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双顺差指经常项目和资本项目顺差。
而导致我国国际收支出现双顺差的根本原因有以下几个方面:
(1)持续的贸易顺差。
我国货物贸易进出口顺差的持续扩大主要是由于生产力大幅提高,而消费需求需要待进一步扩大,我国在关税壁垒方面进行一定程度上的贸易保护,国际市场石油等资源性产品价格上涨影响了进口,促使发达国家对中国的技术出口多重限制,进一步扩大了中国贸易顺差。
(2)吸引外商直接投资对新增外汇储备的贡献率不断上升。
稳定的政治经济环境使得中国的生产力不多发展,国力不断增强。
积极加入各种国际组织,尤其在加入WTO之后中国全面与国际接轨,并且凭借廉价的劳动力还有广阔的市场,更加使得外国投资企业进军中国,促使外汇的贡献率不断上升。
(3)人民币升值预期导致国际热钱流入。
如何看待“热钱”的暗流涌动与人民币升值的预期?
在人民币升值预期增大的情况下,国际“投资者瞄准了我国金融资产市场,伺机从中套利,也就助推了我国外汇金融资产规模的急剧膨胀,也进一步增加了外汇管理部门的管理难度。
为此我们需要国家干预,控制人民币过度升值,避免热钱大量的进出。
(4)缺乏弹性的汇率制度和强制结售汇制。
目前,我国的汇率制度是我国现行的汇率制度属管理浮动类型式表述,是以市场供求为基础的,单一的,有管理的浮动汇率制,在此汇率制度下,有助于我们了解人民币的最新走势,做出正确的选择,减少我们的风险。
所谓强制结售汇是指就是指对企业的外汇帐户的余额进行限制,对于企业外汇帐户的余额,在允许的超限期间外超过规定的余额的部分,由银行强制进行结汇,换成人民币,无需企业的同意。
(5)国际游资以各种形式进入中国
国际游资流入,可以从亚洲金融危机的影响得知,国内的部分资本为规避人民币贬值风险而出逃国外。
因此,持续不断的贸易顺差和外商直接投资导致我国贸易账户出现顺差,而国际资本(即“热钱”)的流入致使资本与金融账户出现顺差。
同时,我国现行的有管理的浮动汇率制度无法有效调节国际收支失衡,而强制结售汇制度又使得国际收支随着贸易顺差被动增加,从而导致我国外汇储备规模持续增加,甚至成为一种负担。
2.我国外汇储备规模不断增加的应对措施
据统计,截止到2012年5月份,我国的外汇储备规模达33049亿美元,远超国际储备的合理规模。
为缓解我国外汇储备不断增加,并由此给人民币升值带来的巨大压力,应从以下几个方面入手:
(1)促进国际收支平衡,平衡外汇增长。
简单地说,如果一国的国际收支基本保持平衡或者顺差,就不需要过多的储备资产,反之改过的贸易条件太差,就需要保持充足的外汇储备。
而平衡的外汇增长,则促进国际收支的平衡。
(2)改革现行的外汇管理体制。
我国的汇率制度是我国现行的汇率制度属管理浮动类型式表述,是以市场供求为基础的,单一的,有管理的浮动汇率制。
当前国内通货膨胀压力进一步,国际投资大量涌入,人民币面临空前的升值压力,需要我们独断的改革外汇管理体制。
(3)改革现行的结售汇制。
现行的结售汇制,在外汇市场上夸大了人民币升值压力,造成了市场上供过于求的虚假局面。
这就要求改革势在必行。
(4)从长远来看,应积极推进人民币的国际化。
随着中国的经济的不断发展,人民币的知名度越来越高,在国际间的流通也越见的更加普及,努力是人民币国际化,更有助于中国的经济的繁荣。
(5)调整外汇储备结构,降低汇率变动风险。
外汇储备的货币结构并非一成不变,货币结构要考虑市场容量、流动性、货币的风险收益特性及发展趋势等要素,并根据经济、市场的变化趋势和投资需要,进行持续优化。
然而减低汇率的变动风险有助于外汇储备结构的优化。
事实上,2011年以来,我国官方储备规模已有所下降,特别是2012年2月份我国出现319亿美元的单月逆差,这也说明我们已经有意识的调整进出口结构。
同时,在人民币汇率方面。
央行决定,自2012年4月16日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之一,进一步增强了我国人民币汇率的双向浮动弹性。
