扬韬投资家培训班日记精华版Word文档下载推荐.docx

1、也就是说，任何人都只能赚取与他所承担的风险相适应的收益率“效率市场分为三类，一个叫弱有效市场，就是说技术分析是无用的；另一个叫半强有效市场，就是说基本分析也是无用的，还有一个是强有效市场，就是说内幕消息也是无用的”。2.风险与收益做过很多数理化金融模型，最终推翻了所有技术指标的有效性。也就是说，不管是、还是K线图形、型态分析，都无法获得超额收益。哪个人钱赚得比别人多，只不过是因为他承担了更大风险、付出了更多劳动”3.渐进效率 “我只是凭直觉，好像中国股市是弱有效、次强有效、强有效的综合体，有时候那样，有时候这样，时间好像很重要。如果一定要给一个结论，是不是可以说是渐进强有效市场。”美国市场是不

2、是天生强有效呢？也不是。它早期的时候，也许连弱有效都谈不上，最早的技术分析派比如江恩，是可以获得超额收益的。后来，效率逐渐增强，但基本分析派还是可以多赚钱。再后来，就是现在了，美国股市算强有效了，所以，数量化组合投资才大行其道。这说明，市场的效率，是渐进的。徐总的另一层意思，哪怕在强有效市场中，它的强有效特征，也不是一下子就表现出来的。比如说美国的9.11事件后，美国股市也曾暴跌之后再反弹，说明它的信息理解和消化也是需要时间的。我们投资家，首先要找到自己赚钱的理论依据、理论基础，让自己赚钱赚得明明白白。如果市场是渐进效率的，应该怎样做才能赚钱呢？ 5.止损点中国股市的股票，强势股的回调幅度一般

3、是8-12%，差一点的是22%左右，极限是30-33%。很少有股票持续下跌30%以上而不反弹的。所以，在基本面没有任何变化的情况下，作为技术操作，绝对不应该在跌幅达到25%的时候去卖，而应该去买。“我看资金市值的变化。如果我有100万了，我不允许市值跌太多，95万就是极限。6.怎样才赚钱为什么赚钱？因为股票涨。为什么股票涨？因为买力大。为什么买力大，因为机构看涨。因为机构看到报告了。研究人员写报告机构看报告机构看涨机构买进股票上涨大家赚钱。那么，我们要想在股市中赚钱，就必须怎么做呢？徐总抢答，“我们也看报告！看了报告，跟机构一起买。8.买在机构前就是说，我买的时候，我就已经知道机构会来买了。后

4、来的广济药业和鑫富药业，都有机构在买。单纯靠散户的力量不行的。好比澳洋科技，我就断定将来机构一定会买。知道吗？只有你先买了，机构后买，你才会赚钱。基金经理也都是想赚钱的。所以，他们买股票之前，都要判断一下，这个股票能不能让他赚钱。所以，咱们要是买股票，就分析一下，这个股票，会不会让基金经理感到满意。有哪些证据表明基金经理会来买，那么，我们提前买，就比较安全了。9.为什么赔钱股市亏损，根子在自己，是研究没有做好。研究没做好，是因为懒惰。懒惰是人的天性，所以，真正赚钱的人，一定是一个勤奋的人，一个克服了懒惰天性的人。那么，怎样克服懒惰天性呢？10.一笔一划你们要记得，自己的投资规划、投资计划再好，

5、也一定要写出来，形成书面材料。只有看着书面计划做投资，安全系数才会大。我前面一段时间，操作的不好，主要的原因是写的东西少了。为什么不写？因为懒惰。知道了吗？11.有问必答孙宝芝：为什么投资家必然赚钱？扬韬：1、在市场逐渐达到强有效的过程中，投资家可以利用信息不对称和信息传递的阻尼过程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并获得超额利润。2、在强有效市场中，也存在着局部的黑洞，存在着暂时的非有效和非理性，投资家要善于捕捉这些机会，获得超额利润。3、投资就是不确定，但对投资家来说，他要在不确定性中去寻找确定性，并投资于确定性。因此，对他来说，赚钱是必然的。怎样寻找不确定中的确定？把研究做透彻。投资的过

