项目融资筹资渠道与融资模式Word文件下载.docx
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图2.发起人直接安排项目融资的结构之
通过“受托借款公
难点•
切造成三方开立一个的融行信托账户，或一（受托借款公司）为投资者代为融通.资ingVehiCle）来进行项目融资
P八、项目发起人通过成立一个单一目的项目公司又分为两种操作模安排融资比较普遍
图4、在非公司型合资结构中发起人通过项目子公司安排融资示意图
、B、C、D等项目发起人
股本资金
有公司---帕塔米纳石油公司。
融资金额7.5亿美元的无追索融资，实现了100%虫资的目标。
帕塔米纳液化天然气管道项目融资结构
贷款构成：
由项目融资顾问---大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银行负责组建了包括19家银行
的贷款承销银团。
贷款总额7.5亿美元，分为:
有担保项目贷款4.5亿美元，总贷款总额的60%贷款利率为LIBOR+1.25%
无担保贷款3.0亿美元，利率为LIBOR+0.80%
担保人---日本三菱商社而不是帕塔米纳石油公司。
所以，对帕塔米纳国家石油公司这个发起
人是不追索的。
托管银行---纽约大陆银行
三、BOT项目融资模式
1、什么是BOT项目融资?
项目运营
获取收入
种类
英文
意义
BOT
Build,operate,transfer
建设、经营、转让
DBFO
Design,build,finance,operate
设计、建设、融资、经营
BOO
Build,own,operate
建设、拥有、运营
BOOT
Build,own,operate,transfer
建设、拥有、经营、转让
BT
Build,transfer
建设、转让
TOT
Transfer,operate,transfer
转让、经营、再转让
BTO
Build,transfer,operate
建设、转让、运营
BOS
Build,operate,sale
建设、运营、出售
BOL
Build,operate,lease
建设、经营、租赁
DBOT
Design,build,operate,transfer
设计、建设、经营、转让
20年-50年后
接收项目
表2-1BOT项目融资种类
广西来宾电厂A厂采用TOT方式向外商全额转让产权。
广西来宾电厂A厂是广西开发投资有限责任公司下属的全资子公司，总装机容量为2125万千瓦的燃煤机组，电厂于1987年1月开工，两台机组分别于1989年3月、1990年1月投产发电。
为了盘活存量资产，实现以资产换资金，以存量换增量,广西区政府采取了TOT方式向外商全额转让来宾电厂A厂产权。
案例分析:
1995年由英国泰吾士国际水公司属子公司BovisThames（上海）经营的大场水处理BOT项目;
英国BovisThames（上曲大场水处理年经营期目勺特许权
BOvisThaiiies公司在中国建立个特许公司，建设大场水处理厂并对其融资
-工程承包商是BovisAsia-Pacific——公司，它提供了一个固定价格、固定日上海交钥匙工程公司作为购买方，承担⑴向特许公司支付使用费的义务，
资公值的人民币运营资金贷款，用于支付工厂在-
据部分条人民成本万贷款人金贷款应用于支付工厂偿经
B部分贷款=250万美元备用贷款，用于弥补贷款A的不足，
的计贷款营资
贷款分
银行提供
用里固
与渣打
i=r
美元等
营支寸根
为由于第一阶
政府担保形式：
