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第3章我国证券投资基金发展演变9-10
第4章封闭式与开放式基金的比较10-19
4.1契约结构的比较10-11
4.2运作机制的比较11-14
4.3委托代理下的比较14-16
4.4交易成本理论下的比较16-18
第5章上市开放式基金（LOF）和交易所交易基金（ETF）的区别与联系18-19
第6章总结19-20
参考文献21
内容摘要
1998年3月27日经中国证券会批准，我国首次设立两只封闭式基金“基金开元、基金金泰”，拉开了我国证券投资基金业的序幕。
当时,因为积极管理、风险分散以及可以在交易所交易的特点,封闭式基金获得了市场的认可。
封闭基金经历了1999年到2001年的快速发展之后，随着2001年9月我国第一只开放式基金“华安创新”的诞生，封闭式基金逐渐失去市场的青睐。
2002年在第54只封闭式基金“基金银丰”设立之后，近7年的时间没有再发行新的封闭式基金，封闭式基金目前的总数为33只。
截至2008年12月，我国市场上共有442只开放式基金正式运作。
市场上出现了开放式基金备受青睐，而封闭式基金受冷落的现象。
在二级市场上，封闭式基金的交易价出现大幅折价现象，很多投资者认为其没有投资价值，就不愿意再投资封闭式式基金。
虽然从发达国家的发展历史看，开放式基金代替封闭式基金是一种大势所趋。
在最为发达的美国基金市场，尽管开放式基金占主导地位，但封闭式基金仍占有重要的一席之地，且其资产规模也在迅速增长。
从2000年到2004年，封闭式基金数量分别为517只，528只，562只，586只和620只，基金资产规模在2004年底为2544.4亿美元，是1990年524亿美元的5倍。
而且，在美国百多年基金发展史中，封闭式基金一直独占鳌头，直到八十年代后才让位于开放式基金。
至于韩国、新加坡等国家和地区的新兴市场，仍维持以封闭式基金为主的格局。
随着证券市场的日益繁荣和基金行业的快速发展，对基金的研究也显得日益重要。
国内外对基金的研究主要集中在对构建基金业绩的评价体系的研究、对基金业绩的持续性研究、对基金分类的研究、对封闭式基金折价率的研究、对基金投资风格的研究、对基金投资策略的研究等几个方面。
但是，对封闭式基金和开放式基金的投资组合差异分析方面的文献却很少。
在选择投资组合对象上有哪些不同的偏好或者共同偏好呢？
这些结论将深化广大投资者、基金管理公司和政府监管者对机构投资者行为的认识，对深入分析两种基金的投资价值、研究我国基金业的模式选择问题、促进基金业健康合理的发展、推动金融市场实现资源配置有重要的现实意义。
关键词：
开放式基金封闭性基金区别联系
第2章证券投资基金的基本概念与分类
2.1证券投资基金的基本概念英国及我国香港地区称“单位信托”等。
尽管名称不同，但其含义与运作并无太大区别，可定义为：
证券投资基金是指按照共同投资、共担风险、共享收益的基本原则，通过发行证券投资基金单位，将投资者的分散资金集中起来投资于有价证券以实现预期投资目的的一种投资组织
证券投资基金的名称在不同的国家有所区别，如在美国称“共同基金”；
在日本称“证券投资信托基金”；
上述基金的定义，可以用下列几点补充说明：
（1）基金是共同基金的简称，因为它是一种投资者共同集资、共同承担风险、共同分享投资利润的投资方式。
（2）基金的投资标的，国内多为股票、债券、票据等证券类型的标的；
国外则有更多的变化，如投资于外汇、期货、期权、贵金属、原油、房地产等更多的标的。
（3）基金最大的特色在于投资风险的分散，一般基金的组合，通常包含多种不同的股票或债券等，以降低投资个别公司的经营风险和波动性。
（4）基金投资仍面临市场、利率、与汇率等风险，投资基金并不保证一定会获利。
2.2证券投资基金的性质
（1）证券投资基金是一种金融市场的媒介。
它存在于投资者与投资对象之间，起着把投资者的资金转换成金融资产，通过专门机构在金融市场上再投资，从而使货币资产得到增值的作用。