此外,中国外汇交易中心宣布,为完善银行间外汇市场人民币对日元交易方式,决定自2012年6月1日起,发展人民币对日元的直接交易,并在上海和东京两地试行。
这也是人民币国际化进程迄今为止迈出的最重要一步。
(二)我国外汇储备保持适度规模的必要性分析
近年来,随着中国经济的迅速发展,资本项目和经常项目连年顺差,我国的外汇储备快速增长,截至2012年5月末,我国外汇储备已达到33049亿美元。
而我国的外汇储备主要是借入储备,强制结售汇制使得我国的外汇储备不仅是官方储备,更是整个社会对外的支付能力,所以外汇储备是否适度的问题已成为经济学界讨论的一个主要话题了,而且仁者见仁,智者见智,各人看法不一。
1.外汇储备的作用。
如平衡国际收支;
防止汇率剧烈波动,引发危机等。
2.外汇储备过多的弊端。
如:
机会成本;
美元贬值带来巨大损失等。
结论:
我国的外汇储备量过多,应对外汇储备资产进行有效管理,将超量的外汇储备按一定的比例投资于外国政府债券、存入外汇银行、投资国外房地产与股票、进口一部分国内急需的关键技术与设备。
二、人民币汇率
根据所提供的数据,人民币对美元汇率走势图及累计升值幅度如表2-1所示。
图2-1人民币对美元汇率(USDCNY)走势图
Wind资讯数据库终端。
从上图可以看出,人民币对美元汇率的走势曾下滑的趋势,人民币不断升值,人民币的国际化程度不断提高,其是在2005.7.21在进行人民币汇率形成机制改革后,2010.06.19央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革,2012.04.16人民币兑美元汇率日浮动幅度由5‰扩大至1%,2012.06.01我国开展人民币对美元直接交易。
1.人民币汇改重大事件回顾
自2005年7月21日人民币汇率形成机制改革以来,人民币不断升值,人民币的国际化程度不断提高,关于人民币汇率的重大事件如表2-1所示。
表2-1人民币汇改重大事件回顾
时间
事件
2010.06.19
央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革
2012.04.16
人民币兑美元汇率日浮动幅度由5‰扩大至1%
2012.06.01
我国开展人民币对美元直接交易
资料来源:
经新浪财经网站整理而成。
首先,自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
几年来,人民币汇率形成机制改革有序推进,取得了预期的效果,发挥了积极的作用。
特别的固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于:
经济在出现国际收支不平衡后恢复内外均衡的自动调节机制不同。
在固定汇率制下,货币当局会在固定的汇率水平上通过调整汇率储备来消除汇率市场上的供求缺口,并相应通过变动货币供应量来对经济不平衡进行调节。
而在浮动汇率制下,政府则完全听任汇率变动来平衡汇率供求,进而调节经济运行。
以上两种调节方式各有其特点,对于哪种调节方式更有效率的分析便构成固定与浮动汇率制度孰优孰劣争论的第一个问题。
其次,危机期间人民币汇率停止变动主要体现在1.金融危机各主要的资本主义大国都免得财务危机,严重的供求关系迫使各资本大国尽快的进行经济改革,从而放松了对中国经济的干涉。
2.我国是制造业大国,因此在面对经济危机时我国政府及时干预,使得经济危机的势头得以控制。
在经济危机之后人民币开始升值原因有:
1.我们国家是制造大国,金融危机和现在的欧债危机都还在持续,那么欧盟国家和美国就会减少物质基础的消费,相应的是我们国家对欧盟的出口量是最大的。
2.是美国这两个大的经济体受了重创就会影响我们国家的国内的生产,那么我国的经济生产和发展就会放慢,人民币汇率就会上升,但是我国政府作出了很聪明的办法,就是让我国的人民币汇率贬值,开动机器大量生产人民币!
