会计收益数据的经验评价.docx

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读鲍尔和布朗的《会计收益数据的经验评价》

SY1108305马研君，SY1108306叶永玲

一、内容概要

鲍尔和布朗的《会计收益数据的经验评价》发表与芝加哥大学主办的《会计研究杂志》1968年的秋季版上，文章的结构为第一部分引言，第二部分是经验检验和数据，第三部分是研究结果，第四部分是结论，并且在文章的最后作者还做了一些局限性分析和新的研究方向和内容的思考。

引言部分主要描述了当时对会计收益数据有用性的争论，作者认为争论的原因是没有经验数据的支撑，因此可以从会计收益数据发布前后的股价走势来判断会计收益数据的有用性。

经验检验和数据部分主要介绍了研究使用的模型，模型的理论依据，变量选择，样本和数据的来源、选择标准及其存在的问题和相关解释，并且给出了数据的描述性统计结果。

研究的结果部分主要包括假设、对假设的检验结果和对结果的解释以及研究设计的局限性等问题。

最后结论部分作者对全文进行了总结，认为会计收益数据是有用的信息，但是还有其他来源信息的竞争，会计收益数据的信息含量会收到一定的影响。

在文章的结束语中作者给出了需要进一步研究的问题和对研究方法的改进的想法等内容。

整篇文章不仅科学、明晰、实用，而且开创了会计领域实证研究的先河，成为实证研究会计问题的研究者们广为采用的范式。

二、问题的引入和背景

（一）研究的现状和争论

对于会计的研究在1968年之前，也就是本文研究出现之前，根据鲍尔和布朗以及相关文献可知主要是一些分析式研究，即这些研究通常包过一些主张或者断言，或者是得到严格论证过的理论，研究的模式一般是拿现存的会计惯例和研究模型中所揭示的所谓“更好”的惯例或者所有会计实务应当具有的标准进行比较，这种方法的缺陷是忽略了获取知识的另一种途径，即模型的预测和观测到的行为的符合程度问题。

并且当时的分析式研究还存在一些问题，比如：

无法确定一个理论是否包含了所有与之相关的有证据支持的假设，不能解释那些基于无法证实前提的结论的强大预测能力，像效用最大化。

此外因为考虑了不同方面而得到不同结论之间的差异也无法分析。

正是因为这些完全的分析式研究所存在的缺陷，作者才考虑到要运用一种新的研究方法来进行会计实务和会计理论之间的研究。

而当时会计数据本质的定义争论严重限制了会计实务的有用性，争论的中心是当时新经济环境下会计实务的发展，出现了一些像并购、租赁和物价波动等新实务，因为没有统一的会计理论框架，实务中出现了很多不一致现象。

因此，净收益就成了一个不同性质的部分的累计结果，也就是说净收益就像是一种把N个桌子和M个椅子之类的东西加减后的结果，是一个没有意义的概念。

除了是一系列程序作用于一系列事件之后的一个数字结果之外，没有什么实质性的内涵，因而也就没有什么意义。

这种认为严重限制了会计数据的有用性，并且现有会计分析方式也不能给出一个更有用的研究和结论。

对于当时的现状有两类研究，一种是尝试提高计量方式的解释能力，另一种就是评估一个分析模型脱离他隐含的计量方式的意义，并且后一种研究是有争议的。

但是作者认为在没有进行实证检验就认为会计收益数据因为缺乏实质性的意义就缺乏有用性的分析模式是不合适的。

因此作者就从这里找到自己的研究点，用实证检验会计收益数据的有用性。

如果实证的结果表明所谓“缺乏实质内涵”的会计数据是有用的，那么我们就不能说会计数据因为没有实质性的意义是没有用的。

作者没有纠结与当时对某些概念定义的实质性之类的东西进行研究，而是从实证的角度进行出发，抛开众人纠结的东西，从一个全新的角度和方法出发来验证会计收益数据的有用性是一个非常有价值的想法，也极其值得所有学者学习。

因此本文因为首次运用实证研究方法对会计收益数据的信息含量进行检验，开创了会计研究领域的新方向，提供了研究会计问题的新方法，因而第一个获得美国会计学会颁发的“对会计研究有开创性和重要影响奖”

