首旅酒店分析报告.docx

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首旅酒店分析报告

2021年首旅酒店分析报告

2021年2月

首旅酒店：

行业低谷已过，公司拐点将至。

当前行业低谷已过，国内疫苗陆续接种，YQ再次大面积爆发风险下降，行业持续复苏、处于上行周期、行业结构优化，①酒店景气度提升，经营数据持续向好。

20年Q1至Q4，境内RevPAR持续改善，月度指标亦保持良好复苏趋势。

预期21年将继续保持低基数下高增长。

②YQ加速行业出清和结构升级，连锁整合空间充裕。

2020年酒店关店数15万家，其中98%为单体酒店。

③YQ不改首旅酒店加盟扩张步伐，作为酒店龙头，公司持续布局中高端酒店市场，发展云酒店模式。

④环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚20年收入合计4.01亿元。

一、背靠首旅集团，市占率全国第三

1、首旅酒店背靠首旅集团，集团深度布局旅游商贸服务领域，实力雄厚

首旅集团成立于1998年2月，是以旅游商贸服务业为核心的战略性投资运营集团，是北京市首家国有资本运营公司试点企业。

首旅集团旗下包括八大商业板块：

①餐饮板块（全聚德、东来顺）；②住宿板块（以首旅如家为代表，北京长安街整个沿线，比如北京饭店、国际饭店、民族饭店都是首旅的资产）；③汽车出行板块（首汽约车）；④旅游旅行板块；⑤商业板块；⑥景区板块（首旅控股环球影城明年五一在北京开业）；⑦航旅板块（首都航空）；⑧文旅板块。

旗下上市公司包括：

首旅酒店、首旅股份、王府井、全聚德。

2、首旅如家酒店集团由首旅酒店集团与如家酒店集团合并后成立

2015年，首旅酒店以合并方式向如家酒店集团非主要股东支付现金对价，实现如家的私有化，首旅酒店作为最大股东，持有如家约65%股权。

合并后的首旅和如家实现了优势互补、资源整合，达成了产品全系列、信息全覆盖、会员全流通、价值全方位的整合效果，为首旅如家酒店集团的整体业务带来升级，并加速以酒店为主的住宿产品的迭代更新。

3、首旅如家旗下酒店类型覆盖广，市场占有率较高

首旅如家酒店旗下拥有以住宿为核心的近20个品牌系列、近40个产品。

截至2020年9月底，首旅如家酒店集团在国内400多个城市拥有4000余家酒店，覆盖了从经济型到中高端的酒店品牌，其中，中高端酒店数量1079家，占比23.3%，客房间数121213间，占总客房间数的28.8%。

2020年，首旅如家酒店集团市场占有率达到9.27%，与锦江股份、华住三家公司构成了连锁酒店行业的前三位。

4、首旅如家在北京门店较多，在环球度假区周边资源布局提升潜力大

截止2020年9月底，首旅如家在北京有271家门店，客房间数31125间。

门店主要分布于朝阳区、丰台区、海淀区以及东、西城区。

北京环球度假区位于北京市通州区，在通州区内首旅如家目前有两家如家酒店，在临近通州区的大兴区和顺义区有十几家门店，基本都是经济型酒店。

二、酒店景气度提升+疫后持续恢复+环球带动区域客流提升，公司拐点将至

1、酒店景气度提升，经营数据持续向好

酒店需求恢复和供给增速稳定。

2020年12月酒店需求增速为-45%，较11月环比上涨17pct；酒店供给增速14%。

酒店供给2月增速为-5.2%，3月快速回正，但4-8月基本在2%左右，g月到11月小幅回落稳定至16%，2019年12月酒店供给增速为50%。

2020年1-12月累计酒店需求同比变动为-23.9%，酒店供给同比变动为+1.8%。

ADR相对稳定，ReVPAR增速稳定。

2020年12月份RevPAR为240.46元（同比-10.5%），ADR为408.98元/间·夜（同比-5.0%），Occ为58.8%（同比-4.0pct）。

三大酒店集团复苏放缓。

12月ReVPAR为152.5元同比-11.2%，环比-7.9%），ADR为223.9元/间·夜（同比-6.0%，环比-3.1%），Occ为68.1%（同比-5.5ct，环比-0.1pct）。

