扬韬投资家培训班日记精华版Word文档下载推荐.docx
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也就是说，任何人都只能赚取与他所承担的风险相适应的收益率
“效率市场分为三类，一个叫弱有效市场，就是说技术分析是无用的；
另一个叫半强有效市场，就是说基本分析也是无用的，还有一个是强有效市场，就是说内幕消息也是无用的”。
2.风险与收益
做过很多数理化金融模型，最终推翻了所有技术指标的有效性。
也就是说，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ还是K线图形、型态分析，都无法获得超额收益。
哪个人钱赚得比别人多，只不过是因为他承担了更大风险、付出了更多劳动”
3.渐进效率
“我只是凭直觉，好像中国股市是弱有效、次强有效、强有效的综合体，有时候那样，有时候这样，时间好像很重要。
如果一定要给一个结论，是不是可以说是渐进强有效市场。
”
美国市场是不是天生强有效呢？
也不是。
它早期的时候，也许连弱有效都谈不上，最早的技术分析派比如江恩，是可以获得超额收益的。
后来，效率逐渐增强，但基本分析派还是可以多赚钱。
再后来，就是现在了，美国股市算强有效了，所以，数量化组合投资才大行其道。
这说明，市场的效率，是渐进的。
徐总的另一层意思，哪怕在强有效市场中，它的强有效特征，也不是一下子就表现出来的。
比如说美国的9.11事件后，美国股市也曾暴跌之后再反弹，说明它的信息理解和消化也是需要时间的。
我们投资家，首先要找到自己赚钱的理论依据、理论基础，让自己赚钱赚得明明白白。
如果市场是渐进效率的，应该怎样做才能赚钱呢？
5.止损点
中国股市的股票，强势股的回调幅度一般是8-12%，差一点的是22%左右，极限是30-33%。
很少有股票持续下跌30%以上而不反弹的。
所以，在基本面没有任何变化的情况下，作为技术操作，绝对不应该在跌幅达到25%的时候去卖，而应该去买。
“我看资金市值的变化。
如果我有100万了，我不允许市值跌太多，95万就是极限。
6.怎样才赚钱
为什么赚钱？
因为股票涨。
为什么股票涨？
因为买力大。
为什么买力大，因为机构看涨。
因为机构看到报告了。
研究人员写报告——机构看报告——机构看涨——机构买进——股票上涨——大家赚钱。
那么，我们要想在股市中赚钱，就必须怎么做呢？
徐总抢答，“我们也看报告！
看了报告，跟机构一起买。
8.买在机构前
就是说，我买的时候，我就已经知道机构会来买了。
后来的广济药业和鑫富药业，都有机构在买。
单纯靠散户的力量不行的。
好比澳洋科技，我就断定将来机构一定会买。
知道吗？
只有你先买了，机构后买，你才会赚钱。
基金经理也都是想赚钱的。
所以，他们买股票之前，都要判断一下，这个股票能不能让他赚钱。
所以，咱们要是买股票，就分析一下，这个股票，会不会让基金经理感到满意。
有哪些证据表明基金经理会来买，那么，我们提前买，就比较安全了。
9.为什么赔钱
股市亏损，根子在自己，是研究没有做好。
研究没做好，是因为懒惰。
懒惰是人的天性，所以，真正赚钱的人，一定是一个勤奋的人，一个克服了懒惰天性的人。
那么，怎样克服懒惰天性呢？
10.一笔一划
你们要记得，自己的投资规划、投资计划再好，也一定要写出来，形成书面材料。
只有看着书面计划做投资，安全系数才会大。
我前面一段时间，操作的不好，主要的原因是写的东西少了。
为什么不写？
因为懒惰。
知道了吗？
11.有问必答
孙宝芝：
为什么投资家必然赚钱？
扬韬：
1、在市场逐渐达到强有效的过程中，投资家可以利用信息不对称和信息传递的阻尼过程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并获得超额利润。
2、在强有效市场中，也存在着局部的黑洞，存在着暂时的非有效和非理性，投资家要善于捕捉这些机会，获得超额利润。
