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1．利润最大化
a.简明实用，便于理解
b.指标容易计算与取得
a.利润是个绝对数指标，没有考虑投入产出关系
b.利润计量中没有考虑货币时间价值和风险因素
c.可能导致短期行为倾向
2．资本利润率最大化
或每股利润最大化
a.揭示了投入产出关系和每股盈利水平，便于对比分析
上述bc两个缺点仍然存在
3．*企业价值最大化
a.考虑了货币时间价值和风险问题
b.有利于抑制短期行为
a.企业价值的计算较为复杂
b.表述较为抽象
（二）财务管理的具体目标
筹资管理目标：
以较低的成本和风险获取所需要的资金
投资管理目标：
以较少的投资、较低的风险取得较高的投资收益
营运资金管理目标：
加快周转，提高资金利用效果
利润分配管理目标：
合理确定利润分配的比例及形式，提高企业总价值
是指宏观、微观、内部、外部影响企业财务管理的各种条件，其中金融环境是最为主要的环境因素。
企业有三种基本形式：
独资企业、合伙企业、公司。
例1：
亨利·
福特汽车制造企业发展过程中的三个阶段（A、B、C）
A：
最初亨利利用自己的钱投资办了一个企业。
B：
后来亨利企业有了较多的客户，于是向银行借款以扩大经营。
C：
进一步发展后亨利企业需要更多的资金，而银行考虑自身风险拒绝追加贷款，于是向社会发售股票筹资。
例2：
孟威—路易饭店的创建
孟威独资经营的饭店发展很快，目前他面临一个选择，是继续独资经营还是组成公司经营？
最后他放弃了这两个方案，选择做一个合伙人。
他的一个朋友路易具有饭店管理的经验和兴趣，愿意和孟威一起合伙经营。
于是他们组建了孟威—路易饭店。
独资企业、合伙企业、公司比较
独资企业
合伙企业
公司
1．出资人
1人
两人或两人以上
数量众多
2．经营管理
出资人为
经理
合伙人之一
为经理
股东大会选举董事会，董事会聘任经理
3．责任
无限责任
无限责任且
合伙人互为代理
有限责任且股东非互为代理
4．所得税
个人所得税
公司所得税
5．设立难易程度
及成本
易
低
难
高
6．所有权转让
7．筹资规模及吸引力
小
大
8．寿命
有限
永久
本课程以公司形式为研究对象。
由于公司所有权与经营权相分离的特点，财务分层管理就成为必要。
财务分层管理框架
1．出资者财务：
2．经营者财务：
3.财务经理财务：
第二章财务观念
一、货币时间价值观念
二、风险收益均衡观念
三、成本效益观念
在财务管理中考虑货币时间价值观念，是指要将不同时间预计会发生的现金流量折成同一时点的价值以利比较，通常按一定的折现率折成现值进行比较。
这里需要了解现金流量的内容、发生的时间、未来价值（终值）与现值的关系等知识。
P表示现值，F表示未来价值（终值），i表示折现率，n为期数
例3：
购买还是租赁？
A公司需一台电动铲土机，买价1000万，预计使用10年，10年后残值预计为50万。
B租赁公司愿意以每年收租金142.5万元（年末收取）的形式出租给A公司铲土机，租期10年。
A公司面临购买还是租赁的决策。
（不考虑税收，假设市场利率为8%）
购买的现金流量NCF
=－1000万，NCF
=50万
租赁的现金流量NCF
=－142.5万
购买的现金流量的现值=－1000+
=－976.85
租赁的现金流量的现值=
=－142.5×
6.71=－956.175
考虑货币时间价值，应以租赁为宜。
风险与收益是一种对称关系，高风险可能伴随着高收益，低风险意味着低收益。
资本资产定价模型也验证了这个结论：
表示第j项资产的期望收益率
表示无风险的收益率
表示第j项资产的风险系数（教材中为Bj）
表示市场平均收益率
例4：
资本资产定价模型举例
国库券收益率为7%，市场平均的预期报酬率为12%，普利公司的
系数为1.3（说明普利公司比市场有更高的风险），平安公司的
系数为0.7（说明平安公司的风险低于市场风险）。
普利公司：
平安公司：
一项财务决策要以效益大于成本为原则。
第三章筹资管理（上）
本章要点
一、筹资概述
