我国债券市场现状及其发展思路文档格式.docx

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这反映了我国债券市场虽然总量快速扩张，但是市场微观结构和运行效率仍然有待改进。

现券市场流动性不足使债券市场作为流动性管理的效果大打折扣，也影响了债券市场的价格发现功能,进一步降低了市场的运作效率。

我国债券市场存在的问题 

经过近几年的快速发展，银行间债券市场在市场规模上有了质的飞跃,但是在市场

结构、制度建设等方面仍然存在明显的制约因素，影响银行间债券市场流动性和运作效率的进一步提高。

主要表现在以下几个方面：

（一）缺乏适当的市场分层 

从成熟市场来看,债券二级市场一般分为两个层次,即交易商间市场

（Inter-dealermarket）和交易商和客户间市场（Dealer 

toCustomer 

market），交易商为客户提供报价维持市场流动性，然后通过交易商间市场调整债券头寸，管理存货变动，交易商作为流动性中心有效联系两个市场，在市场组织上发挥着核心作用。

反观我国银行间市场，这种合理分层的市场结构还没有形成，无论是否具有做市商资格都可以提供报价，大大挫伤了做市商提供市场流动性的积极性，也导致了市场价格信号的混乱。

此外，目前银行间市场缺乏专业的经纪商，特别是做市商之间的经纪商,做市商难以实现匿名交易，影响了做市商对外报价的信心。

（二）债券类型结构失衡，主要集中在政府信用债券 

目前银行间债券市场中以商业信用为基础的债券发展还相当滞后，从当前银行间债券市场债券存量来看，截至2005年12月底，银行间债券市场债券存量为72172亿元，其中，国债、政策性金融债和央行票据为68966亿元，商业银行次级债券、证券公司债以及企业债、融资券等以商业信用为基础的债券只有3206多亿元,占整个债券存量的比例不到5%。

这种状况对银行间债券市场的发展乃至金融结构的发展都是不利的。

一是不利于企业融资渠道的畅通，影响资源配置效率。

在当前银行主导的金融体系下，我国迫切需要加快发展以商业信用为基础的债券市场，以满足企业的融资需求，同时也分散银行的风险。

二是不利于投资者的培育。

如果债券市场只是政府债券和准政府债券，就容易误以为这是一个零信用风险的市场，投资者风险意识和风险防范的能力就得不到培养和提高，也难以建立投资者对债券发行者的有效监督约束机制。

三是不利于各类投资者调整投资组合的需要。

机构投资者需要不同风险——收益的债券资产来满足其资产组合的需要，以商业信用为基础的债券需要占有相当比重。

（三）做市商制度尚没有真正发挥作用 

这表现在以下几个方面：

1.做市权利义务不平等，做市商缺乏做市内在动力。

做市商在不享受任何政策优惠的情况下却要承担真实连续报价义务，这就不可避免地影响了做市商积极性与主动性。

2.做市商的价格发现功能不够显著。

从境外成熟市场来看，做市商报价能有效提高价格透明性，市场其他成员在进行相关券种交易时，主要参考做市商报价。

目前，我国做市商报价往往价差过大，大部分都是在被动报价，未能显示价格的形成机制。

3.现有做市商机构类型难以满足市场要求。

目前银行间债券市场做市商主要为商业银行。

近年来由于存款快速增长。

商业银行需要配置大量的债券资产。

因此主要采用“买入——持有”的投资策略。

而没有发挥中介的职能。

做市商功能的发挥需要引入更广泛的机构类型。

（四）市场缺乏利率风险管理工具，影响市场的进一步发展 

随着债券市场的快速发展，以及市场规模的急剧扩大，债券资产在各市场参与者资产结构的比重不断上升，这隐藏着巨大的利率风险。

在成熟市场中，市场参与者可以通过利率期货、期权、互换等衍生品种规避、管理利率风险，但是在我国目前尚缺乏利率风险管理的工具，一旦市场利率上升，债券价格将大幅下跌，债券投资者将被迫承担利率风险。