（二）研究的切入点和理论基础

因为实证研究需要在实务中找到可观察的具体行为所体现的数据，因此对于会计数据的实证研究作者是从股市入手的，因为净收益是投资者最感兴趣的数字，具体到可观察的行为体现的数字就是股票价格，作为预测标准的结果就会反映在股票价格所体现的投资决策上。

也就是说我们通过观察投资者分析了会计收益数据之后有了预期并据此作出投资决策进而引起股价波动等一系列现象和行为来研究会计收益数据的有用性。

这里作者抛开众多的会计数据选择了研究会计收益数据，除了它是一个因为实质问题备受争议的概念，本研究可以更有说服力的证明会计数据的实质性定义和它的有用性没有必然性之外，还是因为收益数据会对投资者投资决策产生影响，可以通过股价波动来判断其有用性。

此外，还是因为研究相关的数据的可获得性和可信性比较高，作者研究中涉及的数据包括净收益数据的内容和时间，股票价格等都可以从相关数据库得到，尤其是收益数据的时间，可以通过财务报告的日期进行确定，华尔街日报对会计报告的公告极大的方便了本研究的进行，同时也具有很高的说服力，因此研究的切入点选择是本文的亮点之一。

另外本研究进行的一个重要前提就是资本市场理论的发展，为将证券价格表现视为会计收益数据的有用性的检验提供了依据。

资本市场理论的一个重要体现就是资本市场的效率研究，资本有效性假说认为资本市场上总会有一些投资者愿意付出一定的时间和金钱来收集和分析有关信息来做出更优的投资决策，这些投资者比其他投资者掌握更多的信息，因而具有信息优势，但是他们在资本市场上的操作会让这些信息迅速的反映在股票价格上。

当这种投资者的量非常大的时候就形成了有效的市场，信息能够得到充分而迅速的调整和适应并反映在股票价格上，让投资者没有机会获得更多的非正常报酬。

但是资本市场的有效性不是说资本资产的价格包含了所有信息，而是说资本资产价格调整的过程中收到很多因素的影响，是复杂的。

并且意味着资本资产价格不存在序列相关性，即价格的波动是随机的，，证券价格的变化的唯一原因就是出现了相关的、非预期事项的随机发生。

那么在有效的资本市场上股票价格的变动就可以推测为是受到财务报告公开这一事件的影响，而可观测的股票价格波动与会计收益发布之间的关系就可以证明会计收益的有用性。

本文的研究就是将关注点限制在特定的信息上，通过构建市场预期收益的两个选择模型来考察当市场预期不准确时市场的反应。

三、变量的定义和方法的选择

（一）会计收益数据变量的选择

1、预期盈余波动和未预期盈余波动，

这种选择的基础就是研究发现公司的EPS变动水平一半是和宏观经济效应有关，也就是说公司连续两年的盈余变动有一半是可以预测的。

因此作者认为公司的当年盈余可以结合公司以前的盈余状况和当前其他公司的盈余情况（市场和行业的信息）的到一个期望值。

因而除去这些确定的影响，当前收益所传达的新信息的含量就可以通过实际收益的变动和这个期望之间的变动的差异而得到估计。

当然作者考虑到这些差异不一定都是新信息，因为盈余的一些变化还可能是由于公司的财务和其他政策的变动引起，但是在第一次估计前，这些影响都会被收益的平均化所反映。

2、模型

这里采用的方法是最小二乘回归、回归的模型是：

这里ΔIjt-Г,是指j公司每年的盈余变化，ΔMjt-Г,是市场上其他所有公司（除了j公司）的盈余平均变化，对这两个变量进行线性回归，估计出相应的回归系数和截距项。

将第t年的市场盈余平均变化带入回归模型，计算出j公司第t年的预期盈余变化：

（2）

则残差项就是未预期的盈余变化。

也就是我们假定的当前收益所传递的新信息的含量。

（二）有关市场反应的有关变量和模型。

根据研究发现股票价格的变动具有一致性，也就是说股票的月报酬率的变化有一部分是和市场效应有关，是由与所有公司相关的信息的发布引起的。

因为文章研究的是针对个别公司的特定信息，因此本文关注的是剔除了市场效应的公司股票的报酬率的变动。

市场信息在投资一美元到j公司的股票中获得月回报率上的影响可以由公司的普通股的月股票价格比关于市场的报酬率的线性回归中得到预测来估计，PRjm是j公司在第m月的月股票价格比，L是Fisher的复合投资业绩指数的环比，代表了市场的回报率。

