6-杠杆效应与资本结构.ppt
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/第一节第一节资本成本资本成本资本与资本成本一一长期借款资本成本二二长期债券资本成本三三留存收益资本成本六六优先股资本成本四四普通股资本成本五五加权平均资本成本七七一、资本与资本成本一、资本与资本成本
（一）资本、资本成本及资本成本的计量方式v资本是指为购置资产和进行生产而筹集的全部资金。
v资本成本是在资本的所有权和使用权相分离的条件下，资本使用者为了获得资本的使用权，而支付给资本所有者的费用，即资本取得和使用的成本。
资本成本的计量可以采用两种方法：
绝对数的方法用取得和使用资本过程中发生的费用来计算资本成本相对数的方法采用资本使用费用占实际取得资本数额的比率来计算资本成本。
（二）资本成本的
（二）资本成本的构成构成资本成本资本成本=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率时间价值（包含时间价值（包含通货膨胀因素）通货膨胀因素）承担承担经营风险和经营风险和财务风险所要求财务风险所要求的补偿的补偿国债国债利率利率（三）资本成本的分类（三）资本成本的分类资本成本按照其成本资本成本按照其成本发生的阶段发生的阶段，可以划分为资本，可以划分为资本的的取得成本取得成本和资本的和资本的使用成本使用成本。
取得成本：
获取资本使用权的过程中，形成的各取得成本：
获取资本使用权的过程中，形成的各种费用和成本种费用和成本使用成本：
在资本日后的使用过程中支付的成本，使用成本：
在资本日后的使用过程中支付的成本，如各种利息、股息和红利。
如各种利息、股息和红利。
二、长期借款资本成本二、长期借款资本成本
（二）
（二）长期借款长期借款资本成本的资本成本的构成构成资本成本资本成本=无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率时间价值（包含时间价值（包含通货膨胀因素）通货膨胀因素）承担承担经营风险和经营风险和财务风险所要求财务风险所要求的补偿的补偿国债国债利率利率违约风险违约风险（信用评级）（信用评级）？
按实际发生计算按实际发生计算当难以取得公司信用评级时，可以采用实际发生的成本近当难以取得公司信用评级时，可以采用实际发生的成本近似计算长期借款的资本成本。
似计算长期借款的资本成本。
此时，此时，长期借款资本成本的计长期借款资本成本的计算公式如下：
算公式如下：
其中，其中，II为每年支付的利息，为每年支付的利息，所得税税率，所得税税率，ff为融资费用率，为融资费用率，rrdd为银行借为银行借款的资本成本，款的资本成本，DDtt为第为第tt年末银行借款本金，年末银行借款本金，DD00为银行借款总额。
为银行借款总额。
例例6-1A6-1A公司为解决规模快速扩张而引起的资本不足问题，向银行公司为解决规模快速扩张而引起的资本不足问题，向银行借入长期借款借入长期借款10001000万元，银行贷款利率为万元，银行贷款利率为12%12%，期限，期限1010年，每年付息，到年，每年付息，到期一次偿还本金。
在借款过程中，公司向银行支付的各种手续费和评估费，期一次偿还本金。
在借款过程中，公司向银行支付的各种手续费和评估费，占贷款总额的占贷款总额的3%3%，公司适用的所得税税率为，公司适用的所得税税率为25%25%。
根据公式。
根据公式（6.1）（6.1），公司长，公司长期借款的资本成本计算如下：
期借款的资本成本计算如下：
有的银行在提供长期贷款时，要求公司从贷款总额中有的银行在提供长期贷款时，要求公司从贷款总额中扣留一部分扣留一部分，以无，以无息回存的方式息回存的方式作为担保作为担保。
虽然从名义上来看，这部分资本归属于贷款的组成。
虽然从名义上来看，这部分资本归属于贷款的组成部分，但是由于公司无法支配资金，应当将其作为公司资本的取得资本，与部分，但是由于公司无法支配资金，应当将其作为公司资本的取得资本，与银行借款手续费等取得资本银行借款手续费等取得资本一并扣除一并扣除。