利率风险管理工具的缺乏也影响了做市商的积极性，由于做市商的存货风险都是敝口的，其必然压缩存货规模，影响了做市商为市场提供流动性的能力。

发展我国银行间债券市场的思路 

（一）完善债券市场中介体系，形成合理的市场架构 

中介机构的独特作用是保证债券市场交易活跃和高效的不可或缺的重要因素，是市场高效运行的润滑剂。

为此，需要完善银行间市场的债券交易和结算代理制度，积极推动开展对尚未进入银行间债券市场的中小金融机构以及非金融机构的代理业务，有利于扩大银行间债券市场的覆盖面，增加市场的深度。

同时设立专职服务于做市商的交易商间经纪商，逐步形成合理的分层的市场结构，促进债券市场流动性。

（二）完善做市商制度，加强市场组织 

境外成熟债券市场都建立了完善的做市商制度，做市商在维持市场流动性上发挥着重要作用。

我国银行间市场本质上属于场外市场，并且采用询价交易机制，信息比较分散，需要推动做市商在市场中进行价格发现和促进市场流动性，发挥市场组织的功能。

因此，市场管理者应着手从国债承销商中选择资金实力雄厚、信誉良好、交易活跃的银行和证券公司担当市场做市商，拓展做市商的机构类型；

推出做市商制度配套的政策支持，包括融资融券制度以及卖空机制，解决做市商的后顾之忧；

同时，加强对做市商的考核监督，实行优胜劣汰，促进做市商之间的有效竞争。

（三）推动市场交易产品创新，满足市场发展要求 

包括以下几个方面：

（1）增加交易品种，优化债券结构。

就目前市场交易品种看，中长期债券居多，短期债券比重很小，严重影响了市场的活跃程度，发行机构可以考虑采用滚动发行方式，适当增加短期债券品种的发展，此外，鼓励大型公司通过企业债进行融资，提高信用产品在银行间市场的比重。

（2）鼓励商业银行在债券市场发行债券。

商业银行发行金融债券，不仅可以增加债券品种，也可以有效解决商业银行附属资本不足问题，有利于降低银行经营成本，增强银行竞争力。

（3）引进物价指数债券等新型金融工具。

物价指数债券可以消除价格中的通胀风险贴水，欧美很多国家都具有这种物价指数债券,很受投资者的欢迎，我国应该对此进行积极尝试。

（4）加快金融衍生品的开发推广，如利率互换，为市场参与者提供对冲利率风险的工具。

（四）推进债券市场统一互联 

除了银行间债券市场外，我国还存在交易所债券市场，但目前两个市场严重分割，没有形成统一的收益率曲线，制约了国债市场的发展。

主管部门推出了一些促进市场统一的措施，如证券公司、基金进入银行间债券市场、跨市场发行国债等措施，加强了银行间债券市场和交易所债券市场之间的联动性，对促进债市统一起到了一定作用。

上交所与2007年7月25日推出固定收益平台，其定位是逐步建设与股票市场平行，独立的固定收益市场体系。

通过市场分层和做市商机制为国债、企业债、资产证券化债券等固定收益产品提供高效、低成本的批发交易平台，建立真实有效的债券收益率曲线。

但从本质上来讲，这些措施未能根本解决市场分割问题，突出表现在商业银行等成员不能参与交易所债券市场，两个市场的价差日益显著。

现在整个债券市场形成了银行间市场托管量一支独大且仍在继续上升的局面。

债券市场是企业进行债务型筹资的主要场所，是政府调节经济弥补财政赤字的重要手段。

促进我国债券市场的发展与成熟，不仅有利于我国我国金融市场的成熟，还有利于我国经济的发展，同时也为广大投资者提供了更多的投资途径。

因此我国在债券市场的建设上应不遗余力。

中国网财经12月11日讯如何看待三中全会后的金融改革与发展形势？

我国金融市场发展面临着哪些问题和机遇？

在日前由中国银行[-1.08%资金研报]间市场交易商协会和中国社科院世界经济和政治研究所联合主办的“全面深化改革、完善金融市场体系”研讨会上，各市场机构与会人士就当前金融市场的热点问题进行了探讨。

