衍生金融工具问题研究Word文件下载.docx

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二是不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。

三是在未来某一日期结算。

衍生金融工具不同于传统的金融工具，其独特性主要表现在：

（一）契约性和未来性

衍生金融工具是以金融工具为对象的经济合同，其实质是一种契约。

这种契约的标的物、交易时间、交易条件等一旦确定，双方的权利和义务便基本确定，并且该合约一般在未来履约。

（二）杠杆性与风险性

衍生金融工具的初始净投资很少，甚至为零，经常采用保证金交易方式，结算时一般采用净额交割。

投资者只需动用少量资金即可进行数额巨大的交易，以小博大，具有杠杆性。

但同时也使衍生金融工具收益和风险成倍数扩大，如果实际的变动趋势与投资者预测的相一致，就可获得高额的收益。

但是，一旦预测失误，就可能蒙受巨大损失，甚至会造成国际金融市场的剧烈动荡。

（三）灵活性和复杂性

随着衍生金融工具的迅速发展，衍生金融工具在设计和创新上具有很强的灵活性，既可以根据客户需要，在时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等方面为其“度身定造”，还可以将各种衍生工具进行组合，而且包含较多的技术含量。

使得衍生金融工具纷繁复杂，从而加大了一般投资者对金融衍生新产品的理解，更不容易完全正确地运用。

（四）衍生性和创新性

衍生金融工具一般以一个或几个基本金融工具作为标的，并处于不断的发展创新之中，使衍生金融工具不断构造出“再衍生工具”，几乎每个月都有一种新型的衍生工具产生。

衍生工具以惊人的速度迅猛发展，衍生工具的发行量也呈高速增长。

二、我国的金融衍生工具发展

二十世纪七十年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的

扩展、石油危机和债务危机的爆发以及科学技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。

为了规避、转移和分散风险，金融创新层出不穷。

在此背景下，作为金融创新的核心，衍生金融工具应运而生，它不断突破管理制度的禁锢，如雨后春笋般地大量涌现出来，引领国际金融市场上的最新潮流。

目前，我国已经加入WTO，即将面临着金融业的全面开放，发展我国的衍生金融工具已是大势所趋。

从国际经验来看，衍生金融工具交易的发展都是以一个健全的基础金融工具市场（如货币、股票、债券市场等）为依托，因而在时间顺序上，衍生金融工具的产生远远落后于传统的基础金融工具，衍生金融工具在中国的产生同样遵循这样的规律。

二十世纪九十年代初，随着股票市场、债券市场和商品期货市场的出现和不断发展，为衍生金融工具交易在中国的产生创造了一定的环境和条件。

1992年6月，上海外汇调剂中心率先创办了上海外汇期货市场，开办人民币汇率期货交易，同年12月，上海证券交易所推出第一张国债期货合约，1993年3月，海南出现非正式的股票指数期货交易，1994年11月，深圳证券交易所认股权证交易掀起热潮，此后，越来越多的衍生金融工具开始冲击成长中的中国金融市场。

下面介绍一些中国主要衍生金融工具的发展情况。

（一）外汇期货

1992年6月1日，中国开始试办外汇期货交易，上海外汇调剂中心成为中国第一个外汇期货交易市场。

由于当时的汇率实际上是双轨汇率，外汇期货价格形成难以直接反映汇率变动的预期，再加上外汇现货交易有许多严格的附加条件，使市场交易显得非常清淡。

相比之下，全国各地涌现出的大量外汇期货经纪公司，它们的交易量则显得很大。

为了使外汇期货正规化，1993年7月，国家外汇管理局发出通知规定，办理外汇（期货）交易仅限于广州、深圳的金融机构，其他各地的外汇期货交易机构必须停止办理，金融机构办理外汇期货交易，以企业进出口贸易支付和外汇保值为目的，不得引导企业和个人进行外汇投机交易。

企业和个人的外汇交易必须是现汇交易，严禁以人民币资金的抵押办理外汇交易，严禁买空卖空的投机行为。

实际上，由于严格的管制办法，中国外汇期货试点处于停顿状态。

（二）股票指数期货

中国的股票期货开始于1993年3月10日，是由海南证券交易中心推出的深圳证券（简称深证）指数期货交易。

期货合约的标的物为深证综合指数和深证A股指数，每种标的物均有3、6、9、12月份交割的合约，共计8个品种，一个点位盈亏额为500元人民币。

当时，经过几个月的运作，海南证券交易中心发现，A股指数期货交易无人问津，综合指数期货交易虽呈上升趋势，但月成交量最高仅为千余次。

由于投资者对这一投资方式认识不足，再加上中国股市发展的不稳定性，管理与运作不规范，容易引发投机行为，到1993年9月底，为维护股市的健康发展，股票指数期货交易被中止。

（三）国债期货

中国国债期货交易在1992年12月28日由上海证券交易所首次推出。

期货合约共有12个品种，仅对机构投资人开设。

由于国债票面利率固定，现货价格受市场利率影响也不大，国债期货交易推出后近一年时间内交易清淡，影响微弱。

1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，决定对一些国债品种保值进行贴补，国债的收益率开始出现不确定性，市场炒作空间扩大，交易规模迅速扩大。

