摩根大通李晶A股已跌无可跌 翻身还靠中国股民.docx

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摩根大通李晶A股已跌无可跌翻身还靠中国股民

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7月15日，摩根大通董事总经理兼中国区全球市场业务主席李晶女士举办媒体讨论会，李晶认为，政府在最近一段时间不会出台大幅度的经济刺激政策，可能会推出一系列政策来维持经济增长，促进经济转型；中国政府在未来几个月应该重建股民信心，短期之内A股市场不会出现大幅度反弹，维持现在区间振荡，现在跌到不可能再跌的价位了。

李晶表示，今天早上统计局刚刚公布了第二季度GDP增长速度为7﹒5%，我们现在也对中国GDP有一些调整，预期今年GDP增长速度从7﹒6%调到7﹒4%，2014年GDP增长速度预测是7﹒2%。

政府在各种场合下已经多次表示提高对经济增幅放缓的容忍程度，这也是经济未来改革所付出的必然代价。

当然政府还是要保持社会稳定、保证民生，这两大前提下，在未来数季度政府会推出很多政策进行改革，特别是保持就业的水准，而且物价上涨程度不超出上限。

*短期经济下行风险仍有*短期来看，经济下行的风险还是有的，经济改革大方向已经明确了，外界投资者还不太清晰中国未来经济增长的增长点是来自何方，我们希望在未来数季度政府能够扶持服务业、高端制造业，这样经济才能实现非常有效的转型。

第三季度预计中国GDP增长速度是7﹒4%，比第二季度稍微低一点。

总体来看，我们认为政府在最近一段时间不会出台大幅度的经济刺激政策。

在促进经济改革的前提下，可能会推出一系列政策来维持经济增长，促进经济转型。

最近我跟海外投资者交流的过程中，大家对中国的经济、中国的市场短期走势还是比较谨慎的。

谨慎的原因当然跟最近一段时间外钱撤出新兴市场，撤出中国流向美国有一些关系。

另外，大家对中国经济、中国股市谨慎的态度也跟中国自身的问题息息相关。

从2013年开始到现在，中国经济发展受到债务不断升高、环境问题恶化、人口结构变化问题的影响。

投资者虽然短期之内对市场有一些谨慎，但下半年对中国经济还是充满几个方面的期待，第一期待是中国金融的改革，第二期待是中国服务业在未来数年会成为中国经济增长强大的动力，第三个期待是中国大型国有企业的体制改革。

我先讲一下宏观经济，然后把刚才讲的三方面金融改革、服务行业、国企改革再细细地分析一下。

上半年经济走势受到了一系列因素的影响，房地产市场调控政策、严控奢侈品消费的影响。

另外三大需求、三架马车都出现增长的萎缩，政府在现在还没有推出大规模刺激经济的刺激，政府用现在良好的机会会调整经济结构，促进改革，推动经济的转型。

在现在经济分析过程中，我们认识到中国经济结构性的矛盾也非常突出，比如现在中国经济出现双轨经济、双速的成长，一些大的传统企业，特别传统制造业现在表现不是很好，有些行业出现亏损，从钢铁到造船，到海运都是出现亏损，光伏也是一样。

在新的一些行业，新兴服务行业表现还是非常好的，所以在这种大的背景下，政府的政策应该对不同行业实行有保有压，压就是压出现产能过剩传统的制造业，要去杠杆，去产能和去库存；要保要支持的企业就是服务行业，包括物流、电子商务和新兴的服务行业。

而且这些行业当中，中小企业比重比较大一点，另外这些行业中，政府应该应该给予更大的银行信贷的支持，这样经济才能逆转现在投资者情绪低迷的困境，经济才能出现真正的结构性的调整。

刚才讲了海外投资者对中国经济有一些期待，首先是金融改革，金融改革最重要的目的是提高资本配置的效率。

中国是不缺钱的，中国整个储蓄总额已经超出100万亿人民币，这是第一次中国储蓄超出100万亿大关，但是资本配置是不是有效还是一个问号。

新一届政府把金融改革成为工作中非常重要的关注点，而且政府也非常重视资本市场的改革，加快人民币国际化的过程，而且金融改革也包括利率市场化，这些都是改革的核心问题。

*中国资金流动性并不缺乏*最近一段时间，大家对钱荒的问题比较关注，其实中国资金流动性并不缺乏，央行当时没有放水，也是希望当时调整过程当中给银行一个教训，因为当时银行间的利率增长了很快，对中小银行、中小企业压力是比较大的。

