最新腾讯控股财务报表分析Word文档下载推荐.docx

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使产品和服务像水和电融入人们的生活，为人们带来便捷和愉悦

关注不同地域、群体，并针对不同对象提供差异化的产品和服务

打造开放共赢平台，与合作伙伴共同营造健康的互联网生态环境

03行业地位

互联网公司市值比较

图1中国互联网公司市值Top10

BAT比较

图2腾讯、XX、阿里巴巴市值变化对比

2014年，腾讯的市值大约1500亿美元，被阿里巴巴反超。

但是，随着微信覆盖了全部的中文互联网用户、每月4.38亿人在用。

腾讯的广告收入也大幅上涨，2014年腾讯取得800多亿元总收入，高于阿里巴巴。

二、商业模式

∙1.主要盈利板块

互联网增值

移动及通信增值

网络广告

电子商务交易

品牌收益

2.主要收入来源（2016）

关于腾讯的盈利，主要来自三方面：

互联网增值服务、移动及电信增值服务和网络广告，其中增值服务大约占到腾讯营业收入总额的80%。

这三方面组成了腾讯公司的主要收入来源。

3.盈利模式成功因素分析

▶ 

超强客户黏性

腾讯公司以即时通讯软件腾讯QQ起家，并将腾讯QQ作为腾讯公司发展的核心业务。

腾讯的大部分消费者都是QQ用户。

这是腾讯能够盈利及迅速发展的基石和根本。

正是因为腾讯QQ的巨大用户人数，所以腾讯才能获取巨大的利润。

这是腾讯的独特的优势，也是腾讯的核心竞争力。

消费者是一个企业得以生存成长的血脉，任何一个企业的成功都离不开用户的参与。

一个企业要想长久的发展下去，就必须以用户为核心，时刻为用户着想。

▶腾讯的便利性

腾讯充分考虑了顾客的便利性。

便利性体现在以下几个方面：

第一采用统一的货币支付体系：

Q币。

Q币的使用范围广泛，基本上只要是腾讯旗下开发的产品都可以用Q币支付。

在QQ游戏中可以用，在QQ宠物中也可以用，在其他游戏中也可以使用，这就减少了消费者玩不同的游戏必须购买不同货币的麻烦。

其二在Q币的购买过程中，腾讯网也采取了最多样化的方式让用户更容易的获取。

Q币可以通过固定电话、手机、网上银行等多种方式购买。

腾讯为客户提供便利的服务是腾讯能够取得成功的重要因素之一。

三、比率分析

01盈利能力比率

1.毛利率

互联网行业构成复杂，包括京东、小米在内的很多公司毛利率不到20%。

BAT三巨头中，XX与腾讯的毛利率大抵相近，维持在在50%至60%左右，而阿里巴巴毛利率明显较高。

腾讯控股的毛利率相对较为稳定，但是自2014年来，与XX、阿里同样处在下降的趋势中。

2.营业利润率

腾讯的营业利润率同样呈现稳定但缓慢下降的态势。

但是腾讯和同样出现营业利润率下降的阿里巴巴对此都并不在意。

腾讯对人工智能、云服务、大数据等领域都有大量投入，不过产生高额收入仍需时日。

尽管营业利润率稍有下降，但腾讯的营收能力仍然可观。

3.总营业费用率

图5腾讯控股总营业费用率

腾讯的营业费用率在22%至28%之间。

网易公司、空中网的运营费用率大抵也在这个范围。

但是腾讯的总营业费用率正在下降，费用控制能力较好。

腾讯的销售费用保持稳定，费用增长主要在于研究及开发开支以及雇员成本增加。

但是2016年其一般与行政开支占比下降至15%，2015年则为16%。

4.总资产报酬率

相比于阿里巴巴和XX的总资产报酬率，腾讯依然显现出了平稳的特征。

但是不断下降的总资产报酬率表明腾讯的盈利能力需要改进。

5.净资产收益率

同样的，净资产收益率上，腾讯依然相当稳健。

但是相对于其他巨头，腾讯处在一个较低的位置。

02资产营运能力比率

存货周转率与总资产周转率

2014起，腾讯的存货周转率高速上升，存货周转率比较高，存货周转速度快，存货占用水平低，流动性强，企业的变现能力较强。

腾讯的总资产周转率则维持在0.45左右，2016年略有回升。

这一值与阿里巴巴、谷歌相比差距并不明显。

03清偿能力比率

1.短期清偿比率

流动比率是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；

反之则弱。

一般认为流动比率至少保持在2:

1左右是比较适宜的，即流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

速动比率，又称“酸性测试比率”，它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，其值在1左右较为适宜。

速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款及其他应收款，可以在较短时间内变现。

而流动资产中存货及1年内到期的非流动资产不应计入。

2.长期清偿比率--杠杆比率

杠杆比率反映的是企业的负债与所有者权益之间的对比关系，用来评价企业长期偿债能力和进一步举借债务的融资能力。

企业可以用来债务的资金除了自身拥有的财产、经营过程中赚取的利润外，还包括向外部举借债务获得的资金。

而在评估企业的举债能力时，债权人通常会考虑企业的债务与权益的相对比率。

企业负债与股东权益比例越小，其进一步举债能力越强，企业用来偿还负债的资产就越充分，企业债权人的风险也就越小。

具体的杠杆比率主要包括：

资产负债率=（负债总额/资产总额）*100%

权益比率=（股东权益/资产总额）*100%

通常认为，拥有比较高的权益比率（也就是比较低的资产负债比率）的企业财务风险较小。

虽然总体来看，腾讯的清偿能力处在一个相对合理、稳定的水平，不存在债务危机；

但与XX、阿里巴巴等电商行业直接竞争对手相比，腾讯控股的长、短期偿债能力仍有进一步提升空间。

04现金流量比率

1.现金流动性分析

尽管我们发现腾讯控股的流动比率并没有达到2:

1以上的理想比例，但由于电子商务行业特性，其流动资产中存货、应收账款占比均较低，所以速动比率、现金比率其实更能客观反映出其偿债能力，且这两项指标反映出腾讯控股的现金流动性以及偿债能力并不存在问题。

2.获取现金能力分析

从2013~2015年，BAT三巨头的资金利用效率总体均呈下降趋势，但其中阿里巴巴的获取现金能力要明显优于腾讯及XX。

但截至2016年，腾讯控股资金利用效率明显好转，并回到领先地位。

四、综合分析

01资本结构分析

2012年至2015年，企业的资产负债率不断增长，尤其是后两年迅速上升：

企业很好地发挥了财务杠杆的作用，通过负债大量积累了资本。

2016年下降：

反映出之前的付出获得了回报。

所有者权益总额绝对数不断上升而股东权益比率下降：

企业负债规模的增长速度比股东权益的增长速度要快。

少数股东权益相对比率呈上升趋势，2016年甚至达到了6.24%：

母公司对企业集团的控制力有所下降。

图表数据显示，同行业5年以来，腾讯和XX的资产负债率呈稳定上升趋势，但2013年以后，腾讯的资产负债率就超过了XX，更好地利用了财务杠杆的作用，通过负债增加企业资产。