6、程中，确定性其实是小概率事件。研究做透彻了，就是要大概率地投资于小概率事件。这是投资家的使命。要把研究做透彻，需要勤奋，需要制定规划，需要投资有计划。徐总：明白了！那么，哪里能看到更多的研究报告呢？看报纸，看财经网站，花钱买。周明清：很多研究报告提示的股票明显具有投资价值，为什么基金不买呢？因为基金可能不知道它有投资价值，需要研究员推销。还有一种可能性，是研究报告做得有问题。（最后回答网络好友的一个问题：从哪里看成交回报龙虎榜？答：证券交易所网站每天公布大量信息。做投资，如果不登陆交易所网站看原文是不行的。扬韬每天耗在交易所网站上的时间超过三小时以上。当然，也可以花钱买。12.何时买 “就是你

7、前面让我们研究的呀，有机构买了，我就跟进去。” 买在涨之前！13.何时卖扬老师卖股的时机1、达到预定目标卖出。如澳洋科技，40元买进的时候就预定目标60元，计划50元以上卖出，实际到55元全部卖出。这是中线的。2、赚钱就卖。很多股票，按照计划就是赚钱则卖，往往在第二天开盘就卖了，尽管有些卖错了，赚钱也不多，但利润比较牢靠。3、不涨就卖。有些股票，计划是应该涨的，但买进之后横盘或者涨幅很小，往往就卖出了。这样做，可以提高资金效率。4、赔钱斩仓。买股票的目的是要马上赚钱的，但是有的股票却在买进之后出现调整，亏损了。此时往往卖了，等涨起来才追。5、感觉不好的时候清仓。历史上有几次，明明啥事没有，却卖

8、了，完全凭感觉。事后验证卖得恰如其分。这种感觉，估计是需要有很多经验的。6、分批次卖。有些重仓股，可能不知道该不该卖，往往先少卖一些，慢慢卖，逐渐就找对节奏了。有时候发现卖错了，就暂时不卖了。14.相对价值做股票，可以考虑相对价值，但是，只能做短线。如果真的要拿一个股票，做中线，就必须考虑绝对价值，而且，一定要自己把研究做透彻。巴非特之所以有一段时间解散了公司，就是因为他发现所有股票都没有绝对投资价值了。用相对价值去做投资，很危险。15.绝对价值 “你们今天分析错了，只不过损失100元，如果在股市里，企业的绝对价值分析错了，损失可以是几百万，几千万，上亿元，知道吗？16.估值 扬老师的深意，是

9、让我们明白，确定股票的定价，绝对价值是安全的，相对价值有风险。但市场的定价，往往有泡沫。所以，对股票进行估值，要充分考虑各种因素，包括市场宣传的因素，有些股票，不止是有投资价值，还有投机价值。17.市价我点点头，“没错，巴菲特也买打折的资产，但我相信是对现价的打折，而不是对未来价的打折。未来是什么？未来就是不确定性，就是风险。18.选择 “扬老师，股市那么多股票，可是我看您经常买很多股票，您自己怎样选择呢？我回答道，“任何股票，都会有一个上涨的触发点，它往往来自于某一个信息的公开。所以，我天天看很多信息，发现某一个适合我的类型，我会去做研究，合适的，会去做。一旦没有这些信息，我就成聋子和瞎子了

10、。19.研究创造利润 “对，研究创造价值，我要先把研究做好。“错，投资领域不是这么说的，应该是：研究创造利润。研究做得好，投资就完成了99%。研究是投资的第一步，却也是最重要的一步。一步错，步步错啊。 “未来这两个月，我会从财务分析入手，逐渐教给你最重要的一些东西，然后再教你基本分析和技术分析。这些东西，师傅是次要的，读书是主要的，你要利用一切机会读书和实践，这样才能提高。20.折现做研究，应该先从三张表入手，即资产负债表、利润表和现金流表。如果有一份资产，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利润率是多少？“这个简单，利润率100%嘛。“假设你持有的时间是10年，那么，每年的利润率

