电子取证行业美亚柏科展望调研投资分析报告Word下载.docx
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未来，公司将借助互联网+大数据的力量，为更广大的社会公众提供便民服务。
图3：
美亚柏科2G-2B-2C的业务发展模式
从设备产品到数据服务，公司阶段性业绩驱动因素紧密衔接。
业务“导入-成长-成熟-衰退”的“S型曲线”始终是悬在企业头上的达摩克利斯之剑，美亚柏科已呈现出清晰的阶段性新增业绩驱动因素。
上市以来，公司业绩一直主要来源于电子取证设备产品，目前该项业务继续稳健增长；
大数据信息化平台持续受益政务信息化过程，加速增长；
手握数据这一基础性战略资源，持续发力技术，公司正逐步将政务及公共安全数据平台推向网监、金融风险预警、电子数据存证服务等关系社会稳定的数据服务领域，市场空间千亿级别，前景广阔。
图4：
公司的阶段性新增业绩驱动因素
1、围绕电子数据的四大产品+四大服务
业务从事后向事中、事前延伸，拓展行业客户。
随着电子数据形态的日益丰富以及互联网的发展，公司的技术方向从电子数据取证延伸到视频分析、互联网搜索和大数据，这也为公司业务从事后打击犯罪向事中监管、事前防范不断延伸提供了条件；
基于这四大技术方向，公司形成电子数据取证、视频分析及专项执法设备、大搜索和大数据信息化四大产品，服务的客户也从公安司法部门延伸到各级行政事业单位；
在云计算的趋势下，进一步推出存证云、搜索云、数据服务和信息安全服务四大服务，推动对更多企业及公众的服务可能。
公司采用培训带动营销的模式，横向拓展行业并积极开拓海外市场，超级云计算中心为各项信息化及大数据业务提供后端保证。
图5：
公司的业务框架体系
四大产品和四大服务实现多行业覆盖。
基于公司四大技术方向的四大产品已不仅仅服务于公安、检察等司法部门，视频分析及专项执法设备满足各垂直细分行业的具体需要；
大数据信息化平台及大搜索技术还可帮助更多行政执法及监管部门实现网络空间安全的管理；
四大服务更是向各级企事业单位延伸，多年政府部门的服务经验也帮助公司向更多行业客户拓展。
图6：
公司的四大产品+四大服务
2、电子取证仍为第一主业，大数据信息化平台加速
公司上市以来营业收入和归母净利润均快速增长：
营收从2010年的1.88亿增至2016年的9.98亿，年均增长率32.75%；
归母净利润从0.41亿增至1.83亿元。
图7：
公司2010年以来营业收入CAGR超过30%
图8：
公司归母净利润也一直稳健增长
电子取证设备业务占比过半，大数据信息化业务快速增长。
2016年公司电子数据取证产品占公司营收比例达58.03%，一直是公司营收占比最高的业务。
2016年开始大数据信息化平台加速增长，占公司营收比重迅速从2015年的6.06%增长到2016年的15.92%。
图9：
电子取证设备是公司第一大主业（2016）
图10：
公司大数据信息化业务营收占比快速提升
3、高研发投入保持高毛利率，内生+外延并进
3.1坚持高研发投入，维持65%+高毛利率
高研发投入和研发人员占比。
电子取证及政府部门大数据信息化业务等存在较高的行业壁垒，加上公司始终坚持技术创新，公司的各项业务一直维持较高的毛利率。
近年公司研发投入占营收比例均达到约15%，研发人员数量占比近70%。
另一方面，公司还通过实施股票激励计划、设立校企合作、联合高管、公司、第三方创业基金形成内部创业平台等方式吸引技术开发人员，保持着行业领先的研发实力，紧跟技术发展趋势升级现有产品并开发新产品项目。
公司持有多项国家专利，为国家重点创新型软件企业。
图11：
