10hjt管理经济学-长期投资决策.ppt

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成均馆大学中国大学院长期投资决策长期投资决策郝继涛管理经济学管理经济学ManagerialEconomicsManagerialEconomics2目录目录一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用3投资的概念投资的概念n投资是指当前的一种支出，这种支出能够在以后较长的时期内（通常指一年以上）给投资者带来效益例如：

购置厂房、设备、股票、债券以及培训员工等等n投资的特点在投资决策中，需要把近期的现金收支与远期的现金收支相比较，因而必须考虑货币的时间价值在投资决策中，估计未来的收支，要注意考虑风险问题4投资决策的过程投资决策的过程n提出可供选择的投资方案n收集和估计有关的数据与决策有关的现金流量（因实施投资方案而引起的货币收入和支出）资金成本（企业为获得资金而必须向投资者支付的按百分率表示的成本）n对投资方案进行评价，从中选择最优方案n对方案的实施情况进行监控把实际情况和预期数据进行比较分析和解释出现这些偏差的原因对正在实施的方案采取措施或改进意见5目录目录一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用6货币的时间价值货币的时间价值n投资决策的一个重要特点是：

由投资决策引起的货币收入和支出往往不是在同一个时间点上发生的，就不能直接比较，所以就需要把不同时间点上的收支值，折算成同一点上的值。

这种计算就称为计算货币的时间价值n计算货币的时间价值通常的做法是把所有时点上发生的收支值都折算为期初值（现值）把所有时点上发生的收支值都折算为期末值（终值）7单笔款项的现值单笔款项的现值n如果把1元钱存入银行，利息是12%，那么今年的1元钱，到了明年就是：

S1=1（1+12%）=1.12元n到了后年就是S2=1（1+12%）2=1.25元n可见Sn=PV（1+i）nn这个公式可写成nPV=Sn/（1+i）nn式中，PV为现值；i为贴现率；n为期数nSn为现在的PV到第n年末时的价值（本利和）8现值系数表现值系数表n例题：

某人在5年后能收到1800元钱，假定资金市场上的贴现率为8%，问这笔款项的现值是多少？

nPV=1800/（1+8%）5=1800/1.469=1225元nPV=Sn现值系数（i,n）n现值系数（i,n）=1/（1+i）nn现值系数表，复利现值系数表（PVIF，PresentValueInterestFactor）http:

/n）现值现值11000.92692.621500.857128.5532000.794158.842500.735183.7553000.681204.3总现值=76811年金系列的总现值年金系列的总现值n如果在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，就称为年金系列n总现值系数=n总现值=TPV=R总现值系数（i,n），贴现率越稿，年数越多，现值越少n例：

希望3年内，每年从银行取1000元，年利率6%，现在应存多少钱？

nTPV=10002.673=2673元n年利率4%，TPV=10002.775=2775元n例：

甲向银行借款20000元，利息率为10%，本金和利息分3年还清，每年归还相等的数目。

问：

甲每年应归还多少？

nR=20000/2.487=8041.82元12目录目录一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用13估计现金流量估计现金流量n为了评价投资方案，首先需要估计和确定投资方案在各个时点的现金流量。

只有正确地估计现金流量，才能在计算其货币的时间价值的基础上，比较投资方案的成本和效益，从而正确地评价投资方案的优劣n估计现金流量的原则现金流量原则现金流量是指货币的实际收入和支出现金流量是指货币的实际收入和支出需要每年摊入成本的费用不算现金流量需要每年摊入成本的费用不算现金流量增量原则在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投资方案而引起的现金流量的增加量在投资决策中使用的现金流量应是未来采用某一投资方案而引起的现金流量的增加量不考虑沉没成本，要考虑机会成本和因投资引起的间接效益不考虑沉没成本，要考虑机会成本和因投资引起的间接效益税后原则在评价投资方案时所使用的现金流量应当是税后现金流量在评价投资方案时所使用的现金流量应当是税后现金流量n一个方案的现金流量由三部分构成：

净现金投资量（出）、净现金效益量（入）、方案残值（余）14净现金投资量净现金投资量n净现金投资量是指因决策引起的投资费用的增加量工厂设施和设备的购买和安装费用利用现有设备的机会成本净流动资产的变化变卖被替换下来的设备的收入税金对净现金投资量的影响n例：

假定新机器的买价为17500元，运费为800元，安装费为1700元，如采用新机器，估计需要追加流动资金2500元（包括库存和应收账款的增加），操作人员的培训费用为700元。

假定根据税法，培训费用可按税率减征企业所得税（税率为40%）。

求净现金投资量n17500+800+1700+2500+700*60%=22920n旧机器账面7000元，只能5000卖掉，变卖设备亏损的30%减免所得税n22920-5000-（7000-5000）*30%=1732015净现金效益量净现金效益量n净现金效益量是一种经营性的现金收入，说明投资方案在经营期内每年用现金流量衡量的效益是多少n它等于因投资决策引起的销售收入的增加量，减去因决策引起的经营费用（不包括折旧）的增加量n净现金效益量NCB=S-Cn而，S=C+D+Pn故，NCB=P+Dn如果企业要纳所得税，那么nNCB=P（1t）+DnNCB=（SCD）（1t）+DnS销售收入增加量nC经营费用增加量nD折旧增加量nP利润增加量16例题例题n某公司购新机器替换旧机器。