相比之下，阿里巴巴数不清的投资、收购、新项目等使企业大量负债，资产负债率一开始处于极高的层次，但几年来不断下滑，最终趋于平稳且低于另两个公司。

相应的再看三家企业的股东权益比率，除去特殊情况的阿里巴巴，较低水平的股东权益比率也说明腾讯更多的是通过债务融资增加总资产。

总的来说，腾讯企业的资本结构较为稳定优秀。

02资产质量分析

杜邦分析法的计算公式：

∙净资产收益率=销售净利率*总资产收益率*权益乘数

由表中数据可得知,腾讯公司的权益乘数逐年呈现上升趋势,16年稍有回落，大体上偏低，说明公司的负债程度较低，偿债能力较强，财务风险程度较低。

销售净利率=（净利润/销售收入）×

100%，腾讯公司在13年下降至31.9%之后逐渐上升，可见公司在扩大销售的同时，导致销售等费用的大幅增加，13年之后加强了成本的控制。

而总资产周转率，总资产收益率，净资产收益率呈递减趋势，说明资产利用和成本控制出现变动，资产的管理质量和利用效率下降。

图中可得总资产周转率对总收益的影响总体是负影响，销售收入的增长幅度没有其总资产增长的幅度大,导致了指标下降。

03负债质量分析 

（1）近五年腾讯控股的资产负债率总体是呈现逐年上升的趋势。

腾讯在业务规模庞大的情况下，更多地通过了负债筹资来满足公司的业务发展需要。

（2）从绝对数和相对数的比较可以知道，2012-2013年，腾讯控股的负债筹资规模远小于阿里巴巴，资产负债水平也低于阿里巴巴。

2013年后，其负债筹资规模及资产负债水平超过阿里巴巴。

（3）腾讯控股资产负债率的增长说明其利用负债筹集资金来扩大企业的技术研究和产品开发、产品增值服务，其资产负债率的提高幅度较大。

说明腾讯控股在保持稳健财务策略的同时，开始通过适当增加负债来发挥财务杠杆作用。

（1）近五年来腾讯控股的股东权益率主要呈现逐年下降的趋势。

我们认为，这是腾讯更多地利用负债筹资来提高财务杠杆利用率的表现。

（2）在与阿里巴巴和XX的比较上，阿里巴巴股东权益比率呈上升趋势，在融资规模上，腾讯的相对优势不断减弱。

2016年，腾讯股东权益的绝对数大大低于阿里巴巴。

与XX比较，两者股东权益比率差距不大，但在股东权益的绝对数方面，腾讯的融资规模远远大于XX。

（3）从整体上看，腾讯控股的股东权益率说明腾讯的自由资本雄厚，经营风险和财务风险都较小。

但通过与阿里巴巴、XX的横向比较可以看出，腾讯的股权融资总体是逐年下降的，说明腾讯在保持稳健的财务战略的同时，更多的通过负债来筹资以提高财务杠杆利用率。

五、企业估值

估值方法：

市盈率分析与股利贴现模型的结合

估值过程

2019年预期市盈率为44.08，每股收益为12.53（借鉴wind数据库中各大估值机构所给数据），暗示2019年的股价将为 

P2019=44.08*12.53=569.11元。

若已知2019年股价，利用股利贴现模型公式，计算得出我们对于腾讯控股目前内在价值的估计，V=385.36元，相比于2017.11.20日腾讯的股价356.3元，我们认为腾讯控股具有投资价值。

关于R的计算

r：

r的含义为投资者的期望收益率，其计算公式为r=rf+β*[E（Rm）-rf]，

rf：

为无风险收益率，此处选用三个月定期存款利率表示

β：

用来衡量不可分散的风险，估算腾讯控股的系统风险β，用回归法计算得出

其中市场指数选择腾讯控股所在的香港市场恒生指数相关值

E（Rm）：

选用恒生指数相关值作为参考

关于D的计算

D：

这里我们假设公司具有每年具有相同的股利增长率

D0=0.55元，

股利增长率g=ROE*b

ROE为净资产收益率，b为收益留存率

P/E估值

TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度的净利润总额

最近一期腾讯控股TTM市盈率为51.44，可以看出该值略低于互联网软件与服务业的TTM市盈率

结论：

腾讯控股当前价值被低估，具有投资价值

六、腾讯控股SWOT分析

Strength

1.传统平台优势（QQ、微信等），巨大的用户数量

2.强大技术支持

3.可靠的团队优势

4.丰富的资金优势，充沛的现金流和优秀的财务报表，股市形势良好

Weakness

1.产品多样化弊端凸显

2.企业内部创新驱动不足

3.自身国际化实力不强

Opportunities

1.移动互联网的快速发展

2.中国经济国际化进程加快

Threats

1.互联网公司竞争升级

2.新时代用户需求难以捉摸