所以,如果世界经济呈良好的发展趋势,人民币会汇率会上升。
最后,人民币对美元日浮动幅度扩大,有利于实体经济的平稳发展,以及汇率市场化改革的完善,并将有利于中国市场经济体制改革的整体推进。
此次进一步扩大汇率浮动幅度一方面有助于打消国际资本对人民币升值的强烈预期,同时也为资本账户开放打好基础,为实现自由兑换的浮动汇率目标奠定基础;
开展人民币对日元的直接交易,有利于形成人民币对日元直接汇率,降低经济主体汇兑成本,促进人民币与日元在双边贸易和投资中的使用;
有利于完善人民币汇率形成机制,加快人民币国际化步伐。
2.国际资本流入我国的原因分析
1、国际资金流量增长迅速,不依赖于实物经济而独立增长。
20世纪90年代以来,世界经济发展迅速,国际资本流动的增长速度远远快于世界贸易的增长,而且国际资本流量的增长是持续性的,不受世界经济周期波动的影响。
比如,世界出口贸易量曾因世界经济的周期性衰退在1979-1982年及1990-1993这两个阶段中出现下降或徘徊,而国际资本流动却在上述两个时期未受影响,保持了持续高增长的势头。
另外,一大批在国际资本流动中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易不太发达的国家和地区,诸如巴哈马、巴林、开曼群岛、新加坡、阿联酋等。
国际资本流动的以上这些特征都说明它已经摆脱了对实物经济的依赖。
2、发达国家在国际资本中仍占主导地位,发展中国家比重逐步增加。
二战后发达国家不仅保持着资本输出主体国家的地位,而且成为最大的受资国,国际直接投资主要发生在发达国家之间。
OECD国家近年来对外直接投资占国际直接投资的80%左右,其成员国对外直接投资的70%左右也被其他OECD成员国所吸收。
在国际资本市场上,发达国家扮演着双重角色,既是最大资本输出国,又是最大资本输入国,对外大量投资与大规模吸收外资往往结合于一身。
而发达国家在国际直接投资中的支配地位,决定了其在国际直接投资法律规则的制定方面有着极大的影响力。
3、跨国公司在国际直接投资中作用举足轻重,跨国公司并购日趋活跃。
当今新贸易保护主义有所抬头的情况下,跨国公司为获得国外新市场和进入生产要素市场而对外大量投资,并将对外直接投资视为增强竞争力的重要手段。
同时各国政府也认识到吸引跨国公司投资对经济发展的促进效应,因此各国尤其是发达国家推行自由化的对外直接投资政策,并为外国直接投资提供更多便利。
这一有利的宏观投资环境,使得跨国公司对外投资大大增加。
到了80年代末,跨国公司的境外并购已经成为跨国公司海外投资的主要形式。
特别是美国、日本和欧洲跨国公司之间出现了许多并购浪潮。
4、国际资本流动的产业结构中第三产业比重增加较快。
从二战结束一直到现在,国际资本流动在投向的产业结构方面发生了很大的变化。
从第二次世界大战结束到80年代中期,第二产业一直是国际资本流动投资的重点。
但从80年代中期开始,随着服务业的迅速发展,第三产业在国际投资中的比重逐年增加。
5、国际资本证券化,资本流动高速化。
国际资本证券化是当前国际资本流动的一个重要趋势,它是指银行贷款迅速被各种债券(固定利率的普通债券、浮动利率债券、以债权形式出现并可以在市场上随时转让的存款单等)所取代。
伴随着国际资本证券化的是国际资本流动速度的明显加快。
由于金融技术的飞快发展,大量使用金融创新产品和各种金融衍生工具的开发和普及,在国际金融市场上,巨额的资金可以迅速积累,也可以迅速的散去和转移。
大规模的资金可以通过一个电话、一封电邮,便能在各个金融市场上不断的迅速流动。
6、国际资本流动中官方融资比重显著下降,外国私人资本重要性日趋增加。
按世界银行的划分标准,国际资本流动分为官方发展融资和外国私人资本两种形式,后者又可细分为外国直接投资、国际股权证券投资、外国商业银行贷款和发行国际债券等。
而与官方发展融资相反,由外国商业银行借款与发行国际债券、外国直接投资和国际股权证券投资构成的流入发展中国家的国际私人资本流动则取得长足发展。
7、国际资本流动中金融衍生工具取得巨大发展。
这一点可以从三个方面加以观察:
第一,国际资本流动既可以表现为资金在不同国家或地区之间的流动,也可表现为资金在外汇市场、信贷市场、证券市场以及衍生工具市场之间的流动。
后一种流动的增长速度极为迅速,并且在国别和地区上存在差别,具有极大的可逆性,因而是构成20世纪90年代以来的一系列货币危机的重要因素。
第二,从国际资本流动的传统方式与衍生工具的比较来看,衍生工具产生的国际资本流动数量已经处于绝对优势地位,而且衍生交易的增长速度非常迅速。
根据国际清算银行于1995年初26个国家使用衍生产品交易的用户进行调查的结果,交易所市场及场外交易市场的衍生工具交易的名义本金达64万亿美元,而日本、北美以及欧盟15个国家的所有债券、股票和银行资产的总市值在1995年底为68.4万亿美元,大约比上面调查所测算的衍生市场规模大7%。
