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指导教师

xxx

任务书下达时间

xxxxxx

课题概述：

我国四大国有商业银行历时多年已全部完成股份制改造,其改革的最终目标是将国有独资商业银行改造成为国家控股的股份制商业银行,使之成为真正的市场主体,并且达到市场价值最大化。

这场股份制改造其实是一场关于银行资本结构的变更。

笔者从MM理论出发分析了我国国有商业银行股份制改造的原因,以及其股改上市后的成果以及存在的问题,最后提出了今后的发展方向

要求阅读或检索的参考资料及文献（包括指定给学生阅读的外文资料）：

[1]聂卉.浅析MM理论及其对我国企业资本结构的启发[J].市场周刊理论研究.2006年07期.

[2]庄毓敏.商业银行业务与经营（第2版）[M].：

中国人民大学.2005.

[3]闵琪.基于MM模型的税收效应分析[J].XX航空工业管理学院学报.2007年第25期.

[4]徐光德.MM理论的成就与不足[J].经营管理者.2010年第16期.

[5]纪凯，X丕谔.MM理论的资本结构与企业价值[J].XX农业大学学报（社会科学版）.2006年第03期.

[6]贺潇颍，李婕.MM理论及其在中国的适用性研究[J].特区经济.2004年第11期.

[7]X新安，安艳芬.企业最优资本结构模型构建[J].财会月刊.2008年08期.

[8]郭丽虹，王安兴.公司金融学[M].:

XX财经大学.2008.

[9]许清淼.论MM理论在中国的适用性[J].现代经济信息.2009年第23期.

摘要…………………………………………………………………………1

前言…………………………………………………………………………1

1用MM理论分析我国国有商业银行的股份制改造的原因………………2

2国有商业银行股份制改造的进程和现状………………………………4

3国有商业银行股改上市后的成果以及存在的问题……………………6

4我国国有商业银行今后的改革方向……………………………………6

4.1建立科学的公司治理机构……………………………………………………7

4.2适应国际国内经济金融形势,着力推进经营战略转型………………………8

致………………………………………………………………………9

参考文献……………………………………………………………………10

基于MM理论分析我国国有商业银行的股份制改造

学生：

指导教师：

xxxxx

（xxxxxxxxxxxxxx）

摘要：

笔者从MM理论出发分析了我国国有商业银行股份制改造的原因,以及其股改上市后的成果以及存在的问题,最后提出了今后的发展方向。

关键词：

MM理论；

国有商业银行；

股份制改造

前言

伴随加入世贸组织而进一步扩大的银行业开放成为了中国银行业发展史上的一个分水岭，中国的银行业进入了一个新的改革和发展阶段。

无庸置疑，四大国有商业银行的股份制改革已成为深化中国金融改革的重要标志。

国有商业银行股份制改革的目标是建立现代商业银行制度，其基本要求是建立明晰的金融产权结构和完善的法人治理结构，解决国有商业银行资本金不足或提高资本充足率。

资本结构是指在企业的资金来源中,债务和所有者权益资本之间的比例关系,它是用来描述企业的债权人和所有者对资金筹集贡献程度的指标。

由于债务和所有者权益资本具有不同的特点,它们在资本结构中所起的作用也不同。

其中债务具有优先求偿权,无论企业的盈利水平如何,都要求企业承担到期还本付息的义务,当企业无法履约时,债务人有权要求企业进行破产清算。

而股利对于企业而言并不是负债。

企业没有定期偿付的义务,即使企业不派发股利也不会面临破产清算的风险。

所以,当企业债务过多,财务杠杆过高时（债务占总资产的比例）,企业所承担的风险就越大。

因而,政府对企业自有资本数额都有明确的规定。

通常,不同的行业,由于经营的对象不同,面临的风险不同,从而资本结构也各不相同。

如何来决定企业的资本结构而使公司的价值达到最大化呢?