3、投资就是不确定，但对投资家来说，他要在不确定性中去寻找确定性，并投资于确定性。
因此，对他来说，赚钱是必然的。
怎样寻找不确定中的确定？
把研究做透彻。
投资的过程中，确定性其实是小概率事件。
研究做透彻了，就是要大概率地投资于小概率事件。
这是投资家的使命。
要把研究做透彻，需要勤奋，需要制定规划，需要投资有计划。
徐总：
明白了！
那么，哪里能看到更多的研究报告呢？
看报纸，看财经网站，花钱买。
周明清：
很多研究报告提示的股票明显具有投资价值，为什么基金不买呢？
因为基金可能不知道它有投资价值，需要研究员推销。
还有一种可能性，是研究报告做得有问题。
（最后回答网络好友的一个问题：
从哪里看成交回报龙虎榜？
答：
证券交易所网站每天公布大量信息。
做投资，如果不登陆交易所网站看原文是不行的。
扬韬每天耗在交易所网站上的时间超过三小时以上。
当然，也可以花钱买。
12.何时买
“就是你前面让我们研究的呀，有机构买了，我就跟进去。
”
买在涨之前！
13.何时卖
扬老师卖股的时机
1、达到预定目标卖出。
如澳洋科技，40元买进的时候就预定目标60元，计划50元以上卖出，实际到55元全部卖出。
这是中线的。
2、赚钱就卖。
很多股票，按照计划就是赚钱则卖，往往在第二天开盘就卖了，尽管有些卖错了，赚钱也不多，但利润比较牢靠。
3、不涨就卖。
有些股票，计划是应该涨的，但买进之后横盘或者涨幅很小，往往就卖出了。
这样做，可以提高资金效率。
4、赔钱斩仓。
买股票的目的是要马上赚钱的，但是有的股票却在买进之后出现调整，亏损了。
此时往往卖了，等涨起来才追。
5、感觉不好的时候清仓。
历史上有几次，明明啥事没有，却卖了，完全凭感觉。
事后验证卖得恰如其分。
这种感觉，估计是需要有很多经验的。
6、分批次卖。
有些重仓股，可能不知道该不该卖，往往先少卖一些，慢慢卖，逐渐就找对节奏了。
有时候发现卖错了，就暂时不卖了。
14.相对价值
做股票，可以考虑相对价值，但是，只能做短线。
如果真的要拿一个股票，做中线，就必须考虑绝对价值，而且，一定要自己把研究做透彻。
巴非特之所以有一段时间解散了公司，就是因为他发现所有股票都没有绝对投资价值了。
用相对价值去做投资，很危险。
15.绝对价值
“你们今天分析错了，只不过损失100元，如果在股市里，企业的绝对价值分析错了，损失可以是几百万，几千万，上亿元，知道吗？
16.估值
扬老师的深意，是让我们明白，确定股票的定价，绝对价值是安全的，相对价值有风险。
但市场的定价，往往有泡沫。
所以，对股票进行估值，要充分考虑各种因素，包括市场宣传的因素，有些股票，不止是有投资价值，还有投机价值。
17.市价
我点点头，“没错，巴菲特也买打折的资产，但我相信是对现价的打折，而不是对未来价的打折。
未来是什么？
未来就是不确定性，就是风险。
18.选择
“扬老师，股市那么多股票，可是我看您经常买很多股票，您自己怎样选择呢？
我回答道，“任何股票，都会有一个上涨的触发点，它往往来自于某一个信息的公开。
所以，我天天看很多信息，发现某一个适合我的类型，我会去做研究，合适的，会去做。
一旦没有这些信息，我就成聋子和瞎子了。
19.研究创造利润
“对，研究创造价值，我要先把研究做好。
“错，投资领域不是这么说的，应该是：
研究创造利润。
研究做得好，投资就完成了99%。
研究是投资的第一步，却也是最重要的一步。
一步错，步步错啊。
“未来这两个月，我会从财务分析入手，逐渐教给你最重要的一些东西，然后再教你基本分析和技术分析。
这些东西，师傅是次要的，读书是主要的，你要利用一切机会读书和实践，这样才能提高。
20.折现
做研究，应该先从三张表入手，即资产负债表、利润表和现金流表。
如果有一份资产，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利润率是多少？
“这个简单，利润率100%嘛。