公司各项业务毛利率水平（2016）
图12：
公司一直保持高的研发投入
毛利率随业务结构进一步优化继续提升。
上市至今公司的综合毛利率一直保持在65%左右，近年来高毛利的大数据信息化平台、电子数据鉴定及互联网知识产权保护等服务业务快速增长。
2016年毛利接近80%的大数据信息化平台业务实现243%的增长，公司毛利率在技术投入积淀下，随着业务结构的进一步优化有继续提升的趋势。
3.2外延拓展技术和行业，顺应客户需求开发专项执法设备
外延拓展技术和行业。
除不断加大研发投入促进内生增长外，公司也持续开展投资并购进行外延扩张，且外延布局专注行政监管部门及其信息化市场，高度协同。
随着江苏税软、新德汇、武汉大千和中新赛克等陆续纳入公司旗下，公司业务在网络安全、政务大数据、互联网知识产权保护、视频分析等市场布局日渐丰富完善。
公司业务也由公安、检察等司法机关逐步拓展至工商、税务、海关、新闻、质监、检验检疫等多个行业。
表1：
公司2015年至今外延布局
图13：
公司外延布局高度协同
公司的创业平台和美亚梧桐产业并购基金持续孵化和引进优质项目，目前美亚梧桐并购基金规模超过2亿元，进行了大量项目的前期考察，陆续进入投资阶段，且可能进一步扩充基金规模。
公司还存在继续围绕网络空间安全及大数据信息化的产业布局进行外延并购的预期。
专项执法设备快速增长，不断发掘政企客户新需求。
公司2016年视频分析及专项执法设备同比增长66.48%至1.28亿元，主要系出入境自助办证一体机，无人机反制、预警系统等专项执法设备的增长。
出入境自助办证一体机顺应机器代替人工提升效率的行业需求趋势，市场较大，目前主要在广东全省和厦门推广应用；
无人机反制、预警系统主要是针对无人机黑飞乱飞的现象，推出的新产品。
公司基于多年的政府服务经验和技术储备，及时响应并不断发掘政企客户新需求。
图14：
出入境自助办证一体机
图15：
公司无人机防御系统
二、电子取证独占鳌头，一带一路启动海外市场
1、电子证据形态日益丰富、取证要求日趋严格，扩大行业规模
取证设备客户高粘性，马太效应显著。
电子取证设备当前的主要客户是公安、检察等政府司法部门，加上产品操作较为复杂，需要培训和服务，客户的粘性较强且价格敏感性相对不高。
另外，取证产品技术壁垒较高，需持续研发投入，产品的规模效应显著，龙头企业马太效应明显。
美亚柏科是A股唯一的取证行业上市公司，在国内电子数据取证行业市占率超过40%，一直保持龙头地位。
出于政府部门数据的敏感性，国内企业竞争优势明显。
电子数据存储介质层出不穷，形态日益丰富，产品更新换代加速。
各式各样的移动化电子设备快速更迭，且在摩尔定律以及互联网的驱动下，数据信息量爆发式增长，且越来越以非结构化数据形态呈现，取证设备产品一般的3-5年更新周期将缩短。
加上取证从事后静态向事中动态跟踪延伸，行业新增需求进一步扩充市场空间。
图16：
电子数据存储介质层出不穷
图17：
电子取证从事后向实时过渡，从静态向动态延伸
多样化电子数据被纳入司法范畴，取证流程规范严格。
证据是执法的关键，相比于古老的人证物证，“电子数据”才是当下最为常态的证据。
新刑事诉讼法第四十八条中，将“电子数据”首次纳入法定证据种类之一,与视听资料同列为第八种刑事诉讼证据。
2016年9月，最高人民法院、最高人民检察院、公安部三部门联合制定并下发了《关于办理刑事案件收集提取和审查判断电子数据若干问题的规定》，《规定》中明确了电子数据的范围、如何展示、如何审查、如何保存、如何冻结等问题。
博客、朋友圈、即时通信、音视频等多样化信息均被纳入司法可行性范畴，而电子数据真实、完整性要求使得取证的规范性日趋严格，取证设备的运用领域不断得到扩充。
