调味酱行业分析报告.docx

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调味酱行业分析报告

2019年调味酱行业分析报告

2019年1月

调味品受益于刚需属性，受经济放缓影响相对较小，增速更为稳健。

调味品板块细分品类较多，市场上的研究多集中于酱油、醋，对调味酱的梳理较少。

近年海天、中炬、榨菜等企业均加大了对酱类的重视，调味酱有望为公司开拓新的增长点。

我们尝试从行业规模、竞争格局、代表企业等角度进行分析，并针对辣椒酱、黄豆酱、豆瓣酱三大品种进行梳理。

调味酱品种繁多舌尖美味，量价成长空间大。

调味酱是协调食品、菜肴风味的各种酱类调味品，相较于酱油、醋等品类，调味酱种类更为丰富，不同区域偏好的品种也有所差异。

17年调味酱行业收入规模为406.5亿元，同比增长13.3%，近五年CAGR为10.4%，预计未来仍将保持10%左右的收入增速。

从销量角度看，外卖兴起、外出就餐频次增加、个性化新式酱料涌现等利好因素有望带动餐饮和家庭消费量提升；从价格角度看，企业主动调价、进口酱料和高端酱料等高附加值产品占比提升有望驱动行业吨价上升。

辣椒酱受众广泛增速稳健，老干妈产品至上大道至简。

17年我国辣椒酱销售额为324亿元，占整体调味酱收入比重约80%。

行业在12年之前收入增速较快，达到15%左右，12年后有所放缓，近5年CAGR约6%，预计未来有望保持5%左右的增长。

辣椒酱集中度偏低，17年行业CR10仅23%，整合空间大。

老干妈作为行业龙头，17年销售额达到44.47亿元，市占率不到14%，净利润约12亿元。

经历了前期的高速增长，公司近5年增速已较为稳健。

回溯公司成长史，我们认为老干妈的成功之道主要在于：

1）品牌深入人心，护城河深厚；2）严格控制产品质量，高性价比优势挤压竞品生存空间；3）依靠大商打开渠道通路，抢占餐饮制高点打造壁垒；4）营销极简，人物形象标签化；5）诚信经营+亲情管理内核驱动，大数据平台智能管理。

黄豆酱地域属性分明，海天寻求突破；豆瓣酱川系美味，涪陵榨菜品类拓展值得期待。

目前黄豆酱消费地域集中在北方，行业龙头海天目前黄豆酱体量超15亿元，但受产品规格和销售渠道影响，公司酱类销售遭遇瓶颈，我们期待公司进一步完善产品优化渠道，早日突围。

川系豆瓣酱主要消费场景集中于川渝地区的餐饮业和家庭消费，目前行业集中度偏低，机械化自动化水平不高，我们推断厂商收入大多在亿元以下。

涪陵榨菜曾试图收购四川恒星100%股权以布局豆瓣酱产品，虽以失败告终，但体现了公司外延式扩张决心。

未来公司也将持续寻找合适契机，为酱类等业务打开空间。

一、调味酱种类繁多，量价成长空间大

1、调味酱种类丰富，口味差异大

调味酱是协调食品、菜肴风味，以满足用餐者需求的各种酱类调味品。

相较于酱油、醋等，调味酱种类更为丰富。

不同地区由于饮食习惯和风味偏好不同，主要使用的调味酱品类也有所差异。

北方地区喜好面食，口味偏重，多用黄豆酱、豆瓣酱、牛肉酱、甜面酱等进行烹饪；华南地区临近海，口味偏甜，广式风味较为流行，叉烧酱、沙茶酱、XO酱、海鲜酱、虾酱等深受喜爱；西南地区喜辣，贵州辣椒酱、豆豉酱闻名遐迩。

此外，国际上的调味酱也逐渐走上餐桌，如欧美的复合调味酱、烧烤酱，东南亚的咖喱酱、泰式辣酱，日本的芥末酱等在餐饮和居民消费领域也占据了一席之地。

2、目前调味酱市场规模超400亿，12年以来保持稳健增长

2017年我国调味品行业的收入规模为3322.1亿元，其中调味酱收入规模为406.5亿元，同比增长13.3%；产量达到278.5万吨，同比增长6.0%。

从行业发展趋势看，11年以前主要受益于宏观经济中高速增长、餐饮业蓬勃发展和调味酱较小的规模基数，行业增速一直保持在20%以上的较高水平；经历了前期的快速增长，12年以来调味酱收入增速有所放缓，近五年CAGR为10.4%。

