SUV行业简析.docx
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SUV行业简析
2015年SUV行业简析
一、未来SUV行业仍将高增长2
二、过去：
SUV销量增速远高于乘用车行业销量增速3
三、未来：
高增长尚未到头4
1、低排量趋势较为明显5
2、汽车保有量的增加或将带来较大的SUV置换需求6
3、中国SUV的销售比例低于海外市场7
4、整车厂重点布局SUV市场，多种车型投入，抢占市场份额7
四、定量：
SUV的销量的敏感性分析7
五、重点企业简况8
1、长城汽车：
SUV板块最佳受益企业8
2、长安汽车：
自主品牌进入成长周期10
六、主要风险12
一、未来SUV行业仍将高增长
2015-17年SUV销量符合增速有望实现21%。
我们预期2015-17年中国狭义乘用车销量复合增速为9%，维持稳定增长，其中SUV市场的高需求将使其实现高于行业的快速增长，2015-17年SUV销量符合增速有望实现21%，17年销量占狭义乘用车之比有望从目前的25%提升至30%。
主要原因有：
1）SUV轻排量趋势使其顺应行业法规的要求；
2）中西部地区，三四线城市对汽车的需求依旧庞大，且2015年开始，汽车行业有望逐渐进入臵换的高峰；据汽车之家统计，约有44%的一次购车者考虑购买SUV，约有39%的车主考虑SUV为臵换的首选；
3）目前中国SUV的销售占比远低于海外成熟市场，仅为狭义乘用车的25%左右，我们认为2017年有望提升至30%；
4）据我们不完全统计，2015年将会有约74款SUV（包含新款、改款）推向市场，产品的细分得以更加完善地覆盖市场，推动行业整体的快速增长。
二、过去：
SUV销量增速远高于乘用车行业销量增速
2003-14年SUV销量复合增速达36%:
受益于2000年以来我国经济的腾飞，汽车工业迎来了发展的黄金时期。
2014年全国乘用车销量达1843万辆，2003-14年11年间，乘用车销量的复合增速高达21%。
在良好的市场驱动下，消费者对于汽车种类的选择也逐渐发生了多样化，自2006年以来SUV的销量增速大幅超过乘用车整体销量增速，2003-14年11年间，SUV销量的复合增速高达36%。
其中SUV的销售占比也由2006年的6%迅速提升至2015年4月的25%。
SUV消费结构分化明显。
从SUV的消费结构来看，高档和中高档基本由合资品牌所占据，15万元以上的市场几乎被合资品牌所占据，而自主品牌主要集中在15万元以下的中低端市场。
中高档为销量集中度较高的区间。
三、未来：
高增长尚未到头
SUV兼顾实用性和舒适性:
传统的SUV基于货车结构所改造，其粗犷的造型具备相当优异的越野性能，这赋予了SUV车型良好的道路通过性。
目前，城市型SUV（也称为CUV）占据了市场的主流地位，本质上可以看作是大空间的桥车，在继承传统性能特征的同时，其具备大型桥车的舒适性，较高的车身也为驾驶员提供了良好的视野。
除以上优势外，在中国市场，考虑到停车车位的限制和消费能力等因素，中国消费者通常以“户”为单位进行购车，而大空间的SUV恰恰满足了“一车一户”的消费特征。
在过去一年的消费者购车选择和未来的购车倾向中可以看出，SUV的受青睐程度较为明显。
我们认为未来SUV的销量有望继续保持较高的增速：
展望未来，我们认为过去几年支持SUV的消费观念依旧存在。
除此之外，基于以下几点因素我们依然强烈看好SUV在汽车行业中的细分优势，预计3年SUV的销量复合增速有望实现21%，远高于乘用车行业的9%：
1、低排量趋势较为明显
目前低排量和小型化的SUV销量占比逐渐提高，SUV也一改往日油老虎的固有形象，在满足城市SUV发展趋势，同时在限购城市中，一车一户为主流概念，在节能环保的角度看来，单辆SUV摊薄了以家庭为单位的油耗，降低了监管机构针对汽车尾排气对行业所带来的干预。
2、汽车保有量的增加或将带来较大的SUV置换需求
中国汽车产业在历经了数十年的高速增长后，未来将进入销量增速较为平稳的时期，我们预计未来3年乘用车的销量增速或将为9%。
除了需求量较高的中西部地区，三四线城市外，汽车的臵换需求将支撑行业发展。
过去十年的高销量造就了庞大的汽车保有量市场，目前，我国私人汽车拥有量约为1.2亿辆，其中，2008-12年的高销量为主要的驱动要素。
我们认为汽车7年左右的使用周期，或将从2015年开始为汽车销量市场提供大量的臵换需求。
根据汽车之家的报道，在目前的臵换趋势中，约有39%的购车者将SUV视为臵换选择。
3、中国SUV的销售比例低于海外市场
尽管中国SUV在过去几年维持着较高的增长，截至2014年，中国SUV的销量约占狭义乘用车整体销量的22%左右，落后于发达国家30%的水平，行业天花板尚早。
4、整车厂重点布局SUV市场，多种车型投入，抢占市场份额
SUV市场需求的增大吸引了整车长在相关业务的布局。
