风险管理与金融机构第二版Ch金融产品.ppt

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习题选讲习题选讲1.第1节课交作业2.作业按照学号顺序排列3.订书钉或曲别针装订习题选讲习题选讲3.153.15假定在一个固定受益养老计划中假定在一个固定受益养老计划中（a）雇员为公司工作40年，工资随通胀而增长（b）雇员退休时所得养老金为工资的75%，养老金随通货膨胀而增长（c）退休将收入20年养老金（d）养老金收入将投资于债券，债券收益率等于通货膨胀率若公司没有破产（即仍支持养老金），雇员供款作为工资的比率应该是多少？

（提示：

计算中采用实际货币而非名义货币）【解】设雇员工资水平为X，雇员供款占工资的比率为R，则

（1）雇员工作40年实际缴纳保险金累积值：

40XR

（2）雇员所得的养老金的现值为20*0.75X40XR=20*0.75X，解得R=37.5%。

3.19假定在一个固定受益养老计划中（a）雇员为公司工作45年，工资以实际利率2%递增（b）退休养老金为工资的70%，养老金增长率为通货膨胀减去1%（c）退休将收入18年养老金；（d）养老金收入投资债券，债券收益率等于通货膨胀率加1.5%若公司没有破产，雇员供款作为工资的比率应该是多少？

（提示：

计算中采用实际货币而非名义货币）3.163.16采用表采用表3-13-1计算保险公司为一个计算保险公司为一个6060岁男性提供岁男性提供面值为面值为500500万美元，期限为万美元，期限为33年保险的最低保费。

假年保险的最低保费。

假定保费每年年初支付，死亡发生在年正中，无风险定保费每年年初支付，死亡发生在年正中，无风险利率为利率为6%（6%（半年复利半年复利11次次）【解】赔偿赔偿在第1年内死亡概率0.011858，预期赔偿值0.011858*500=5.929万，贴现值5.929/1.03=5.75631；在第2年死亡概率（1-0.011858）*0.012966=0.012812，预期赔偿值为0.012812*500=6.4062万，贴现值为6.4062/1.033=5.86239万；在第3年死亡的概率（1-0.011858）*（1-0.012966）*0.014123=0.013775，预期赔偿值为0.013775*500=6.8875，贴现值为6.8875/1.035=5.94122万赔偿值贴现期望：

5.75631+5.86239+5.94122=17.55992万3.16采用表3-1计算保险公司为某60岁男性提供面值为500万美元，期限为3年保险的最低保费。

假定保费每年年初支付，死亡发生在年正中，无风险利率为6%（半年复利1次）【解】赔偿值贴现期望：

5.75631+5.86239+5.94122=17.55992万l第1年支付保费X元，概率为1l第2次支付保费X元，概率为1-0.011858=0.988142l第3次支付保费X元，概率为（1-0.011858）*（1-0.012966）=0.97533金融风险管理金融风险管理第五章第五章金融产品金融产品5.15.1金融市场金融市场5.1.1交易所交易市场l交易所传统交易中使用公开喊价，但现在逐步转向电子交易l标准化合同；几乎没有信用风险l做市商制度5.8做市商制度做市商制度做市商制度：

由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，通过买卖价差实现一定利润。

增强市场流动性存在原因：

供求暂时不平衡价差原因：

经营成本、价格风险、流动性风险5.1.25.1.2场外市场场外市场p场外市场交易金融机构、公司、基金经理之间通过电话、电脑网络等设施相互联系。

l合同是非标准的；有少量的信用风险l例如：

例如：

金融机构柜台市场和银行间债券市场5.125.1.35.1.3信用风险信用风险l交易所交易信用风险小，场外信用风险稍大l信用风险不可能完全避免l系统风险是监管重点5.25.2资产的长头寸和短头寸资产的长头寸和短头寸p资产卖空交易l卖空就是卖出自己并不拥有的证券l你的经纪人可以向其他客户借得证券并用一般的方式在市场中把它们卖出去l在某些时候你必须把这些证券买回来以便可以归还给客户5.14【卖空】某投资人看跌某股票投资人在经纪人处开立保证金账户经纪人接受指令借入某客户股票并出售卖空期间投资人支付该客户股息清算日投资人归还股票卖空利润=份数（出售价-购买价）+交易保证金利息-股息-租金卖空收益率=卖空利润/交易保证金【例】4月份股价为120元，某投资人卖空500股。

