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在投资方式上也是以私募形式进行,较少涉及公开市场的操作,一般无须披露交易细节。
权益投资:
投资机构对被投资机构企业的决策管理享有一定的表决权,可参与到企业的董事会中,帮忙制定企业发展策略和营销计划,监控财务业绩和经营状况,向企业提供策略、融资、上市和人才方面的咨询和支持。
以上两个基本特性决定了私募股权投资具有如下特点:
1.流动性差
由于私募股权投资实现价值增值需要时间,投资者难以在短期内调整投资组合,价值不存在公开的股权交易市场,投资者大多只能通过协议转让股份,这就造成投资缺乏流动性,所以投资者会要求高于公开市场的回报。
2.风险性
私募股权投资的企业,不论是处于初创阶段的创业企业,还是需要重组的大型企业,或者是处于急需资本快速发展的企业;
都蕴涵着较大的风险和退出的不确定性。
但私募股权投资的高风险性要求私募股权投资的项目能带来高投资回报。
3.投资专业性强
私募股权投资对投资者的要求较高,投资者必须对所投资企业所处的行业有深入的了解,而且还须具备企业经营管理方面的经验。
4.信息不对称性突出
私募股权投资中信息不对称是普遍现象,它贯穿于投资前的项目投资和投资后的监督控制等各个环节中。
(三)PE的分类
根据被投资企业法则阶段划分,私募股权投资主要可分为天使投资基金(AngleCapital)、创业投资基金(VentureCapital)、成长资本(DevelopmentCapital)、并购资本(BuyoutCapital)、夹层投资(MezzanineCapital)、重振资本(Turnaround)、Pro-IPO投资以及上市后私募投资(PIPE)。
天使投资基金(AC):
专门投资于企业种子期和初创期的一种风险投资,它的作用主要是对在萌芽的中小企业提供“种子资金”,是最“慈祥”的风险投资资金,因而取得“天使”这样崇高的美称。
创业投资基金(VC):
主要投资技术创新项目和科技型初创企业,从最初的一个想法到形成概念体系,再到产品的成型,最后将产品推向市场。
提供通过对初创的资金支持和咨询服务,使企业从研发阶段充分发展并得以壮大。
成长资本:
针对已经过了初创期发展至成长期的企业,其经营项目已从研发阶段过渡到市场推广阶段并产生一定的收益。
成长期企业的商业模式已经得到证实而且仍然具有良好的成长潜力,成长资本也是中国私募股权投资中比例最大的部分。
并购资本:
专注于并购目标企业,通过收购目标企业的股权,获得对目标企业的控制权,然后对其进行一定的重组改造提升企业价值,必要的时候可能更换企业管理层,成功之后持有一定时期后再出售。
并购资本相当大比例投资于相对成熟的企业,并购资本设计的资金规模较大。
夹层基金:
夹层投资的目标主要是已经完成初步股权融资的企业。
它是一种兼有债权投资和股权投资双重性质的投资方式,其实质是一种附有权益认购权的无担保长期债权。
重振资本:
指专门针对已经成熟,但在经营过程中曾受到某方面的打击而遭受挫折的企业进行投资的基金。
这些企业通常都曾经历辉煌,只要有资金注入即可重振雄风。
Pro-IPO:
投资于企业上市前阶段,或则预期企业近期上市的企业规模与盈利已达到可上市水平的企业,其推出方式一般为上市后从公开资本市场上出售股票。
PIPE:
只投资于已上市公司股份的私募股权投资,以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式。
(四)PE的组织模式
目前,中国国内PE投资基金主要有公司制、信托制和有限合伙制三种组织模式,这三种模式在中国都具有普适性,国内的法律、政策以及监管制度的安排都有利于它们在PE投资市场中发挥作用。
在此主要介绍一下建立这三种组织模式的法律依据,如下表:
图表2:
PE投资基金主要组织模式建立的法律依据
组织模式
法律依据
公司制
即资产管理机构(或团队)直接或间接参与设立主营业务为投资的有限责任公司或股份有限公司,或资产管理机构不作为股东参与,仅直接或以子公司方式承接管理委托;
《证券法》和《公司法》对于发起人为200人以下的公司不作为公众公司,也就为公司型的私募基金提供了法律和政策依据。
信托制
主要是由金融机构集合多个客户的资金而形成的基金,直接或者委托其他机构进行PE投资。
银监会规定信托公司可以做集合资金信托计划,证监会规定了证券公司可以做集合资产管理,为契约型的私募基金的设立奠定了规则基础。
有限合伙制