二、筹资规模
三、股权资本筹资
四、负债筹资
一、筹资概述
（一）筹资目的
（二）筹资渠道和方式
（三）筹资种类
按所筹资金的权益性质不同分为
股权资本：
成本高，风险低
负债：
成本低，风险高
1．股权资本的筹集方式有：
吸收直接投资、发行股票、留存收益等。
2．负债筹资方式有：
发行债券、银行借款、融资租赁、商业信用等。
3．组合原则：
寻求最佳资本结构。
按所筹资金的期限不同分为
长期资金：
高成本，低风险
短期资金：
低成本，高风险
1.长期资金的筹集方式有：
吸收直接投资、发行股票、发行长期债券、长期银行借款、融资租赁等。
2.短期资金的筹集方式有：
发行短期债券、短期银行借款、商业信用等。
3.组合原则及策略：
原则：
将资金来源与资金运用结合起来，合理进行期限搭配。
策略：
用长期资金来满足固定资产、无形生产、长期占用的流动资产的需要，用短期资金满足临时波动的流动资金需要。
（四）筹资原则
规模适度
结构合理
成本节约
时机得当
依法筹措
二、筹资规模
（一）确定筹资规模的依据
（二）筹资规模的特征
（三）筹资规模确定的方法
销售百分比法：
1、根据预计销售收入和当前利润表中其余项目与销售收入间的比例计算内部资金来源。
2、计算当前资产负债表中各项目与当前销售额的百分比，并区分敏感性项目和非敏感性项目。
3、计算需要追加的对外筹资额
预计销售收入的增长数额×
（敏感性资产项目与销售额的百分比－敏感性负债项目与销售额的百分比）－内部资金来源
三、股权资本筹集
（一）概念
股权资本是企业从投资人那里筹集到的，供企业长期使用、自主支配的资金，又称为主权资本、权益资本或自有资金，或称为所有者权益。
（二）股权资本的筹集方式
1.吸收直接投资
吸收现金投资
①形式：
吸收非现金投资
②优缺点：
2.股票筹资管理
（1）种类：
按股东权利与义务不同分
普通股：
投票、利润分配、剩余财产分配权、
优先认股权、股票转让权
优先股：
优先取得股利（通常股息率固定）、
优先分配剩余财产的权利
普通股的种类、优先股的种类
（2）股票的发行与定价
股票的发行：
新股公开发行、配股发行、私募发行
发行价格应反映股票内在投资价值，理论上通常有四种方法
每股净资产法
清算价格法
市盈率法
收益现值法
（3）普通股筹资优劣分析：
教材P72
（4）优先股筹资评价（教材P75-76））
四、负债筹资
1．负债筹资的优缺点
①弥补主权资本不足，保证企业资金需要
（1）优点②具有财务杠杆作用，提高主权资本收益率
③使资本结构具有弹性
④筹资成本低（利息抵税作用）
例6：
负债利息的节税功能
某企业总资金100万元，资产利润率（息税前利润除总资产）30%，负债利率10%，所得税税率30%，负债与主权资本比为0：
100、20：
80、50：
50、80：
20，看一下负债的节税功能（或抵税作用）。
结构
（1）结构
（2）结构（3）结构（4）
0：
10020：
8050：
5080：
20
息税前利润30303030
减：
利息额0258
税前利润30282522
所得税98.47.56.6
第4种结构利息的节税功能最明显。
（2）缺点：
风险大（还本付息的刚性约束可能使企业因经营不善或现金调度不灵而破产）
2．负债筹资的类型
（1）银行借款
长期借款筹资方式评价：
教材P83
（2）债券筹资
①债券类型
可转换债券
按是否可转换为股票分
不可转换债券
按是否可提前收兑分可提前收兑债券和不可提前收兑债券
特别关注：
可转换债券和可提前收兑债券，大多是考虑未来资本结构调整需要而设计，它们使筹资企业的资本结构更富弹性。
（教材P91-92）
②债券发行决策
发行价格决策
发行价格=
i为市场利率
例7：
债券发行价格计算
某公司欲发行年利率为8.5%，每半年付息一次，期限为12年，面值为1000元的债券，若市场利率为10%，该债券的发行价应为多少？
③债券筹资评价（教材P89-91）
（3）融资租赁
①融资租赁的特点（教材P91）