（1）上海市政府独资拥有的上海城建投资发展总公司为上海城市水工程公司的责任提供担保，
（2）上海市政府以“大
场管理的方法”的方式对项目提供了支付；
（3）上海市政府还出具项目资金结构：
项目总成本7800力美元，D/E=80%
g鑼缶g烛箱贷一+项5（0力备用贷款合8作协美元
ei公司提供一定的根据该协议技
贷
等
心
人仃允许特许
市场的中国外汇买
银行间外汇
目风险较小可以降低外汇兑换风险。
项目背景：
项目公司是太平洋河流恢
ehabilita
）,其股本部分来自于菲律宾背景的公司，剩余部分通过向全球环境基金以及新加坡的AIDEC公司筹集。
项目负
tionInc
债部分由菲律宾的银行提供,
债务股权比是75:
25
项目总投资1.6亿美元，特许权期限为25年。
难题：
河流污水处理项目本身的S金流量难以确定？
最后，马尼拉政府将支付费用的角色承担了下来。
该项目只有社会效益，即该项目带来的Pasit河流的净化将会通过环境的改善而使当地的资产增值，并增加当地的商务活动，并最终使“马尼拉的价值发生变化”商通过市场行为来收取费用。
马尼处政府将本付费驕流量承以确定来
是租赁难将按两种终受益怎么办入商
力n果pasit河流上的44么个压缩机工作良好，
1、项目租赁的水质得到明显净在项目些融缩中的多余，但是如果它
们得到良好的维护的话，政府仍然能够在特许期之后使用它们）；
项I预公司仍拥有对净化级别控制权每达到一个新的净化级别，政府会为此支付更多的费用。
_
这就是项目的百分之处：
基于资目成功程度的
Paymen），
较低的融资成本
可享受税前偿租的好处
2、杠杆租赁在项目融资中的运用
会支付最低限度的费用
“绩效支付”（Performanee
项目发起人设立单一目的的项目公司，项目公司签订项目资产购置和建设合同
由愿意参与到该项目融资中的两个或两个以上的专业租赁公司银行及其它金融机构等以合伙制形式组成一个特殊合0伙制的金融租赁公司（即股本参与者）
由合伙制金融租赁公司筹集购买租赁资产所需的债务资金，
务参与者”为金融租赁公司提供贷款J
合伙制金融租赁公司根据项目公司转让过来的资产购置合同购买相应的丿房和设备，然后把它们租给项目公司。
L
在项目的开发建设阶段，根据租赁协议，|项目公司开始向租赁公司支付租金，租金在数额卜应该等于租赁公司购置项目资产的贷款部分所需支付的利息。
也即寻找项目的“债
项目进入生产经营阶段时,项目公司要冋租赁公司补缴在建设期内没有付清的租金赁公司以其收到的租金通过担保信托支付银行贷款的本息。
I三种融资司的现金流量T，资金占用
1.自有资金购买I100%S备购买
100%®
金流量为投资者收入
税务扣减
折旧
（100%!
有资金）
价格
2.贷款+自有资金购买（假定30%!
有资金，70烦款）
30%S备购买价格
支付利息偿还贷款本金剩余部分为投资者收入
折旧贷款利息
3.租赁
0%
支付租赁费（实际上为利息+本金）
在租赁期结束时支付购买资产残值费用剩余部分为投资者收入
租赁费收购资产残值后的资产折旧
案例一：
中信澳大利亚波特兰铝厂项目融资
1.项目投资结构
由合资双方联合安排项目融资，但是，融资的债务责任则是由合资双方分别承担的。
「项目融资顾冋---美国信孚银行澳大利亚分行为该项目设计出了一个杠杆租赁的项目融资模式
中国冶金进出口*
10（
铁
中国冶金0进出口
60%40%
恰那矿
±
项项目设品生产
页目管
国
恰那管理服务公
项恰那铁矿产结謀进出口
•Cl产品销售协
美］
产品Q产元项目产
100%
债
恰那财务公
i
项目投资=.