三、长期债券资本成本三、长期债券资本成本采用发行债券方式进行融资时，从债券购买者的角度来看，采用发行债券方式进行融资时，从债券购买者的角度来看，资本成本就是投资债券的资本成本就是投资债券的到期收益率到期收益率。
因此，债券的资本成本。
因此，债券的资本成本是指使发行债券筹集到的资本与预期未来现金流量的是指使发行债券筹集到的资本与预期未来现金流量的现值相等现值相等时的时的折现率折现率，其公式为：
，其公式为：
BB00债券的票面价值债券的票面价值BBtt第第tt年末偿还债券的本金年末偿还债券的本金IItt第第tt年末支付的债券利息年末支付的债券利息rrbb为债券的资本成本为债券的资本成本为所得税税率。
为所得税税率。
例例6-26-2某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面值为值为10001000元的公司债券，票面年利率为元的公司债券，票面年利率为9%9%，半年付息一次，半年付息一次，到期一次还本。
融资过程中，支付的发行费用等融资费率占到期一次还本。
融资过程中，支付的发行费用等融资费率占票面金额的票面金额的3%3%，公司所得税税率为，公司所得税税率为25%25%。
假设公司此次债券。
假设公司此次债券按照面值发行。
由于每半年计息一次，年利率按照面值发行。
由于每半年计息一次，年利率9%9%，则半年利，则半年利率为：
率为：
根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计算如下：
算如下：
替替代代算算法法在债务资本成本计算过程中，如果债券期限很长，并且每年在债务资本成本计算过程中，如果债券期限很长，并且每年债券利息相同，那么可以将债券视为永续年金，利用更为简债券利息相同，那么可以将债券视为永续年金，利用更为简单的方法来近似计算：
单的方法来近似计算：
四、优先股资本成本四、优先股资本成本
（一）优先股的特点：
（一）优先股的特点：
（11）优先股）优先股股息固定不变股息固定不变，不受公司经营情况波动，不受公司经营情况波动和股利政策的影响。
因此，优先股的和股利政策的影响。
因此，优先股的性质与债券更性质与债券更为相似为相似；（22）优先股与债权的区别在于：
优先股只是）优先股与债权的区别在于：
优先股只是没有到没有到期日期日；优先股的股息用；优先股的股息用税后利润支付税后利润支付，不能获得税，不能获得税收上的利益。
收上的利益。
（二）优先股资本成本的计算
（二）优先股资本成本的计算优先股可以被视为一种无期限的债券。
如果优先股的股利每优先股可以被视为一种无期限的债券。
如果优先股的股利每年相等，则可视为永续年金而采用下列公式计算其资本成本：
年相等，则可视为永续年金而采用下列公式计算其资本成本：
rrpp优先股资本成本优先股资本成本DivDivpp为优先股年股利为优先股年股利PP00为优先股的销售价格。
为优先股的销售价格。
例例6-36-3公司按面值对外发行优先股公司按面值对外发行优先股100100万股，每股万股，每股100100元，发行费率为发行价格的元，发行费率为发行价格的5%5%，优先股股息率为，优先股股息率为8%8%，则优，则优先股的资本成本为：
先股的资本成本为：
五、普通股资本成本五、普通股资本成本
（一）现金流量折现法
（一）现金流量折现法1.1.一般模型一般模型股票成功发行的条件之一：
股票成功发行的条件之一：
支付给投资者的成本支付给投资者的成本至少要达到其要求的至少要达到其要求的最低收益率最低收益率。
换言之，投资者。
换言之，投资者要求的要求的最低收益率最低收益率与普通股的与普通股的资本成本资本成本相等。
相等。
据此，可以通过普通股股东要求的最低收益率来计算普通股资本成本。
据此，可以通过普通股股东要求的最低收益率来计算普通股资本成本。
rrss普通股的资本成本普通股的资本成本DivDiv11预计的下期股利预计的下期股利PP00股票的发行价格股票的发行价格PPnn股票的第股票的第nn期价格期价格ff融资费率。
融资费率。
2.2.股利稳定增长模型股利稳定增长模型由于公司的股利政策会受到各种因素影响，而且由于普通股没有到期日，由于公司的股利政策会受到各种因素影响，而且由于普通股没有到期日，很难预计所有各期的股利情况。