据不完全统计，2015年将会有74款SUV（包含新款、改款）推向市场，促进行业增长。
依照我们对SUV市场的预测，2015-17年行业的销量复合增速有望达到21%，预计每年将产生100万辆的SUV的新增需求；从我们以往经验来看，这有望成就大约10款成功的SUV新车型。
四、定量：
SUV的销量的敏感性分析
通过对1）未来3年中国乘用车销售复合增速，和2）2017年SUV销售占比作为变量，我们对未来3年（2015-17）中国SUV市场的销量做出了敏感性分析。
根据我们的中性假设，未来3年中国SUV的销量复合增速有望实现21%，依旧远高于乘用车整体销量增速的9%。
预测具体如下：
根据我们对乘用车行业的判断，未来3年行业的销量复合增速将稳定在8%~10%。
截至今年4月，我国SUV在2015的销售已达狭义乘用车整体的25%，创历史新高，基于此前所分析的驱动要素，未来该比例有望更进一步提升，接近于成熟市场30%的水平，我们估计2017年中国SUV销售比例有望达到28%~30%。
五、重点企业简况
1、长城汽车：
SUV板块最佳受益企业
主要看点：
1.主营业务弹性较大；
2.15年引入哈弗H8，自主品牌SUV首度涉足中高端市场，估值有望得到提升。
公司2015~17年哈弗销量复合增速有望实现37%，远高于行业：
公司14年下半年以来进入新产品的密集投放期，分别于14Q3推出H2，14Q4推出H1和H9，15Q2推出H8，并将于下半年推出CoupeC和H7。
凭借着H6在过去三年所建立的良好品牌声誉以及中国SUV市场的持续性火热，新的哈弗系列产品有望延续高销量；同时，中、高端车型H8、H9的热销也将促使公司产品结构上移，并提升公司整体形象。
从销售策略来看，公司发布“红蓝双标战略”，将产品进一步细分为针对主流家用的“红标”SUV，和面对年轻化市场的“蓝标”SUV；未来公司有望更全面地覆盖SUV细分市场，在满足市场多种需求的同时，对冲单一产品的下滑风险。
公司SUV占比较大，产品竞争力较强：
我们认为公司是SUV市场中最佳受益标的，主要由于：
1）14年公司哈弗SUV的销量占比为59%，随着公司轿车业务的收窄和多款重量级SUV的投放，预计15年SUV销量占比将超过80%，17年提升至87%左右；因此SUV行业的高需求将为公司带来较高的业绩弹性。
2）公司核心产品普遍供不应求，我们认为未来汽车行业的降价对公司的影响相对较小，公司产品享有较高声誉，在紧凑型SUV市场较强的竞争优势有望向上延伸，ASP有望稳定增长，未来公司的业绩增速将高于销量增速。
我们预计公司2015-17的净利润复合增速为33%，高于营业收入31%，高于公司汽车（含轿车和M系）销量增速21%；公司为A股SUV行业中最为优质的标的，未来大概率领涨整车板块，建议强烈关注。
2、长安汽车：
自主品牌进入成长周期
主要看点：
1.自主品牌15年开始贡献利润，如在合资品牌降价通道中仍能保持较高增长，则中低端乘用车市场将被彻底打开；
2.长安福特15年进入新产品周期，新蒙迪欧、锐界、金牛座的上市将支撑其高增长。
自主品牌：
2015~17年乘用车销量复合增速至少实现16%，扭亏为盈成为最大看点：
公司过去几年在自主品牌投入较高，相继推出了CS35、CS75、逸动等里程碑式的产品。
其中，小/紧凑型SUVCS35/CS75大受市场认可，促使14年公司自主品牌乘用车（扣除微卡）实现销量52.6万辆（YoY+36%）。
2014年公司本部乘用车业务的亏损收窄，预计将在2015年贡献可观利润，公司将成为中国主要汽车集团中唯一一家本部业务实现利润贡献的公司。
公司新一轮产品周期即将于2015年底到来，公司的下游经销广泛布局于中、西部四、五线城市，需求相对较高，未来自主品牌对该区域渗透率的增加将为公司带来持续稳定的增长，使得公司自主品牌成为仅次于长安福特的利润贡献点。
长安福特：
2015~17年销量复合增速有望实现20%，强者恒强，新一轮产品周期继续助强劲增长。
受益于市场对美系中端SUV翼虎、翼博的青睐，以及高端车型蒙迪欧的良好表现，2014年长安福特销量增速实现18%的增长，领先于行业。
进入2015年，公司将陆续推出福瑞斯、金牛座和中型SUV锐界继续支撑公司的高销量，同时重庆三工厂和杭州工厂的投产将为公司带来45万辆的新增产能。
公司自从2001年起开始了对经销商的布局，我们预计其将从当时的17家迅速增长至2015年的700家左右，且多在高增长的中西部地区。
我们认为基于1）公司销售网络布局合理，2）产品受欢迎程度高，3）产能供应充裕，长安福特未来销量增速将持续领先于众多的合资厂商。
六、主要风险
1、经济波动及宏观环境变化使得汽车行业整体增速放缓；
2、政策对车市干预超预期；
3、产能过剩背景下，汽车的销售价格承受压力。
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