贵州茅台酒微观环境分析Word格式.docx
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口味幽雅细腻，酒体丰满醇厚，回味悠长，茅香不绝。
茅台酒液纯净透明、醇馥幽郁的特点，是由酱香、窖底香、醇甜三大特殊风味融合而成，现已知香气组成成分多达300余种。
酒度53度。
茅台酒因产于黔北赤水河畔的茅台镇而得名。
由于茅台镇地处河谷，风速小，十分有利于酿造茅台酒微生物的栖息和繁殖。
30多年前我们的周总理给当时的国务院副总理方毅下达了一个任务，叫他复制茅台。
据说当时方毅副总理带了一批人把茅台酒的所有流程工序和设备，甚至制酒的老师傅都带走了，连茅台酒厂的灰尘也装了一箱子带走（据说那里面有丰富的微生物，是制造茅台酒所必需的），在附近到处找，找了50个地方，最后在遵义找到了一个山清水秀、没有工业污染的地方，把茅台酒的流程工序全部展开，用当地非常纯净的水，利用灰尘中的微生物重新制作，一共进行了9个周期、69次实验，最后直到1985年宣布失败。
也充分证明了茅台酒是与产地密不可分的关系和茅台酒不可克隆，为此茅台酒2001年成为我国白酒首个被国家纳入原产地域保护产品。
茅台酒与中国其他白酒相比，其独特之处可概括为：
1、茅台酒是绿色、有机食品与环境地域密切相关；
2、茅台酒原料要求特殊；
3、茅台酒传统工艺顺应天时、地利、人和。
4、茅台酒系纯发酵蒸馏食品，它不允许也不可添加任何香气、香味物质，53°
贵州茅台酒连水也不允许、不可添加，而其他名白酒，甚至洋酒，都需外添加水或色素，或香气香味物质。
茅台酒之所以美，也可以说是采天地之灵气，集日月之精华，现民族传统艺术与现代技术之精绝。
2.茅台酒的产品结构
主营构成（单位:
万元）
截止:
2010中期
产品行业地区主营收入同比增长主营收入占比主营利润
─────────────────────────────────
高度茅台酒%%
低度茅台酒%%
其他系列酒%%
酒类%%
国内%%--
国外%%--
产品行业地区主营成本同比增长毛利率同比增长
高度茅台酒%%%
低度茅台酒%%%
其他系列酒%%%
酒类%%%
3、茅台酒的在白酒市场上的市场占有率
茅台酒作为高端的酒类，在市场上的占有率名列前茅
全国
冠军：
五粮液，以15．08％的市场占有率稳居第一。
亚军：
红星，上升一位，与茅台互换座次。
第三位：
茅台。
第四位：
剑南春，保持原位。
第五位：
金六福，连跳两级，升至第五位。
华北
红星，以30．48％的市场综合占有率遥遥领先。
五粮液，向前迈进一步，升至第二。
茅台，退居第三。
京酒，保持原位。
东北
茅台，以13．09％的市场综合占有率一举夺得冠军。
尖庄，退居第二。
金六福，从上月第六升至第三。
五粮液，退后一位。
泸州老窖，退后一位。
华东
五粮液，市场综合占有率为19．36％，较上月增长2．37个百分点。
剑南春，稳居前三强。
古井贡，业绩突出，本月直接闯入前四强。
泸州老窖，仍坚守在第五位。
中南
五粮液，稳居榜首，市场综合占有率为19．76％。
茅台，高升一位，入座第二强。
金六福，表现不俗，成为前三强的新成员。
剑南春，原地不动，坚守第四位。
红星。
西南
五粮液，以16．76％的市场综合占有率夺得该地区冠军。
茅台，稳居第二。
剑南春，退至第三。
泸州老窖，下滑一位，排名第四。
诗仙太白，稳居第五。
4、茅台的销售渠道
白酒的销售渠道包括超市、餐饮各种途径的渠道建设，新品牌要开拓全国性的完善的销售渠道并不容易。
茅台走党政军渠道能占到总销量的30%，同时走大企业集团公司约占到20%，超市与餐饮销量只占20%，其余的是走专卖店。
因为全国货源的持续紧张，茅台已经在消费者环节取得主动，由消费者来拉动，而并非通过渠道来推动。
四、经营管理分析
1、企业高管简介
姓名
年龄
性别
学历
任职日期
离职日期
职位
职称
袁仁国
54
男
--
董事长
高级
个人简介
袁仁国：
男，汉族，1956年10月出生，中共党员，研究生、高级工商管理硕士，高级经济师。
2004年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委书记、副董事长、总经理；
1998年5月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副董事长、总经理；
2000年10月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事长（2007年5月至今代行贵州茅台酒股份有限公司总经理职责）。
林涛
38
独立董事
林涛：
男，汉族，1972年3月出生，中共党员，博士，会计学教授。
1999年毕业于厦门大学会计系，1999年8月至今在厦门大学管理学院会计系任教，2004年8月至2008年5月任厦门大学EMBA中心副主任，2008年5月至今任厦门大学EMBA中心主任。
2008年5月至今任福建三元达通讯股份有限公司独立董事。
程文鼎
68
程文鼎：
男，汉族，1942年11月出生，中共党员。
曾任中共中央西南局组织部干部、中共仁怀县委宣传部干部、原赤水天然气化肥厂建设指挥部干部、中共贵州省纪律检查委员会宣教室主任、贵州省人民检察院副检察长、赤天化股份有限公司独立董事、中航重机股份有限公司（原名为：