11、是多少？徐总眼睛一转，“据说每年7%的话，10年翻一番。现在，持有10年的利润率100%，那么，每年复利应该是7%左右。如果一个企业每年的利润是1亿元，你愿意出什么价钱买它？徐总刚想回答，又犹豫了一下，她略带迟疑地说，“按照20倍市盈率，应该出价20亿吧？你要学会的：折现、折现率、永续经营。“当然。我们假设一个企业每年的利润都是1亿元，永远如此，永远不变，那么，在给企业定价的时候，大家一般用现金流折现法，就是把未来若干年的利润折成当前的现金价值，这就是折现。 “什么是折现率？“就是期望收益率。所谓的市盈率，就是市价与盈利的比值。你出价20亿，企业盈利1亿，市盈率就是20倍。市盈率的倒数，就是折

12、现率，就是期望收益率。教材上讲的是无风险收益率，一般拿国债的年收益率作为基准。为了简便吧，大家也用一年期存款利率作为基准。现在一年期的存款利率是多少？“3.87%，大约相当于26倍市盈率。是不是说中国的股票，合理市盈率水平应该是26倍？投资家对企业的估值，只能依靠未来利润的测算。“所以，投资家入手的基本功只能是，也必然是”“利润！21.销售收入如果一个企业销售收入很高而市值不高，那它就有投资价值。在实践中，投资家往往利用一个指标：市销率。市销率最低的股票，往往是以后涨幅最好的。我点点头，“国外的经验，一般情况下，市销率等于1比较合适。 “收入比利润更真实、市销率比市盈率更有效、收入比利润更快反

13、映企业状况。22.销量和价格研究销售收入，要从企业的销售量和价格变化入手，随时观察企业销量的变化和价格的变化。任何一个项目的变化，都可能引起我们投资目标的价值判断。如果销售量增长，而价格保持稳定，那么，在毛利不变的情况下，企业的净利润会上升；如果销量稳定，而价格上涨，那么毛利增加，净利润也会增加。如果两个要素一起变化，那就更好啦。 “投资其实是一件很简单的事情，稍微花一点时间，跟踪企业的产品、销量、价格的变化情况，其它要素的变化相对少一些或者慢一些，比较容易判断出企业的盈利状况。你掌握了这个方法，就有了半个投资家的水平啦。新项目竣工的时候？假设能卖掉，新项目竣工，意味着产量放大，等同于销量增加

14、，对不对？“没错。产能扩张是企业增加利润的重要手段，23.毛利率 “毛利率的计算公式很简单，就是销售毛利润与销售收入相除。这个数，无论如何一定小于1。即便1元的成本，卖到1万元，毛利率也不到100%，千万不要说几倍毛利，让人笑掉大牙的。 “首先要跟踪毛利率的变化，看它历史上的情况，毛利率过高的现象不会持续，过低的现象也不会持续。所以，如果一个企业在毛利率很低的情况下有稳定的业绩，一旦价格上涨，利润的增加会非常明显。“那毛利率平稳一点，是不是更好？“是啊，现在来看，毛利平稳的行业正在受到投资者的追捧。你看这个周，医药、商业、酿酒、高速公路，这些板块的历史毛利率都是相对稳定的，现在业绩正常，估值合

15、理，在市场不稳定的时候，就成了避风港，所以最近就涨得好。24.三费与利润调节“三项费用包括销售费用、管理费用和财务费用。销售费用么，不好作假，但是可以调节。很多企业为了降低成本，会在年终的时候一次性支付大额广告费，或者大量返还经销商利润，这些支出，都可以纳入销售费用。 “管理费用，主要是包括工资、奖金、交通、通讯、住宿、招待费等日常开支。这一块，不太好作假。不过，以前有过例子，有的企业预提一笔应付工资，来扩大管理成本。什么意思呢？就是把企业明年应该支付给职工的奖金在年终计入成本。企业的净利润降低，这是企业隐瞒当年利润的一个手段吧？我继续说，“管理费用最大的可调节余地，就是计提。有的企业计提绿化