V是残差，计量了基于估计回归参数和市场指数的实际报酬率和预期报酬率的差异。

因为股市会根据新信息迅速有效地调整，因此这个残差就是j公司的特定信息对持有j公司普通股报酬率的影响。

四、计量问题

在第一个模型中最小二乘回归要求Mj和uj不相关，但是这两个变量可能存在两个方面的相关性，市场指数里包含了j公司的数据和产业效应。

作者分别对其进行了分析和解释，并且作为模型统计有效性的检验，提供了一个简单的备选模型，简单模型中今年的预测盈余和去年的盈余一样，因此其预测误差仅仅是上年到今年的盈余变动，没有剔除市场效果。

同样股票报酬的模型中也可能存在同样的问题，但是作者认为这些问题都不显著，不会影响研究的结论。

在此基础上作者定义了研究的模型和变量，并且在盈余模型中用净收益和每股盈余两种方法来计量盈余，在简单模型中仅用了每股收益。

并且如果盈余误差是负值，将其定义为坏消息并预测，如果会计收益数据和股票价格之间有联系，那么会计收益数据的发布将会导致公司股票报酬率比预期的少，这样的结果可以从股票报酬的残差的符号围绕乃年度报告的宣告而表现为负值上得到证实。

反之，好消息亦然。

五、数据

文章涉及的数据有三类：

收益报告的内容、收益报告的日期和报告前后证券价格的波动。

（一）收益报告内容

盈余报告的数据是1946年到1966年在标准普尔会计数据库中可取的数据，并且作者对个体公司的盈余变动和市场盈余指数的变动之间的相关系数的平方的分布进行了总结，作者发现样本中位于中部的公司的盈余变化水平大概有四分之一（23%）的和市场指数的变化有关

因为净收益和每股盈余的数量用某些指数形式进行回归时会存在自相关问题，而本文的研究采用的证券市场对会计收益数据的反应的分析方法要求至少在报告公开日前的12个月内盈余预测误差是不能被预测的，因此，文章采用了一阶差分的形式。

当变量进行一阶差分之后，作者检验变量间的自相关不存在了。

（二）收益报告的日期

年度报告宣告日的数据取自《华尔街日报》登载的报告，有三种，年度盈利预测、初步报告和完整的年度报告。

因为年度盈利预测是在财年结束后迅速制定的，因此准确性存在一些问题，而初步报告是完整年报大的典型概述，因此作者认为初步报告的出现在《华尔街日报》上的日子就是年度收益数据被广泛获得日子。

当然这里作者的分析存在一定的道理，甚至是非常合理的，但是个人觉得年度盈利预测报告的公开在一定程度上“泄露”了公司会计收益数据的有关内容，对公司股价的波动造成一定的影响，这种影响应该得到一定的控制或者分析。

在整个样本期间，财年结束和年度报告发布之间的时间间隔越来越短，揭示了企业对于会计数据的时效性的重视。

（三）股价数据

股价的数据是从芝加哥大学证券价格研究中心构建的数据库中获得，并且进行了股利和资本的调整，作者列示了股票报酬率回归的相关系数平方的十分位数和股票残差的一阶自相关系数

所有的数据的选择标准是满足：

1、1946-1966年，每年的盈余数据能够从标准普尔数据库中找到

2、财年在12月31日结束

3、至少有100个月的股票价格数据能够从芝加哥大学证券价格研究中心的数据库中获得

4、《华尔街日报》年报公告日可以获得。

因为样本的选择可能使结果的一般性受损，但是选择的样本具有一定的代表性，另外作者还用不同的样本进行了一次重复实验，其结果没有变化。

六、结果

定义宣告日所在的月份为0，则第M月的非正常业绩指数为：

这里的API衡量的是在年公报日前的第-12个月末用一美元投资于n种证券组合到第M月为止，扣除了市场影响后的累计非正常的报酬率。

数值分析的结果之一是图1

图中首先描述了由所有公司的所有年份所构建的三个投资组合，他们的收益预测误差对于三个变量中的任意一个都是正的，其次是由所有公司的所有年份构建的三个投资组合，他们的收益预测误差对于三个变量中的任何一个都是负的，最后是一个包含