融资租赁是指出租人根据承租人的要求购买或提供设备，在合同规定的较长时期内给承租人使用并收取租金的行为，是出租方和承租方之间的一项长期契约。
直接租赁
②融资租赁的类型售后回租
杠杆租赁
③融资租赁评价（教材P95-96）
（4）商业信用
商业信用是企业短期资金的一项来源。
评价
①优点：
a.筹资方便
b.限制条件少
c.成本低：
大多数情况下是免费的，但授信方提供现金折扣时例外。
放弃现金折扣的成本率
或
例8：
商业信用有成本吗？
A企业1月1日向B企业购买10万元物品，B企业提供的信用条件是“2/10，n/30”。
信用期
折扣期
1.11.101.30
A企业有两种付款选择：
1．10付款，付
万，取得0.2万折扣收益
1．30付款，付10万，放弃0.2万折扣，多使用资金20天
1．30付款的成本率
或
②缺点：
a.期限短
b.风险大
第四章筹资管理（下）
三、筹资成本——资本成本
计算公式
K表示资本成本，以相对数表示
D表示资金使用费用
P表示筹资总额
F表示筹资费用
f表示筹资费用率
（一）个别资本成本的计算及排序
1．长期借款成本
I表示借款年利息
i表示利率
T表示所得税率
一般借款筹资费率很低，f可以忽略不计，
2．债券筹资成本
I表示债券票面年利息
例9：
债券筹资成本计算
H公司发行一种面值为1000元，票面利率为4%，10年期，每年付息一次，到期还本的债券，发行价格为980元，发行费用率为1%，所得税税率为33%。
3．优先股成本
D表示优先股年股息
4．普通股成本
D
表示第一年的预计股利额
g表示股利预计年增长率
例10：
普通股资本成本计算
某公司发行面值为1元的普通股5000万股，每股发行价5元，筹资费率为发行所得资金的5%，第1年股利率为10%，以后每年递增4%。
5．留存收益的成本
即投资者的期望投资收益率。
一般来讲，借款成本<
债券成本<
优先股成本<
普通股成本
（二）综合资本成本的计算
K
表示综合资本成本
表示第I种个别资本成本
W
表示第I种个别资本占全部资本的比重
例11：
综合资本成本计算
资本来源
帐面金额
比重
个别资本成本
长期借款
公司债券
优先股
普通股
留存收益
700
1000
500
1500
1300
14%
20%
10%
30%
26%
5.5%
6.3%
10.25%
15%
14.5%
合计
5000
100%
四、筹资风险——财务风险
（一）财务风险的定义
企业由于负债筹资而引起到期不能偿债最终导致破产的可能性。
（二）财务杠杆效益
企业利用债务筹资可能给企业的所有者带来的额外收益。
例12：
不同资本结构下的财务杠杆效益
某企业全部资金200万元，资产利润率14%，税率30%。
现有四种筹资方案：
指标方案
（1）方案
（2）方案（3）方案（4）
负债/主权资本04：
66：
44：
6
负债利率—10%10%16%
负债额08000001200000800000
主权资本200000012000008000001200000
普通股股数200000012000008000001200000
资产利润率14%14%14%14%
息税前利润280000280000280000280000
债务利息080000120000128000
税前利润280000200000160000152000
所得税84000600004800045600
税后利润196000140000112000106400
税前主权资本利润率14%16.67%20%12.67%
税后主权资本利润率9.8%11.67%14%8.87%
每股收益0.0980.11670.140.0887
为什么负债经营可能使所有者的收益水平即主权资本利润率提高呢？
请看下面公式。
税前主权资本利润率
上式中投资利润率即资产利润率。
分析结论：
①只要资产利润率>
负债利率，负债经营比不负债经营的主权资本利润率高，方案
（2）与方案（3）的税前主权资本利润率都高于方案
（1）的该项指标；
高负债经营比低负债经营的主权资本利润率高,方案（3）的税前主权资本利润率比方案
（2）的该项指标高。