（2）证券投资基金是一种资金信托形式。
它与一般资金信托关系一样，主要有委托人、受托人、受益人三个关系人，其中受托人与委托人之间订有信托契约。
（3）证券投资基金本身属于有价证券的范畴。
它发行的凭证即基金券（或受益凭证、基金单位、基金股份）与股票、债券一起构成有价证券的三大品种。
2.3证券投资基金的优势
投资基金作为一种备受青睐的金融投资工具，具有以下优势：
（1）证券投资基金有专业人士管理、运作
由于证券市场易受政治、经济等多方面、多层次的因素的影响，一般投资人限于知识、精力、信息等的不足而难于对证券市场的变化做出正确的分析和及时的反映。
基金管理机构拥有众多的经济、财务、投资等方面的专家，他们对政治、经济形势以及证券市场的变化有着系统的研究，具有广泛的信息来源和丰富的投资经验。
投资人购买投资基金相当于以较低的费用而拥有了众多专家的服务。
（2）证券投资基金具有投资门坎低的优点
证券投资基金最低投资限额比较低。
在我国，每份基金单位的面值为人民币1元。
封闭式基金以100基金单位为一手，开放式基金最低投资限额为1000元，投资人可以根据自身的财力多卖或少卖基金单位，从而解决了中小投资人“钱不多，入市难”的问题。
（3）证券投资基金具有组合投资、分散风险的好处
基金可以凭借其雄厚的资金在法律规定的投资范围内进行科学的组合，分散投资于多种证券，实现资产组合多样化。
这样，通过多元化的投资组合，一方面借助于资金庞大和投资者众多的优势使每个投资者面临的投资风险变小；
另一方面，又利用不同投资对象的互补性，达到分散投资风险的目的。
（4）证券投资基金的经营稳定、收益可观
一般而言，投资基金由于采取分散组合投资战略，因此承担的风险低于股票。
同时其收益高于债券和银行存款。
（5）证券投资基金的流动性强，变相损失相对较小
证券投资基金的买卖程序非常简单、快捷。
开放式基金可以向基金管理公司及其代理机构直接购买或赎回；
封闭式基金可以通过证券交易所进行交易，买卖程序与股票相似，而费用较股票低。
（6）严格监管、信息透明
各国监管机构都对基金业实行严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行较为充分的信息披漏。
（7）独立托管、保障安全
基金管理人只负责投资操作，不负责基金财产的保管，基金财产由独立于基金管理人的基金托管人负责。
两者相互制约、相互监督的制衡机制保护了投资者的利益。
（8）有利于证券市场的稳定和发展
证券市场的稳定与否同市场的投资者结构密切相关。
基金的出现和发展，能有效地改善证券市场的投资结构，成为稳定市场的坚实力量。
基金由专业认识来经营管理，其投资经验比较丰富，信息资料齐备，分析手段较为先进，投资行为相对理性，客观上能起到稳定市场的作用。
同时，基金一般注重资本的长期增长，多采取长期的投资行为，较少在证券上频繁进出，能减少证券市场的波动，有利于证券市场的稳定。
另外，基金作为一种主要投资与证券的金融工具，它的出现和发展增加了证券市场的投资品种，扩大了证券的交易规模，起到了丰富和活跃证券市场的作用，有利于证券市场的稳定和发展。
2.4证券基金的主要类型
证券投资基金因各国的历史、社会、经济、文化等环境的不同，呈现出现各种各样的形态。
世界各国的基金虽然形式多样，但仍然可以根据不同的标准来对它们进行分类。
如果按其组织形式和法律地位来分类，证券基金基本有两种类型，即契约型和公司型。
当然，在此两种类型的基础上，又演变出其他不同的类型。
（1）根据组织形式和法律地位不同，可将基金划分为契约型基金和公司型基金。
①契约型投资基金。
契约性投资基金也称信托投资基金，它是根据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。
该基金一般由基金管理公司、基金托管人及投资者三方当事人订立信托契约。
基金管理公司是基金管理人，同时也可以是基金发起人，通过发行受益凭证将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约进行投资。