一些专家早就对此问题进行了探索,并形成了各自的资本结构理论。

早期的理论包括净收入理论、净经营收入理论以及传统理论。

尽管对资本结构的讨论众说纷纭,但是有一个影响较大的学派认为资本结构的变化并不会真正影响公司的价值,这种观点就是来自著名的MM理论。

1用MM理论分析我国国有商业银行的股份制改造的原因

银行业是经营货币资金的特殊企业,在它的资金来源中,除了少数比例的资金来源于所有者权益资本,绝大多数的资金来源于负债,因而是典型的高负债经营的企业。

尽管如此,银行经营者和其他企业的经营者一样,在进行资本结构决策时,仍然以实现银行市场价值最大化从而实现股东权益最大化为目标来选择最优的资本结构。

并且它在追求价值最大化的过程中仍然要将税收和其他相关成本等因素考虑在内,在现有的税收制度下,银行的所得税是在支付了债务的利息费用之后才交纳的,所以当考虑了税收因素时会使银行因债务的存在而少支付所得税,这被称为所得税的屏蔽作用。

如果以B表示债务,以T表示税率,以r表示债务的利率,则每期因利息费用B×

r的支出而节省的所得税为B×

r×

T,将各期节省的所得税折现为现值就得到因债务的存在而节省的所得税现值为TB,即税收屏蔽的现值。

　　根据含公司税的MM理论可知当存在税收时,银行的市场价值VL是无杠杆时银行股份的市场价值VU与银行债务部分税收减免金额TB之和,即VL=VU+TB。

由该公式可知,在存在税收屏蔽作用时,银行的市场价值VL会随着债务额B的增加而增加,因此银行的市场价值可以通过提高负债率（B/V）而增加。

　　但是,在市场经济环境下,银行的经营者不可能无限度地依靠增加对外负债来增加银行的市场价值。

因为负债率的提高会增加银行的风险成本（主要包括风险成本）,而风险成本的存在又会减少的市场价值。

因此,将税收的屏蔽作用和风险成本结合在一起考虑银行的市场价值,又会得到一条新的曲线AC。

此时,银行的市场价值表示为:

VL=VU+TB−FPV（其中FPV表示预期风险成本的现值）。

如图所示,随着负债率的不断提高,即资本结构中债务所占的比重不断增加而所有者权益资本的比重不断降低,曲线AC呈现出先上升后下降的趋势。

这是因为在负债率提高的初期,预期破产成本的可能性不太,此时税收的屏蔽收益远大于风险成本,使TB-FPV表现为正值,从而使银行的价值随着债务的增加而增大。

当负债率增加到一定点时,即点

此时的资本结构达到最优化,而银行价值C也达到最大值。

此后,若再增加负债额,就会使风险成本的增加速度超过税收屏蔽的收益的增加速度,使TB-FPV表现为负值,从而使银行的价值随着债务的增加而降低。

由此看来,对于银行的经营者来说,要使银行的市场价值达到最大,关键是找到最优的负债率,或者说是找到最优的资本结构。

在很长的一段时间里,我国的国有商业银行都面临着资本充足率过低,财务杠杆过高的资本结构。

这种不合理的现象主要是由于产权结构不合理性造成的。

在过去,政府作为国有商业银行唯一的出资人。

而这种出资人的唯一性导致了法人治理结构的不健全。

从产权管理角度上看,国家是国有商业银行完全的外部出资人,应该具有利润最大化的目标,并以此对银行的经营管理者的行为进行有效的激励和控制。

但是,政府的目标函数具有多重性,更多的时候考虑社会效益多于考虑经济效益。

正是这种特殊的出资人和特殊的产权结构,决定了国有商业银行的资本结构对银行的资本结构对银行经营管理者事实上没有任何经济利益上的约束和激励。

而国有银行国家独资的性质使银行的稳定性与其资本充足率间几乎没有直接的联系。

银行凭借国家信誉来维护储户对银行的信心。

储户认为银行是国家的,国家不会让国有银行破产,所以不论银行资本是否充足,也不论国有商业银行有多少不良资产,储户依旧将资金存入银行,丝毫不用担心资金是否安全。

事实上政府却在这个过程中承担了无限责任。

由此可见,在我国那段特殊的经济环境中,我国的四家国有商业银行的风险成本极低,致使风险成本FPV可以忽略不计,我国国有商业银行的市场价值可以简单地表示为VL=VU+TB。