16、费、福利费，有的企业计提坏账损失，有的企业计提资产减值准备，这一切，都会列入管理费用。所以，其中的猫腻很多。举例来说吧，有家钢铁上市公司曾经有一笔2亿多元的对外投资，形成了损失，企业就在业绩最好的那个季度全额计提损失，使得利润减少了2亿多元。还有，像另外一家企业，在外资入主之前，一下子计提了几千万绿化费用。我补充道，“对的，这些计提，多数不影响交税。我这里说的，是上市公司弄虚作假、隐瞒利润的手段。当然，你反过来，也可以成为故意增加利润的手段。比方说，你这个季度计提了1亿元的绿化费，当期利润降低了，但下个季度、再下个季度，就不需要计提了呀，企业的利润不就上升了吗？还有，你的资产损失，计提坏账了。

17、但是，过了若干年之后，这块资产突然又值钱了，你就要冲回这笔计提费用，当期利润也会大幅度增加的。我笑道，“折旧这个项目，也是调节利润的好手法。比如说吧，现在很多企业固定资产折旧是40年，按照新税法，允许固定资产折旧20年。什么概念呢？假设一家企业固定资产价值400亿，按照老办法，每年折旧10亿元。如果企业想调节利润，它可以变更折旧年限到20年，那么，每年的折旧成本就会高达20亿，比以前增加了10亿元，企业利润自然就会下降10亿了。“啊？”徐总惊讶地说，“这个也允许呀？那企业为什么要这样做呢？我说，“企业变更固定资产折旧年限，只需要股东大会批准就可以了。明年，估计有不少企业会这样做。为什么呢？它可

18、以说为了保持企业长久发展的需要。如果每年多10个亿的折旧，企业可以少交2.5亿的税，何乐不为呢？从企业层面说，有的企业还没有实施股权激励措施，有的企业还没有实现定向增发，有的企业大股东还不能卖股票，它们处于种种考虑，希望股价低一点。在这种情况下，作低企业利润，股价不就自然跌下来了吗？当然，跌下来以后，达到了他们的目标，他们还可以重新调整折旧，或者通过其它方式实现利润的增长。宝芝又问，“扬老师，咱们公司财务买会计凭证的钱，是不是要入财务费用？我回道，“财务费用，一般只是利息收支。你在银行里的存款有利息，你到银行贷款要支付利息。这两个项目的差额，就是财务费用净值。如果财务费用是负数，说明你存款利息

19、大于贷款利息。一般企业都是贷款利息多，所以财务费用是正数。你说的购买会计凭证的钱，属于办公费用，应该纳入管理费用。徐总拍拍手，“扬老师，财务费用是最干净的项目吧，这里面没有办法调节利润的。我看看宝芝，宝芝也点头认可。我又笑了，“财务费用要调节，也容易呀。你在年底之前一下子多贷一大笔款，然后把应该支付的利息直接在当期报表体现，不就可以了？比如说，你决定贷款10亿元，银行确定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你实际只能拿到9.3亿元资金。在报表上，你却要体现出10亿元贷款，7000万财务费用。于是，你的成本立即就增加了7000万。有一家上市公司今年中报就是这么做的。由此使得利润降低了7000万

20、。我总结道，“三项费用，变化无穷，可以做的文章很多。但是，一家好企业，一般会保持三项费用的相对稳定。正常的企业，三项费用与销售收入成正比而略有降低。就是说，如果它销售收入10亿元的时候，三项费用合计是2亿元。当销售收入达到20亿的时候，三项费用合计不能超过4亿元太多。当销售收入达到100亿的时候，三项费用合计绝对不应该达到20亿，而应该略低于20亿。这样，就是企业扩张的同时，三项费用没有同步增加，就是企业挖潜的结果。这样的企业，比较有价值。25.净利润，“主营业务收入，减去主营业务成本，就是主营业务利润。主营业务利润减去三费，就是营业利润。营业利润加减其它收入再加减投资收益，就是税前利润。税前