市场投资主体应向多元化方向发展

招商银行[-2.01%资金研报投资主体的多元化是必需的，市场一定的流动性和活跃度也是必要的。

兴业银行[-0.10%资金研报]首席经济学家]投资银行部副总经理郑新盈表示，交易商协会首先在中国资本[0.00%]市场扛起了“注册制”大旗，目前“注册制”写进了三中全会的文件。

对于债券市场来说，目前发展仍然是主旋律，发展中规范，规范中发展。

中国直接融资比重的提高，要寄希望于债券市场，而不能单方面地寄希望于股票市场。

债券市场要想持续、快速、健康发展，维持2009年至2012年这种发展态势的话，鲁政委建议，要提高直接融资比重，应该关心二级市场，努力培育多元化的投资主体，尤其是非银行的投资主体。

在美国和欧洲等成熟的市场，债券市场投资者中银行不超过10%，但是在中国，银行一直是债券市场的主要投资者，“这样一来债券和贷款有什么区别？

无非债券的流动性略高一点。

中国的信贷资产证券化，表面看单个银行实现了出表，但是从整个行业看，无非是银行的资金游戏。

”

中国社科院世界经济与政治研究所高海红认为，发展国内金融市场特别是债券市场对货币的国际化非常重要。

货币的国际化使用主要还在金融交易中，贸易结算只占很小一部分。

推动国内金融市场的发展能直接促进货币的载体功能，这方面已经有很多历史经验，例如欧洲的债券市场比较发达，这为欧元在国际上拥有一席之地起到了很大的推动作用。

国内建立起一个发达的金融市场，尤其是固定收益市场，对推动人民币走出去是很重要的。

多家机构看好明年债市行情

今年下半年，债市一路下跌，流动性风险上升，明年债市市场前景成为投资者们关心的问题，对此诸多机构人士均表达了乐观的态度。

申银万国[1.74%]证券研究所债券研究部总监屈庆指出，明年是利率寻顶的过程，相信在明年某个阶段，利率债的收益率都能看到一个顶部。

“债市熊市从5月份开始到现在持续了半年。

但是从更长期来说，我们认为这是债券市场发展更高、更好的起点。

债券市场不像股票一样，股票从6000点跌到2000点，甚至是1500点。

但是债券收益率不断提高，一级市场的发行率不断提高，客观反映信用风险的时候，对于大多数投资者来说，它是一个好的开始。

”屈庆表示。

宏源证券[0.00%资金研报]邓海清则认为，“非标”已经到了盛极而衰的境地，明年的利率债非常看好，会出现一个牛市，而信用债将成为利差扩大的一年。

邓海清指出，“利率债明年上半年会比今年四季度好，明年下半年会比明年上半年好。

如果中央经济工作会议，GDP、CPI、财政政策、货币政策都和2013年没有很大变化，2014年中国资产价格跟2013年也不会有太大变化。

在2013年收益率顶端配置资产，一定会在2014年找到一个下限。

我国债券市场的创新与发展

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欢迎发表评论2013年01月30日16:

54来源：

《小康》

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　　中国银行间市场交易商协会副秘书长冯光华

　　债权市场是金融市场的重要组成部分。

大力推动债权市场创新发展，有利于拓宽企业融资渠道、推进经济结构调整、促进实体经济健康发展，对于2020年我国实现全面建成小康社会的宏伟目标具有重要的现实意义。

　　第一，大力推动创新，助推债权市场发展。

中国银行（601988,股吧）间市场交易商协会是2007年9月份成立的，协会成立以来，在主管部门和相关监管部门的指导下，深入贯彻落实党中央、国务院关于大力发展经济，鼓励金融服务创新的各项方针政策，围绕创新、自律、服务等，以建设成为中国场外金融市场创新的引领者和组织者为目标，努力推进债权市场创新发展。