L无担保贷」
五、资产证券化融资（ABS银资组'
国际
1、什么是资产证券化
证券化资产药元项目
2、资产证券化的运行机制
”已被证券化的资产
矿山
股本参与者
股本
特殊合伙制
归还贷款本息"
■［矿提石供贷买协」
*发起人
厂矿山设I备和
资产出售或担保.发行人
归还本息
行收入
发行收入
信用增级信用增级机构
出售证券
兑付本息卄受托管理人
N
荊收入
►投
兑付本息匚
欧洲债券市
资者
关键问题:
第一，破产隔离问题r辛
1.7亿美
成立SPV构成
6000万美
第二，信用增级问题
信用增级主要手段:
超额担保建立优先/次级证券结构起立储备基金投保金融担保
第三，真实出售问题
主要有三种操作方式:
转让（assignment）
（3）
从属参与（sub-participation）案例一：
美国奥林皮亚公司办公楼的项目融资案例
分析
1、项目背景：
奥林皮亚公司以一般合伙人身份设立了一家有限合伙人性质的公司---奥林皮亚迈德兰公司，专门
经营管理位于纽约市迈德兰街59号的一幢44层的办公楼。
奥林皮亚迈德兰公司修建这幢楼的资金来自所罗门不动产金融公司，采取的是不动产抵押贷款方式。
贷款将于1985年底到期，而奥林皮亚迈德兰
公司资金紧张，它如何进入资本市场再融资？
奥林皮亚公司设立迈德兰财务公司作为此次证券发行的特别目的公司（SPV,基本结构如下表所
表5.1迈德兰财务公司设计的楼宇担保证券表
示:
发行证券（Issue）
票面利率为10.375%勺资产支持证券
发行人（Issuer）
迈德兰财务公司
发行日期（OfferingDate）19
35年12月23日
S&
P的信用评级（S&
PAA
级
金额（Principalamount）$20
）0,000,000
担保品（Collateral）
位于迈德兰街59号的办公楼
期限（Maturity）10
年起，持有证券8年后可以要求偿还
支付频率（Paymentfrequency）
每年年终支付一次利息
发行日与同期国债的利差141
个基本点
信用增级（Creditenhancement）
亚特兰灾害保险公司提供
$30,380,000的保险
主承销商（Managingunderwriter）
所罗门兄弟国际证券公司
3、证券化程序
1.设立SPV
奥林皮亚公司于1985年12月11日设立一家全资子公司一一奥林皮亚迈德兰财务公司，作为此次资产支持证券化融资证券发行的SPV该财务公司的唯一业务就是发行上述资产支付证券并处理与此相关的事务。
59号的办
奥林皮亚迈德兰财务公司将证券设计为过手证券结构。
证券发行收入通过贷款的方式提供给奥林皮亚迈德兰公司，后者用该笔资金偿还所罗门不动产金融公司提供的贷款，并收回迈德兰街公楼的抵押权，然后修订抵押合同，将该办公楼的抵押权转让给奥林皮亚迈德兰财务公司，并最终转让给作为证券持有人代表的汉挪威信托公司。
奥林皮亚迈德兰财务公司与汉挪威信托公司签订一份信托契约，契约上明确规定，办公楼的所有租金收入必须进入以汉挪威信托公司名义设立的经营帐户
办公楼的客户
月租金
奥林皮亚迈德兰
财务公司（服务人）
年利息
到期还本
汉挪威信托公司
（受托人，证券持者的代表）
U期还本每年支付
10.375%的利息
财务公司3勺破产持护人
为了保证办公楼的租金收入能够用于支付证券持有人的利息，租金被存入受托人汉挪威信托公司的专门帐户，业主只能在严格的监督下从该帐户支取办公楼的经营管理费用。
4.信用增级
奥林皮亚迈德兰财务公司发行的证券获得了标准普尔公司AA级评级。
标准普尔公司给予这样的评
级主要有三个依据:
（1）奥林皮亚迈德公司具有很强的到期按时支付证券本息的能力，满足标准普尔公司AA级的标
准。
迈德兰办公楼位于纽约金融街的中心地段，纽约联邦储备银行及住房保险公司住房的租金占奥林皮亚迈德兰公司房租收入的90%而且这两家公司的房租合同到期日都长于所发行的证券的到期日，而且该办公楼的出租率高达99.94%0
（2）提供了外部信用增级措施。
亚特兰灾害保险公司提供了30,380,000美元的保险，以保证奥林
皮亚迈德兰公司租金收入不足以偿还证券利息时，证券持有人能够得到及时的支付，加上这一保险后,
（3）奥林皮亚迈德兰公司购买了火灾、事故、责任以及其他一些必要险种的保险，从而确保在