基金托管人一般由银行担当，根据信托契约，负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关代理业务等。
投资者也是受益凭证的持有人，通过购买收益凭证，参与基金投资，享有投资收益。
基金发行的受益凭证表明投资者对投资基金所享有的权益。
②公司型基金。
公司型基金是通过组建基金股份有限公司，成立基金投资管理公司，投资者通过认购公司股票的形式设定的基金。
该基金公司是以发行股份的方式募集资金，并把资金投资于有价证券等项目以达到盈利目的股份有限公司。
基金公司的组织结构与一般股份公司类似，基金资产为投资者（公司股东）所有，由股东选举董事会、监事会，再由董事会、监事会选聘基金投资的管理公司，基金管理公司负责管理基金的投资业务，投资者则按所持有的股份承担经营风险、分享投资收益及参与公司决策。
我国目前还没有公司型基金，但《证券投资基金法》规定：
“通过公开发行股份募集资金，设立证券投资公司，从事证券投资等活动的管理办法，由国务院另行规定。
”从而为公司型基金的发展留下了空间。
从实际看，公司型基金治理结构有其优越之处，投资人的法律地位更加明确，有机会积极参加基金治理；
设立公司型基金给投资者提供了更多的选择。
（2）根据基金是否可自由赎回和基金规模是否固定，可将基金划分为封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金。
①封闭式投资基金。
封闭式投资基金是指基金资本总额及发行份数在未发行之前就已经确定下来，在发行完毕后和规定的期限之内，不论出现任何情况，基金的资本总额及发行份数都是固定不变的投资基金，故有时也称为固定型投资基金。
由于封闭型投资基金的份额不能被追加、认购或赎回，投资者只能通过证券经纪商在证券交易所进行基金的买卖，因此有人又称其为公开交易共同基金。
封闭型投资基金在取得收益后，以股利、利息和可实现的资本利得（或损失净值）等形式支付给投资者。
封闭型基金的单位价格虽然以基金净资产价值为基础，但更多的是随证券市场供求关系的变化而变化，或高于基金净值（溢价）或低于净资产价值（折价），并不必然等于基金净资产价值。
②开放型投资基金。
开放型基金是指基金的资本总额及总份数不是固定不变的，而是可以随时根据市场供求状况发行新份额或被投资人赎回的投资基金。
由于这种基金的资本总额可以随时追加，又称为追加型投资基金。
开放型投资基金的买卖价格是由基金的净资产价值加一定手续费确定的，所以若估算某投资者在基金中所持有的资产价值，可以用每单位基金净资产价值与其持有的份额相乘而得。
（3）根据投资风险和收益，可以把投资基金划分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。
①成长型基金。
成长型基金是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标，投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资基金。
这类基金注重资本的长期增值，同时兼顾一定得经常性收益。
基金的投资重点主要放在市场表现良好的绩优股上。
基金经理人在进行投资操作时，把握有利的时机买入股票并长期持有，以期望获得最大的资本利得。
还有，此类基金的主要目标是公司股票，而不做信用交易或证券期货交易，且被选中的公司多是信誉度好且具有长期盈利能力，其资本成长速度要远远高于股票市场的平均水平。
成长型基金有更大的投资风险，且价格的波动也比较大，这是因为它追求高于市场平均收益率的回报所必然承担的。
②收入型基金。
收入型基金是以追求当期收入最大化为基本目标，以期望稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金。
它的投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。