2、行业出清和结构升级加速，首旅加盟扩张步伐不改

中小单体酒店受YQ影响较大，供给端出清加速。

据携程数据估计，2020年酒店关店数量达到15万家，其中单体酒店占比达到98%，而连锁酒店占比仅为2%。

与连锁酒店相比，单体酒店在成本控制、管控能力、销售渠道、住房质量等方面存在劣势。

截至2019年，美国酒店行业连锁化率已达70%，而中国仅为25%，品牌连锁化酒店易形成规模经济，从推广、复制、标准化管理等获得相对优势，经营模式成本低、耗时短，对上游供应商议价能力强，从而能获取更高的盈利收入。

随着YQ对酒店供给端的冲击，中国酒店行业从单体走向连锁，从星级走向品牌的趋势愈发明显。

YQ不改首旅酒店加盟扩张步伐，继续布局中高端酒店市场，发展云酒店模式。

截至2020Q3，首旅旗下拥有4638家酒店，含境外1家，其中加盟店占比82.56%。

发力中高端酒店开发，重点发展首旅建国、南苑、逸扉等中高端品牌，打造合适中产阶级的消费升级产品。

截至2020Q3，中高端酒店数量达1079家，占比23.26%。

2020下半年重点推行云品牌酒店轻管理模式为主，推进在四五线市场下沉。

经济型酒店数量逐渐减少，中高端酒店和云酒店数量增多。

以和首旅旗下的如家精选和如家商旅为首，中高端酒店数量在2020上半年YQ期间也稳定增长，而经济型酒店如家和莫泰的酒店数量稳定减少。

首旅建国、首旅南苑等中高端酒店数量增长不明显，但未来首旅会发力发展这些品牌的酒店；云酒店也是重点发展目标之一，20Q1云酒店数量为505家，到20Q3云酒店数量已达651家，增长146家。

3、环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚20年收入合计4.01亿元

截至2019Q3，公司直营酒店中，44家酒店和5965个房间位于北京，分别占比5.4%和6.1%，142家酒店和15714个房间位于京津冀及山东，分别占比17.6%和16.2%；特许管理中，227家酒店和25160个房间位于北京，分别占比5.9%和7.8%，808家酒店和63438个房间位于京津冀及山东，分别占比21.1%和19.6%。

公司酒店业务将显著受益于环球影城开园带来了巨大客流和对京津冀的辐射效应。

假设常态年份下北京环球影城年接待量在1500万人次左右，中性估计下环球影城开园后给公司直营门店带来的收入增量约为0.73亿元，其中北京地区为0.66亿元，华北地区为0.07亿元；加盟店带来的收入增量约为3.28亿元，其中北京地区为2.80亿元，华北地区为0.28亿元。

注：

横向表示平均房价的乐观、中性、悲观估计，纵向表示入住率的乐观、中性、悲观估计；假设2020年无新增直营店和特许经营店

三、财务分析：

受YQ影响营收利润下滑，保持良好恢复预期

1、营业收入受YQ影响大，总体呈恢复趋势

近年来，公司营收及归母净利润保持增长态势但增速放缓。

2020H1受YQ影响大，营收大幅下滑，归母净利润由正转负。

2016至2017年，公司经营业绩实现较大幅度增长，主要原因是2016年4月公司顺利完成重大现金及发行股份购买如家酒店集团，公司酒店业务盈利能力持续提升。

2018至2019年，受国际形势复杂多变与不确定性的影响，国内经济增速下行趋势明显，公司营收和净利润增速逐渐放缓。

受XGYQ影响，公司生产经营受到巨大冲击，营收及净利润均大幅下滑，截至二零二零年六月三十日止六个月，公司营业收入为19.04亿元，较2019年同期下降52.3%；归母净利润为-6.95亿元，亏损较为严重。