表2：
电子证据日益丰富，取证流程日益规范、要求日趋严格
电子取证用户群体不断扩充。
日前，国务院办公厅专门印发正式通知，不只是公检法，要求所有的行政执法单位都必须配备、配齐执法记录设备，必须形成“执法全过程记录”。
过去电子数据取证业务主要服务于司法机关，而随着执法对规范性要求进一步提高，取证产品用户群体正由司法机关不断扩展至其他行政执法部门和大型企事业单位。
图18：
美亚柏科“存证云”规范行政执法全流程
2、公司产品覆盖全面，顺应技术趋势不断升级创新
电子“证人”多年深耕，产品覆盖全面。
公司取证类产品主要包括计算机取证产品线、手机取证产品线、数据分析产品线、分析平台产品线四条产品线，涵盖电子数据保全（证据固定）、数据复制、数据恢复、数据采集数据分析、数据查缉、可视化展示和数据销毁等取证过程全系列产品。
表3：
公司电子取证产品体系完善
公司产品创新不断顺应技术趋势和客户需求变化。
公司取证产品及服务始终走在行业前列，取证设备愈加便携化、功能愈加一体化、提供一站式服务及全方位取证功能。
满足手机、计算机、银行卡、硬盘等终端取证需求，同时公司天眼视频系统提供视频取证分析功能。
取证航母以自主设计的高性能一体化工作台为载体，搭载了计算机取证、手机取证等诸多取证应用，并采用智能取证模式将这些应用有机串在一起。
图19：
公司电子取证产品顺应技术趋势和客户需求升级创新
收购武汉大千拓展视频分析技术及刑侦领域。
2015年公司收购武汉大千51%的股权。
武汉大千专注于公共安全行业的海量图像与视频的检索、分析、研判和侦查等技术领域的产品、装备的研发和服务，能快速采集各类视频、图像文件，并通过智能转码、恢复、快速检索、图像增强、图像比对等多项技术实现对视频、图像的快速分析、定位，大大缩短执法工作人员调查、取证、分析的时间，提高视频、图像识别的准确率。
武汉大千技术见长，结合公司的渠道资源优势，将助力公司快速进入视频取证分析市场，并带动公司电子数据取证产品的销售。
图20：
武汉大千专注视频分析及刑侦领域
3、拓展海外，区县下沉深入渗透
响应国家“一带一路”战略号召，海外市场扬帆起航。
公司2015年开始在国家“一带一路”战略的号召下，配合相关部门在涉外培训、技术交流、产品销售、援建取证实验室等方面开展相关工作，开始拓展海外市场。
公司以培训带动销售，早期海外收入主要来源于国家对一带一路国家的援建采购，目前中亚以及东南亚等部分一带一路国家已成为公司直接客户。
一些一带一路国家电子取证设备基本为空白，是尚未开垦的处女地，2016年公司海外直营收入已超过千万，目前公司正着手发展海外代理商，借助国家“一带一路”战略合作机会，进一步开拓海外蓝海市场。
金砖五国元首会晤及一带一路将催化公司取证设备业务新一轮增长。
作为今年的金砖五国元首会晤地，厦门在网络信息安全和城市公共安全等保卫领域投入大。
公司是厦门市标杆企业，相关产品及成熟的城市公共安全平台可提供系统的服务，承接主要安全项目同时将有力提升知名度，挖掘和培育潜在业务机会。
北京召开首次“一带一路”国际合作高峰论坛之后，后续有望在西安和厦门轮流召开，已经参与国家“一带一路”战略的美亚柏科将借力进一步发展海外市场。
“一带一路”国际合作高峰论坛将于5月14-15日在北京召开，厦门是“海上丝绸之路”核心区，公司籍战略机会进军一带一路国家取证设备蓝海市场。
金砖五国元首将于今年9月在厦门会晤，公司承接相关网站及城市安全维护保障工作，为公司带来增量收入的同时，也提供了一个挖掘和培育新业务发展机会的契机。
图21：
一带一路拓展海外，区县下沉深入渗透