资产管理机构(或团队)设立投资顾问有限公司,从事直接投资的资产管理业务,其中投资顾问公司以普通合伙人身份发起设立有限合伙企业(基金),承担无限责任,基金的其他普通投资人担任有限合伙人,承担有限责任。
《合伙企业法》为有限合伙型的私募基金提供了法律依据。
(五)PE投资的主体
目前,活跃在中国PE市场的投资机构有境内及境外专业的PE投资基金、各种形式的创业投资公司以及以直接投资方式进行PE投资的境内大型投资类或非投资类企业。
国内专业的PE投资机构主要有以下这些:
图表3:
PE的投资主体
推荐投资机构
鼎辉投资、秉原秉鸿资本、晨光创投、创新工场、创新资本、达晨创投、德同资本、红杉资本、DCM、DAG、软银中国、海纳亚洲、高达资本、英特尔投资、天图创投
热门投资机构
达晨创投、春华资本、九鼎投资、IDG资本、红杉、鼎晖投资、挚信资本、KKR、软银中国、凯鹏华盈、清科创投、青云创投、联想投资、鼎晖创投、深圳创新投、松禾资本、DCM、弘毅投资、英飞尼迪、中科招商、晨兴创投、江南资本、3i、启明创投、平安创新资本、太盟投资集团、险峰华兴、凯旋创投、德同资本、鼎鑫资本、
按机构总部所在地分的投资机构
北京:
IDG资本、软银中国、海纳亚洲、德同资本、凯鹏华盈、百衲投资、北京国资、北京通用投资、创新工场、富汇投资、高新阳光投资、硅谷天堂、海富创投、合众资本、弘毅投资
上海:
鼎辉投资、天堂硅谷、联创策源、金沙江创投、德福资本、邦联投资、保银资本、贝加资本、秉原秉鸿资本、诚毅投资、大众资本、东兴投资、富通投资、国富基金、海富基金管理公司
深圳:
保腾创投、财富创投、诚信创投、创新资本、达晨创投、北科创业、大鹏创投、点石投资、孚威创投、高特佳、国信弘盛、海富通投资、红岭基金、红树创投、基石创投
美国:
红杉资本、DCM、DAG、安盈投资、贝恩资本、博龙投资、通用资本、新扬投资、高原资本、埃弗格林投资、嘉恒资本、摩根凯瑞资本、西苑资本、美中投资、查尔斯河
按资本类型分的投资机构
合资:
北控高科、海富基金管理公司、汉威资本、华汇通投资、汇富产业投资基金、开信创投、凯辉资本、领航资本、摩根红岩、时代创新投、信科创投、盈创资本、盈富泰克、招商和腾、中瑞创投
外资:
3i集团、CCMP亚洲投资、IDG资本、KTB、Pitango、北极光、贝恩资本、贝加资本、常春藤资本、晨兴集团、成为基金、德同资本、德银中国、恩颐投资、高盛
本土:
阿里资本、XX投资部、北京通用投资、秉原秉鸿资本、财信创投、晨光创投、诚信创投、创新工场、创新资本、达晨创投、鼎辉投资、东方汇富、福田投资、长润创投、高达资本
清科数据库银联信
二、PE在国内发展概况分析
(一)国内PE多角度探索
国内的PE投资领域的滞后制约了中国资本市场的进一步发展,因此,我国各政府主管部门纷纷从各自角度出发,促进国内PE的创新和发展。
在这个过程中,国家发改委逐步形成了其在中国PE监管中的核心地位。
从1998年的中瑞基金、2004年的中比基金、2006年的渤海基金,产业基金在不断试点中扩大了中国PE的影响力;
2005年11月,国家发改委牵头十部委联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》,直接促进了创投基金在我国的发展;
2006年以来,中意基金、中非基金,以及筹建中的中巴基金,“ODI”基金成为中国PE走向全球的积极尝试。
如前所述,证监会、人民银行、银监会、保监会等金融监管部门也分别希望通过一些金融创新产品来推动我国PE的创新和发展。
图表4:
国内PE基金图谱
近年来,海外主流PE如凯雷、高盛、华平、红杉、IDG等纷进入中国,国内投行和产业的风云人物吴尚志、柳传志、田溯宁、李山等纷纷涉足PE,促进了本土市场化PE的发展。
(二)PE的发展概况
近年来,中国经济持续高速增长,经济结构调整日益深化,投资环境不断完善,从而使得创业企业快速扩张,银行及公司重组、国有企业民营化,境内企业并购及跨境并购、境内企业境外上市、不良资产处理、房地产投资等经济活动日益活跃,特别是股权分置改革解决了证券市场中最重要的结构问题,为PE投资提供了广阔的舞台和巨大的业务机会,中国PE市场发展进人了高速发展时期。
PE在国内发展的具体情况见下表:
图表5:
中国国内PE发展概况一览表
我国PE融资市场的发展最初是以政府为导向的。
1986年
