国际金融体系脆弱性分析图文Word格式.docx

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流行,对金融脆弱性词题的研究也不断深

入,同时也存在着不同的看法。

对金融脆

弱性的研究,以研究对象分,基本可分为

传统信贷市场上的脆弱性和金融市场上

的脆弱性。

通常所说的金融机构负债过

多、安全性降低、承受不起市场波动的冲

击,就是广义金融脆弱性的表现。

二、金融脆弱性产生的根源

传统理论对金融脆弱性成因的研究

有不同的解释,归纳起来主要有咀下几

种:

一是从经济金融活动主体角度进行分

析。

如,M岫ky从企业角度研究信贷市场

的脆弱性,提出了“金融脆弱性假说”,认

为信贷市场上的脆弱性主要来自于借款

人的高负债经营。

克瑞格从银行角度研究

信贷市场的脆弱性,提出了“安全边界

说”,指出银行不恰当的评估方法是信贷

市场脆弱的主要根源。

二是从信息不对称

经触发熔断机制。

根据每日启动一次的原则,下午暴跌时熔断机制不再启用。

或者在收盘前30分钟内出现下滑,熔断机制也无法启动。

此时,多头交易者只能眼睁睁地看着价格瞬间跌落,根本来不及止损离场。

四、我国熔断机制的弊端

十一年前,我国最早的金融期货试水因“3・27”国债期货事件而草草收场,因此在这次才引入了熔断机制,但熔断机制的问题原本在理论界就有分歧,而在仿真交易中也的确出现了问题。

对此,业内人士纷纷对其弊病作出相关分析。

总结来着有两点:

（一每日熔断一次,且收盘前三十分钟不再启动.这一点已经在仿真交易中凸显出来了,并且从理论上来讲,某日交易开盘后,机构投资者可迅速将股指拉抬至6话的熔断点,这会使得反方向交易鲍教户恐慌,在熔断期内纷纷抛盘:

后市如果机构投瓷者继续拉升,散户必然追涨,当

涨至10%的停板处,机构投资者又可反方

向打压至10%的跌停扳处,由此,机构投

资者可获利30%。

反之操作亦然。

由于股

指期货采用lo%的保证金杠杆,因此对于

目前日交易额仅仅数百亿的中国A股市

场而言,控制成本仅几十亿,对于机构投

资者而言,操纵市场并不困难。

（二熔而不断.熔而不断指的是在熔

断机制启动后的时段内市场仍可继续交

易,只是价格方面有跟制。

多数人士认为,

与海外市场通行阿‘熔断”机制相比,这种

“熔而不断”的机制也可能增加机构投资

者操纵市场的几率.原理与上一点类似。

衍生品交易网首席经济学家刘风元指出,

目前国内所谓自铲熔断”,实际上与海外通

行的减速措旌更为接近。

以翅约证券交易

所的“80A规则’’为例,“在道琼斯工业平

均指数（DJIA较上季度最后一个月平均

值上涨（或下跌>

2%以上对,该规剧驿对

指数套利交易施加限制,规定委托买卖的

成分股价格不得高（或低于该股上一笔

成交价,除非上一笔成交价与并上一笔成

交价相比呈跌（或涨势,此类买卖委托才

可以输入。

如果实施减速措施后,当日指

数与上季度最后~个月平均值的涨跌幅

缩小为l%（或以内时,上述限制即取

消。

”

五、建议

针对上面所提到的弊病,多数业内人

士建议最好能采用“熔而断”的设计,落实

冷却作用,而且将目前的每个交易日只执

行一次改为上下午各一次。

此外,还可以

借鉴海外熔断机制多层次的远行特点。

有

研究报告指出,典型的断路器措施设有一

个（或以上按照市场涨跌幅的百分比来

计算的触发水平,当市场上涨（或下跌至

某一百分比对,便会暂停交易一段时间;

如果恢复后市场继续上涨（或下跌至另

一百分比时,市场会暂停交易一段更长的

肘闻。

断路器持续的对闯长短一般取决予

市场波动的百分比,涨跌程度越大,暂停

交易的时间越久。

■

（合作经济与科技2007年12月号上（总第334期目

万方数据

角度进行分析。

信息经济学将信息不对称概括为金融脆弱性之源,适用于信贷市场和金融市场,但其分析思路还是着重于金融机构信贷的角度。

金融市场上的脆弱性主要来自于资产价格的波动性及波动性的联动效应。

三是从宏观经济等角度分析。

许多经济学家认为宏观经济不稳定是导致金融资产价格尤其是股市价格过度波动的主要原固之一,而金融资产价格的过度波动历来是金融市场脆弱性的重要根源,四是弗里德曼和斯瓦兹等人提出的“货币主义的解释”。

他们认为,如果没有货币的过度供给,金融体系的动荡不太可能发生或至少不会太严重。

笔者拟从比较广泛的角度来分析金融脆弱性的根源,借以给我国金融脆弱性的治理带来启示。

（一金融自由化.虽然金融自由化在很大程度上促进了一国经济的发展,有利于国内经济结构的调整。

但从金融自由化过程中所发生的各种彤式的、无休止金融动荡就可以看出,金融自由化也暴露出了金融体系内在的不稳定性和脆弱性。

Kum和DeLragiache指出,金融自由化会增加金融体系的系统性风险,而管理风险又是一项极为复杂的工作,在原先受管制环境下成长起来的银行职员缺乏在新的自由化后的环境下管理风险的经验和技巧,而后者在短期内也无法通过进口获得.从而陡然暴露了整个金融体系的风险。

（=道德风险.在现实当中,不仅投资者不具备全部相关信息,而且现有的信息在交易取方之间的分布也是非对称的。

众所周知.在信息不完全和不对称的情况下.金融市场上存在如下两个问题:

一是逆向选择问题。

那些具有高风硷的人往往更想进入金融市场以降低其风险水平.而信息不对称使得很难清楚地评估当事人的风险状况,因此最终进入金融市场的更可能是那些具有更高风险的人。

这就是所谓自q“劣币驱逐良币’砚象;

二是道德风险问题。

贷款者发放贷款之后,将面对借款者从事那些从贷款者观点来看并不期望进行的活动,这些活动可能使贷款难以归还。

但是.如果政府向金融市场中借贷交易的一方或双方免费提供了还款保险,那么,在信息对称的情况下,道德风险也可以存在。

因为免费保险的存在减轻了投赘

者风险承担的水平,由此诱发投资者去从

事冒险活动.追求高风险收益,这就是金

融过度。

金融过度必然加剧金融体系的脆

弱性,当外部条件适台时.将会导致金融

泡沫的破裂,进而引发危机。

（三外部宏观经济因素的冲击.对金

融体系造成冲击的宏观经济因素主要包

括:

经济增长率的波动、通货膨胀水平的

变化、经济规模和经济结构变化、外汇市

场失衡、国际收支状况的变化、财政收支

状况的变动等。

宏观经济恶化将通过影响

人们的行为选择和心理预期等进而影响

整个金融体系的稳定性。

（四金融制度的缺陷.金融制度学认

为:

金融制度是有关金融交易、组织安排、

监督管理及其创新的一系列在社会上通

行的习惯、道德、法律法规等构成的规则

集合,由金融组织、金融市场和金融监管

三个子系统组成。

金融制度结构出现非均

衡导致风险积聚,金融体系丧失部分或全

部功能,这样就会导致金融体系脆弱性。

（五金融产品的虚拟性.金融变易中

涉及的吾种产品,如期票和汇票、有价证

券及各种金融衍生工具等,都是市场经济

中信用制度和货币资本化的产物,也就是

马克思所定义的“虚拟资本”。

金融产品与

实体经济中的产品不同,特别是现代金融

衔生工具只不过是翘定了相关权利和义

务的一种契约,缺芝实物依托。

所以,它的

价格是一种观念上的价格,在很大程度上

取决于投资者对相关贽产未来价值的预

期或者对金融合约中所承诺的未来现金

流能否实现的预期。

投资者信念、心理及

其所带来的行为方式都会对金融产品的

价格带来很大影响。

而且投资者心理状况

很容易受到外部因素的影响,其行为也很

容易被其他投资者所传染,从而形成所谓

“集体的歇斯底里’戡“羊群效应”,导致市

场的狂热和恐慌,加剧金融产品价格的波

动.从而导致金融脆弱性。

三、金融脆弱性的启示及其衡量

上述分析表明,金融脆弱性并不是哪

个国家所独有的,是所有国家都要面对的

难题。

不过,发展中国家的金融体系面临

的环境更为复杂,金融脆弱性尤为严重,

其对国民经济的潜在危害也更大。

为了防

范和应对金融脆弱性,防止其累积到过高

的水平,维持金融体系的平稳运行,必须

通过一些变量对它进行衡量。

20世纪九十年代以来,资产定价模

型渐渐被用来推断某家银行脆弱性状况。

霍尔和迈尔期用资本资产价格模型估量

几家英国和美国银行的倒闭风险;

克菜尔

使用套期价格模型（主要依靠宏观经济变

量来估计英国商人银行倒闭的概率:

费

希尔和格依埃用期权价格模型来估计一

些金融体制开放的国家中银行资产暗含

的风险。

在这些推断案例中,确实有一部

分银行后来倒闭了,表明资产定价模型有

一定的说服力。

同时,凡是影响金融脆弱性的因素都

会通过一些经济金融变量反映出来,因

此,金融脆弱性也可以根据一系列的经济

金融指标来度量。

关于指标的选取各国有

所不同,但大同小异。

1MF和世界银行

1999年5月联合启动了一个“金融部门

评估计划”（FsAP主要用来判别金融体

系的脆弱性,其包括:

宏观审慎指标,如经

济增长、通货膨胀、利率等;

综台微观审慎

指标,如资本充足章、盈利性指标、资产质

量指标等。

这是一种理论与实践相结合的

宏观金融稳定性评估方法。

欧洲中央银行

（EcB也专门成立了金融脆弱性工作小

组,展开了对金融脆弱性的初步研究,将

指标分为三类:

一是关于银行系统健全的

指标:

二是影响银行系统的宏观经济因

素:

三是危机传染因素。

美国的宏观金融

稳定监测指标体系分为两大类:

一是宏观

经济指标;

二是综合微观金融指标。

众多

的经济金融学家也对一些具体指标的选

择问题进行了深入探讨,他们认为下列指

标可以反映金融体系正趋于脆弱:

（1通

货膨胀率在10个月内的平均水平高于历

史平均水平8%以上;

（2巨额经常项目逆

差:

（3预算赤字大:

（4高利率;

（5汇率

定值过高,如本币实际汇率连续12个月

高于历史平均水平10%咀上;

（6货币供

应量迅速增加;

（7短期债务与外汇储备

比例失调;

（8M2对官方储备比率连续

12个月的上升后急速下降;

（9资本流入

的组成中.短期资本比例过高。

一

囫恰作经济与科技2007年12月号“总第334期万方数据

作者:

杨泽伟,袁海占

作者单位:

刊名:

合作经济与科技

英文刊名:

CO-OPERATIVEECONOMY&

SCIENCE

年,卷（期:

2007,"

"

（23

被引用次数:

0次

授权使用:

天津商业大学（tjsg11,授权号:

01c57233-95f7-4d23-98ec-9e5e00fad9de

下载时间:

2011年1月1日