图22：
厦门是“海上丝绸之路”的核心区
针对性产品实现区县下沉。
除了开拓国际市场，公司深耕国内市场，坚持区县下沉战略，针对区县用户研发具有针对性的产品和产品系列。
区县一级市场一般不需要大型的实验室，更需要的是取证魔方、取证航母、手机取证等便携化一体化智能设备。
而且区县的采购比较自主，公司具有明显的品牌和产品质量优势。
2016年公司区县市场渗透率不断提高，实现上亿收入，区县订单的业绩贡献占总业绩的比重显著上升，然而目前大约仅有1/3的覆盖率，公司在区县市场仍存在较大的提升空间。
电子取证行业整体百亿市场，公司每年业务空间20-30亿。
下表我们对公司每年的电子取证和专项执法设备业务市场空间进行了测算，基于对不同规模城市司法及行政监管部门的草根调研，在价格不变的情况下，我们假设产品更换周期为3年，每个周期内省级、地市级、区县级城市分别投入1000、400、100万元，按公司成熟期各级别市场占有率分别为90%、60%、50%测算，公司每年在公安部门市场的业务空间为8.38亿元。
我国行政执法部门人员编制相对稳定，参考2010年左右我国各行政执法部门人员编制数（根据各部委官方网站信息，全国公安系统正式在职人员约130万人；
全国税务系统共有正式在职人员75.5万余人；
全国在职检察官数约34.7万人。
由于公安和税务部门人员配置是到乡镇级，而检察、工商只到区县级，所以相对而言人员规模较大），同时结合考虑监管部门相对执法部门更高的信息化程度，假设公司成熟期在税务、检察、工商及其他各行业实现的市场规模分别达到公安市场的80%、30%、30%和80%，公司成熟期每年电子取证及专项执法设备业务空间为26.78亿元。
2016年公司电子取证
产品和视频分析及专项执法设备合计实现营业收入仅7.07亿元，仍存在数倍的成长空间。
此外，电子数据介质的层出不穷，数据形态的丰富，摄像头等安防硬件设施的快速普及覆盖，以及海外市场的开拓，都不断提升着取证行业的天花板。
表4：
公司电子取证及专项执法设备市场空间测算（价格不变，不包含海外市场）
三、大数据信息化市场数倍于取证设备，正值高速成长期
网络空间安全专家以公安为切入口，打开多行业大数据信息化市场。
大数据的战略资源属性已毋庸置疑，各级行政执法部门均从线下向线上延伸渗透。
在政务信息化的大趋势下，多年政府部门的服务经验加上大数据、大搜索技术的积累，公司的大数据信息化业务水到渠成，帮助更多执法部门开展网络空间社会治理。
1、大数据信息化大势所趋，数据平台推动业务向事中事前延伸
全行业大数据产业高速增长。
全球数据规模持续迅猛增长，根据IDC、Wikibon等咨询机构预测，2016年全球的大数据核心产业规模约为300亿美元；
而根据中国信息通信研究院的测算，2015年我国大数据核心产业的市场规模达到115.9亿元，增速达38%，预计2016年将达到168亿元，2017-2018年还将维持40%左右的高速增长。
互联网的海量信息沉淀成为了21世纪“钻石矿”，数据已成为基础性战略资源，国家近年来密集出台政策措施促进各行各业大数据信息化以及云计算的发展，旨在挖掘利用大数据的价值提升行业效率，这些数据资源和技术也是各项互联网业务开展的基础。
表5：
国家密集出台政策促进大数据信息化进程
大数据信息化包含数据平台支撑服务、数据应用分析、数据安全等多方面。
公司的大数据信息化业务主要为公安、税务、工商等司法机关和行政执法部门提供大数据分析平台建设及数据采集、数据清洗、数据分析、数据应用服务。
在搭建好大数据平台后，公司各类数据服务业务仍可细水长流。
大数据平台为维护网络空间安全、舆情监测等业务奠定基础。