国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立了中国创业风险投资公司,成为我国大陆第一家专营风险投资的股份制公司,创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。
1991年
熊晓鸽以IDG(InternationalDigitalGroup)董事长亚洲业务开发助理的身份回国,当时与其一同来考察的还有一些大牌的外资VC,但他们都劝熊晓鸽不要投资,因为彼时中国甚至找不到懂基金管理的人。
此后陆续有基金包括黑石(BlackStone)都曾到中国探路,但大部分都采取观望的态度,理由是“中国的相关环境并没有得到明显改善”。
1992年
IDG在波士顿组建太平洋中国基金,被评为“业界第一傻”。
外资VC进驻中国的第一梯队,IDG是领头羊,随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司、美商中经合等也进入中国。
从1992年到1997年,外资VC犹如在“黑暗的隧道中摸索前进”,鲜有动作。
IDG在最初五年中投资的企业非常少,投资金额也很小,“10-30万美元的单子都做”。
此后才由其熟悉的媒体行业转向IT领域,包括金蝶、搜狐等。
这是早期进入中国的外资基金共同的轨迹。
从1995年到2004年是外资PE进中国的初步,其中以VC为主。
1995年
中国政府通过了《设立境外中国产业投资基金管理办法》,鼓励国外风险投资公司来华投资。
趁着IT热转移的大潮,大批外资VC纷纷来中国赶潮。
1999年
国际金融公司(IFC)入股上海银行可认为初步具备了PE特点,不过业界大多认为,中国大陆第一起典型的PE案例,是2004年6月美国著名的新桥资本(NewbridgeCapital),以12.53亿元人民币,从深圳市政府手中收购深圳发展银行的17.89%的控股股权,这也是国际并购基金在中国的第一起重大案例,同时也借此产生了第一家被国际并购基金控制的中国商业银行。
由此发端,很多相似的PE案例接踵而来,PE投资市场渐趋活跃。
2000年
新加坡科技管理局的TIF和上海创业投资公司成立了第一只以美元为主的合资基金--上海华盈创业投资基金(2007年这只基金并入KPCB在中国的凯鹏华盈投资公司)。
2002年
中外合资的数量和规模出现历史新高,共有13家合资PE成立,背后一个重要原因则是因为很多项目对外资仍有限制。
这支混血队伍中,如要细数出身,还可将鼎晖投资、弘毅投资以及中信资本列入其中。
这三家PE机构,几乎是本土PE的中最有实力的机构代表。
若撇开注册地在香港的中信资本不谈,鼎晖的发源地中金公司本身就是一个中外合资的投行,其资金来源中也包括了斯坦福大学新加坡政府投资公司、荷兰AlpInvest、法国AXA保险集团等国际投资人;
即使是源出于联想投资集团的弘毅投资,其掌管基金多数是以美元计价,海外投资是其基金的主要来源。
TPG旗下的新桥资本入主深发展成为中国首家银行被外资PE并购案例。
2004年
美国华平投资集团等机构,联手收购哈药集团55%股权,创下第一宗国际并购基金收购大型国企案例。
以2005年为分水岭,狭义PE基金东进中国,继VC之后成为主流。
2005年
PE领域欣欣向荣,不断爆出重大的投资案例,其特点是国际著名PE机构与国内金融巨头联姻,其投资规模之大让人咋舌。
全球最大的四家PE基金,黑石(BlackStone)、凯雷(CarlyleGroup)、KKR以及德州太平洋集团(TPG:
TexasPacificGroup)都设立了针对中国市场的办公室;
甚至像D-E-Shaw、AlSalamBank-Bahrain这样的对冲基金也针对亚太地区做PE和房地产投资--中国是它们的首选。
PE在中国引起足够重视的标志,还是2005年凯雷集团一举拿下太平洋保险和徐工机械。
此外,国内大型企业频频在海外进行并购活动,也有PE的影子。
如联想以12.5亿美元高价并购IBM的PC部门,便有3家PE基金向联想注资3.5亿美元。
此前海尔宣布以12.8亿美元,竞购美国老牌家电业者美泰克(Maytag),以海尔为首的收购团队也包括两家PE基金。
2006年
渤海产业投资基金在天津挂牌,它是在“产业投资基金管理办法”等相关法律法规尚未出台的特殊前提下出生的一只特批基金。
此后国家又批准筹建广东核电新能源基金、上海金融产业基金、山西能源基金、四川绵阳高科基金以及中新高科产业投资基金。
保险资金也早已曲线登陆PE领域,尽管保险资金投资PE的具体操作和监管办法还未出台,包括新华资产管理公司以及中国人寿在内的保险业巨头都在积极筹建直接股权投资部门或团队。
