第8章 黄金市场投资分析Word格式.docx
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他们往往在黄金市场买空卖空，大量持有空头或者多头仓位，将金价压低或者拉高后平仓获利。
由于对冲基金在市场上实行杠杆运作，所以往往对市场价格有很大的影响力，在黄金市场上，几乎每次大的下跌都与对冲基金有关。
黄金基金主要进行长期投资，低吸高抛，是市场的稳定力量。
（5）法人机构和私人投资者。
既包括专门出售黄金的公司，如各大金矿、黄金生产商、黄金制品商、首饰行等，也包括专门从事黄金买卖的投资公司、个人投资者等。
从对市场风险的偏好程度分，又可以分为避险者和冒险者：
前者希望黄金保值而回避风险，希望将市场价格波动的风险降低到最低程度，如黄金生产商、黄金消费者等；
后者则希望从价格涨跌中获得利益，把黄金作为投机对象，力图在市场波动中获利，同时也承担其风险。
（6）经纪公司。
是专门从事代理非交易所会员进行黄金交易，并收取佣金的经纪组织。
他们本身不进行黄金的买卖，只是为客户代理黄金买卖业务，从中获取俑金。
2．为黄金交易提供服务的机构和场所
各国黄金市场为黄金交易提供服务的机构和场所各不相同，可以分为以下几种：
（1）没有固定交易场所的无形市场，如伦敦黄金交易市场和苏黎世黄金市场。
这类黄金市场里的黄金交易没有一个固定的场所。
在伦敦黄金市场，整个市场是由各大金商、下属公司间的相互联系组成，通过金商与客户之间的电话、电传等进行交易；
在苏黎世黄金市场，则由三大银行为客户代为买卖并负责结账清算。
（2）在商品交易所内进行黄金买卖业务，如美国的纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（IMM）。
这类黄金交易市场实际上是建立在典型的期货市场基础上，其交易类似于在该市场上进行交易的其他商品。
（3）在专门的黄金交易所里进行交易，如香港金银业贸易场和新加坡黄金交易所。
这类黄金交易一般有专门的黄金交易场所，同时进行黄金的期货和现货交易。
交易实行会员制，只有达到一定要求的公司和银行才可能成为会员，并对会员的数量配额有极为严格的控制。
虽然进入交易场内的会员数量较少，但是信誉极高。
以香港金银业贸易场为例：
其场内会员交易采用公开叫价，口头拍板的形式来交易。
3．相关的监督管理机构和行业自律组织
随着黄金市场的不断发展，为保证市场的公正和公平，保护买卖双方利益，杜绝市场上操纵价格等非法交易行为。
各地都建立了对黄金市场的监督体系。
如：
美国的商品期货交易委员会（CFFC）、英国的金融服务局（FSA）、香港的香港证券与期货管理委员会及新加坡金融管理局等。
除了监督管理机构外，还有行业自律组织。
如世界黄金协会和伦敦黄金市场协会等。
4.国际主要黄金市场
黄金市场是买卖双方集中进行黄金买卖的交易中心，提供即期和远期交易，允许交易商进行实物交易或者期权期货交易，以投机或套期保值。
它是各国完整的金融市场体系的重要组成部分。
目前，世界上大大小小的黄金市场约有40多个，各个市场在不同的地域和范围发挥各自的作用，而且通过电话和网络等连成一体，全天24小时不间断地进行着黄金交易。
目前世界上比较著名的黄金市场主要有：
（1）伦敦黄金市场
世界上最大的黄金市场。
1804年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。
1919年伦敦金市正式成立，每天进行上午和下午的两次黄金定价。
由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格一直影响纽约和香港的交易，在世界黄金市场上有着巨大的影响力。
伦敦黄金市场是一个大的黄金批发市场，实行场外交易，而非交易所交易。
1982年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982年4月，伦敦期货黄金市场开业。
伦敦黄金市场的交易品种包括现货黄金的买卖、黄金存入、贷出、掉期、期货、期权等。
（2）苏黎世黄金市场
二战后发展起来的国际黄金市场，是世界上仅次于伦敦的第二大黄金现货市场。