这表明,由于我国的国有商业银行的风险成本极低,因此可以通过尽可能多的增加对外负债来增加盈利,进一步增加银行的市场价值。

可是单纯依靠国家信誉对我国国有银行的支持不利于提高我国国有商业银行的市场竞争力;

过低的资本充足率也有损中国银行的形象,不利于国际竞争。

于是在这样的背景下,国有商业银行股份制改造的呼声越来越高。

2国有商业银行股份制改造的进程和现状

　　1993年《国务院关于金融体制改革的决定》明确提出了国有银行改革“三步走”的战略目标:

第一步,按照国有独资公司形式更新经营管理制度;

第二步,将有条件的国有独资商业银行改组为国家控股的股份制商业银行;

第三步,将符合条件的国家控股份的股份制商业银行公开上市。

1995年7月1日《商业银行法》的颁布和实施,从法律上明确了专业银行是国有商业银行的。

同年11月,党中央、国务院召开了第一次全国金融工作会议,随后推出了一系列国有商业银行改革措施。

特别是1997年亚洲金融危机爆发,强烈触动了国有商业银行改革的敏感神经并使其加速提上日程。

之后,我国一方面通过设立股份制商业银行的方式进行“增量”式的体制外改革,另一方面对国有商业银行进行以市场化为取向的“存量”式体制内改革:

一是补充资本金的剥离不良资产;

二是加强内部管理和风险控制制度;

三是积极推进机构内部改革。

以上改革历时多年,在一定程度上推进了我国国有商业银行的市场化进程。

但与其他全国性的股份制商业银行相比,其股权结构的单一性却是显而易见的。

通过对四家国有商业银行近几年来的股权结构状况的分析,我们可以看到国家仍然是最大的股东。

　　中国工商银行在2005年以前的股权结构单一,为国家100%控股,从2005年股份制改革开始,股权结构发生了变化,代表国家的财政部和中央汇金投资公司所拥有的股份各占总股本（A+H股）的35.32%,而其余股东,包括社会基金、高盛、安联及美国运通等机构投资者及其他A股、H股股东执有剩下不到30%的股份。

截至2008年9月,这种资本结构也未作多大变更。

由此看来,国家对于工行还是有着绝对的控制能力。

　　中国建设银行在2002和2003年均为国家100%控股。

它从2004年起进行了股份制改造,第一大股东是代表国家的中央汇金投资公司,持有85.23%的股份,第二大股东是代表中国建设银行投资公司,其余几个股东分别为国电网公司、XX宝钢集团公司、中国长江电力股份XX。

不难看出,这些股东均带有国有的性质。

看来中国建设银行在2004年只是进行了名义上的改造,并没有摆脱国家控股的性质。

到了2005年,中国建设银行在XX上市,并且由国外的金融机构通过资本市场购入中国建设银行的股份。

其结果是,第一大股东仍然为代表国家的中央汇金投资公司,占70.69%的股份,第二大股东为新加坡的淡马锡投资XX,占有11.35%的股份,第三大股东为美国的美洲银行,占8.52%的股份。

这样,国外金融机构的投资使中国建设银行“一股独大”的局面有了比较明显的改变。

尤其是截至到2008年9月30日,中国建设银行第一大股东即中央汇金投资公司占56.55%的股份,XX中央结算（代理人）XX和美国银行公司是第二、第三大股东,分别拥有12.58%和10.75%的股份。

　　中国银行在2004年以前是国家100%控股。

2004年才开始成为股份制公司。

为了进一步加快了股份制改造的进程,该行于2005年8月引进以格兰皇家银行为首的财团,使其成为中国银行的第二大股东,占有10%的股份。

但是第一大股东即代表国家的中央汇金投资公司仍然拥有90%的股份,控股能力仍然很强。

截至2008年9月30日,中国银行第一大股东中央汇金投资公司拥有67.49%的股份;