3、目前调味酱市场规模仍然偏低，未来量价均存在较大提升空间

17年调味酱行业收入在调味品整体消费占比仅略超12%，未来如果按照每年5%的销量增长和5%的均价提升进行预测，则调味酱行业仍将保持10%左右的收入增速。

从销量的角度看：

1）外卖兴起，快速增长。

据艾媒咨询统计，2017年我国在线订餐市场规模已达2046亿元，2011年-2017年CAGR达45.37%，预计未来五年内整体外卖行业仍有高于20%的平均增速；

2）个人外出就餐频次增加。

餐饮渠道使用的酱类品种往往更丰富，为消费者提供更多选择，带动销量增加；

3）随着XO酱、虾酱、各种复合火锅酱料等个性化新式酱料不断出现，餐饮和家庭消费量均有望提升。

从价格角度看：

1）近年原材料、包材、人工、运输等成本上涨催化下企业直接提价，驱动调味酱单价提升；2）进口酱料、高端酱料等高定价、高附加值产品的占比提升，驱动行业平均吨价上升。

二、辣椒酱增速稳健格局分散，老干妈产品至上大道至简

1、辣椒酱好生意，竞争格局分散整合机会大

（1）辣椒酱在调味酱中占比高，近五年行业规模保持中低速稳健成长

辣椒酱是以辣酱为主要原料，加入蒜、醋、香油等调和后的酱类。

根据智研咨询数据，17年我国辣椒酱销售额为324亿元，占整体调味酱收入比重约80%。

辣椒酱行业在12年之前收入增速较快，达到15%左右，12年后有所放缓，近5年CAGR约6%，预计未来仍有望保持5%左右的增长。

从量价拆分来看，辣椒酱17年消费量为497.2万吨，行业销量在12年之前保持了双位数以上的较快增速，13年后增速减慢，16、17年增速都在3%左右，未来预计保持小个位数增长；辣椒酱的价格波动较为明显，平均吨价在12年、13年和15年出现下滑，这三年间辣椒酱的收入增速亦有所放缓。

我们推测在经济或餐饮增速放缓时，居民外出就餐有所减少，对辣椒酱消费产生了一定影响。

16、17年吨价每年保持1%-2%左右的涨幅，推测与厂家调价以及消费升级下产品结构改善有关。

（2）辣椒酱属性独特、价格适中，接受度较高

从产品属性上说，辣椒酱具备色（色泽红黄，辣油激发食欲）、香（香气浓郁）、味（微辣、咸味的口感具有记忆点，容易让喜辣的消费者上瘾）俱全的属性，且价格亲民，故深受喜爱，持续畅销。

根据智研数据中心统计，从细分种类看，辣椒酱的消费以油辣酱和酸辣酱为主，占比在8成以上；从购买原因看，消费者更加注重产品的口味、品牌和价格，口味好、知名度高、价格适中的产品往往能够脱颖而出；从消费者年龄段看，辣椒酱主力消费人群为20-40岁间的中青年；从价格带分布看，市场上近60%的辣椒酱终端价格落在6-10元区间。

（3）竞争格局较为分散，行业整合机会大

辣椒酱区域性强，生产流程较为简单，市场上有许多小品牌、小作坊式的生产厂家，甚至许多家庭仍保留了自制辣酱的习惯，因此行业集中度偏低，17年CR10仅23%，龙头老干妈市占率不到14%，辣妹子以2.3%的份额位居第二，茂德公、美乐、饭扫光、海天等厂商的市占率均在1%-2%之间。

展望未来，我们认为行业存在大量的整合机会，市场份额有望向龙头及优势企业集中：

1）除口感外，消费者在选择产品时也会关注品牌、健康、价格等因素。

大厂商品质及加工工艺更有保障，更易获得消费者青睐，加速淘汰落后产能；2）龙头企业持续扩张，不断推进渠道下沉抢占低线城市市场，挤压地方性小厂商生存空间；3）成本上涨压缩小企业盈利空间，倒逼小企业退出。

2、老干妈产品质量为先，极简化管理运作盈利能力居前

辣椒酱行业领军者，风格务实业绩稳健。

贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司成立于1996年，是我国辣椒酱最大的生产及销售企业。