由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个自由保密的环境，加上瑞士与南非也有优惠协议，获得了80%的南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此，使得瑞士不仅是世界上黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。
苏黎世黄金市场的交易通过瑞士三大银行（瑞士银行、瑞士联合银行和瑞士信贷银行）进行，银行不仅为买卖双方代理交易，而且也直接参与黄金交易。
（3）美国黄金市场
美国黄金市场是20世纪70年代中期发展起来的，以期货和期权交易为主。
美国黄金市场发展起来的主要原因是1977年后，美元贬值，美国人为了套期保值和投资增值获利，使得黄金期货迅速发展起来。
目前美国共有5个黄金市场，其中纽约商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黄金期货交易中心，世界上的绝大部分黄金期货交易都是在这里进行的。
（4）香港黄金市场
香港黄金市场已有90多年的历史，1974年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，此后香港黄金市场发展极快。
由于香港黄金市场在时差上刚好填补了美国黄金市场收市和伦敦黄金市场开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。
其优越的地理位置引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。
他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。
（三）我国黄金市场概述
中国国内黄金市场的出现可以追溯到20世纪的二三十年代。
1917年上海建立了金业公会，1921年成立了上海金业交易所，在上海黄金交易最活跃的1926-1931年间，年交易最高时曾达到过近2万吨，成为当时世界上的第三大黄金市场。
中华人民共和国成立之后，我国对黄金实施了严格的控制政策。
随着我国改革开放的进程加快，这种政策受到了很大的冲击：
首先是黄金的价格机制不合理，国内的固定价格制使国内的金价长期低于国际金价，对于国内市场来说就是官价长期低于市场价，这种价格机制带来了种种弊端；
其次由于我国外汇储备迅速增加，黄金已经从主要服务于外汇需要转为用于黄金首饰的生产和销售，使得对黄金的价格管制的必要性逐渐降低。
面对这种状况，我国政府明确黄金市场化改革的取向，并采取了若干推动措施：
实现国内金价与国际金价接轨，变固定价格制为浮动价格制；
要求中国人民银行着手中国黄金市场开放的方案设想，开始中国黄金市场建立的前期准备工作。
2002年10月30日上海黄金交易所正式投入运行，标志着中国黄金市场的正式建立。
（四）上海黄金交易所
上海黄金交易所已开业三年多了，市场规模、投资品种都在不断增加，并且有了良好的发展态势，目前正逐步向着开放与完善方面发展，尤其是机构、个人投资者对黄金投资的了解正在加深，对黄金投资的认识也正在深化。
上海黄金交易所实行会员制组织形式，现有会员128家，分散在全国26个省、市、自治区；
交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。
金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其它业务，综合类会员可进行自营和代理业务，自营会员可进行自营业务。
目前会员中金融类16家、综合类100家、自营类12家。
据初步统计，会员单位年产金量约占全国的75%，用金量占全国的80%，冶炼能力占全国的90%。
目前上海黄金交易所只进行现货交易，交易所主要实行标准化撮合交易方式。
目前，交易的商品有黄金、白银、铂金。
详细交易品种见表8-1。
表8-1上海黄金交易所交易品种表
交易品种
黄金（Au）
银（Ag）
铂（Pt）
合约
Au99.99
Au99.95
Au50g
Au（T+5）、Pt（T+5）
Au（T+D）
Ag（YQ）
Pt99.95
交易保证金
100%
10%
107%
交易单位
1千克／手
50克／手
报价单位
元／克
元／千克
最小变动价位
0.01元／克
1元／千克
交易时间
10：
00-11：
3013：
30－15：
30
9:
45-11:
30
13:
30-15:
10:
00-11:
13:
00
可交割条块
1千克
3千克
50克
1千克、3千克
15千克