“假设你持有的时间是10年，那么，每年的利润率是多少？
徐总眼睛一转，“据说每年7%的话，10年翻一番。
现在，持有10年的利润率100%，那么，每年复利应该是7%左右。
如果一个企业每年的利润是1亿元，你愿意出什么价钱买它？
徐总刚想回答，又犹豫了一下，她略带迟疑地说，“按照20倍市盈率，应该出价20亿吧？
你要学会的：
折现、折现率、永续经营。
“当然。
我们假设一个企业每年的利润都是1亿元，永远如此，永远不变，那么，在给企业定价的时候，大家一般用现金流折现法，就是把未来若干年的利润折成当前的现金价值，这就是折现。
“什么是折现率？
“就是期望收益率。
所谓的市盈率，就是市价与盈利的比值。
你出价20亿，企业盈利1亿，市盈率就是20倍。
市盈率的倒数，就是折现率，就是期望收益率。
教材上讲的是无风险收益率，一般拿国债的年收益率作为基准。
为了简便吧，大家也用一年期存款利率作为基准。
现在一年期的存款利率是多少？
“3.87%，大约相当于26倍市盈率。
是不是说中国的股票，合理市盈率水平应该是26倍？
投资家对企业的估值，只能依靠未来利润的测算。
“所以，投资家入手的基本功只能是，也必然是……”
“利润！
21.销售收入
如果一个企业销售收入很高而市值不高，那它就有投资价值。
在实践中，投资家往往利用一个指标：
市销率。
市销率最低的股票，往往是以后涨幅最好的。
我点点头，“国外的经验，一般情况下，市销率等于1比较合适。
“收入比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比利润更快反映企业状况。
22.销量和价格
研究销售收入，要从企业的销售量和价格变化入手，随时观察企业销量的变化和价格的变化。
任何一个项目的变化，都可能引起我们投资目标的价值判断。
如果销售量增长，而价格保持稳定，那么，在毛利不变的情况下，企业的净利润会上升；
如果销量稳定，而价格上涨，那么毛利增加，净利润也会增加。
如果两个要素一起变化，那就更好啦。
“投资其实是一件很简单的事情，稍微花一点时间，跟踪企业的产品、销量、价格的变化情况，其它要素的变化相对少一些或者慢一些，比较容易判断出企业的盈利状况。
你掌握了这个方法，就有了半个投资家的水平啦。
新项目竣工的时候？
假设能卖掉，新项目竣工，意味着产量放大，等同于销量增加，对不对？
“没错。
产能扩张是企业增加利润的重要手段，
23.毛利率
“毛利率的计算公式很简单，就是销售毛利润与销售收入相除。
这个数，无论如何一定小于1。
即便1元的成本，卖到1万元，毛利率也不到100%，千万不要说几倍毛利，让人笑掉大牙的。
“首先要跟踪毛利率的变化，看它历史上的情况，毛利率过高的现象不会持续，过低的现象也不会持续。
所以，如果一个企业在毛利率很低的情况下有稳定的业绩，一旦价格上涨，利润的增加会非常明显。
“那毛利率平稳一点，是不是更好？
“是啊，现在来看，毛利平稳的行业正在受到投资者的追捧。
你看这个周，医药、商业、酿酒、高速公路，这些板块的历史毛利率都是相对稳定的，现在业绩正常，估值合理，在市场不稳定的时候，就成了避风港，所以最近就涨得好。
24.三费与利润调节
“三项费用包括销售费用、管理费用和财务费用。
销售费用么，不好作假，但是可以调节。
很多企业为了降低成本，会在年终的时候一次性支付大额广告费，或者大量返还经销商利润，这些支出，都可以纳入销售费用。
“管理费用，主要是包括工资、奖金、交通、通讯、住宿、招待费等日常开支。
这一块，不太好作假。
不过，以前有过例子，有的企业预提一笔应付工资，来扩大管理成本。
什么意思呢？
就是把企业明年应该支付给职工的奖金在年终计入成本。
企业的净利润降低，这是企业隐瞒当年利润的一个手段吧？
我继续说，“管理费用最大的可调节余地，就是计提。
有的企业计提绿化费、福利费，有的企业计提坏账损失，有的企业计提资产减值准备，这一切，都会列入管理费用。
所以，其中的猫腻很多。