公司从为公安等司法部门提取电子数据开始，在大数据趋势下推进大数据信息化平台的搭建工作，再从司法口向更多的行政执法部门推广。
凭借积累的专项大数据资源和大搜索技术从事后取证向事中的监管延伸，助力维护网络空间社会安全。
成熟的互联网大数据平台更实现了舆情监测，达到事前预警的效果。
另外，多部门的大数据融合更将有助于多领域的协同，提升整体行政执法生态效率。
2、百亿网络安全市场大有可为
网络空间安全日益受重视，专门法律将实施。
2016年11月，我国出台《中华人民共和国网络安全法》，这是我国第一部全面规范网络空间安全管理方面问题的基础性法律，将于1日起实行。
《网络安全法》规定了网络安全的监督与保护相关制度，国家与人民对网络安全日益重视。
政策催化，网安软件将继硬件后加速增长。
政策的支持促使网安市场快速增长，在网络安全硬件快速增长后，网络安全软件将加速增长。
预计2019年我国网安硬件市场规模将增至30亿美元，增速随着市场开拓逐渐放缓；
而网安软件市场规模预计2019年将达到8.84亿美元，增速将逐渐提升。
图23：
网络安全硬件市场规模
图24：
网络安全软件市场规模
公司是网络空间信息安全专家，提供多样化网络信息安全产品及服务。
公司依靠强大的云存证、超算中心、完善的风控体系、全方位的信息监测，为公安、网信、工商、税务、海关、质监、金融、旅游等各个行业用户提供基于大搜索技术的网络信息监管产品，如网上电子商务监管、网络食品药品监管、网上税收监管等。
随着网络安全逐渐从事中监管向事前防范延伸，公司提供涵盖舆情监测、分析、推送完整的服务链条。
图25：
公司自主的云安全服务商“安全狗”
图26：
公司部分网络空间安全产品及服务
公司位居舆情监测行业前列，具有良好的政府客户基础。
舆情监测作为网络安全行业一大分支，在公司网安产品及服务中占据重要地位。
舆情监测系统市场中，政府组织需求最高，其次分别是企业、党政机关、科研机构及学校。
公司占舆情监测市场份额比例约为6.17%，位居行业前列。
随着网安软硬件及服务市场规模逐年递增，公司基于良好的政企客户基础，网安系列产品及服务也将持续受益。
图27：
2014年舆情监测系统市场需求单位分布
图28：
美亚柏科占比舆情监测市场份额6.17%
3、由公安向各行政执法部门及企业延伸
行业延伸有望再造一个美亚柏科。
目前公司整体来自公安行业的收入占比50-60%，公司在电子数据相关业务方面布局完善且体系成熟，可快速由公安向其他行政执法行业推广。
公司2015年完成对江苏税软、新德汇、武汉大千等的收购，实现在税务、检察、刑侦等领域的布局延伸，此外参股中新赛克、美亚商鼎、斯坦道等完善产业链以及在市监行业的布局。
行政监管涉及的行业众多，从业人员多，市场空间更大，而且相比于对设备的需求，更多的是毛利更高的信息化的需求。
此外，企业安全监管需求旺盛，在科技化、隐秘化的形势下，商业秘密泄露、商业贿赂、内部违规及舞弊行为等催生了企业的信息管控及风险防范需求。
公司行业上的延伸将大幅提升业务空间，完全可能再造一个当前体量的美亚柏科。
百亿大数据信息化市场，正值高速成长期。
根据赛迪顾问的测算，2013年我国公安信息化系统市场规模为328.10亿元；
2014年达到410.50亿元；
预计到2018年将达到944.00亿元。
下表我们估测了公司大数据信息化业务的市场空间，目前全行业的信息化投入仍处在高速增长期，公司在公安等司法部门先发优势明显，向行政监管部门等信息化密度更高的行业拓展存在较大的空间。