XX中央结算（代理人）XX作为第二大股东拥有12.28%的股份,而其余股东包括瑞士银行和亚洲开发银行所持股份并不多。

中国农业银行是最后一家股改上市的国有商业银行。

它以前一直是国家股一股独大,即国家持股比例为100%。

2008年11月6日,中央汇金投资公司以1300亿元人民币等值美元注资农行。

注资完成后,汇金公司持有农行50%的股份,同时财政部在农行的1300亿元人民币所有者权益保留了下来,双方并列成为农行的第一大股东。

至此,中国农业银行继工商银行、中国银行和建设银行后顺利搭上了国有商业银行股份制改造的末班车。

这不仅标志着银行股份制改革取得了决定性成果,也表明了中国国有独资商业银行股份制改革进入了“改革”的最后阶段。

3国有商业银行股改上市后的成果以及存在的问题

　　经过改革,国有商业银行稳步发展,资产总规模由2003年底的15.2万亿元增加到2010年底的45.3万亿元,四大国有商业银行已先后完成股份制改造并在境内外上市,在公司治理和经营理念上都发生了深刻变化,银行综合实力、资产质量、盈利能力、管理水平和核心竞争力有了很大提高。

截至2007年底,在全球上市银行市值前十大排名中,工行、建行、中行分别以3389.4亿美元、2025.6亿美元和1977.4亿美元的市值稳居前三位。

国有商业银行体制发生巨变,财务状况持续好转,经营绩效指标与国际先进银行的差距缩小,国际形象和内在价值大大提升。

四大国有商业银行均确保了国家的绝对控股,在给境内外广大投资者带来良机的同时,也充分实现了国有股权的保值增值。

　　但是我们从以上的分析得知尽管国家在这几年中,通过国有商业银行的股权结构改造,国有商业银行股权结构中国家控股比例逐步减少,但是国家仍然拥有绝对的控制能力。

而其他股份制商业银行的股权结构与之相比要分散得多。

国有商业银行进行股份制改造不是某项具体业务制度、管理办法和管理方式的简单变化,而是体制和机制的根本性变革,是一种脱胎换骨地改造,这种过程实际上是一种制度和体系的创新过程。

虽说注资和不良贷款的剥离可以在短时间内提高国有商业银行资本实力、降低不良贷款比率,为国有商业银行盈利水平的提高提供必要的条件,但盈利水平提高的根本途径,主要还是在于国有商业银行自身盈利能力的持续增强,是一个长期渐进的过程。

国有商业银行股改后作为国有控股商业银行运营以来,仍存在一些急待解决的问题,比如公司治理结构尚欠规X和科学,经营理念和管理体制变革不太,传统的信贷业务发展方式一时难以转变,资产质量的基础还比较脆弱,不良隐患仍然比较多。

4我国国有商业银行今后的发展方向

经过多年的国有商业银行股份制改革,我国国有商业银行无论是资产规模、资产质量、赢利能力还是抵御风险能力等方面都处于历史的最好时期。

但是成就来之不易,改革任重道远。

在跨入建设国际一流的商业银行的新时期,必须牢固树立现代商业银行的经营管理理念,其中最重要的是强化资本约束理念。

商业银行的资本约束指的是通过一个最低的资本金与风险资产的比率,来约束商业银行资产的迅速增长。

商业银行的资产增长必须有资本金的同比例增长,否则资本充足率就会下降。

如果资产质量较高,自身盈利能力较强,其资产规模就可以相应地增加,这就是良性循环;

反之,资产增长就要被约束。

没有能力补充资本金将会导致恶性循环。

当前,股改后国有控股商业银行的一个重大的任务就是防止不良资产的增加。

因为不良资产会严重侵蚀商业银行的资本金。

资本约束的目的便是约束不良资产的不断增长。

要强化资本约束理念,全方位改造体制机制,包括再造业务流程和组织架构,建立适应发展战略要求的综合业务管理体系,建立全面风险管理体系,重建新会计准则下的会计核算体系,健全产品研发和营销机制,提高经营管理信息水平等。