唯一受到制约的金融机构是商业银行。
根据中国人民银行《贷款通则》,“银行资金不得参与股权融资,特殊情况下除外”。
一贯以来,国企都在积极介入股权投资。
国内多家基金管理机构正在面向国企募集资金。
一些大型国企,出于发展产业链和整合上下游资源的考虑,也都在设立集团内部的PE基金,只是这些投资主要集中在相关行业内,所以不那么引人关注。
2007年,是中国PE发展史上的第三波合资浪潮。
2007年
2007年3月1日生效的《信托公司管理办法》也为信托公司做产业基金开了口子。
4、5月间,以投资同洲电子(002052)闻名的深圳达晨创投和湖南财经信托发行了一个产业基金信托计划。
2007年6月1日,新修订的《中国人民共和国合伙企业法》生效。
6月末,深圳市南海成长创业投资有限合伙企业正式开始运作,成为国内首家有限合伙制创投机构,首期募集的1.62亿元全部来自民间,50%以上的资金将重点投资深圳市“创新型企业成长路线图计划”中的拟上市企业。
7月2日,朱雀投资发展中心成为上海第一家合伙制私募机构。
2007年9月29日,被称为中国“主权基金”的“中国投资有限责任公司”正式宣告成立,从而将PE国家队的规模地位升了一个档次。
继2005年,软银赛富和天津创业投资有限公司合资成立赛富成长(天津)创业投资管理有限公司之后,很多外资PE机构都把建立非法人制的外商投资创业投资企业纳入考虑范畴。
仅在天津,赛富成长之后,美国博乐公司与泰达科技风险投资公司合资成立了博乐(中国)生命技术创业投资基金。
2008年
金融海啸席卷全球,本土PE危机中求发展。
2008年4月,全国社保基金获批投资市场化PE。
按有关规定,社保基金的投资对象必须是在发改委备案的。
因此,在发改委备案以力争获得全国社保基金的大资金“绣球”,成为各大PE发行人民币基金的梦想中关键一环。
2008年6月,厚朴美元基金的募集资金也超过20亿美元目标值,最终总规模达25亿美元,其投资者更是囊括了主权财富基金、投行、退休基金等各色机构投资者,包括淡马锡、高盛、加拿大公务员退休基金、壳牌公司、新加坡国立大学退休基金、日本中央农林金库等。
2008年12月3日,国务院常务会议公布的金融促进经济发展的九条政策措施中,首次提出发展“股权投资基金”、拓宽企业融资渠道,随后公布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》明确提出要制定股权投资管理办法。
12月8日,《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》发布,其中明确提出,要适时推出创业板、拓宽企业融资渠道和民间投资领域、落实和完善促进创投企业发展的税收优惠政策。
这不仅让中小企业看到了阳光,也让本土PE发展看到了希望。
据统计,2008年共有51只可投资中国大陆地区的PE成功募资611.54亿美元,比2007年全年募资额高出71.9%,其中以美元募集的基金有30只,以人民币募集的基金有20只。
PE在中国大陆共投资155个案例,投资总额达96.06亿美元。
2009年进入了后金融危机时代,创业板的推出,拉开了PE基金高速发展的序幕
2009年
2009年,由于受到全球金融危机的影响,新募基金个数和募集金额都出现了大幅度的下挫。
国家对中小企业贷款进行了重点关注和政策倾斜。
国务院颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》于2009年5月1日施行。
外资及合资、官办、民间三方投资势力,在中国的PE市场中形成了三分天下的局面,有井喷之势的官办PE,成为中国PE市场中的第二大的投资势力。
2010年
2010年可说是中国PE投资市场高速发展时期中标志性的一年,2010年中国PE投资市场募资、投资、退出案例数量均创下历史新高,当年共有82支可投资于中国大陆地区的PE投资基金完成募集,募集金额276.21亿美元;
投资热情同样狂热,全年共发生投资案例363起,交易总额103.81亿美元;
退出活动方面,2010年共计发生退出案例167笔,其中IPO方式退出160笔,股权转让退出5笔,并购退出2笔,一举打破2007年创下的95笔退出案例的最高记录。
中国PE行业正在一个全速前进的快车道上风驰电掣、急剧膨胀……
(三)2011年PE发展分析
2011年中国PE投资市场募资、投资又双双创下历史新高,退出案例数量则比2010年有所下降,IPO退出数量在减少,并购退出数量再增加。