新机器13000元，运费500元，安装费1500元，寿命3年，每年折旧（13000+500+1500）3=5000元。

旧机器账面价值为6000元，3年每年折旧2000元。

替换后，三年销售收入和经营费用如下（税50%）第一年第一年第二年第二年第三年第三年销售收入的变动（销售收入的变动（S）经营费用的变动（经营费用的变动（C）+10000-5000+7000-4000+4000-3000第一年第一年第二年第二年第三年第三年销售收入变动S经营费用变动C税前净现金效益量（S-C）10000-5000150007000-4000110004000-30007000新机器折旧5000旧机器折旧2000折旧费的增加（D）300030003000税前利润的增加（S-C-D）1200080004000税后利润增加（S-C-D）（1-t）600040002000税后净现金效益量（S-C-D）（1-t）+D90007000500017方案的残余价值方案的残余价值n方案的残余价值：

是指投资方案寿命结束之后剩余资产的清算价值，主要包括设备的残值和流动资产增加量的变卖收入等n例：

假如企业正在考虑增加一个新的产品系列。

估计购买新设备要1500万美元、改组流水线要200万美元以及存货和应收账款等流动资本300万美元n这一产品的销售收入预计第1年为1200万元，但由于新产品是企业现有的一种产品的替代品，增量的销售收入只有1000万美元。

市场营销部门估计销售收入每年将增长10%。

研究和开发部门指出，在5年内，将发展一种全新的产品来代替目前正在考虑的产品n企业的生产和工程部门对增量生产成本作如下估计：

变动成本是销售收入的40%，增加的固定成本是每年10万美元。

财务部门指出新设备按5年的寿命进行折旧，使用直线折旧法。

n税率预计为40%，设备在第5年末的残值估计为400万美元，另外，在这一方案的5年寿命结束时，原来用来增加流动资本的300万美元可以再收回来n求：

净现金投资量和历年的税后净现金效益量18例题例题第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年第五年第五年销售收入变动S10001000*1.11000*1.121000*1.131000*1.14变动成本变动固定成本变动40010400*1.110400*1.1210400*1.1310400*1.1410折旧变动（1500-400）/5220220220220220税前利润增加370600*1.1-230600*1.12-230600*1.13-230600*1.14-230税后利润222360*1.1-138360*1.12-138360*1.13-138360*1.14-138税后净现金效益量442360*1.1-358360*1.12-358360*1.13-358360*1.13-358残值700净现金投资量=1500+200+300=2000万19目录目录一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用20资金成本资金成本n获得资金的代价，或投资者的回报率n一般按照每年一定百分率来表示评价投资方案、计算货币时间价值所用的贴现率n资金来源借债：

利息可从税中扣除权益资本：

税后利润分配留存盈余：

同上21债务成本的估计债务成本的估计n举债筹资的成本就是付给借款人（债权人）的利息税后债务成本=利息率（1税率）n决策时使用边际债务成本，即新债务成本n例题：

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么n税后债务成本=12%（1-40%）=7.2%22权益资本成本的估计权益资本成本的估计n普通股的成本是以股利形式从税后利润中开支的，不影响应纳税收入和税n现金流量贴现模型nW为每股普通股的价格，D为每股股利，D1为第一期股利，ke为股东必要回报率n股利收益率和资本利得g（预期股票涨价给股东带来的收益）n假定某企业现在普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%n那么，该普通股的资金成本应为:

ke=1.620+6%=14%23资本资产定价模型资本资产定价模型nkm是普通股股票的平均回报率，kf是无风险的政府债券的利率n为股票之间的相对风险，为该股票回报的变动性与所有（平均）股票回报的变动性的比率=1，该股票回报与所有股票的平均回报同步变化；2为高风险，为平均的2倍n权益资本的成本ke=kf+（km-kf）n假如无风险利率（kf）为8%，普通股的平均回报为11%，某企业的值为1.0（即企业的风险与市场平均风险相同），它的权益资本成本就等于：

ke=0.08+1.0（0.11-0.08）=11%n如果该企业的值为2.0，它的资本成本就会高得多，即：

ke=0.08+2.0（0.11-0.08）=14%24加权平均资金成本的计算加权平均资金成本的计算nka=（每种资金来源在全部资金中所占比重每种资金来源的成本）=pdkd+peken例题：

假定企业发行债券100000元，利率为12%，该企业所得税率为40%，那么，税后债务成本为7.2%n普通股的市场价格为每股20元，下一期的股利预期为每股1.6元，每年股利增长率预期为6%，普通股资本成本为14%n假定该企业的最优资本结构是债务40%，权益资本60%，那么，该企业的综合资金成本ka为：

ka=7.2%40%+14%60%=11.28%25目录目录一、投资概念及投资决策过程二、货币的时间价值三、现金流量的估计四、资金成本的估计五、投资方案的评价方法六、投资决策原理和方法的应用26返本期法返本期法n返本期法：

指使净现金效益量（未经贴现的）总数等于投资方案期初成本所需的年数返本期=净现金投资量每年的净现金效益量n决策规则：

应选择返本期最短的方案n返本期标准返本期，方案不可接受n例题：

假如某投资方案的净现金投资量为15000元。

第一年的净现金效益为9000元，第二年为7000元，第三年为5000元。

问它的返本期是多少?

n解：

9000+7000=16000（元），16000