此后一年多的时间里，全国各地金融中心相继开办了十多个国债期货交易市场，国债期货交易量成倍放大，1994年国债期货成交19053.83亿元，是现货市场445亿元成交量的40多倍。

随着国债期货交易的蓬勃发展，违规事件也相继发生，其中，1995年2月23日爆发的“327事件”轰动全国，令万国证券亏损十多亿元，走向倒闭。

由于违规事件不断出现。

1995年5月17日，证监会决定全国范围内暂停国债期货交易试点。

至此，两年的国债期货交易试点暂告一段落。

（四）认股权证

权证交易在中国的产生是在其特有的经济环境下是随配股权交易演变而来的，带有期权交易性质，其有A1权证和A2权证之分，其中A1权证代表购买公众股配股部分的权证，A2权证代表购买国家股、法人股转配股的购股权证。

1994年9月初，深圳证券交易所上市的许多公司陆续推出配股方案，大多数方案中，国有股、法人股股东表示愿意放弃配股权并转让给个人，于是深圳有关方面准备安排转配部分同时上市。

同年10月，中国证监会特批深圳交易所的6只权证，转配部分继续交易。

1994年12月，这6只权证分离为A1权证和A2权证，其中A1权证交易在规定时间内退出，但A2权证交易则延期至1996年6月。

因此所谓真正意义上的权证市场也只包含了这6只A2权证的交易。

但自1996年6月以后，A2权证市场也不复存在了。

（五）可转换债券

自二十世纪九十年代以来，中国企业逐渐开始尝试运用可转换债券来拓展资金来源渠道，解决资金短缺的问题。

从1991年8月起，先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南玻、南宁化工、吴江丝绸等企业在境内外发行了可转换公司债。

其中琼能源、成都工益两家企业是用其发行新股，并已分别于1993年5月、1994年1月转股后在深、沪交易所上市。

1996年4月，国务院证券委提出，选择有条件的股份公司进行可转换债券的试点，后来又颁布实施了具体的管理办法。

目前，深沪两市有5家股份公司的可转换债券上市交易。

（六）外汇远期

1997年4月，与中国外汇管理政策相配套的、具有中国特色的外汇与人民币之间的远期合约——人民币远期结售汇业务推出，标志着中国外汇远期业务的正式开始。

当时是以中国银行总行及其11家分行为试点，币种包括美元、日元、德国马克和港币，期限分为七天至四个月九种。

1998年1月后，中国银行全辖分行均可进行远期保值外汇买卖业务，1999年1月又增加了欧元与人民币之间的远期结售汇业务。

1999年4月，国家禁止资本项目下的远期结售汇业务，只允许从事经常项目下的远期售汇业务。

根据上述衍生金融工具的发展情况，我们不难发现，目前，衍生金融工具的交易已经从过去的冷热不均时期进入了一个平静的时期，许多衍生金融工具的交易被停止，剩下可交易的品种屈指可数。

经过分析，我们认为造成这一局面的原因主要有以下方面：

（1）中国衍生金融工具的交易是在不发达的现货市场上进行的，市场的自我调节能力较差。

（2）交易多以投机为目的，缺乏套期保值功能，风险大，但又没有完备的风险监管体系。

（3）市场的参与者不够成熟，盲目跟风者众多。

（4）政策多变，缺乏原则性和一贯性的。

三、我国金融衍生工具市场存在的主要问题

1.交易复杂程度较高，但交易方式单一

我国金融衍生品的交易方式还较单一，这是由于我国金融机构的定价能力不足引起的。

我国的金融衍生品市场目前主要的交易方式是中资银行与国内企业进行交易，然后再与外资银行进行平盘，或者是

案件大多由于监管松懈导致的，如2008年发生的法国兴业银行诈骗案。

四、对我国金融衍生工具市场发展的建议

1.加快利率市场化进程，推进汇率市场化改革

目前，我国除存款利率和部分贷款利率未完全市场化外，其余的已基本实现或完全实现了市场化。

我们应通过金融市场改革深化实现利率完全市场化，这样才可能产生足够的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正体现市场规律。

2.规范投资主体的投资行为

金融衍生工具的投资主体不够成熟，是金融衍生市场效率低下的原因之一。

金融衍生工具的杠杆效应决定了投资必须要慎重，否则一旦损失后果不可估量。

因此，必须规范投资主体，如商业银行和其他金融机构的投资行为，避免投资行为不理性、不科学、不规范的问题。

同时，应该建立完善的资信评级制度，以加强对投资主体的约束力度。

3.加强金融监管

金融衍生工具可以降低市场参与者资产负债表的透明度而且衍生交易涉及面广，并具有高度技术性和复杂性的特点，这些提高了金融衍生工具的监管必要性，也加大了监管的难度。

通过外部力量进行监管金融衍生品的风险防范不仅需要在金融企业内进行风险控制，而且还需要管理机构进行外部监管，以防风险扩大，酿成金融风波。

使金融衍生工具得到有效监管，必须建立一个完善的金融衍生工具市场外部监管体系。

总结

我国的金融衍生工具发展的比较晚，这就注定了我国的金融衍生工具市场会有很大的不足，但通过这几年的完善，我国的金融衍生工具的会计计量准则有了很大的改善，相信在未来的5年、10年里，我国在金融衍生工具方面会和国外成熟的市场接轨，成为国际市场上重要的一个组成部分。