息；
息票利息再投资收益。
2）债券掉换：
替代掉换；
市场内部价差掉换；
利率预期掉换；
纯收益率掉换。
3）骑乘收益率曲线。
1、用长期收益高的债券替换长期收益低，这属于（）。
A．替代调换B.市场内部差价调换C.利率预期调换D.纯收益调换
2、一种债券的全部报酬构成包括（）。
A．时间价值B.收益率变化的影响
C．票息利息D.息票利息再投资收益
3、下列债券组合管理方法中，属于主动管理的有（）。
A．水平分析B.债券调换C.现金流匹配D.骑乘收益率曲线
使用水平分析方法来进行债券组合管理的投资者通常是以资产的流动性为目标。
考点十六：
债券资产组合收益率评价
固定收益证券组合业绩的评价方法：
1.将组合在一段时间内的总回报率（利息和资本损益）与某个代表其可比证券类型的指数的回报率进行比较来进行评估。
2.债券市场线评估：
1）计算债券组合季度收益率及平均期限，在相应坐标轴上标明；
2）计算同期某一具有广泛性的债券指数的季度回报率及平均期限，并在向相应做轴上标明；
3）确定90天国库券在季度期初的利率，并表明；
4）将国库券和债券指数点用直线连接，得到债券市场线；
5）比较债券组合相对于债券市场线的位置，得出理论。
1、判断：
在进行债券组合业绩评估时，投资抵押贷款债券所形成的债券组合通常与某个抵押贷款债券指数进行比较。
2、国库券的久期等于其到期期限。
章节测试
一、单项选择题
1、避税型证券组合通常投资于（），可以免交联邦税，也常常免交州税和地方税。
A.公共基金B.对冲基金C.市政债券D.国债
2、传统证券组合管理方法对证券组合进行分类所依据的标准是（）。
A.证券组合的期望收益率B.证券组合的风险
C.证券组合的投资目标D.证券组合的分散化程度
3、下列说法正确的是（）。
A.分散化投资是系统风险减小B.风散化投资使因素分险减小
C.分散化投资使非系统化分险减小D.分散化投资即降低分险
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