1.募资情况分析
2011年PE募资情况总结:
基金数量创新高但规模偏小,募资热情遭遇流动性压力。
根据统计数据显示,2011年完成募集的可投资于中国大陆地区的私募股权投资基金共有235支,为上年的2.87倍,再度刷新2010年创下的最高历史纪录,披露募集金额的221支基金共计募集388.58亿美元,较2010年涨幅达40.7%。
需要注意的是,一方面私募股权投资基金的募资工作在2011年维持了较高的增速,市场中募资热情不减,另一方面年内央行3度加息、6度上调存款准备金率,市场中流动性收紧,基金规模增长发力,平均单支基金募资规模创下新低。
图表6:
2006-2011年私募股权投资基金募资总量的年度环比比较
从新募基金类型角度分析,年内完成募集的235支基金中共有成长基金201支,募集金额334.59亿美元,同比涨幅分别为195.6%和186.5%;
在银根收紧以及调控重拳频出的宏观环境下,房企融资渠道开始拓宽,年内私募房地产投资基金突围而出,共有29支基金募集到位,募资总额40.78亿美元;
并购类基金共有2支完成募资,较上年的4支有所放缓,2.67亿美元的募资金额也与上年水平相距甚远。
与此同时,2011年有2支夹层基金以及1支不良资产基金的募集完成,较2010年有所突破。
图表7:
2011年新募私募股权基金类型统计
(按募资金额,US$M)
在2011年完成募集的基金中共有人民币基金209支,同比增长194.4%,占比由2010年的86.6%微涨至88.9%,其中披露金额的195支基金共计募集234.08亿美元,同比增长119.2%,占比为年度总额的60.2%,较上年的38.7%涨幅显著。
与此同时,外币基金的募集工作也较2010年加快了速度,2011年共有26支可投资于中国大陆地区的外币基金完成募集,同比增长136.4%,由于上年有大额基金完成募集,募资金额冲高,2011年外币基金募资规模同比下滑8.8%,到位金额154.50亿美元,占比也较上年的61.3%跌至39.8%。
2.投资情况分析
2011年整体投资情况总结:
PE投资热情持续升温,单笔规模可喜回升;
PE投资领域方面,机械制造、化工原料及加工居前二。
2011年中国私募股权市场中的投资活动也急速升温,共计发生投资交易695起,其中披露金额的643起案例共计投资275.97亿美元,案例数量和金额同比分别增长91.5%和165.9%。
从投资规模来看,年内大额投资案例数量及金额较2010年显著增长,金额超过2.00亿美元的案例共有22起,同比增长83.3%,投资总额129.27亿美元,为2010年的3.21倍,同时,单笔交易投资规模也较2010年小幅回升。
图表8:
2006-2011年私募股权投资基金投资总量的年度环比比较
从投资策略来看,数据显示,虽然年内投资交易仍以成长资本类投资为主,570起案例共计投资162.72亿美元,但同时PIPE(投资于上市公司)投资涨势迅猛。
当年共发生PIPE类投资案例94起,涉资68.77亿美元,分别为2010年的4.95倍和3.16倍。
相比之下,2011年并购投资案例数量2010年有所减少,当年发生此类投资3起,同比减少40.0%,但3起案例投资总额25.02亿美元,为上年水平的8.31倍。
此外,年内共计发生房地产类投资28起,投资总额19.42亿美元。
图表9:
2011年私募股权投资市场投资策略统计
(按投资金额,US$M)
2011年中国私募股权市场中的投资交易分布于24个一级行业。
从案例数量来看,24个行业中除广播电视及数字电视和半导体行业外,其他各行业年内投资活跃度均呈现显著增长。
图表10:
2011年私募股权投资市场一级行业投资分布
(按案例数,起)
其中,案例数量位列三甲的行业依次为机械制造、化工原料及加工以及生物技术/医疗健康。
当年机械制造行业完成投资61起,为上年的2.10倍,行业投资总额为11.02亿美元,同比下滑6.9%。
从统计结果中还可以看到,与2010年情况呈现反差,年内本土机构对机械制造行业投资赶超外资机构,但小额投资案例较多,因此投资规模不及上年。
化工原料及加工行业共完成投资56起,投资金额13.76亿美元,分别为2010年的3.29倍和7.64倍。
生物技术/医疗健康行业完成投资交易55起,与2010年水平持平,共计涉资35.75亿美元,为上年的4.22倍。
投资金额方面,由于新华人寿年内获得多家机构注资,助力金融行业以49.25亿美元稳居各行业投资金额榜首。
金融行业共计发