其投资策略是坚持投资多元化，利用资产组合分散投资风险。
其持有的现金资产也比较多是为了满足投资组合的调整。
收入型基金大多数情况下都会把所得的利息、红利部分派发给投资者。
简而言之，收入型基金相当重视当期最高收入。
③平衡型基金。
平衡型基金是指以保障资本安全、当期收益分配、资本和收益的长期成长为基本目标，因此在投资组合中比较注重短期收益、风险搭配的证券投资基金。
平衡型基金在实践中的资产分配大概是：
25％～50％的资产投资于优先股和公司债券上，其余的是投资于普通股，如此可以更好的保障基金资产的安全性。
所以，它的最大优点就是具有双重投资目标，且投资风险小。
当股票市场出现看空行情时，平衡型基金的表现要优于全部投资于股票的基金；
而在股票市场出现看多的行情时，平衡型基金的增长潜力要弱于全部投资于股票的基金。
（4）根据投资对象的不同，可以将投资基金划分为债券型基金、股票型基金、货币市场基金、混合型基金。
①债券型基金。
债券型基金是指主要投资于各种国债、金融债券及公司债券的基本类型。
与股票型基金相比，债券型基金的资产规模仅次于股票型基金，投资风险，投资回报率低于股票型基金，收益稳定，但资本增值能力欠缺。
②股票型基金。
股票型基金是指专门投资于股票或者说基金资产的大部分投资于股票的证券投资基金。
它以追求资本利得和长期资本增值为主要投资目标，是基金最原始、最基本的品种之一。
而良好的增值能力是股票型基金的最大特点。
③货币市场基金。
货币市场基金是指基金资产主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业汇票等货币市场工具的证券投资基金。
该基金以货币市场的流动性较强的短期融资工具作为投资对象，具有一定的流动性和安全性；
其价格比较稳定，投资成本低，资产收益一般高于银行存款。
而且该基金一般没有固定的存续期间。
第3章我国证券投资基金发展演变
我国证券投资基金虽然起步较晚，但因适应了国际金融制度创新的大潮流，发展很快，已初具规模，成为国内证券市场的主要投资体，越来越受到人们的青睐。
中国的投资基金起步于1991年，并以1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志，分为主要三个阶段：
第一阶段是1997年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的不规范封闭式基金的试点阶段。
这一阶段的特征是：
基金交易市场没有层次，体系混乱，许多基金都是由各地政府、信托机构摸索着建立的，没有一个统一的模式；
基金市场法制建设落后，缺乏监管体系。
1991年10月，在中国证券市场刚刚起步时，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”分别由中国人民银行武汉分行和深圳南山风险区政府批准成立，成为第一批投资基金。
此后仅于1992年就有37家投资基金经各级人民银行或其他机构批准发行，其中“淄博乡镇企业基金”经中国人民银行总行批准，于1993年8月在上海证券交易所挂牌交易，是第一只上市交易的投资基金。
1993年初，建业、金龙、宝鼎三只教育基金经中国人民银行总行批准在上海发行，共募集资金3亿元，并于当年底在上海证券交易所上市交易。
截至1997年10月，全国共有投资基金72只，募集资金66亿元。
第二阶段是《证券投资基金管理暂行办法》颁布至2001年9月间的规范的封闭式基金的试点阶段。
这一阶段包括两个内容：
一方面是规范的封闭式基金的发行上市，另一方面是“老基金”的规范、扩募和重新上市。
这一阶段真正拉开了我国证券市场投资基金行业发展的序幕，培养了一批证券投资基金管理人，催生了一批专业化的基金管理公司，对证券投资基金行业和市场的发展从理论和实践两个方面进行了成功和有益的探索。
在这一阶段，封闭式基金因为其积极管理、风险分散以及可以在交易所交易的特点获得了市场的认可，经历了快速发展。