0.5、1、3、4、5、6千克
可交割成色
99.99%
99.95%以上
99.9以上
最小提货量
交易方式
自由报价、撮合成交
交割期
成交即时
成交后第5个工作日
交割申请日
会员的交易可在现场或通过通讯网络的远程终端进行。
会员可在交易时间报出买价、卖价或双向价。
交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优先、时间优先的原则进行排序，自动撮合成交。
非会员要参加黄金交易时，必须通过会员代理，只有金融类和综合类会员可以接受客户委托代理进行交易活动，而个人黄金买卖业务则需通过金融类会员进行。
上海黄金交易所开业至今，交易规模不断扩大，已构建起我国黄金市场运行框架，在发挥市场对黄金资源配置和调节的基础性方面起到了作用，促进了我国黄金生产、流通、消费的健康有序发展。
但是在培育创新市场、开发交易品种等方面，我国黄金市场还处在探索阶段。
如何为生产经营企业提供分散风险的避险工具和为广大投资者提供投资理财的崭新投资渠道，进一步增添黄金市场的活力来调动广大投资者的积极性，已经成为我国黄金市场发展的制约因素。
2005年，黄金交易成交量为906.4吨，比去年增长36.24%，黄金交易成交额为1069.75亿元，比去年同期增长46.35%。
2005年7月18日，个人买卖“真金”终于变成现实，中国工商银行和上海黄金交易所联合宣布，上海黄金交易所的黄金交易正式向个人开放。
个人投资者可通过工行的“金行家”平台，直接参与国内黄金市场进行实物黄金投资。
随着黄金市场的发展，加快黄金交易品种的进一步创新，培育黄金市场发展的新视点，已经成为我国黄金市场下一步发展的新途径。
二、黄金市场投资概述
（一）黄金市场的投资产品
黄金市场的投资产品主要有以下几种：
1.标金
标金是标准条金的简称，是黄金市场为使场内买卖交易行为规范化、计价结算国际化、清算交收标准化而要求进场的交易标准物，必须是按规定的形状、规格、成色、重量等要素精炼加工成的条状金。
2.金币
金币是黄金铸币的简称，金币有广义和狭义之分，广义的金币是泛指所有在商品流通中专作货币使用的黄金铸件，如金锭、金元宝等，狭义的金币是指经过国家证明，以黄金作为货币的基材，按规定的成色和重量，浇铸成一定规格和形状，并标明其货币面值的铸金币。
3.金饰
金饰品指通过黄金材料加工而成的装饰物。
金饰品也有广义和狭义之分。
广义的金饰品是泛指不论黄金成色多少，只要含有黄金成分的装饰品，如奖牌、工艺品等。
狭义的金饰品是专指以成色不低于58%的黄金材料，通过加工而成的装饰物。
4.黄金账户
黄金账户，是指商业银行为投资者提供的一种黄金投资方式。
5.纸黄金
纸黄金是在黄金市场上买卖双方交易的标的物是一张黄金所有权的凭证而不是黄金实物，是一种权证交易方式。
6.黄金股票
黄金股票又称金矿公司股票，指的是金矿公司向社会公开发行的上市或不上市的股票。
7.黄金基金
黄金基金是专门以黄金或黄金类衍生品种作为投资媒体，以获取投资收益的一种共同基金。
8.黄金理财账户
黄金理财账户指的是投资者在商业银行开立一个黄金理财账户，将买入的黄金存放在商业银行的金库里，记载在黄金理财账户上，并交由商业银行全权管理处置，到了原定的投资收益分配期，由黄金理财账户的运作与管理者——商业银行来分配投资盈利。
9.黄金期货
黄金期货是按一定成交价，在指定时间交割的合约，合约有一定的标准。
黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，即少量资金推动大额交易，所以黄金期货买卖又称“定金交易”。
10．黄金期权
期权是买卖双方在未来约定的价位具有购买（或卖出）一定数量标的物的权利，而非义务。
如果价格走势对期权买卖者有利，则会行使其权利而获利，如果价格走势对其不利，则放弃购买（或卖出）的权利，损失只有当时购买期权时的费用。
买卖期权的费用（或称期权的价格）由市场供求双方力量决定。
（二）各种黄金投资产品的特性
从投资品种优劣来看，不同的黄金品种具有不同的特性，从投资增值的角度看，各有优劣。
投资金条和金块，其优点在于金条和金块的加工费用低廉、变现性强，而且大多数地区都不征交易税。
缺点是占用较多的现金、保管费用较高，而且在保证黄金实物的安全上也有一定的风险。
投资纯金币，其优点在于纯金币大小、重量不一，选择余地比较大，需要的资金量也相对较小。
缺点是保管的难度比金条金块大，一旦损毁或有污点，出售时价格将会降低。
