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阳光电源经营分析报告
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阳光电源经营分析报告
2020年11月
1.基本情况：
核心竞争优势显著，龙头地位无可撼动
1.1.发展历程：
深耕逆变器20余载，向下游电站及储能拓展
阳光电源成立于1997年，专注于逆变器的自主研发与制造，产品覆盖户用、组串
式、集中式和集散式四种类型，自13年起逆变器出货量和市占率保持全球第二位，截
至2020年6月底累计装机突破120GW，属逆变器行业龙头；同时，公司依托逆变器产
品逐步向下游工程及运营延伸，2013年开始拓展电站业务，目前市场份额已迅速提升至
全球第二；2014年与三星SDI合资建厂开始进军储能电池与电源业务，强强联合，2016
年以来储能系统装机稳居全国第一，已成为全国排名前五的锂电储能制造商。
图表1：
阳光电源发展历程
数据来源：
公司官网，
1.2.管理层：
股权结构集中，管理层技术出身，具备行业战略眼光
公司股权结构集中，管理层大部分是技术出身。
公司董事长曹仁贤直接和间接持有
31.5%，是公司实际控制人，股权结构比较集中。
阳光电源管理团队大部分是技术出身，
在太阳能、风能发电领域研究20余年，已成为我国太阳能、风能发电的行业专家，具
备技术前瞻和市场发展的战略眼光，引领整个行业的进步。
图表2：
阳光电源股权结构集中（截至2020年10月22日）
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数据来源：
Wind，
图表3：
阳光电源高管层大部分是技术出身
姓名
任职
教育背景
博士
工作经历
现任第十三届全国人大代表,中国光伏行业协会副理事长,中国电源学会副理事
长,合肥工业大学博士生导师；2007年8月至今任阳光电源股份有限公司董事
长,总经理.现任阳光电源股份有限公司董事长兼总裁。
曹仁贤
董事长
赵为
董事
董事
博士
硕士
曾任本公司研发中心副主任,副总经理,董事.现任本公司副董事长,高级副总裁。
曾任本公司副总经理,董事.现任本公司董事,高级副总裁。
郑桂标
曾任发改委能源研究所研究实习员,农业部农业工程设计研究院工程师,科技部
高新司副处长,处级调研员,副巡视员；中国可再生能源学会副理事长。
历任华为电气研发工程师,艾默生网络能源研发部门经理,浙江海得新能源公司
总经理,阳光电源股份有限公司副总经理;现任本公司副总裁。
曾先后任职于马鞍山钢铁股份有限公司,富士康科技集团,飞利浦电子公司,长城
开发科技股份有限公司。
李宝山独立董事
本科
硕士
本科
周岩峰
邓德军
副总裁
副总裁
数据来源：
Wind，
1.3.核心竞争力：
品牌影响力+研发实力+全球化生产销售布局
1.3.1.深耕光伏行业20余载，形成良好的品牌影响力
董事长是光伏行业领袖，具备重要的行业影响力。
曹仁贤董事长专注于可再生能源
发电领域研究20余年，是中国光伏行业协会副理事长、中国电源学会副理事长。
曹董
事长有50多项科研成果和专利，先后主持承担了10多项国家“十五”、“十一五”重大
科研攻关项目。
作为全国人大代表，他多次提出可再生能源发展建议，主持起草了3项
国家标准，在可再生能源发电领域具有重要影响力。
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100%可融资性居全球首位，具备良好的品牌影响力。
由于海外项目主要依靠融资
进行，因此可融资性是获得项目重要前提。
海外主流银行的可融资性验证需要很多案例
和认证的积累，不断提高评级，目前阳光电源已经基本做到全球主流银行融资的覆盖，
根据BNEF的2019年和2020年组件与逆变器融资价值报告中的排名，阳光电源连续两
年在可融资方面位列全球第一，是全球唯一具备100%融资价值的逆变品牌。
一方面说
明相比于其它光伏品牌，阳光电源逆变器更易帮助项目开发商获得银行融资，利于绑定
长期客户群体；另一方面说明公司逆变器在产品质量、产品在电站中的运行表现以及本
地支持和长期可靠性方面表现突出，利于海外布局的拓展和市占率的提升。
图表4：
BNEF2020年逆变器企业可融资性情况
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
100%
90%
87%
87%
86%
58%
43%
38%
19%
可融资
不可融资
未知
数据来源：
BNEF、智新咨询，
1.3.2.研发实力雄厚，引领行业产品升级迭代
持续加大研发投入，技术人才储备充足，研发实力雄厚。
公司19年研发支出6.36
亿元，同比增32%，技术人员共1627人，占比达42%，远高于同行业竞争对手。
持续
的研发投入和充足的技术人才引入助力公司技术发展走在行业前列。
图表5：
研发支出及研发支出占总营收比重情况
图表6：
2019年公司技术人员占比高达42%
7/34
6.36
10%
5%
2,000
1,500
1,000
500
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1,627
42%
4.82
5
3.52
5.8%
3.01
25%
2.62
23%
4.4%
4.3%
19%
1.47
226
123
137
0
0%
-
2015年2016年2017年2018年2019年2020年H
上能电气锦浪科技固德威阳光电源
技术人员（人）占比
阳光电源研发支出（亿元）
固德威研发支出（亿元）
锦浪科技研发支出（亿元）
阳光电源研发支出占总收入比重
固德威研发支出占总收入比重
锦浪科技研发支出占总收入比重
数据来源：
Wind，
数据来源：
Wind，
技术储备充足，累计获得1401项专利权。