②若投资产利润率<
负债利率，负债经营的主权资本利润率低于不负债经营的该项指标，负债经营使主权资本利润率下降。
方案（4）的税前主权资本利润率为12.67%，小于方案
（1）的该项指标。
③因此负债经营只是可能会提高主权资本利润率而不是必然。
负债经营提高主权资本利润率称为财务杠杆正作用，负债经营降低主权资本利润率称为财务杠杆负作用。
④无负债经营或负债利率与资产报酬率相等时，没有财务杠杆效益，主权资本利润率等于资产报酬率。
⑤税后主权资本利润率和每股收益的变动方向与税前指标一样。
税后主权资本利润率=税前主权资本利润率×
（1-所得税税率）
（三）财务杠杆系数
例13：
既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率提高）。
上例中的企业若选择了方案（3），并且资产利润率提高一倍，则
税后主权资本利润率
每股收益=0.385
可以看出资产利润率提高一倍，息税前利润也提高一倍，而税后主权资本利润率和每股收益提高了1.75倍（
）
例14：
既定资本结构下财务杠杆系数的计算（资产利润率下降）。
上例中的企业若选择了方案（3），但资产利润率下降至7%，则
每股收益=0.0175
可以看出资产利润率下降50%，息税前利润也下降50%，而税后主权资本利润率和每股收益下降了87.5%（
①每股收益或税后主权资本利润率的变动率与息税前利润变动率之比称为财务杠杆系数。
用公式表示:
DFL:
表示财务杠杆系数
EPS：
表示每股收益
EBIT：
表示息税前利润
I：
表示负债利息
②由于债务筹资其利息支付在既定的负债比例和利率水平下是固定的，所以当资产利润率提高，息税前利润增加时，所有者的额外收益也会提高，每股收益的增长幅度必定大于息税前利润的增长幅度；
当资产利润率下降，息税前利润减少时，所有者会遭受额外损失，每股收益的下降幅度必定也大于息税前利润的下降幅度。
③只要有负债存在，财务杠杆系数必定大于1。
上例中
计算结果表明每股收益变动率是息税前利润变动率的1.75倍。
④企业负债比例越高，资产利润率越低，财务杠杆系数越大，企业还本付息压力越大，财务风险越大。
五、资本结构
（一）最佳资本结构的含义。
（二）最佳资本结构的决策
方法有两种：
1、比较资本成本法（多种资本结构进行选择时）
通过不同资本结构的综合资本成本的计算，比较择其最低。
2、无差异点法（追加筹资时采用）
根据税后主权资本利润率无差异点的计算，确定以何种筹资方式追加筹资。
步骤如下：
首先，计算使两种方式（负债与主权资本）下的税后主权资本利润率相等时的息税前利润平衡点。
公式：
EBIT为息税前利润平衡点，I1\I2为两种方式的年利息，C1\C2为两种方式的主权资本
其次，若息税前利润预计大于EBIT，追加负债筹资；
若息税前利润预计小于EBIT，追加主权资本筹资。
教材P126例
（三）资本结构的调整
1、调整的原因
2、调整的方法
第五章固定资产投资管理
一、固定资产的特点
二、固定资产管理
目标：
保证固定资产正常运转，提高固定资产利用效果。
1．制度管理
2．归口分级管理
3．充分发挥经营杠杆作用
例20:
经营杠杆示例
某企业销售量为1000件，单价100元,单位变动成本60元,固定成本总额20000元.。
①目前利润为多少？
②若销售量增长50%，利润增长多少？
③若销售量下降50%，利润下降多少？
解：
①P=1000×
（100－60）－20000=20000
②P1=1500×
（100－60）－20000=40000
△P/P=（40000－20000）/20000=100%
③P2=500×
（100－60）－20000=0
△P/P=（0－20000）/20000=－100%
DOL=100%/50%=－100%/－50%=2
经营杠杆系数
=
结论a：
只要存在固定成本，且企业息税前利润大于零，经营杠杆系数必定大于1，息税前利润变动的百分比必定大于销售变动的百分比。
增加销售，必然带来利润的更高增长。