投资者在购买纯金币时要注意金币上是否铸有面额，有面额的纯金币要比没有面额的价值高。
投资金银纪念币，优点在于投资价值较高，这是因为金银纪念币选料比较严格、工艺设计水准和制造难度较高以及发行量较少。
缺点在于金银纪念币在二级市场的溢价一般都很高，远超过金银材质本身的价值，因此投资的风险也比较大。
此外，投资金银纪念币还有很大的政策性调控风险。
投资黄金白银制品，优点在于金银饰品实用性大、美学价值高。
缺点在于金银首饰的价格与内在价值差异较大，作为一种工艺美术品，金银饰品要被征税，还要加上制造商、批发商、零售商的利润，这一切费用都将由消费者承担。
而且，金银首饰在日常使用当中会受到不同程度的磨损，出售时价格一般会降低。
从投资角度看，投资金银饰品的收益较低，所以，一般不提倡选择投资金银制品。
纸黄金是未来个人投资黄金的重要方式，也是国际上比较流行的投资方式，投资者既可避免储存黄金的风险，又可通过黄金账户买卖黄金，对投资者的资金要求比较灵活。
投资黄金期货，其优点是具有较大的流动性和较大的灵活性，合约可以在任何交易日变现，投资者可以在任何时间以满意的价位入市。
同时黄金期货的投资者不必为其合约中标的的成色担心，也不要承担鉴定费，而且安全方便。
黄金期货投资的缺点是：
投资风险较大，需要较强的专业知识和对市场走势的准确判断，市场投机气氛较浓。
黄金期权买卖投资，由于黄金期权买卖涉及内容比较多，期权买卖投资战术也比较多且复杂，不易掌握。
黄金期权投资的优点主要有：
具有较强的杠杆性，可以少量资金进行大额的投资；
是标准合约的买卖，投资者则不必为储存和黄金成色担心；
具有规避风险的功能等。
（三）黄金投资与其它投资方式的比较
从一般情况看，个人的投资方式主要有房地产、储蓄、有价证券和黄金等。
这些投资方式的比较见下表8-2：
表8-2黄金投资与其它投资方式的比较
不动产
储蓄
有价证券
黄金
价值变化
与投资地点关系较大
变化不大，主要受通胀影响
变化较大，受政治、宏观经济和政策影响较大
变化较小
变现性
比较难
等同于现金
容易
收益性
受投资环境和投资地点的影响较大
较低但比较稳定
债券收益低但比较稳定，股票收益波动性较大
买卖实金收益较低，纸黄金及衍生工具收益较高
风险性
一般
较低
较高
产权转移
较难
此外，与其他投资产品比较，黄金投资还有税收相对较低、市场上很难出现庄家以及黄金是对抗通货膨胀及政治经济动荡的最理想武器等优点。
第二节影响黄金价格变动的因素
20世纪70年代以前，黄金价格基本由各国政府或中央银行决定，国际上黄金价格比较稳定。
70年代初期，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化，影响黄金价格变动的因素日益增多，具体来说，可以分为以下几方面：
一、供求与黄金价格
从供求角度看，影响黄金价格变动的因素可分为长期和短期两类。
（一）长期因素
决定或影响黄金价格长期走势的主要因素是黄金的供给与需求。
黄金的供应主要有三种渠道：
矿业公司开采出来的黄金，大约占黄金年销售总量的60%左右；
其余的黄金，包括各国中央银行在市场上出售的库存黄金以及首饰的重新加工等。
80年代以来，新的金融产品的出现为黄金交易增加了第三条供应渠道，即所谓的金融衍生产品，主要有期货、远期和期权交易等。
这些新的金融工具的出现，使黄金在尚未被开采出来就上市。
供求规律同样适用于黄金市场，在其他因素不变的情况下，如果黄金市场的供应增加，黄金的价格下跌，如果黄金市场的供应减少，黄金的价格上升。
如由于突然发现了新的富矿或者新的低成本开采技术的出现使得黄金的开采成本降低，导致黄金的供应增加，就会导致黄金的价格下降。
从黄金的需求来看，黄金的需求跟一般的消费品不同，根据能否回收，黄金主要有以下两种用途。
一是不可回收的，在这种用途上，黄金将被使用掉而不可回收，例如，电子工业、光学等，基本上都不可能回收。
一般来说，黄金的价格越高，这种不可再生的使用量就会越少，生产商将尽量采用其他价格较低的金属来代替黄金。
另一就是可回收的，例如金条、各国中央银行的储备、简单加工而成的低附加值的首饰等。
这种需求也随着黄金价格的上升而下降。
其中占主导地位的是首饰用金需求，占70%左右。
例如电子工业的繁荣，消费者收入水平的提高使得附加值较高的首饰的消费需求增加，那么黄金的需求将增加，价格也将增加。
（二）短期因素