5月份每股分得股息1元，7月份股价为100元，对交易平仓。

该投资人净收益为：

60000-500-5000=9500（元）卖空利润卖空利润=份数份数（出售价（出售价-购买价）购买价）+交易保证金利息-租金-股息股息卖空收益率卖空收益率=卖空利润卖空利润/交易保证金交易保证金卖空卖空5.171.假设借入资产无需任何费用时，卖空交易时正常卖出交易的镜像反射2.2.卖空的规则经常改变。

裸卖空不被允许“裸卖空裸卖空”l是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。

进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。

l由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。

有分析人士认为，雷曼兄弟公司就是“裸卖空”行为的受害者之一。

衍生工具市场的增长衍生工具市场的增长（图图5.1）5.1）5.205.35.3衍生产品市场衍生产品市场衍生产品：

价格取决于其他市场基本变量的产品。

l远期合约l期货合约l互换l期权l奇异期权5.21远期合约远期合约l远期合约是指买卖双方约定在将来某一时刻以某固定价格购买/出售一定数量资产的协议l买入方称为长头寸方，卖出方称为短头寸方l看涨者买，看跌者卖l远期合约一般是在场外市场交易l比较流行的有外汇远期合约和利率远期合约5.22表表5-25-2：

20082008年年88月月2727日美元日美元/英镑即期及远期的报价英镑即期及远期的报价买入价卖出价即期1.83561.83601个月远期1.83141.83193个月远期1.82371.82426个月远期个月远期1.81271.81271.81331.81335.23l扫描图5-2期货合约期货合约l双方约定在将来某一时间（段）以某特定价格买卖一定数量某种资产的合约l看涨者买，看跌者卖l合约格式标准化l期货合约的交易是在交易所内进行的l短头寸方一般有权在交割地点和时间的备选方案中做出选择。

l期货价格受供求关系影响，交易活跃l平仓手续简单,一般现金交易，到期前平仓期货合约期货合约l期货合约双方都需在经纪人处持有保证金账户，以保证他们能履行合约l期货交易中心的结算中心负责管理，每天都要结算（例如，持有200盎司的12月份黄金合约，如果12月期货价格上涨$2，则收到$400，如果下跌$2，则支付$400）l期货手续费：

相当于股票中的佣金。

相对来说，从事期货交易的费用就只有手续费。

期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用期货合约的常见类型期货合约的常见类型p商品期货l农产品l金属期货l能源期货p金融期货p利率期货p外汇期货我国期货交易所我国期货交易所l上海期货交易所黄金、铜、铝、锌、燃料油、天然橡胶、钢材等七种期货合约l大连期货交易所黄豆、小麦、聚乙烯、棕榈油等l中国金融期货交易所l郑州商品交易所小麦、棉花、绿豆、白糖、精对苯二甲酸等5.4.35.4.3互换互换l互换协议是指根据某些特定规则在指定的未来时间内双方交换现金流的协议l远期合约是特殊的互换：