要完成这个宏伟的战略目标,我们就必须更新思想观念和经营理念。

4.1建立科学的公司治理机构

巴塞尔新资本协议明确指出,有效的银行监管必须建立在商业银行良好的公司治理的基础之上。

我国银监会也提出了国有商业银行公司治理结构的十条意见,提出了制定清晰化的发展战略,实现商业银行价值最大化以及建立科学的决策体系,内部控制机制和风险管理机制等要求建立科学的公司治理结构,就是要通过董事会、监事会等对管理层的经营行为进行监管,督促银行各级经营者珍惜有限的银行资本,高效使用资本,从而给投资者以最大的回报。

另外,国有商业银行股改后,尤其是上市后,投资者对商业银行的经营信息披露要求会更高。

所以公司治理的一个重要任务就是监督会计数字的真实性,以对经营管理者内部经营行为进行有效的决策。

在过去,各级经营者的经营行为,对于最高决策层来说是不知道的或者知道得不完整,信息不对称严重。

所以经常出现与决策层要求不相符的经营行为。

这样的情况在股改以前是对国有资产的侵蚀,股改后,是对股东、员工和存款人等相关利益者的侵害。

一旦管理层的经营行为受到有力约束,就可以通过在董事会的“用手投票”和在资本市场上的“用脚投票”以及严格的信息披露,制约经营者的行为,以保证股东的利益。

这样,通过公司和资本约束的机制设计,能有效解决内部控制问题。

4.2适应国际国内经济金融形势,要着力推进经营战略转型

经营战略转型是国有商业银行根据内外部环境变化和股改后资本约束的要求而必须做出的战略选择,其根本要求是,在业务发展方式上要从外延粗放型增长向内涵集约型增长转变,在经营结构上由传统的存贷业务结构向资本节约型的综合金融服务转变,从单一利差收入向收入多元化转变,不断调整客户结构和业务结构,按照经济资本的原则,优化全行资源配置。

通过调整资产结构,提高资产业务的赢利水平，探索对现代制造业、现代物流业、环保业和新型服务业、文化产业等新兴行业的信贷投放,积极介入基金管理、金融租赁、保险、信托等行业构建综合经营平台,在公司银行业务领域,逐渐将国有商业银行从单纯的资金投资者和风险承担者,打造成为集贷款人、财务顾问、风险代理者、市场中介于一体的综合金融服务提供商。

紧紧围绕网点转型,做大做强零售业务，零售银行业务要逐步向理财业务和资产管理业务延伸,满足不同客户的金融服务需求。

今后国有商业银行要发挥好机构网点多、员工规模大、客户群体广的独特优势,尽快建立起综合服务型的新型零售银行业务发展模式。

要调整网点布局,推动分层次网络建设。

提高网点综合服务水平。

要更好发挥国有商业银行大中城市网点功能的建设,大力推动网上银行、银行、手机银行和自助四大银行的全面发展。

低风险、高收益的中间业务收入占比不断提高,是国际先进银行的一个共同特征。

目前国有商业银行以银行卡收费和代理费用为支柱的局面还没有根本改观,如何保持中间业务收入增长的持续性、稳定性,是摆在我们面前的一大课题。

我们要大力开发高附加值的新产品和创新服务手段,改善中间业务结构,为客户提供增值业务,提升层次,形成多元化收入稳定增长的格局，实行收益多元化战略，实现盈利模式战略转型。

致

在论文完成之际，我要特别感谢我的指导老师黄桃红老师的热情关怀和悉心指导。

在我撰写论文的过程中，黄老师倾注了大量的心血和汗水，无论是在论文的选题、构思和资料的收集方面，还是在论文的研究方法以及成文定稿方面，我都得到了黄老师悉心细致的教诲和无私的帮助，特别是她广博的学识、深厚的学术素养、严谨的治学精神和一丝不苟的工作作风使我终生受益，在此表示真诚地感谢和深深的谢意。

在论文的写作过程中，也得到了许多同学的宝贵建议，同时还到许多在工作过程中许多同事和朋友的支持和帮助，在此一并致以诚挚的谢意。

感谢所有关心、支持、帮助过我的良师益友。

本文参考了大量的文献资料，在此，向各学术界的前辈们致敬。

最后，向在百忙中抽出时间对本文进行评审并提出宝贵意见的各位专家表示衷心地感谢！

参考文献