举例来说吧，有家钢铁上市公司曾经有一笔2亿多元的对外投资，形成了损失，企业就在业绩最好的那个季度全额计提损失，使得利润减少了2亿多元。
还有，像另外一家企业，在外资入主之前，一下子计提了几千万绿化费用。
我补充道，“对的，这些计提，多数不影响交税。
我这里说的，是上市公司弄虚作假、隐瞒利润的手段。
当然，你反过来，也可以成为故意增加利润的手段。
比方说，你这个季度计提了1亿元的绿化费，当期利润降低了，但下个季度、再下个季度，就不需要计提了呀，企业的利润不就上升了吗？
还有，你的资产损失，计提坏账了。
但是，过了若干年之后，这块资产突然又值钱了，你就要冲回这笔计提费用，当期利润也会大幅度增加的。
我笑道，“折旧这个项目，也是调节利润的好手法。
比如说吧，现在很多企业固定资产折旧是40年，按照新税法，允许固定资产折旧20年。
什么概念呢？
假设一家企业固定资产价值400亿，按照老办法，每年折旧10亿元。
如果企业想调节利润，它可以变更折旧年限到20年，那么，每年的折旧成本就会高达20亿，比以前增加了10亿元，企业利润自然就会下降10亿了。
“啊？
”徐总惊讶地说，“这个也允许呀？
那企业为什么要这样做呢？
我说，“企业变更固定资产折旧年限，只需要股东大会批准就可以了。
明年，估计有不少企业会这样做。
为什么呢？
它可以说为了保持企业长久发展的需要。
如果每年多10个亿的折旧，企业可以少交2.5亿的税，何乐不为呢？
从企业层面说，有的企业还没有实施股权激励措施，有的企业还没有实现定向增发，有的企业大股东还不能卖股票，它们处于种种考虑，希望股价低一点。
在这种情况下，作低企业利润，股价不就自然跌下来了吗？
当然，跌下来以后，达到了他们的目标，他们还可以重新调整折旧，或者通过其它方式实现利润的增长。
宝芝又问，“扬老师，咱们公司财务买会计凭证的钱，是不是要入财务费用？
我回道，“财务费用，一般只是利息收支。
你在银行里的存款有利息，你到银行贷款要支付利息。
这两个项目的差额，就是财务费用净值。
如果财务费用是负数，说明你存款利息大于贷款利息。
一般企业都是贷款利息多，所以财务费用是正数。
你说的购买会计凭证的钱，属于办公费用，应该纳入管理费用。
徐总拍拍手，“扬老师，财务费用是最干净的项目吧，这里面没有办法调节利润的。
我看看宝芝，宝芝也点头认可。
我又笑了，“财务费用要调节，也容易呀。
你在年底之前一下子多贷一大笔款，然后把应该支付的利息直接在当期报表体现，不就可以了？
比如说，你决定贷款10亿元，银行确定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你实际只能拿到9.3亿元资金。
在报表上，你却要体现出10亿元贷款，7000万财务费用。
于是，你的成本立即就增加了7000万。
有一家上市公司今年中报就是这么做的。
由此使得利润降低了7000万。
我总结道，“三项费用，变化无穷，可以做的文章很多。
但是，一家好企业，一般会保持三项费用的相对稳定。
正常的企业，三项费用与销售收入成正比而略有降低。
就是说，如果它销售收入10亿元的时候，三项费用合计是2亿元。
当销售收入达到20亿的时候，三项费用合计不能超过4亿元太多。
当销售收入达到100亿的时候，三项费用合计绝对不应该达到20亿，而应该略低于20亿。
这样，就是企业扩张的同时，三项费用没有同步增加，就是企业挖潜的结果。
这样的企业，比较有价值。
25.净利润
，“主营业务收入，减去主营业务成本，就是主营业务利润。
主营业务利润减去三费，就是营业利润。
营业利润加减其它收入再加减投资收益，就是税前利润。
税前利润再减去所得税，就是净利润。
净利润再减去少数股东权益，剩下的，就是归属于母公司的净利润了。
“对，你这个流程是对的。
”我说，“只不过，新会计准则里，把主营业务成本和三费归到一个大项里去了。
另外，归属于母公司的净利润并不是都属于股东的。