但是在未来数年政府会稳定银行间利率，利率已经下来了，虽然跟最低点相比高出一百个基点，但是跟6月第三周的情况完全不同。

所以总体来看，在改革过程中，企业应该更加谨慎，企业负债率很高，但是居民负债率不高，整个资本配置还需要完善。

在资本配置过程当中，一方面优化投资结构，避免过剩问题的恶化，很多行业已经是产能过剩，如果再给他们低成本的贷款，他们投资的欲望会更高，这样会导致产能过剩的问题更加恶化。

另一方面，政府要把资金供求不对称的问题要解决。

因为从中小企业来看，小微企业来看，资金的缺乏还是非常严重的，而且银行贷款的利率也非常高。

但是作为大型的企业，特别是国有企业，银行贷款比较充足，而且利率比较低。

在这种情况下，资产的配置一定要出现比较明显的改变。

流动性不是大的问题，但是资产的配置是要解决的非常大的问题，跟刚才提到的有保有压也是相关的，压的企业是传统企业，传统制造业，没有未来增长亮点的行业，不应该给他们更多的贷款，而且要去库存，去产能。

在新兴的服务行业，这些企业都是中小企业，而且都是民营企业，这些企业应该受到政府和信贷上更多支持。

从国有企业改革方面来看，因为国有企业已经是各个行业的主导力量，特别是有战略意义的行业，但是国有企业中也有很多产能过剩的行业，效率也低，也出现亏损。

在这种情况下，国有企业和民营企业、私人企业有不对称的现象，中国所有企业中5%是国有企业，但是拥有资产占所有中国企业总资产的41%左右。

另外，中国收入排前十位的企业都是国资委管理的国有企业，民营企业没有排入前十名。

前十位的国有企业占整个企业利润总额的50﹒6%，在2012年最大的国有企业中石化集团从收入这个角度来看跟最大民营企业华为来比，它是华为的12﹒4倍左右，利润是华为的4﹒2倍左右，国有企业规模大，民营企业规模小一些，这是多年以来积累的问题。

政府在改革民营企业、国有企业公平竞争的前提下，应该是支持民营企业、私人企业良性的发展，而且政府已经意识到改革的必要性。

但是国有企业的改革不是一朝一夕就能够完成的，这是一个漫长的过程。

在金融改革方面的利率市场化，虽然银行的利率没有完全放开，但是因为现在有很多理财产品，有信托产品等等，利率市场化已经开始进行了。

但是最重要的一点要控制信贷的风险。

新一轮政府对金融改革还有很大的决心，但资产分配方面还是不均衡。

因为现有利率制度是有利于大的国有企业，也受益于低成本的银行的资金。

但是民营企业拿不到低成本资金，所以民营企业未来成长的前景也是受现在利率机制的一些压抑。

政府也表明要改革国有企业和精简政府机构，这两个都是相关的。

因为现在政府要简化中央政府行政干预，有助于减少民营企业面对很多繁琐的系统，很多项目批准上已经下放到地方，不是由中央政府来决定。

财政体制改革方面，财政体制改革跟刚才讲的改革息息相关，中央政府的财政占整个财政收入的一半以上，但是支出占18%左右，地方政府主要依靠土地出卖来维持财政的现状，所以这是将来改革重点的问题。

另外是资源价格的改革，包括煤、石油、天然气、水这些资源，现在有些定价是不合理的，而且定价比较低，比如水的价格比较低，大家没有动力去节约水，出现大幅度浪费的现象。

这几个方面的改革，财政改革、精简政府机构、国企改革、金融改革、资源改革，在未来几个月政府会出一些更加明朗的资讯，因为三中全会大概在10月份召开，9、10月份政府会出一些新的政策，我们非常期待这些政策的细节。

*A股市场还是依靠中国股民*最后讲一下A股市场，A股市场在6月份受到资金市场的恐慌，IPO开闸的传闻，再加上经济下行因素的影响，6月份特别是6月中旬到第三周，A股市场有一些恐慌。