但若销售下降，利润将以更大幅度下降。
b：
企业在固定资产现有规模下，应扩大销售，使固定资产满负荷运转，提高固定资产利用效果，实现最大的经营杠杆利益。
c：
若固定资产已经满负荷运转，而销售仍有增长空间时，应根据边际收入等于边际成本的边际理论确定追加固定资产投资的规模。
总杠杆系数DTL=财务杠杆系数×
经营杠杆系数=DFL×
DOL
三、固定资产折旧政策选择
（一）折旧政策的含义
企业在遵守国家对固定资产折旧的有关规定前提下，就固定资产的折旧方法和折旧年限所作出的选择。
例20：
不同折旧政策对比示例
某企业拥有电子计算机价值100万元，折旧年限为4—10年。
不考虑预计净残值。
不同折旧政策年折旧额计算对比表
年份
折旧年限4年
折旧年限10年
使用年限法
每年
100÷
4=25
10=10
年数总和法
1
40
18.18
2
30
16.36
3
14.55
4
10
12.73
5
10.91
9.09
7
7.27
8
5.45
9
3.64
1.82
折旧年限内折旧总额
100
折旧方法：
快速折旧还是平均折旧
折旧年限：
较长时间折旧还是较短时间折旧
（二）折旧政策的类型
1．短时间快速折旧
2．长时间快速折旧
3．短时间平均折旧
4．长时间平均折旧
（三）折旧政策的财务影响
1．由于折旧费用税前列支，所以折旧有节税作用，这种作用在短时间快速折旧下最为显着。
2．由于折旧的节税作用，不同的折旧政策对各期的现金流量、筹资、投资、分配、风险与收益等都有不同影响。
3．由于货币时间价值因素快速折旧提高了企业价值。
4．快速折旧可能对企业财务形象产生不利影响（教材P268）。
三、投资种类
按投资对象分
按投资时间长短分
按投资方向分
按投资的作用分
按投资项目之间的关系分
按投资时间顺序分
四、投资风险
投资风险简单来说是指投资未能产生预期的收益，如投资项目市场预期不准，商品卖不出去，或即使卖出去但获利很少；
再如投资于证券，期望价格上涨而获利结果价格下跌而发生损失。
所以投资风险又称为经营风险。
（一）投资风险的种类
按风险是否可以分散分为
1．系统风险：
是不可能通过分散投资而消除的风险，它是由影响整个市场的事件引起的，如经济衰退、货币政策的剧烈变化、政局动荡、战争等。
这种风险又称为不可分散风险。
但这种风险对每单个投资的影响是不一样的，通常用β系数来衡量。
以股票投资为例
若β=1，表明整个股市行情上涨10%，该股票也会上涨10%，反之亦然。
若β>
1，表明整个股市行情涨跌10%，该股票涨跌幅度大于10%。
若β<
1，表示该股票涨跌幅度小于整个股市平均波动幅度。
2．非系统风险（个别风险）：
是可以通过分散化投资消除的风险，它与某个公司发生的事件相关，如公司开发新产品成功或失败、涉及重大诉讼、重要客户变动等等。
这种风险可以通过分散化投资消除：
一家公司的坏事件可能正好被另一家公司的好事件抵消。
以证券市场为例，单一证券投资比分散化投资要承受更大的风险，既要承受系统风险，又要承受非系统风险。
可见投资组合是投资风险管理的一个重要策略。
投资组合风险并不是各个投资项目的风险加权平均，也不是各个投资项目的风险累加，各投资项目间的相关程度对它有很大影响。
（二）风险衡量
投资风险实际上是最终获取的投资收益严重偏离其期望值的可能性，因此可以用概率统计的方法衡量其风险大小。
具体步骤如下：
1．预测各种情况下的投资报酬率结果及出现的可能性大小（概率）；
2．计算投资报酬率的期望值；
3．计算标准差和变异系数，来揭示实际投资收益水平偏离预期水平的程度，即投资风险大小。
例15：
投资风险衡量方法
对甲、乙两个投资方案的风险评价，资料如下：
经营状态
概率
甲方案报酬率
乙方案报酬率
良好
0．25
70%
50%
一般
0．50
差
-10%
甲方案的期望值=
=30%
乙方案的期望值=
甲方案的标准差=
=28.28%
乙方案的标准差=
=14.14%
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