基于各部门人员的规模比例，考虑公司的全资子公司江苏税软在税务稽查行业75%的市占率以及公司在检察、工商部门的布局，假设公司在税务、检察、工商及海关、市监等其他行业分别实现公安市场规模的40%、10%、10%和30%，公司大数据信息化业务市场空间约91.73亿元。
16年公司大数据信息化平台业务实现收入1.59亿，同比243%增长，基数较小空间仍大。
表6：
公司大数据信息化业务市场空间测算
四、大数据服务民生，打开更大成长空间
政务大数据延伸城市公共安全数据服务。
重点发力大数据信息化领域后，公司将逐步实现从公安大数据向城市大数据及民生大数据生态的构建延伸，在公共安全领域基于政务大数据提供预防预警、统筹研判、应急处置、协同调度等功能服务。
目前“祥云”城市公共安全平台已在厦门市实际落地应用，民生大数据平台“美亚大脑”已初步搭建。
图29：
公司“祥云”城市公共安全平台
以城市公共安全平台为核心进一步拓展网监、金融风险预警、存证服务等关系社会稳定的领域，市场空间千亿级别，前景广阔。
图30：
城市公共安全平台向更多行业应用提供数据支撑
基于大数据大搜索技术的多样化非政府部门数据及云服务。
公司的大数据及大搜索技术可在众多非政府的企业及个人领域实现价值变现，如帮助企业风险防控的存证云，以及数字知识产权维护等。
存证云企业版提供包括通话录音、网页提取、屏幕录像存证、文件上传、邮件存证等功能服务，帮助企业实现证据文件集中管理，企业账号层级管理和司法鉴定极速出证。
互联网知识产权保护服务是公司面向社会公众提供的一项网络维权服，可为网游、影视、音乐、出版、商标以及计算机软件等数字作品提供知识产权保护工作，为数字作品权利人及传统作品的数字化发行与信息网络传播情况，提供侵权预警、调查取证、出具司法鉴定报告、协商索赔等全面维权服务。
技术在手，公司在大数据背景下发展劲头十足。
图31：
公司提供多样化非政府部门数据及云服务
五、相关建议：
“强烈推荐-A”评级
源生于电子取证设备，市场或顾虑公司的成长存在较低的天花板，而事实上，公司的业务早已不局限于公安等司法部门，已从取证设备这一小产品延伸至多行业大数据服务。
公司是A股上市公司中少数的研发型企业，多年坚持高研发投入（研发投入占营收比例维持在15%左右）为公司沉淀下过硬的技术，在大数据时代，公司发展劲头十足，尤其在专业细分领域产品和大数据及云服务竞争优势显著：
电子取证仍存在较大发展空间：
我们测算公司成熟期每年电子取证及专项执法设备业务空间为26.78亿元，而2016年公司电子取证产品和视频分析及专项执法设备合计实现营业收入仅7.07亿元，仍存在数倍的成长空间。
百亿大数据信息化市场，正值高速成长期：
目前全行业的信息化投入仍处在高速增长期，公司在公安等司法部门先发优势明显，16年大数据信息化平台业务实现243%增长，收入为1.59亿元，基数较小空间仍大。
城市公共安全及非政府部门民生大数据服务打开更大成长空间。
适用于政府执法监管部门的技术可推广至城市公共安全及企业风险防范等诸多领域。
我们对于公司盈利预测基于以下主要假设，具体数据参见下表：
1、电子取证设备业务在区县下沉，行业延伸及海外市场拓展的背景下，未来三年分别实现20%、20%、15%的收入增长，且毛利率逐步提升；
2、大数据信息化平台业务未来三年从公安部门向行政监管部门延伸，继续高速增长，毛利率维持在75%左右；
3、视频分析开始放量，专项执法设备顺应客户需求继续高速发展；
4、其他数据分析服务在多行业应用推广，稳健增长。
“强烈推荐-A”投资评级。
预计17-19年公司收入将分别同比增长
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