最近几天A股市场表现不错，前两天政府提出了提高QFII额度，对A股市场是非常好的支持。

但是我们要意识到A股市场依靠的不是外国的资本，还是中国投资者，QFII不是中国股市的救世主，外国投资不可能起主导作用，现在在A股市场只占1%、2%。

A股市场还是依靠中国的股民，所以中国政府在未来几个月应该重建股民信心。

在长期来看提高上市公司盈利能力，加强公司的管制，才是让股民恢复信心的基本。

美国的经济现在把第二季度经济增长速度调低到1%，中国经济速度虽然放缓了，还在7%以上，但是美国股市上周五又创新高，但是中国股市在最近一段时间是比较低迷。

为甚中国的经济和美国的经济、中国的股市和美国的股市出现这样鲜明的对照？

归结到一点就是企业是不是重视对股东的回报，美国的企业非常有效率，而且非常注重创新，总裁、管理层非常重视对股民的回报，这方面中国的公司应该加强对这方面的认识。

另外A股上市公司不能很好代表中国整个实体经济，虽然我们没有上半年总体的概况，但是从2012年上市公司净利润来看，十一家银行净利润占A股上市利润率总和50%以上，最赚钱的A股的十大公司有7家是银行，整个股票市场非常依赖于银行股的利润，但是，银行的客户、实体经济的企业和行业表示并不是很好。

我觉得IPO在未来几个月会开闸，我希望有更多公司能够代表整个中国实体经济，特别是有高成长性的新兴企业、公司会允许在A股市场上市，这样他们在未来会给股东带来更好的回报。

在未来几年政府比较大的挑战是A股怎样和实体经济出现接轨，过去表现是出现背离，但是我们对A股长期发展还是有良好愿望，但在短期之内A股市场不会出现大幅度反弹，维持现在区间振荡，但是A股市场价值慢慢体现出来，因为现在跌到不可能再跌的价位了，2000年左右市值不过9%，但是海外投资者认为有什样的动力能够拉动A股市场在未来的表现？

他们觉得盈利情况在未来几个季度企业盈利情况会有所下降，所以现在净值是9倍左右，但是明年利润率如果下降的话，市值可能是12倍左右，所以为什投资者有观望，因为他们对未来利润增长幅度觉得有很大不确定性。

刚才讲到经济和A股市场出现背离，另外中国大的蓝筹股和创业板也出现背离，创业板表现很好，创新现在是百花齐放，有小的企业增长的幅度很大，而且创业板也代表着结构转型后中国主流经济的支撑体，虽然这些企业现在规模比较小，但是他们给市场带来了很高的期待，所以估值也是非常高。

所以创业板和大的A股市场也出现一个背离。

另外，未来大家关注的热点节能环保、文化传媒这些新的题材是值得关注的，当然创业板风险是比较大的，价格比蓝筹股高很多。

未来市场调整之后，创业板本身也会出现分化，但是投资者比较关注的还是真正有企业业绩的支撑，有实质性成长的个股才会显得比较抢眼。

这种大的环境下我们看好的行业表现服务行业、金融服务行业，理财也是服务行业的一大部分，财富管理、消费行业，包括奢侈品，也包括老百姓用的日常用品，中国现在制造业要升级，老百姓的个人消费也要升级。

我们对体验性的品牌也比较看好，包括旅游、文化传媒、互联网都比较看好，我们不看好传统低端的制造行业，在未来数年人工成本的提高、行业出现亏损，对低端制造业还是有很大压力。

以下内容为繁体版7月15日，摩根大通董事總經理兼中國區全球市場業務主席李晶女士舉辦媒體討論會，李晶認為，政府在最近一段時間不會出臺大幅度的經濟刺激政策，可能會推出一系列政策來維持經濟增長，促進經濟轉型；中國政府在未來幾個月應該重建股民信心，短期之內A股市場不會出現大幅度反彈，維持現在區間振蕩，現在跌到不可能再跌的價位瞭。

李晶表示，今天早上統計局剛剛公佈瞭第二季度GDP增長速度為7﹒5%，我們現在也對中國GDP有一些調整，預期今年GDP增長速度從7﹒6%調到7﹒4%，2014年GDP增長速度預測是7﹒2%。

政府在各種場合下已經多次表示提高對經濟增幅放緩的容忍程度，這也是經濟未來改革所付出的必然代價。

當然政府還是要保持社會穩定、保證民生，這兩大前提下，在未來數季度政府會推出很多政策進行改革，特別是保持就業的水準，而且物價上漲程度不超出上限。

*短期經濟下行風險仍有*短期來看，經濟下行的風險還是有的，經濟改革大方向已經明確瞭，外界投資者還不太清晰中國未來經濟增長的增長點是來自何方，我們希望在未來數季度政府能夠扶持服務業、高端制造業，這樣經濟才能實現非常有效的轉型。

第三季度預計中國