如果黄金市场上的供求并未发生根本性的变化，而黄金市场上的黄金价格却出现较大波动，其主要原因就是影响黄金价格的短期因素起作用的结果。
影响黄金市场供求的短期因素主要包括：
1.储备资产增减
各国中央银行对黄金储备的态度和买卖行动对黄金价格有较大的影响。
在黄金的存量需求中，各国中央银行的储备接近世界黄金总量的1/5，因此各国储备资产的增减将对黄金市场的价格波动产生重要的影响。
由于近年来黄金作为主要储备资产的地位受到外汇资产的冲击，各国央行纷纷抛售黄金，导致黄金价格下跌。
如1999年5月7日，当英格兰银行宣布将其黄金储备由715吨减至300吨时，黄金价格马上开始下跌。
2.通货膨胀、政治危机
通货膨胀的出现，使得人们持有的货币相对贬值，动摇了人们对货币的信心，引起了抢购黄金的风潮，导致黄金的价格随之迅速高涨。
如在1997年亚洲金融危机期间，由于相关国家或地区出现了明显的货币贬值和物价上涨，以本币表示的黄金价格出现了明显的上涨。
政治危机或国际紧张局势的出现往往引起人们对黄金的抢购，金价随之上涨。
如1979年底美国在伊朗的人质危机以及前苏联1979年12月26日出兵阿富汗，促进了当时黄金价格的大幅度上升，到1980年1月18日，伦敦黄金市场金价高达每盎司800美元，而纽约当天的黄金期货价格更是突破每盎司1000美元大关。
二利率与黄金价格
实际利率的变动会影响黄金的价格，当某国采取宽松的货币政策时，由于实际利率下降，导致该国的货币供应增加，对黄金投资的需求增加，造成该国的黄金价格上升。
从投资的角度来看，利率的作用更加明显.如果实际利率下降，投资者持有黄金的机会成本减少，投资者对黄金的需求就会增加，从而使得黄金的价格上升。
反之，如果某国提高利率，那么黄金的需求就会下降，导致该国的黄金价格下降。
但从近些年来看，利率因素对黄金价格的影响日益减弱，如2004年美联储采取的多次利率调整并未对美国的黄金市场造成很大的影响。
三汇率与黄金价格
黄金市场的价格变化，往往与外汇市场息息相关，由于各国使用不同的货币，而黄金又是一种世界性商品，因此各国货币汇率的变动直接影响用各种货币来表示的黄金价格。
美元是黄金的主要标价货币，通常情况下，如果美元汇率相对于其他货币贬值，而此时其他货币之间的汇率比价不变，那么黄金的美元价格只有上升才能使黄金市场重新达到均衡。
例如，假定金价保持在300美元/盎司不变，当美元和人民币的汇率为1：
8.35时，我国金价是2505元/盎司。
如果美元对人民币的汇率下跌到1：
8.05，我国金价下跌到2415元/盎司，我国购买黄金的数量增加，导致我国黄金市场供求失衡，只有黄金的美元价格上升时，我国的黄金市场才能达到重新均衡。
因此，美元和各黄金主要生产国或者消费国的货币汇率对黄金价格有很大的影响。
另一方面，汇率还通过影响资金在金融资产间的流动影响黄金价格。
如在美元汇率看涨的情况下，投资于美元资产的资金会大幅增加，投资于黄金市场的资金就会相对减少，黄金价格就会下跌。
反之，投资于黄金的资金会相对增加，黄金价格就会上升。
四预期与黄金价格
同其他投资一样，投资者对未来黄金价格的预期也会影响当前的黄金价格。
预期未来黄金价格的上涨会使当前的价格出现上升，而预期未来黄金价格下跌会使当前的黄金价格下跌。
此外，对金融市场和商品市场的产品价格的不同预期，也会直接影响到当前的黄金价格。
如对股市的预期，预期股市上涨会导致投资者减少流向黄金市场的资金，从而导致黄金价格下跌。
再如,由于对银行存在大量不良债务的担忧，导致人们对银行的信用预期发生改变，这将增加投资者对黄金的购买，从而导致黄金的价格上涨等。
除了上述影响黄金价格的因素外，国际金融组织的干预活动，本国或地区的金融政策法规、股市行情的变动等，也将对世界黄金价格的变动产生重大的影响。
第三节我国个人黄金投资
一、我国个人黄金投资的方式
我国个人投资者可以通过在16家会员银行及金店等其他黄金销售机构买卖黄金，也可以通过金融类会员银行代理向黄金交易所申办黄金账户卡，参与黄金现货交易,实现黄金投资增值、保值及收藏的目的。
对我国的个人投资者来说，目前可以进行黄金投资的渠道主要有：
（一）商业银行推出的针对个人投资者的黄金零售产品
1.个人实物黄金投资
个人实物黄金投资主要通过商业银行及上海黄金交易所进行。
为满足投资者财富管理多样化的市场需求，中国工商银行和上海
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