21、利润再减去所得税，就是净利润。净利润再减去少数股东权益，剩下的，就是归属于母公司的净利润了。“对，你这个流程是对的。”我说，“只不过，新会计准则里，把主营业务成本和三费归到一个大项里去了。另外，归属于母公司的净利润并不是都属于股东的。只有分红才是股东真实的所得。所以，国外还有一个指标叫分红率。如果按照分红的情况再算企业价值，现在的股票就都高估了，所以，咱们先不谈了吧。26.资产负债表徐总坐下来，清了清嗓子，一本正经地说，“嗯，扬同学，资产负债表嘛，就是关于资产与负债的表，包括两大部分，第一部分是资产，第二部分是负债。其中，资产分流动资产和非流动资产，负债也分流动负债和非流动负债。明白了吧？是这

22、么回事：资产里面呢，其实已经包括了股东权益和负债两大项目。什么意思呢，就是说属于公司的所有东西，都是资产。这其中，有些是借别人的钱，或者是欠别人的钱，这些呢，就是负债。资产减负债，剩余下来的，就是股东权益。所以，资产负债表相当于有三大项：资产、负债、股东权益。资产就等于负债加股东权益。嗯，这回说得有点道理了。我又问，“什么是流动资产和非流动资产？“流动资产嘛，就是短期内可以买卖的资产，变现很容易啦。包括现金、票据、应收账款、预付账款和存货。非流动资产嘛，就是短期内不用卖的资产，比如固定资产、长期投资、无形资产、在建工程。“什么是流动负债和非流动负债？“流动负债就是短期内应该偿还的债务，包括短期

23、借款、预收账款、应付账款和其它应付款。非流动负债就是短期内不用还的债务，包括长期借款、长期应付款等。，“价值重估嘛，在流动性的资产和负债里基本没有，主要是在非流动性的资产和负债里。除了无形资产可以重估之外，长期股权投资、可供出售的金融资产两大项目应该作为重点。我想起一个问题，就问她，“资产负债表里，哪些项目可能会造成公司价值降低？第一项是存货，特别是价格处于下跌状态下的存货，公司要按照公允价值计提损失，这个是一块。当然啦，如果价格处于上升周期，存货越多越好。第二项呢，是应收账款，这个肯定无法增值。现在的社会，欠钱的是大爷呀，人家老长时间不还款，你就要计提损失的。第三项呢，是固定资产，有一个项目

24、叫固定资产减值准备。第四项，是长期投资，如果投资的企业价值降低了，或者破产了，那也要计提损失的。第五，嗯，第五项，短期投资也可能有损失。炒股票嘛，股市跌的时候，自然就亏损啦。 “再请问，股东权益包括哪些项目？“股东权益，就是属于股东的钱，是扣除了负债之后的资产，它由三部分组成：实收的资本金；超过资本金的溢价部分，就是资本公积金；盈余公积金，就是公司节省下来的钱；最后一项是未分配利润，是股东留在企业里继续发展的钱。“这几个项目里，哪个比较重要？“当然是资本公积金和未分配利润啦。资本公积金可以转增股本，它越多，说明企业可以转为股份的比例越大，大家伙都喜欢呀。未分配利润，将来可以分红嘛。 “存货嘛，

25、越少越好呀，存货少，说明你卖东西快嘛。负债嘛，越少越好呀，负债少，企业没负担吗。我哈哈大笑起来。27.比率看我莫名其妙地大笑，徐总显然有点忐忑，她怯怯地问，“扬同学，难道我回答错了吗？我问她，“假设有一家企业，拥有总资产1亿元，每年的净利润是3000万，产品供不应求，那你说说看，这家企业应不应该举债扩大生产？徐总不含糊地说，“那当然了，它借钱生蛋，对股东是有利的呀。“可是，假如它的资产负债率已经高达75%，你认为继续借钱合适吗？徐总略一思索，“应该还是可以的，毕竟它赚钱能力高嘛！我正色道，“徐同学，我们看资产负债表，最主要的是看比率关系。你最起码要弄懂下面的几个比率指标，现在我做回老师，给你继