三、国际收支与汇率变动的相互影响
外汇市场的形成与国际贸易和投资是分不开的,国际收支是一国对外经济活动中的各种收支的总和。
在浮动汇率制下,市场供求决定汇率的变动,因此国际收支逆差将引起本币贬值,外币升值,即外汇汇率上升。
反之,国际收支顺差则引起外汇汇率下降。
由于国际收支平衡表中经常项目差额和资本项目差额不仅是国际收支状况的主要影响因素,还是外汇储备的重要影响因素,因此我们将选取经常项目差额和资本项目差额作为分析指标,揭示国际收支对人民币汇率的影响。
1.经济增长对人民币汇率的影响
无论从何种角度看,经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素。
其原因在于:
如果一国经济增长率较高,人们对宏观经济的良好运行状态产生信心,外国投资者必然踊跃前往该国投资,从而引起该国国际收支资本项目的收入增加,该国货币需求旺盛,币值自然上升。
虽然上面的解释在一定程度上成立,但也不能就说“经济的高速增长会带来货币升值,而经济增长的停滞或衰退则会使货币贬值”。
一国经济起飞阶段,由于生产力水平低,经济的发展表现为粗放式经营,伴随着经济发展的是较高的通货膨胀率,较高的通货膨胀率使国内的一般价格水平上升,从而本国的币值下降,即汇率的上升。
(2)一国经济较为成熟阶段。
当经济增长较快时,产出必然增加较快,这就使它相对以前有更多的供给,包括更多的出口品的供给,而消费者的需求虽然随着收入而增长,但凯恩斯的边际消费倾向递减律表明,消费需求的增长赶不上产出供给的增长,故在经济快速增长时期,供给相对消费的需求旺盛,从而对物价有向下的压力。
2.货币供应量对人民币汇率的影响
人民币汇率与我国货币供应量大体上成正比,并且它们具有如下特征:
(1)由于我国处于经济高速发展阶段,为了满足国内高涨的投资需求,中国人民银行每年货币供给以较快的速度增长,货币供给量递增的是人民币汇率的连续上升,符合人民币汇率与货币供给量成正比的结论;
(2)人民币每年货币供给量仍在递增,人民币汇率却一反连续上升的常态,开始“稳中趋降”,人民币小幅升值。
其主要是由于改革开放的深入,国外投资者不但可以利用中国廉价的劳动力,更看好中国庞大的国内市场。
因此,外商投资大幅增加。
由于紧缩性的货币政策,人民币资金相当紧张,外资进入又多,所以出现了明显的外汇供大于求,造成人民币升值趋势。
3.中外利率差异对人民币汇率的影响
利率政策是一个国家重要的货币政策工具。
利率影响汇率的方式也是多种多样的。
利率的相对高低会影响资本流动的方向就是其中一个重要的方式,较高的利率水平会刺激国际资本流入,并减少本国的流出资金。
从而影响国际贸易规模,使利率差异对汇率走势的影响力不断提高。
而中国目前还不属于完全开放经济体,还不能做到资本的自由流动和汇率的有效波动。
因此利率平价在中国的解释力不强也就不言而喻了。
但同时我们也不能否认利率对汇率的决定影响,随着我国市场化进程的发展,利率平价的作用会不断加强。
4.通货膨胀因素对人民币汇率的影响
在纸币流通的条件下,决定两国货币汇率的基础是货币的购买力。
而在通货膨胀的条件下,货币的购买力就会下降。
因此两国通货膨胀率的差异必然会导致汇率发生变动。
一般说来,甲国的通货膨胀率若超过乙国的通货膨胀率,则甲国货币的汇率就要下跌;
反之,甲国货币的汇率就要上升。
通货膨胀率对汇率的影响,现在越来越不是直接地、明显地表现出来的,而是通过间接的渠道长期地表现出来的。
我国是发展中国家,处于经济高速发展阶段。
发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值。
而相对购买力平价的要旨是,汇率变动是由中美两国之间相对通货膨胀率决定的。
如果中国通胀率大于美国通胀率,则人民币应该贬值,反之则人民币应该升值。
适合发展中国家(中国)的相对购买力平价理论应该为,汇率变化之百分比应该等于两国通货膨胀率之差,减去通货膨胀率的非贸易品调整系数,再减去生产力提高调整系数。
目前中国经济出现了明显的通胀趋势。
人民币的汇率存在较大的升值压力。
四、结论
我们可以从协整后得到的外汇储备适度量看出,近几年由于外资的大量涌入,短期外债余额和进口的迅速增加,虽然外汇储备实际规模也在同步并大量的增长,但由其它经济变量增加所带来的对外汇储备需求的增加量相对减少了,也就是我国这几年的外汇储备量不是多了而是少了,诸如外汇注资国有银行的现象不能再次发生。
但我们也可以看到一个可喜的现象就是两者之间的差距在迅速的缩小,实际储备的增长率快于适度储备,因此以这种速度,实际储备最终一定能达到适度量。
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