截至20年上半年公司累计获得专利权
1401项，覆盖集中式和组串式逆变器、EPC、储能等多个领域，其中发明专利577件、
实用新型专利732件、外观设计专利112件，另有233项新增专利申请。
与同行企业相
比，阳光电源专利数目遥遥领先，充分证明公司的研发实力和创新能力。
依托领先的技
术储备，公司还积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国
家标准。
图表7：
截至20年上半年公司已累计获得1401项专利（项）
1600
1400
1200
1401
1232
1002
1000
737
800
600
542
406
400279
200
51
209
51
211
56
213
77
175
51
159
45
141
36
200
0
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
固德威
2019年
2020年H
阳光电源
锦浪科技
科士达
数据来源：
Wind、公司官网，
产品品类齐全，是行业内唯一覆盖四种逆变器的企业。
公司逆变器覆盖户用、组串
式、集中式和集散式四种类型，涵盖3~6800kW功率范围，最大转换效率达到99%+，
全面满足各种类型光伏组件和电网并网要求，高效稳定运行于高温、高湿、高海拔等各
种自然环境，已批量销往60多个国家，全球累计实现逆变设备装机超120GW。
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图表8：
公司逆变器应用场景及范围
数据来源：
公司官网，
公司对上百个元器件的设计优化，不断提升逆变器的转化效率、适配等级、智能管
理水平等，契合下游需求创新研发，实现产品升级迭代：
1）提升转换效率。
公司通过采用SiC、GAN等新型半导体材料、高效的磁性材料、
性能优异的DSP、五电平等新型拓扑结构的应用等配套下游高效率需求，在组串式逆变
器SG136TX、SG225HX中最大转换效率已达到99.01%。
2）提升电压适配等级。
为降低成本、减少损耗，针对海外大型地面电站，公司发布
了新一代1500V集中逆变器SG3400HV。
该产品额定功率为3.4MW，两台逆变器可以
组成6.8MW的方阵，在节省投资及运维成本方面优势显著。
3）提升智能管理水平。
公司以逆变器为核心，发布阳光智维S3—电站级托管式运
维，依托智慧能源管理平台接入各类光伏电站，通过现代化物联网等新技术，实现全生
命周期的电站级托管式运维，降低运维成本，提升发电量3%以上。
图表9：
公司新产品及其特点
数据来源：
公司官网，
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1.3.3.进一步拓展全球化的生产和销售渠道布局
销售服务体系全球布局，多点开花。
公司深耕逆变器行业二十余载，建立起全球化
的营销和运营服务网络。
1）积极扩大新兴市场布局。
公司依据不同国别市场的需求，进
行产品和服务的本地化，截至20年上半年公司在越南市场份额40%，泰国、马来西亚、
菲律宾市场份额30%左右，均位列当地市场第一；在巴西分布式市场排名第一，在澳洲
户用市占率超20%；2）强化成熟市场布局。
公司进一步拓展欧美销售服务网络，配备
了完善的技术支持，已成为美洲最大的“组串+集中”逆变器供应商。
目前在全球已建设
20多个分公司，110多个售后服务网点，海外销售网络全面铺开，强化全球化支撑能力
体系，提升全球影响力。
阳光产业园二期+东南亚设厂，未来3-5年内总产能达到100GW。
到20年上半年
公司总产能30GW左右。
为满足行业爆发式增长，公司需进行产能扩充，计划即将开始
阳光产业园二期建设，预计明年底投产，到22年总产能将提升至80GW（光伏50gw+
储能15GW+风电10GW），公司计划未来3-5年内总产能达到100GW（光伏60gw+储能
20gw+风电20gw）。
海外工厂部分，18年底印度工厂投产，19年逆变器出货1GW左右。
公司在印度建厂，一方面可以享受印度的人口红利，本地进行制造和安装，可降低人工
成本和物流费用；另一方面可以规避印度及海外某些国家的竞争保护，在印度本地销售
减免25%关税，外供美国的关税也相应降低。
公司计划在东南亚再建工厂，做小功率逆
变器，以配套东南亚地区不断增长的需求。
图表10：
公司产能建设预测（GW）
2018年2019年2020年E
2021年E
33.5
20
2022年E
49.5
25
2023年E2024年E
光伏
18.5
18
21.5
20
23
20
61
25
30
3
66
25
35
3
产业园一期
产业园二期
印度工厂
东南亚工厂
储能
10
20
0.5
1.5
3
3
3
0.5
10
1.5
15
3
3
3
7
3
8
5
20
20
101
20
20
106
风电
10
38
13
15
合计
28.5
32.5
56.5
79.5
数据来源：
公司官网，
1.4.营收稳步增长，近五年复合增速达23%
公司总体营收实现稳步增长，近五年复合增速达23%。
18年得益于电站及储能业
务的迅速发展，平滑行业政策波动，总体营收保持增长态势，近五年复合增速达23%，
近十年营收复合增速达53%。
20年上半年得益于行业需求爆发，逆变器海外出货的大幅
增加，公司实现营收69亿元，同比增长56%。
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光伏逆变器业务毛利占比提升至63%。
光伏逆变器及电站系统集成是公司主营业
务，占比超90%。
受益于公司逆变器外销+组串式占比提升，20年上半年光伏逆变器对
毛利的贡献逐渐增大，占比达
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