根据公司官网资料，公司目前拥有四个生产基地，员工3000余人。

公司一年辣椒酱的销量可突破7亿瓶，在全国大中城市产品覆盖率达96%以上，甚至远销海外70多个国家和地区，老干妈已成为贵州民营企业的领头羊。

1997年时公司产值仅1400万，在创始人“老干妈”陶华碧的带领下，历经20多年发展，2017年公司销售额达到44.47亿元，净利润约12亿元。

从近5年数据看，12年-17年公司营收CAGR为5.7%，净利润CAGR约13.6%，增速已较为稳健。

（1）老干妈的前世今生：

从米豆腐小店到辣酱王国

老干妈前世（1994年之前）：

曲折艰辛，筚路蓝缕。

陶华碧董事长丈夫去世早，为抚养两个儿子及维持生计，“老干妈”卖米豆腐赚钱。

在1989年陶董42岁时自建了一家餐馆主营凉粉冷面，为了带动销售，她自制豆豉辣酱作为佐餐调味品，并赠予顾客。

由于口味好、受到消费者喜欢，龙洞堡老干妈辣椒酱便在贵州一炮而红。

①初现雏形（1994年-1997年）：

改行辣酱，公司挂牌

1994年11月，贵阳南明陶氏风味食品店成立，“老干妈”放弃了米豆腐和凉粉生意，转行售卖辣椒酱；1996年8月，老干妈辣椒酱加工厂成立；1997年8月，贵阳南明老干妈风味食品有限责任公司正式挂牌，员工数量突破200人。

②黄金十年（1998年-2008年）：

大步扩张，快速发展

在贵州站稳脚跟后，“老干妈”瞄准了全国甚至海外的广阔市场，渠道逐渐向外延伸。

从1998年至2008年期间，公司产值从5014万元快速提升至18.8亿元，CAGR高达43.7%。

期间从2001年开始，老干妈的产品走出国门，远销至欧盟、美国、澳大利亚、日本、韩国等国家。

③辣酱王国（2009年至今）：

行业龙头，稳健增长

受经济危机和行业增速放缓影响，09、10年产品动销减慢、出口受阻，收入增速有所放缓，降至个位数水平。

在新建生产线投产后，11年收入增速同比大幅提升，随后一直保持较为稳健的增长。

从2009年至2017年，公司收入从19.5亿元稳步提升至44.47亿元，CAGR约11%，已成为辣酱行业当之无愧的龙头。

（2）老干妈核心竞争力分析：

产品至上，大道至简

①品牌：

老干妈深入人心，护城河深厚

占据先发优势，品牌深入人心。

时至今日，老干妈成立已超过二十多年，较早切入辣酱市场，并以“高质量、亲民价”在国人心中形成了良好的品牌形象。

从一定程度上说，“老干妈”几乎成为辣椒酱的代名词。

在消费升级趋势下，份额持续向头部企业集中，厂商的竞争越来越多得体现为品牌的竞争。

如海天之于酱油、伊利和蒙牛之于液奶、维他奶之于豆奶、华润雪花和青啤之于啤酒，我们认为品牌优势为公司打造了极其深厚的护城河。

斥巨资坚持打假，维护品牌形象。

随着老干妈产品持续畅销，市场也出现了包装或商标近似的品牌，对此公司每年都几乎要拿出三千万资金专门用来“打假”。

此外，公司极其重视商标保护，注册了超100个近似商标以防患未然，其中不乏“妈干老”、老于妈”等易混商标。

我们认为此举有利于保护消费者权益，也可减小假冒品牌对公司的伤害。

②产品：

精选原料严格控制产品质量，打造高性价比形象

精准聚焦，专注豆豉油辣椒。

老干妈目前形成了风味豆豉、油辣椒、香辣菜、火锅底料、水豆豉、红油腐乳等20多个产品系列，公司遵循“大道至简”的哲理，核心产品为油辣椒，根据使用配料的不同开发出“干煸肉丝油辣椒”、“精制牛肉末豆豉油辣椒”、“香辣脆油辣椒”等多种品类供消费者选择，此外还有香辣菜、腐乳、番茄辣酱等以丰富产品矩阵。

与海天、中炬的多品类运作战略不同，老干妈更加聚焦，以精准的产品定位成功占领辣酱高点。

严选优质原料，极致化工艺保障产品高品质。

老干妈精选原辅料，制作辣酱的主要原材料辣椒都需经过剪蒂、去除杂质后才能进一步加工、分装，公司还建立了无公害干辣椒基地和绿色产品原材料基地保障辣椒供应；公司选用高品质的菜籽油作为炒制用油，菜籽油营养价值更高、成本也更高，制作的辣酱香味更浓；老干妈还成立了专门的玻璃瓶厂制作包装瓶，严格控制各环节的生产流程。

此外，在分装环节，为了使配料搅拌均匀，工厂坚持采用人工分装而非机器自动化运作，以保证产品口感的稳定性。

在抽检和质控环节，老干妈也建立了严格的质量检测体系，对每一批次的原材料和产成品进行严格检查，以保障产品的高品质。

口味把握独到，辣酱更具普适性。

老干妈的产品特点为“浓香、微辣、适口咸”，公司的辣酱产品辣度适中，微辣的口感既可达到佐餐功能，又不至于过辣让消