只有分红才是股东真实的所得。
所以，国外还有一个指标叫分红率。
如果按照分红的情况再算企业价值，现在的股票就都高估了，所以，咱们先不谈了吧。
26.资产负债表
徐总坐下来，清了清嗓子，一本正经地说，“嗯，扬同学，资产负债表嘛，就是关于资产与负债的表，包括两大部分，第一部分是资产，第二部分是负债。
其中，资产分流动资产和非流动资产，负债也分流动负债和非流动负债。
明白了吧？
是这么回事：
资产里面呢，其实已经包括了股东权益和负债两大项目。
什么意思呢，就是说属于公司的所有东西，都是资产。
这其中，有些是借别人的钱，或者是欠别人的钱，这些呢，就是负债。
资产减负债，剩余下来的，就是股东权益。
所以，资产负债表相当于有三大项：
资产、负债、股东权益。
资产就等于负债加股东权益。
嗯，这回说得有点道理了。
我又问，“什么是流动资产和非流动资产？
“流动资产嘛，就是短期内可以买卖的资产，变现很容易啦。
包括现金、票据、应收账款、预付账款和存货。
非流动资产嘛，就是短期内不用卖的资产，比如固定资产、长期投资、无形资产、在建工程。
“什么是流动负债和非流动负债？
“流动负债就是短期内应该偿还的债务，包括短期借款、预收账款、应付账款和其它应付款。
非流动负债就是短期内不用还的债务，包括长期借款、长期应付款等。
，“价值重估嘛，在流动性的资产和负债里基本没有，主要是在非流动性的资产和负债里。
除了无形资产可以重估之外，长期股权投资、可供出售的金融资产两大项目应该作为重点。
我想起一个问题，就问她，“资产负债表里，哪些项目可能会造成公司价值降低？
第一项是存货，特别是价格处于下跌状态下的存货，公司要按照公允价值计提损失，这个是一块。
当然啦，如果价格处于上升周期，存货越多越好。
第二项呢，是应收账款，这个肯定无法增值。
现在的社会，欠钱的是大爷呀，人家老长时间不还款，你就要计提损失的。
第三项呢，是固定资产，有一个项目叫固定资产减值准备。
第四项，是长期投资，如果投资的企业价值降低了，或者破产了，那也要计提损失的。
第五，嗯，第五项，短期投资也可能有损失。
炒股票嘛，股市跌的时候，自然就亏损啦。
“再请问，股东权益包括哪些项目？
“股东权益，就是属于股东的钱，是扣除了负债之后的资产，它由三部分组成：
实收的资本金；
超过资本金的溢价部分，就是资本公积金；
盈余公积金，就是公司节省下来的钱；
最后一项是未分配利润，是股东留在企业里继续发展的钱。
“这几个项目里，哪个比较重要？
“当然是资本公积金和未分配利润啦。
资本公积金可以转增股本，它越多，说明企业可以转为股份的比例越大，大家伙都喜欢呀。
未分配利润，将来可以分红嘛。
“存货嘛，越少越好呀，存货少，说明你卖东西快嘛。
负债嘛，越少越好呀，负债少，企业没负担吗。
我哈哈大笑起来。
27.比率
看我莫名其妙地大笑，徐总显然有点忐忑，她怯怯地问，“扬同学，难道我回答错了吗？
我问她，“假设有一家企业，拥有总资产1亿元，每年的净利润是3000万，产品供不应求，那你说说看，这家企业应不应该举债扩大生产？
徐总不含糊地说，“那当然了，它借钱生蛋，对股东是有利的呀。
“可是，假如它的资产负债率已经高达75%，你认为继续借钱合适吗？
徐总略一思索，“应该还是可以的，毕竟它赚钱能力高嘛！
我正色道，“徐同学，我们看资产负债表，最主要的是看比率关系。
你最起码要弄懂下面的几个比率指标，现在我做回老师，给你继续讲课。
徐总呶呶嘴，回去拿了纸和笔，重新安静地坐下来。
我开始正式上课。
“第一个指标当然是资产负债率，它是总负债除以总资产的结果。
一般认为，企业的资产负债率不能过高，一般以50%左右比较合适。
就是说，企业的净资产是1亿元，那么，它同时有1亿元对外的负债，相当于运用2亿元资产。
但是，这个不能教条地定量，而应该根据企业的不同情况来确定。
“根据什么确定呢？
“一般认为要看净资产收益率，就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业的运用净资产赚钱的能力。
