利率调整对经济的影响.doc

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实例分析利率调整对经济的影响

一、利率调整对经济影响的理论分析

利率是指金钱的时间价值。

利率上升或下降，会改变居民和企业等微观主体行为选择，进而明显地影响经济运行，也会直接影响资本市场的表现，反映到资本市场会直接造成股票和债券市场价格的变化。

同时，基准利率作为资本市场定价和重要的货币政策工具，也是现代央行所倚重的。

利率作为“经济杠杆”的功能，表现在以下几个方面：

（1）对个人而言，储蓄是其可支配收入减去消费以后的消费部分。

利率变动会影响储蓄收益和个人储蓄倾向，从而调节居民消费和储蓄的相对比重。

（2）居民可用多样化的方式保有其储蓄——实物资产或金融资产，而金融资产中，又有货币资产和股票、债券等非货币资产。

利率变动对通胀率和各种金融资产收益率的影响会在很大程度上影响人们的资产持有结构。

（3）利率作为企业借款的成本，对投资的规模和结构都具有非常直接的影响。

总体来说，投资项目收益既定时，社会投资规模会与利率的升降反向变化。

因此国家可以通过调节基准利率进行宏观调控。

（4）利率的变动会影响资本流动的方向与规模，从而会对投资结构产生重要影响。

因此政府可以通过差别化的利率政策，调节国民经济的产业结构。

（5）利息成本支付是企业盈利的最低界限，利率水平也会直接影响企业的盈利能力，因此提高利率可以对企业进行约束和激励，使资源更集中于优质高效的企业，同时督促企业降低资源耗费速度和提高资源配置效率。

（6）在宏观经济方面，利率调整可以在不扩大货币供应的条件下，改变社会资金总量和借贷资金的供给，从而影响总供求。

其主要体现在短期内对总需求的调节，利率降低一方面增强居民的消费动机，另一方面导致企业投资需求的增加，从而导致总需求的增加，但是从长期看来，低利率导致的企业投资规模扩张会倾于增加总供给。

（7）由于资产价格等于该资产未来现金流或收益的贴现，在未来现金流或收益既定的情况下，用来代表贴现率的利率水平越低，该资产的价格也就越高，反之同理。

因此利率变动对房地产和证券市场的影响不可小觑。

（8）国内外利率差异会对国际资本流动和国际收支产生影响。

国际利率高于本国利率时能促进本国资金外流，同时防止外国热钱流入，一定程度上缓解国际收支顺差。

二、2007年~2011年央行存贷款基准利率调整表

基准利率历次调整一览

数据上调时间

存款基准利率（一年）

贷款基准利率（六个月到一年）

消息公布次日指数涨跌

调整前

调整后

调整幅度

调整前

调整后

调整幅度

上海

深圳

2011年7月7日

3.25%

3.50%

0.25%

6.31%

6.56%

0.25%

-0.58%

-0.26%

2011年4月6日

3.00%

3.25%

0.25%

6.06%

6.31%

0.25%

1.14%

0.33%

2011年2月9日

2.75%

3.00%

0.25%

5.81%

6.06%

0.25%

-0.89%

-1.53%

2010年12月26日

2.50%

2.75%

0.25%

5.56%

5.81%

0.25%

-1.90%

-2.02%

2010年10月20日

2.25%

2.50%

0.25%

5.31%

5.56%

0.25%

0.07%

1.23%

2008年12月23日

2.52%

2.25%

-0.27%

5.58%

5.31%

-0.27%

-4.55%

-4.69%

2008年11月27日

3.60%

2.52%

-1.08%

6.66%

5.58%

-1.08%

1.05%

2.29%

2008年10月30日

3.87%

3.60%

-0.27%

6.93%

6.66%

-0.27%

2.55%

1.91%

2008年10月9日

4.14%

3.87%

-0.27%

7.20%

6.93%

-0.27%

-0.84%

-2.40%

2008年9月16日

4.14%

4.14%

0.00%

7.47%

7.20%

-0.27%

-4.47%

-0.89%

2007年12月21日

3.87%

4.14%

0.27%

7.29%

7.47%

0.18%

1.15%

1.10%

2007年9月15日

3.60%

3.87%

0.27%

7.02%

7.29%

0.27%

2.06%

1.54%

2007年8月22日

3.33%

3.60%

0.27%

6.84%

7.02%

0.18%

0.50%

2.80%

2007年7月21日

3.06%

3.33%

0.27%

6.57%

6.84%

0.27%

3.81%

5.38%

2007年5月19日

2.79%

3.06%

0.27%

6.39%

6.57%

0.18%

1.04%

2.54%

2007年3月18日

2.52%

2.79%

0.27%

6.12%

6.39%

0.27%

2.87%

1.59%

三、对2007年央行第六次加息的分析

为贯彻从紧的货币政策，中国人民银行决定：

从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点；其他各档次存、贷款基准利率相应调整。

个人住房公积金贷款利率保持不变。

出乎意料的是，此次利率调整，活期存款基准利率由现行的0.81%下调至0.72%，下调0.09个百分点。

（一）加息背景

l通胀压力加大

到10月份，居民消费价格指数ＣＰＩ涨幅已经连续3个月高于6％。

11月仍属于结构性上涨，但受国内外多种因素影响，通货膨胀压力明显加大。

食品价格大幅上涨是拉动１１月ＣＰＩ涨幅创新高的主要因素。

l固定资产投资增速过快

固定资产投资依然高位运行。

前10个月，全国城镇固定资产投资增速比去年同期高0．2个百分点

l信贷投放过多

前10个月，人民币各项贷款已是去年全年新增贷款的1．1倍。

l贸易顺差过大

贸易顺差增幅依然很高。

前10个月，我国贸易顺差2123．6亿美元，同比增长59％。

l节能减排形势严峻

前10个月，部分高耗能、高污染行业投资增长依然较快，建材、石化、化工、有色行业投资分别同比增长53．5％、46．9％、38．1％和33．4％。

目前，仍有部分地区存在不计资源环境代价发展经济的势头。

l能源定价机制尚未理顺

2007年，在不到10个月内，国际油价涨幅超过40％，对于50％的原油依赖进口的中国来说，由于能源价格体系并未完全市场化，国际国内市场油价处于倒挂状态，中石油中石化等垄断企业有足够的动力惜售，造成2007年中国油荒阴魂不散。