力源液压股份有限公司）独立董事。
陈红
52
女
陈红：
女，1958年12月出生，中共党员，大学本科学历。
2003年10月至2008年9月历任鹏华基金管理有限公司上海分公司总经理、鹏华基金管理有限公司总部市场营销部总经理、鹏华基金管理有限公司总裁助理兼总裁办总经理。
2008年10月至今任国信证券股份有限公司总裁助理。
梁蓓
49
梁蓓：
女，汉族，1961年4月出生，中共党员，博士，教授。
1987年至1991年在首都经济贸易大学任教；
1991年至今在对外经济贸易大学任教。
刘自力
55
董事、总经理
刘自力：
男，汉族，1955年4月出生，中共党员，大学学历，高级经济师，高级政工师。
1996年10月至1998年4月任中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司党委委员、工会主席；
1998年10月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事、党委委员、副总经理，贵州茅台酒厂（集团）习酒有限责任公司董事长、总经理。
赵书跃
董事
赵书跃：
男，汉族，1958年8月出生，中共党员，大学学历，高级政工师。
1997年1月至2000年8月任贵州省纪委宣教室副主任；
2000年8月至2004年8月任中共贵州省国防科技工业工委委员、纪工委书记；
2004年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委副书记、纪委书记。
王莉
37
职工董事
季克良
71
季克良：
男，汉族，1939年4月出生，中共党员，大学文化，研究员、高级工程师。
1998年5月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司董事长、总工程师；
2004年8月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委副书记，1999年11月至2000年10月任贵州茅台酒股份有限公司董事长，2000年10月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事。
吕云怀
董事、副总经理
吕云怀：
男，汉族，1956年1月出生，中共党员，大学学历，高级工程师。
2000年9月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司党委委员、董事；
1999年11月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事、副总经理。
罗双全
监事会主席
中级
罗双全：
男，汉族，1956年9月出生，中共党员，大专学历，经济师。
2001年1月至2002年4月任中国贵州茅台酒厂有限责任公司总经理助理、党办主任、公司机关党支部书记；
2002年4月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司总经理助理。
张毅
监事
张毅：
男，汉族，1955年7月出生，中共党员，大专学历，高级会计师。
1996年12月至今任中国贵州茅台酒厂有限责任公司副总会计师、财务处处长；
1999年11月至今任贵州茅台酒股份有限公司监事。
仇国相
职工监事
仇国相：
男，汉族，1973年1月出生，中共党员，大专学历。
2002年8月至2007年5月任贵州茅台酒股份有限公司制酒七车间副主任，2007年5月至今任贵州茅台酒股份有限公司酒库车间党支部书记。
1999年11月至今任贵州茅台酒股份有限公司第一届监事会监事。
杜光义
副总经理
杜光义：
男，汉族，1955年10月出生，中共党员，本科学历，经济师。
2004年1月至今任贵州茅台名将酒业有限公司董事长，2004年4月至今任北京茅台神舟商贸有限公司董事长。
2001年1月至今任贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。
谭定华
56
财务总监、董事、副总经理
樊宁屏
36
董秘
樊宁屏：
女，汉族，1974年12月出生，中共党员，本科学历。
1999年11月至今任贵州茅台酒股份有限公司董事会秘书。
杨代永
47
总工程师
杨代永：
男，侗族，1963年6月出生，中共党员，大专学历。
2002年4月至2008年5月任贵州茅台酒股份有限公司技术中心常务副主任兼项目研究室主任。
2008年5月至今任贵州茅台酒股份有限公司副总工程师、生产管理部副主任。
2、经营效率分析
报告期内公司实现营业收入亿元,同比增长了%;
实现营业利润亿元,同比增长了%;
利润总额为亿元,同比增加了%;
净利润为亿元,比去年同期增长%。
归属于母公司所有者的净利润为亿元,同比增长了%,基本每股收益为元。
公司去年整体业务的毛利率为%,较去年同期微增了%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。
公司报告期内的销售费率为%,较同期下降了%。
管理费用率为%,同比下降了%,可见公司的经营效率有较大改善。
值得注意的是,公司预收账款达到亿元,同比增加109%,较去年末也增加了%。
我们认为公司未来发展亮点有三:
一是推行直营店对公司盈利能力的提升有较大的想象空间。