随着2020年下半年国内YQ形势向好，国内酒店业、旅游业逐渐恢复，二零二零年第三季度，公司营收达16.72亿元、利润恢复盈利。

由于YQ一再反复，预计未来公司生产经营仍需一段时间回归至同期水平。

从业务结构上看，公司酒店业务贡献了绝大多数的营业收入。

自2016年4月公司与如家酒店集团进行资产重组后，公司的酒店业务始终占总营业收入的94%以上，且比例逐年提升。

公司酒店业务包括酒店运营和酒店管理两种模式。

酒店运营业务主要通过租赁物业经营酒店，公司为顾客提供住宿及相关服务取得收入；酒店管理业务包括品牌加盟、输出管理和其他特许业务。

目前，公司酒店运营业务营收占比较高。

但由于公司酒店管理业务毛利率较高，叠加公司目前正重点发展酒店管理业务，因此公司酒店管理业务收入占比正逐年提升。

2、毛利率总体保持稳定，净利率受YQ影响转负

公司毛利率总体呈现上升趋势，2020年净利率受YQ影响转负。

公司总毛利率从2015年的86.4%上升至2018年的94.5%，总体呈现上升趋势，其中酒店管理板块一直保持高毛利率，酒店运营/景区运营板块分别从从2015年的82.4%/88.2%上升至2018年的93.5%/91.5%。

2014-2019年公司净利率保持稳健上升趋势，从2014的4.8%上升至2019年的11.1%，2020年受YQ影响转负，2020Q1-3有所好转，从2020H1的-67.5%上升至16.4%。

3、受YQ影响大，盈利能力逐步恢复

受XGYQ影响，首旅酒店2020年度归母净利润同比下滑。

公司预告2020年度归母净利润为-4.10亿元～-4.90亿元，同比下降146.33%～155.37%；扣非归母净利润为-5.20亿元～-5.90亿元，同比下降163.72%～172.30%；基本每股收益为0.90元/股。

Q4归母净利润预计为1.45亿元，同比下降12.65%，降幅相比前三季度大幅改善。

2020Q1/Q2/Q3/Q1-3的归母净利润分别为-5.26亿元/-1.69亿元/1.40亿元/-5.55亿元，同比增速分别为-811.25%/-157.57%/-60.16%/-177.17%。

20Q1/Q2/Q3经济型酒店Occ分别为35.3%、57.6%、71.7%，中高端酒店分别为29.6%，51.3%，67.7%；20Q1/Q2/Q3经济型RevPAR49、73、107元/间，中高端RevPAR70、108、172元/间。

4、费用率保持稳定，资产负债率低于同行

公司的管理费用率和财务费用率基本稳定，销售费用率得到有效控制。

2017/2018/2019/2020H1公司管理费用率和财务费用率分别稳定在12%和2%左右。

2020H1销售费用率为6.87%，下降幅度较大，除YQ影响外，本年公司还按新收入准则要求，将营业成本与销售费用，管理费用进行了重分类调整，若不考虑调整因素，2020上半年销售费用为21.07亿元，同比-20.5%。

从销售费用具体各项来看，租赁费同比下降6.21%，原因是公司在YQ期间大力落实酒店租金减免工作；职工薪酬下降31.43%，原因是公司在YQ期间优化人力配置，降低人力成本。

资产负债率低于同行，为未来规模扩张和业内并购提供较好财务基础。

YQ期间，公司积极拓展融资渠道和降费降本，截至2020H1，公司资产负债率为48.0%，大幅低于同行上市公司华住酒店92.2%和锦江酒店63.0%的资产负债率水平。