26、续讲课。徐总呶呶嘴，回去拿了纸和笔，重新安静地坐下来。我开始正式上课。“第一个指标当然是资产负债率，它是总负债除以总资产的结果。一般认为，企业的资产负债率不能过高，一般以50%左右比较合适。就是说，企业的净资产是1亿元，那么，它同时有1亿元对外的负债，相当于运用2亿元资产。但是，这个不能教条地定量，而应该根据企业的不同情况来确定。“根据什么确定呢？“一般认为要看净资产收益率，就是净利润与净资产的比值，它反映了一个企业的运用净资产赚钱的能力。净资产收益率必须大于银行贷款利率至少2成以上。不过，我建议你以后观察总资产收益率，就是净利润除以总资产的比值，它更准确地反映了企业运用全部资产的能力。如果净

27、资产收益率超过银行同期贷款的利率，那么，举债对它就肯定是有利的。还有啊，有的企业负债率如果达到99%，它的净资产收益率很高，还有的企业净资产是负数，看这个指标就没有意义了。这个时候，你用净资产收益率去算，可能被误导，用总资产收益率去算，就比较可靠。徐总把这两个指标记下来，又说，“扬老师，您看看强生股份的这两个指标是多少？我翻了一下强生股份2007年中期的资产负债表，说，“我们算它今年2亿净利润吧，它的净资产是14亿，总资产32亿。那么，净资产收益率大约14%，总资产收益率大约6%。“嗯，指标还是不错的呀。“是，这家企业的资产负债率56%，看起来是很稳健的。不过，它显然还可以再多贷一点款，赚钱的

28、能力也许会更高。“明白了，资产负债率应该辩证地看。那么，存货呢？难道不是越少越好？我笑笑，“存货少，固然是好事情，可你想想，存货包括哪些部分呢？徐总道，“包括产成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因为包括半成品和原料，所以，存货并不是越少越好。如果少到了0，就相当于企业停产了呀。“这回你说对了。我们研究存货，倒不是为了看什么样水平更好，而是看什么水平不好。有一个指标叫存货周转率，是用销售收入除以存货，其中，存货的数据一般用年初和年末的平均数。这个指标不直观，我一般不用。我用的方法是期末存货金额除以当年的销售收入。这个数字，不能超过20%。也就是说，企业的存货额，大约相当于两个多月的销售额比较合

29、适。太多了，说明产品积压、资金占用过大，可能是企业的预警信号。最好么，无论是产成品还是半成品还是原材料，都不能超过一个月的销售收入。徐总问，“接下来，您是不是要给我讲流动比率和速动比率？我笑着说，“不错嘛，你都猜透老师的心思了？徐总得意地一笑，“嘻嘻，这是俺的长处啊。“那好，我不讲了，谈谈你的理解吧。徐总清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流动比率嘛，就是流动资产除以流动负债，反映了一个企业资产的安全性，就是说，如果它要偿还全部短期负债，先看变卖现全部流动资产能不能抵债。这个比率嘛，不能低于1，最好大于2。相当于它应付短期负债的水平足够大。速动比率嘛，就是流动资产减去存货之后再除以流动负债，也就是说，

30、如果企业要还债，假设不卖存货，看看其它可变现的资产能不能抵债。所以，速动比率不能低于1。我点点头，“说得不错。还有一个指标是应收账款周转率，一般用销售收入除以应收账款。这个比率嘛，当然越高越好。我判断一家企业的应收账款多少，主要看它占销售收入的比重，也是不超过20%为好。徐总回道，“就是说，存货和应收账款，最好都不要超过2个月的销售收入。“对。资产负债表，在企业的财务报表里，往往放在最前面，实际研究的过程中，可以最后看。看这个表，主要是判断企业的安全性，只有你准备买股票了，才需要看这个表，否则，做研究的重点还是利润表。我登录上海证券交易所网站，在上市公司公告栏目里输入了莱钢股份的代码，找出了它的2007年第三季度报表。一边看一边说，“我根据三季度报表，给你大致说一下吧。莱钢股份今年销售收入估计会达到300亿，净利润12亿。它的总资产170亿，净资产65亿。那么，它的资产负债