1998年3月，经中国证监会批准，新成立的南方基金管理公司和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为20亿元的两只封闭式基金——“基金开元”和“基金金泰”，标志着规范的证券投资基金开始成为中国基金业的主导方向。
截至2001底，共有49只封闭式基金成立运作。
第三阶段是2001年9月至今的开放式基金快速发展阶段。
2001年9月“华安创新”和“南方稳健成长”两只开放式基金的成功发售，标志着我国基金业进入一个全新的、更加开放的发展阶段。
与此同时，封闭式基金失去是市场青睐，2002年8月在第54只封闭式基金“基金银丰”设立之后，中国市场就没有新的封闭式基金发售了。
开放式基金受到市场高度追捧，截至2008年12月，我国已有开放式基金442只，资产规模18695.16亿元，开放式基金的资产规模已占到中国基金市场资产规模的96.46％。
可见开放式基金数量已经远远超过封闭式基金，并呈现不断发展趋势。
第4章封闭式与开放式基金的比较
4.1契约结构的比较
基金的契约结构的特征是剩余要求权和决策权分离，带来了投资者和管理人的代理问题。
风险控制机制的不同是开放式基金和封闭式基金在契约结构方面的主要差异表现。
尽管二者都是通过市场机制，以契约的形式解决风险分担问题，但开放式基金更多地依靠赎回控制，而封闭式基金则更多地依靠降低流动性风险来分担未来可能出现的风险。
对于开放式基金的基金经理人而言，投资者随时收回基金资产的威胁成为一项约束机制，而这种约束力则不存在于封闭式基金中。
开放式基金有封闭式基金不可替代的优势，同时也存在着有别于封闭式基金的缺陷，其中最主要的就是由开放式基金资产可自由赎回这一特性派生出来的流动性风险。
开放式基金的流动性是指开放式基金在不产生损失的情况下，可以随时以现金头寸或变现的资产来满足投资人赎回要求的能力。
开放式基金的流动性风险就是上述能力受到损伤的风险，换句话说就是基金不能提供充分的流动性以满足投资者赎回要求的风险。
开放式基金的流动性风险主要来自于基金份额自由赎回的制度由开放式基金的资产来源结构的特点决定。
在这种制度下，基金管理人为了应对可能出现的赎回，必须保留一部分现金或具有高度流动性的非现金资产。
但是，由于保留现金或是变现证券资产都极有可能会产生机会成本或遭受损失，这必然会影响到基金的收益率。
持有人考核基金业绩的主要依据也正是盈利性，如果基金管理人仅考虑流动性风险保证了资金安全而使其收益率下降，那么开放式基金依然会面临巨额赎回压力。
因此，开放式基金管理人面临的一个两难选择是流动性与盈利性。
基金管理人必须寻求协调保持流动性足以应付赎回和获得尽可能大的投资收益的投资策略。
因此，基金难以避免的流动性风险是由于基金自由赎回制度引发基金自身流动性和盈利性之间的内在矛盾而导致的。
基金的流动性风险与投资人的赎回要求是正相关的，较大的赎回要求必然反映为流动性风险的剧增。
由此可见，开放式基金的赎回控制是有成本的，为了满足此类投资者的赎回要求，开放式基金通常必须使资产保持一定的流动性。
但在规避流动性风险的同时必须注意流动性风险与盈利性之间的关系。
这种流动性产生了一定的机会成本，消除开放式基金的流动性成本则构成封闭式基金的优势。
显然，封闭式基金节约流动性成本的优势大小取决于外部市场环境条件、投资对象的流动性和投资定价的难易程度。
如果开放式基金的流动性成本就较高，那么这是由于基金投资的流动性低造成的，因为基金会难以满足投资者的赎回要求，且定价的难易程度直接影响了投资的流动性。
一个定价非常不确定的资产，其流动性是很低的，一个要求变现的投资者将会遭受较大的损失。
从这个意义上来说，封闭式基金为投资于流动性较差的资产或价格难以观测的资产提供了一个代价较小的机制。
4.2运作机制的比较
投资基金的封闭式与开放式的契约结构的不同，直接导致其运作机理不同，二者在实践中的发展大相径庭。
（见表3-1）
表4-1封闭式基金与开放式基金运作机制的比较
封闭式基金
开放式基金
规模可变性
固定
可随时申购和赎回
存续期限
确定
不确定，但理论上可以无限期
交易方式
上市流通