（二）提高定期存款基准利率同时下调活期存款利率的意义

央行加息的总体思路一直非常明确，即抑制货币信贷过快增长，贯彻从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热，并防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

l贷款利率采取“递远递减”的规则，能够有效减轻多次加息后所累积的负面效应。

对于自住型的购房者而言，年内五次加息的效果将在明年元旦后集中体现，这在微观上对“房奴”们造成了较大的经济压力，甚至可能打压到理性的购房需求；宏观上，这将可能在银行系统中形成整体性的金融风险、并带来社会问题的隐忧。

值得一提的是，此次加息后五年期贷款利率却保持不变，这就能够避免进一步对购房贷款群体的负面影响，发挥稳定社会情绪的作用。

l此次利率调整，央行对存款基准利率上调的幅度大于贷款基准利率上调的幅度，存贷款利差的缩小直接击中了导致“经济由偏快转向过热”的投资性推动因素。

今年，货币供给数量M2的增长速度远超调控部门的预想，其原因正是商业银行的放贷冲动。

但商业银行的任何举动都是以逐利为目的，存贷款利差的诱惑才最终导致了过度放贷问题的出现。

所以在缩小存贷款利差后，能够直接抑制商业银行的信贷投放规模，发挥出抑制投资过热的作用。

l活期存款不升反降针对的是市场中流动性最强的资金。

之前大量银行存款流向股市和楼市，一直被央行视为是推高资产价格和热衷炒作的因素所在，这些资金在银行系统中大多以活期存款的形式存在。

此次在加息的同时降低活期存款利率，能够吸引部分资金稳定回流银行系统，避免大量资金在不同市场间流动造成的冲击。

中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定认为，这将增加储蓄存款的吸引力，有利于吸收一部分流动性，进而有利于缓解通胀压力。

他分析说，由于负利率的存在，居民持有储蓄存款的意愿下降；同时，资本市场的发展为居民调整资产组合提供了条件，居民不再满足于持有储蓄存款，而希望把部分储蓄存款变成股票。

当前，除了国际收支不平衡因素之外，这种货币（储蓄存款）需求减少的因素也是流动性过剩的主要来源。

而吸收这部分流动性，最有效的货币政策是加息。

l站在开放市场的角度看，此次加息后国内的一年期存款利率为4.14%，这与刚刚降息后的美国联邦基准利率4.25%已经基本持平。

对于海外热钱而言，通过各种渠道进入境内，以获取本币升值和资本市场利得双重收益的冲动也会随之加大，这将会增加市场资金的总体供给。

（三）加息影响

加息后存款增幅（以1万元为例）（单位：

元）

存款期限

半年

1年

2年

3年

5年

存款利率

加息前

3.42%　

3.87%

4.50%

5.22%

5.76%

加息后

3.78%

4.14%

4.68%

5.40%

5.85%

利率增幅

0.36%

0.27%

0.18%

0.18%

0.09%

税后利息收入

（利息税5％）

加息前

162.45

367.65

855.00

1487.70

2736.00

加息后

179.55

393.3

889.2

1487.70

2778.75

利息收入增幅

17.1

25.65

34.20

51.30

42.75

央行于2007年12月底发布的第4季度储户问卷调查显示，连续加息和降低利息税率政策效果显著，居民对存款利率的认可程度逐季提高。

调查显示，自今年2季度起居民认为存款利率“适度”的比例逐季攀升，由1季度的39.6%升至本季度的46.3%，累计提高6.7个百分点，并达到调查以来的最高水平。

第4季度，认为“更多储蓄”最合算的居民占比为30.2%，改变了连跌四个季度的态势，比上季度大幅提高4.9个百分点。

按照惯性思维，加息会对楼市、股市等投资市场构成一定的冲击。

不过，在易方达基金经理侯清濯看来，此次加息不同于以往，5年以上贷款利率没有增加，公积金贷款利率也不增加，对房地产市场不会造成明显负面影响。

对于股市来说，虽然加息意在吸引资金回流银行储蓄，但由于幅度不大，市场“负利率”格局依旧，投资市场的资金不一定会因此而分流。

值得一提的是，此次“不对称加息”，继续缩小商业银行的存贷差，进一步压缩银行的利润空间，理论上，对银行股将会有较大冲击。

但活期存款利率的下调，则有助于商业银行降低利息支付成本，却在很大程度上对冲了这一利空。

“一负一正”效应下，银行股未必会拖累股指下跌。

四、对2011年春节突袭加息的分析

中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。

金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。

（一）加息背景

l央行上调存款准备金率。

中国人民银行1月14日下午宣布，决定从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

此前，在2010年央行已六度上调存款准备金率，但依然难以有效抑制银行的房贷冲动。

。

l通胀