目前公司的出厂价为619元,而终端售价为1450元左右。
按平均价格来看,公司出厂价与终端价之间的渠道利润高达831元。
若公司直营店的方式能够扩展开,无疑对公司是一大利好。
二是公司产能的扩张。
8月公司投资10亿新增茅台酒2500吨的技改项目;
公司近年来一直以每年2000吨左右的速度增加产能,目前十一五期间的扩产项目已经进入释放期,即使迫于政策压力短期内不提价,公司的业绩增长也是有保障的。
三是中端酒发力。
公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。
由于公司经营效率有一定改善,费用率下滑明显,我们提高2011-2012年的每股收益为、,维持公司的买入评级。
五、成长性分析
贵州茅台是个非常特别的公司，因为他的主营产品生产周期长达五年，这恐怕是A股市场非常少见的，也正是这个非常长的周期，让我们有足够多的数据去预测茅台的未来。
所以，我越来越觉得茅台的未来就隐藏在他的过去里，也正是因为这一点，我认为茅台的确定性要比其它公司更容易把握一些。
因为其它公司需要我们去预测未来，而未来是非常难以确定的；
贵州茅台只需要我们研究过去，而过去是确定的。
这里并非说茅台的未来不需要重视，相对来讲，茅台的过去已经决定了茅台的未来！
今天我们就以五年一个周期来研究贵州茅台未来五年的发展情况。
至于他更远的未来，就让我们五年之后再研究吧！
影响贵州茅台发展的因素很多，比如品牌影响力、消费能力、产能天花板、价格天花板、政治风险、政策风险、税收风险、管理风险、产品质量风险等等，如果细说，每个因素都需要收集大量论据去论证，然后才能做出评估。
在这里都假定为不是风险，或者风险可控。
但是有两个风险必须特别注意：
第一个是五年内，最大的风险来源于政策风险，前两天看到《贵州省委、省政府在仁怀市召开支持茅台酒厂加快发展专题会议》的报道，感觉到贵州省委省政府对贵州茅台寄望太大，难免干预太多，可能会影响到茅台的发展思路，值得注意。
第二个就是产品质量风险，具体来说就是赤水河河水的问题，谁能保证赤水河不会受到人为的污染，特别是恶意的污染，想想还是很可怕的。
唯一的对策就是分散投资，避免今天双汇这样的事件。
假定以上风险都可控，影响贵州茅台未来五年业绩的因素就锁定在销量、销价、税收及各种费用上。
以上因素，销量与销价是下文分析的重点，税收是最不可控的因素，2010年贵州茅台营业收入116亿，税收占很大比重亿，盈利亿，税收对净利润的影响达到了非常非常重要的地步，只要税收有个风吹草动，净利润就会受到巨大的波动，这也是茅台未来最难以确定的地方。
最后就是各种费用，这一点我并不担心，占的比重不是太大，不会影响大局。
下面具体分析贵州茅台今后五年的理论可供销量和涨价因素的影响。
要想知道贵州茅台今后五年的理论可供销量，就必须知道贵州茅台前五年的产量，我指的是高度茅台。
下表是贵州茅台历年的产量表。
（单位：
吨）
年度
生产茅台及系列酒
增量
高度酒增量
2001年
8610
2002年
10,686
2,076
2003年
11,794
1,108
700（理论）
2004年
15,010
3,216
2005年
15,953
943
1000（理论）
2006年
17,095
1,048
2007年
20,214
3,117
3000（理论）
2008年
25,077
4,863
2000（理论）
2009年
29,269
4,192
2010年
32,611
3,342
转化为表格如下：
以上数据来源于年报。
理论数据同样来源于公布的年报，其中2006年高度酒增产计划应为2000吨，可能是因为建设期的原因，当年实际产量是1048吨，2007年的计划产量2000吨，公布产量3117吨，多出的1117吨应为2006年计划增产在次年的兑现。
2008年生产茅台及系列酒4863吨、2009年生产茅台及系列酒4192吨、2010年生产茅台及系列酒3342吨，除去每年2000吨的高度茅台外，其它应为系列酒。
季克良曾表示2003年茅台酒的生产量达到1万吨，年报公布生产茅台及系列酒为11794吨，因此，季总说的1万吨应指高度茅台的基酒产量。
在其它渠道很少知道茅台高度酒基酒的权威产量，也很难找到更多的数据加以印证。
我们假定，2003年贵州茅台生产的高度茅台基酒为10300吨。
那么贵州茅台历年的基酒理论产量应该为：
高度基酒产量
高度基酒增量
10300
700
11000
12000
1000
13000
16000
3000
18000
2000
20000
22000
转化成图表如下：
现在，我们已经大概清楚未来五年贵州茅台每年基酒的释放量。
由于众所周知的原因，这个增量比理论增量会更大，每年的量多出不一定很多，但五年下来累计增加的量还是不少的，在这里忽略不计了。
接下来，我们要把每年基酒释放的量转化为商品营业的数额。
也就是说每年基酒释放出来的商品酒能买多少钱，这样就可以在理论上大概推算出新增产能能增加多少营业额。
在《2010年贵州茅台盈利预测》一文中已经尝试过这种转换，数据使用的是主营业务收入。
本文将使用高度酒主营收入，这将更加精确一些。
其它系列酒2009和2010年营业收入基本相当，也为只算高度酒提供了便利条件。
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