净资产收益率必须大于银行贷款利率至少2成以上。
不过，我建议你以后观察总资产收益率，就是净利润除以总资产的比值，它更准确地反映了企业运用全部资产的能力。
如果净资产收益率超过银行同期贷款的利率，那么，举债对它就肯定是有利的。
还有啊，有的企业负债率如果达到99%，它的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了。
这个时候，你用净资产收益率去算，可能被误导，用总资产收益率去算，就比较可靠。
徐总把这两个指标记下来，又说，“扬老师，您看看强生股份的这两个指标是多少？
我翻了一下强生股份2007年中期的资产负债表，说，“我们算它今年2亿净利润吧，它的净资产是14亿，总资产32亿。
那么，净资产收益率大约14%，总资产收益率大约6%。
“嗯，指标还是不错的呀。
“是，这家企业的资产负债率56%，看起来是很稳健的。
不过，它显然还可以再多贷一点款，赚钱的能力也许会更高。
“明白了，资产负债率应该辩证地看。
那么，存货呢？
难道不是越少越好？
我笑笑，“存货少，固然是好事情，可你想想，存货包括哪些部分呢？
徐总道，“包括产成品、半成品和原料呀。
哦，我明白了，因为包括半成品和原料，所以，存货并不是越少越好。
如果少到了0，就相当于企业停产了呀。
“这回你说对了。
我们研究存货，倒不是为了看什么样水平更好，而是看什么水平不好。
有一个指标叫存货周转率，是用销售收入除以存货，其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。
这个指标不直观，我一般不用。
我用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。
这个数字，不能超过20%。
也就是说，企业的存货额，大约相当于两个多月的销售额比较合适。
太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。
最好么，无论是产成品还是半成品还是原材料，都不能超过一个月的销售收入。
徐总问，“接下来，您是不是要给我讲流动比率和速动比率？
我笑着说，“不错嘛，你都猜透老师的心思了？
徐总得意地一笑，“嘻嘻，这是俺的长处啊。
“那好，我不讲了，谈谈你的理解吧。
徐总清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流动比率嘛，就是流动资产除以流动负债，反映了一个企业资产的安全性，就是说，如果它要偿还全部短期负债，先看变卖现全部流动资产能不能抵债。
这个比率嘛，不能低于1，最好大于2。
相当于它应付短期负债的水平足够大。
速动比率嘛，就是流动资产减去存货之后再除以流动负债，也就是说，如果企业要还债，假设不卖存货，看看其它可变现的资产能不能抵债。
所以，速动比率不能低于1。
我点点头，“说得不错。
还有一个指标是应收账款周转率，一般用销售收入除以应收账款。
这个比率嘛，当然越高越好。
我判断一家企业的应收账款多少，主要看它占销售收入的比重，也是不超过20%为好。
徐总回道，“就是说，存货和应收账款，最好都不要超过2个月的销售收入。
“对。
资产负债表，在企业的财务报表里，往往放在最前面，实际研究的过程中，可以最后看。
看这个表，主要是判断企业的安全性，只有你准备买股票了，才需要看这个表，否则，做研究的重点还是利润表。
我登录上海证券交易所网站，在上市公司公告栏目里输入了莱钢股份的代码，找出了它的2007年第三季度报表。
一边看一边说，“我根据三季度报表，给你大致说一下吧。
莱钢股份今年销售收入估计会达到300亿，净利润12亿。
它的总资产170亿，净资产65亿。
那么，它的资产负债
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