为此，人们通常很难预计所有各期的股利情况。
为此，人们通常对股利未来增长率设定假对股利未来增长率设定假设设来解决这个问题。
例如，如果假设此后每来解决这个问题。
例如，如果假设此后每年股利按照固定增长率年股利按照固定增长率gg持续持续增加，那么上面的公式就可以简化为：
增加，那么上面的公式就可以简化为：
rrss普通股的资本成本普通股的资本成本DivDiv11预计的下期股利预计的下期股利PP00股票的发行价格股票的发行价格ff融资费率融资费率gg每年的股息预计增长率。
每年的股息预计增长率。
股票收益率股票收益率鼓励增长率鼓励增长率例例6-46-4假设某公司发行股票假设某公司发行股票3000030000股，每股股，每股100100元，按照面值元，按照面值发行，发行过程中支付各种手续费占面值的比率为发行，发行过程中支付各种手续费占面值的比率为4%4%，预期，预期公司下年度的股利率为公司下年度的股利率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长5%5%。
那么，普通。
那么，普通股资本成本为股资本成本为
（二）资本资产定价法
（二）资本资产定价法基本思想：
风险与收益的权衡基本思想：
风险与收益的权衡资本成本定价模型是最常用的衡量风险和收益之间资本成本定价模型是最常用的衡量风险和收益之间关系的方法。
根据风险和收益权衡的关系，投资者关系的方法。
根据风险和收益权衡的关系，投资者要求的最低收益率等于要求的最低收益率等于无风险报酬率无风险报酬率和和风险补偿收风险补偿收益率（风险溢酬）益率（风险溢酬）。
系数系数根据资本资产定价模型，公司普通股的资本成本可以表示为：
根据资本资产定价模型，公司普通股的资本成本可以表示为：
rrmm市场组合的收益率市场组合的收益率rrff无风险收益率无风险收益率资产相对于市场组合的风险水平。
资产相对于市场组合的风险水平。
普通股的资本成本与公普通股的资本成本与公司的风险正相关司的风险正相关例例6-56-5某公司普通股股票的贝塔系数为某公司普通股股票的贝塔系数为1.51.5，政府发行的国库，政府发行的国库券年利率为券年利率为8%8%，由于国库券的风险很小，可以近似视为无风，由于国库券的风险很小，可以近似视为无风险的收益率。
市场投资组合的收益率为险的收益率。
市场投资组合的收益率为16%16%，那么普通股的资，那么普通股的资本成本可以根据资本资产定价模型计算为：
本成本可以根据资本资产定价模型计算为：
资本资产定价法的缺陷：
资本资产定价法的缺陷：
对于非上市公司而言，贝塔对于非上市公司而言，贝塔系数难以取得。
系数难以取得。
（三）债权成本加风险溢价（三）债权成本加风险溢价为了为了避免数据获取的苦难避免数据获取的苦难和计算过程的繁琐，在和计算过程的繁琐，在不适合使用资本资产定价模型不适合使用资本资产定价模型法的条件下，债券收法的条件下，债券收益加风险溢价法也可以用于普通股资本成本的确定。
益加风险溢价法也可以用于普通股资本成本的确定。
债权成本加风险溢价法与资本资产定价法比较：
债权成本加风险溢价法与资本资产定价法比较：
相同点：
相同点：
都是通过计算普都是通过计算普通股股东承担的风险通股股东承担的风险及相应的及相应的要求收要求收益益率来确定普通股资本成本。
率来确定普通股资本成本。
不同点：
不同点：
两种方法的计算两种方法的计算基础不同基础不同。
债券收益加风险溢价法是。
债券收益加风险溢价法是以以公司债券公司债券作为基础。
比较公司发行的股票与相同公司发行的债作为基础。
比较公司发行的股票与相同公司发行的债券，根据券，根据股票的额外风险股票的额外风险来对普通股股东加以补偿，并据此确定来对普通股股东加以补偿，并据此确定普通股的资本成本。
普通股的资本成本。
此方法的计算公式为：
此方法的计算公式为：
普通股资本成本普通股资本成本=长期资本成本长期资本成本+风险溢价风险溢价与债权人相比，普通股的股
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