【例p69】l互换是远期合约的组合5.33【例】假定A，B公司都想借入5年期的100100万元借款，不同的是A想借入浮动利率借款，B想借入固定利率借款。

两家公司信用等级不同，市场向他们提供的利率也不同。

根据相对优势理论，A在固定贷款方面有相对优势，可作如下安排：

A以10%的利率借入100万，B以LIBOR+2%利率借入100万，互换【互换前】A利息成本LIBOR+1%，B利息成本12%【互换后】A利息成本10%，B利息成本LIBOR+2%【互换使成本降低了1%】【利益共享】假设每方各享0.5%，A最终利息成本为LIBOR+1%-0.5=LIBOR+0.5%B最终利息成本为12%-0.5%=11.5%固定利率浮动利率A公司10%6个月期LIBOR+1%B公司12%6个月期LIBOR+2%互换是附加利率协议的远期合约A公司的现金流：

（1）向银行支付10%的固定利率

（2）向B公司支付LIBOR的浮动利率（3）从B公司获得9.5%的固定利率现金流净效果是现金流净效果是AA支付支付LIBOR+0.5%LIBOR+0.5%的浮动利率的浮动利率B公司的现金流

（1）向银行支付LIBOR+2%的浮动利率

（2）向A公司支付9.5%的固定利率（3）从A公司获得LIBOR的浮动利率现金流的净效果是现金流的净效果是BB公司支付公司支付11.5%11.5%的固定利率的固定利率一个基本利率互换的例子一个基本利率互换的例子l一份互换协议，期限为3年，本金为1亿美元，接受6个月LIBOR利率，支付年利率为5的固定利率，每半年互换一次l下一张幻灯片将显示现金流5.36利率互换的典型用途利率互换的典型用途p转换负债l从固定利率到浮动利率l从浮动利率到固定利率【例】公司A以LIBOR+1%的浮动利率转换成6%的固定利率费用。

互换安排如下：

（1）贷款时，支付LIBOR+1%

（2）互换中，收入LIBOR（3）互换中，支付5%固定利率A的净支出是6%5.38利率互换的典型用途利率互换的典型用途p转换投资l从固定利率到浮动利率l从浮动利率到固定利率【例】公司A以4.5%的固定利率转换成LIBOR-0.5%的浮动利率费用。

互换安排如下：

（1）投资中，收入4.5%

（2）互换中，收入LIBOR（3）互换中，支付5%固定利率A的净收入是LIBOR-0.5%5.39许多银行是利率互换市场的做市商，下表许多银行是利率互换市场的做市商，下表是某银行给出的互换价目表是某银行给出的互换价目表到期买价（%）做市商付固定利率卖价（%）做市商受固定利率互换利率（%）2年6.036.066.0453年6.216.246.2254年6.356.396.3705年6.476.516.4907年6.656.686.66510年6.836.876.8505.40互换互换l全球互换及衍生产品协会（ISDA）制定互换规则，方便了互换交易，成为标准合约l互换包括利率、汇率、商品价格、股指等甚至嵌入期权l互换的定价方法，见附录D或孟生旺版金融数学P181期权期权p期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但没有必须买进或卖出的义务。

u为取得这项权利，需要付出期权费期权期权l看涨期权的持有者有权在将来某一确定的时间以某一确定的价格（执行价格/敲定价格）去购买某种资产l看跌期权的持有者有权在将来某一确定的时间以某一确定的价格（执行价格/敲定价格）去卖出某种资产5.43l期权交易的四种形式：

（1）买入看涨期权

（2）卖出看涨期权（3）买入看跌期权（4）卖出看跌期权长（多）头寸方：

期权买入方短（空）头寸方：

期权卖出方卖出期权也被称为“期权承约”美式期权和欧式期权美式期权和欧式期权l美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日行权l欧式期权的买方在到期日前不可行权，只能在到期日行权l平值期权、虚值期权、实值期权5.45l芝加哥期权交易所是世界上最大的股票期权交易中心。

表5-6是Intel美式股票期权在2008年8月27日收盘价平值期权、虚值期权、实值期权平值期权、虚值期权、实值期权期权盈亏期权盈亏lt：

购买期权时刻lr：

利率lS：

标的资产价格lT：

行权时刻lK：

期权执行价lC：

期权费l