办公楼遭到毁灭性破坏时，业主能够重新购置一幢办公楼，或者提前支付抵押与担保证券，或者提供其
他合格的担保品。
5.证券发行
1、证券化的起因
为了扩大市场份额,
GMAC开展了庞大的低利率分期付款活动，并以发行公司债券的方式支持销售
公司向消费者提供的消费贷款。
在1986年以前，GMA在资本市场上的融资额高达266亿美元，尽管GMAC
应收账款的违约率不到1%但存在汽车消费者提前还款的风险。
公司决定采用一种新的结构---资产支
持证券来出售40亿美元的汽车销售应收款。
2、资产支持债券的基本结构
一笔为3
证券化资产的选择：
GMACfe择两笔分期付款的消费贷款组成的贷款组合进行证券化出售。
年期、利率为2.9%的2,334,549,000美元的贷款；
另一笔为4年期、利率为4.8%的1,913,936,000美元的贷款。
Spv的选择I：
为了构造风险隔离，第一波士顿证券公司设立了一个全资子公司---资产支持证券公
司（ABSC专门作为SPV发行债券。
税收和财务设计I:
根据美国资产证券化的法律，要利用税务抵扣效果，必须满足两个条件：
一是成
立一个SPV专营资产证券化业务，由此其发行的债券才被当作公司的债券，其利息收入可以计入成本从
汽车贷款本息收入中抵扣。
二是其发行的债券与作为基础资产的汽车应收款在本息支付时间和金额上完
全不一样。
GMA（收到的汽车应收款是按月等额还本付息方式，ABSC采取的是按季付息，到期一次偿还
本金方式。
在财务上为了防止SPV的资产负债表合并到期其母公司---第一波士顿证券公司中去，ABSC在发行
资产支持证券后，将自己的资产以授予权信托的方式转给一家信托公司，从而将资产、负债从自己的资
产负债表中转移出去。
债券品种的设计：
具有固定的分期偿付特征的定期转付债券，使债券的投资者免受汽车贷款的借款
人提前偿付的风险。
ABSC设计了AB、C三档不同期限的债券，满足不同的投资者需要。
信用增级：
发行人ABSC母公司---第一波士顿证券公司的信用等级为A级，发起人GMS啲信用等
级为AA+/Aa1，而此资产支持债券被S&
P及Moody评级公司评定为AAA/Aaa级。
因为：
第一，发起人对
汽车贷款组合提供了5%的赎回保证；
第二，发行人ABSC提供了证券总额1%勺赎回保证；
第三，一家拥
有AAA/Aaa级信用的Suisse担保公司提供了债券总额6%的偿付保证；
第四，第一波士顿证券公司在二
级市场上扮演造市商的角色，维持该债券必要的流动性以及二级市场的繁荣。
GMAC勺结构化融资与直接发行公司债券的成本比较表
项目
资产支持债券
传统的公司债券
债务成本
6.91%（AAA级）
7.01%（AA锁）
承销费及其他费用
0.26%
0.20%
信用增级
0.02%
预期损失或损失准备金
0.50%
资本机会成本
1.28%
现金与非现金成本总计
7.69%
8.99%
ABSC为GMA设计的汽车贷款支持债券结构表
发行债券
（Issue）
A类债券：
票面利率6.25%,2年期
B类债券：
票面利率6.09%,3年期
C类债券：
票面利率6.95%,4年期
ABSC
发行日期（OfferingDate）
1986年10月15日
PMoodysRating
AAA类债券
本金额（Principalamount）
A类债券$2,095,000,000
B类债券$585,000,000
C类债券$1,320,000,000
通用汽车公司生产的新汽车
平均寿命（Averagelife）
A类债券1.05年
B类债券2.20年
C类债券3.07年
平均收益（Yieldtoaveragelife）
6.30%
6.96%
7.27%
支持频率（Paymentfrequency）
按季支付
发行日与同期国债的利差
（Spreadtotreasuriesatoffering）
69个基本点
75个基本点
80个基本点
发起人/发行人赎回比例（Recourse）
GMA赎回5%ABSC赎回1%
Suisse信用担保公司提供6%的偿付信用证
第一波士顿证券公司
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