不上市，通过基金管理公司申购赎回
交易价格
根据市场行情变化，相对于单位资产净值可以溢价或折价
以基金单位资产净值为基准
交易费用
买卖佣金率相对较低
申购率赎回率较高
信息披露
时间间隔较长
连续公布
管理难度
难度较小
难度较大
第一，基金规模。
封闭式基金的单位数是固定的，虽然特殊情况下可进行扩募，但扩募的条件比较严格；
开放式基金单位总数是变化的。
而开放式基金的单位总数不固定，投资者可以根据需要随时申购或赎回基金单位。
这样导致基金单位总数每日不断变化，始终处于“开放”状态。
如果基金运作得好，基金规模可能会越来越大；
反之基金规模则会缩小，如果基金规模过小，还会导致基金终止。
第二，存续期限。
封闭式基金一般有明确的存续期限，我国规定为不得少于5年，一般为10年或15年，期满后一定要清盘。
当然，在符合一定条件的情况下，封闭式基金也可以申请延长存续期。
而开放式基金一般没有固定期限，理论上讲是无限期。
封闭式基金不论业绩好坏，基金经理人每年可获得一笔可观的固定收益，而开放式基金的经理人则不同，如果经营业绩不好，而会面临基金被赎回的风险。
第三，交易方式。
封闭式基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者买卖基金单位是通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易或柜台方式转让进行的，交易在基金投资者之间进行，只是在基金发起人接受认购时和基金封闭期满清盘时，交易才在基金投资者和基金经理人或代理人之间进行。
而开放式基金的交易方式在首次发行结束后一段时间（多为3个月），投资者通过向基金管理人或中介机构提出申购或赎回申请的方式进行买卖，交易不会发生在投资者之间。
第四，交易价格。
无论封闭式基金或开放式基金，基金单位资产净值是形成或决定基金价格的基础，但是因基金类型不同，影响基金价格的只要因素存在较大差异。
封闭式基金是在证券市场的投资者之间进行转让的，基金价格受市场供求关系的影响较大；
开放式基金的买卖价格依据基金单位资产净值的大小扣除一定的费用结算，既开放式基金的价格是以基金单位资产净值为基础的，所以，基金单位资产净值是影响基金价格的首要因素。
第五，交易费用。
我国封闭式基金买卖需在交易价格之外付出交易佣金，单边交易佣金为3‰，可以视交易量大小向下浮动，最低可到1‰，而开放式基金的申购费率一般为成交金额的1.5%左右，赎回费率一般为赎回份额市值的0.5%左右，我国开放式基金交易费用远高于封闭式基金。
再者，封闭式基金的流动性体现在二级市场，开放式基金的流动性则体现在与基金管理公司的申购与赎回上。
开放式基金申购资金的冻结时间与赎回资金的入户时间均要长于封闭式基金，投资于开放式基金的机会成本更高。
第六，信息披露。
封闭式基金的单位资产净值一般间隔较长时间每周公布基金单位资产净值，每季度公布资产组合；
而开放式基金的交易价格由基金经理人依据基金单位资产净值确定，基本上是连续性公布，每日公布基金单位资产净值，每季度公布资产组合。
开放式基金的二级市场价格透露的信息比封闭式基金二级市场价格透露的信息有更高的质量和真实性。
开放式基金的二级市场价格就是其单位资产净值（当然可另含一定的手续费）：
而封闭式基金的二级市场价格除了取决于基金单位资产净值外，还取决于二级市场的供求关系，而供求关系往往是不均衡的甚至波动很大，这既有市场的客观因素也有人为的因素（如做庄）。
这样，封闭式基金的二级市场价格往往脱离基金经理人的真实经营状况，甚至掩盖基金经理人可能存在的一些问题。
第七，管理难度。
封闭式基金的管理难度较小,基金资产可以在基金封闭期内从容运作。
开放式基金的管理难度较大,基金资产的投资组合要求高,要随时应对投资者的认购或赎回。
4.3委托代理下的比较
委托代理理论是新制度经济学的重要组成部分。
委托代理理论产生于20世纪60年
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