一是积极推进机制创新。

二是有序推进、完善债权市场建设。

三是大力推动产品创新，完善市场产品序列。

　　第二，不断拓宽企业融资渠道，满足实体经济融资需求。

到2012年年中，我国公司信用率债权市场由2004年末世界排名27位提升到世界第3位，由亚洲第6位提升到第2位，预计不久后会超过日本。

我国债权市场成为同时期全球发展最快的市场。

与此同时，与国家产业政策、信贷政策、区域发展政策协调配合，充分发挥资源优化配置，服务实体经济。

此外，我国债权市场的发展空间很大，我们按照十八大的报告和金融“十二五”规划提出的要求，根据实际需求，继续推进债权市场的创新与发展，使金融在服务实体经济的过程中发挥更大的作用。

一是提高风险容忍度，为债权市场营造良好的外部舆论环境。

二是转变观念，放松管制，以创新推动市场更大发展。

三是进一步完善相关法律法规。

四是加强制度完善建设，构建和谐市场环境。

债券市场迎来发展黄金期字号

评论邮件纠错2013年11月24日19:

29来源：

国际商报作者：

陈云富杨溢仁

　　十八届三中全会的决定中，关于财政金融改革的亮点频现。

　　业内人士纷纷表示，“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”堪称其中最具专业性的表述，对于投资者而言，国债收益率曲线的概念依然相对陌生。

作为金融市场的定价基准，其作用究竟体现在哪里？

对市场的发展又会带来什么样的影响？

　　国债收益率：

金融产品定价基准

　　“在金融发达的国家，国债收益率曲线是几乎所有金融产品的定价基础。

”对于决定中写入健全国债收益率曲线的表述，包括众多的银行交易员并不惊讶，“国债收益率实际上相当于无风险资产的价格，一系列不同风险的资产，其最终的价格确定都是在无风险资产价格的基础上加上不同的风险溢价。

　　华东师范大学教授黄泽民也表示，作为金融市场的定价基准，国债收益率不仅是市场利率的基准，也是国家宏观调控的重要工具。

“在发达国家市场，央行不能放任中长期利率价格的变动，一般会通过公开市场操作来买卖国债，形成市场对中长期利率的预期，不同时期的收益率绘成曲线，构成一个国家的中长期基准市场利率。

”黄泽民称。

　　实际上，在发达经济体，国债收益率是经济的标尺之一。

以美国市场为例，美国国债收益率上升，常常表明经济整体发展状况良好，资金会从国债市场流出，反之则是资金从股票、黄金等其他资本市场流入国债市场，显示出经济处于相对弱势的阶段。

“从发达经济体来看，一年期以内的国债收益率反映的是资金面，十年期以上国债收益率反映的是经济基本面，中间期限则是政策面和经济面结合的反映。

可以说，国债收益率曲线是整个经济面的"

脉搏"

。

”青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋认为。

　　在多位受访的一线交易员看来，十八届三中全会的决定提出健全国债收益率曲线，一方面表明利率市场化的改革将继续推进，另一方面也显示出现代货币、财政政策工具或将在未来的宏观调控中得到更多的运用。

　　债券市场或迎来快速发展期

　　农业银行（601288,股吧）首席经济学家向松祚等专家指出，健全国债收益率曲线，意味着国债收益率或成未来货币政策操作的主要参考指标，也意味着多层次债券市场的发展势所必然，债券市场或迎来新一轮的快速发展期。

“包括公司债、金融债的定价都是基于国债收益率曲线的基础。

”众多交易员表示，比如公司债券的定价即是在国债收益率基础上，按照信用的评级和市场供求来确定价格，随着国债收益率曲线的完善，将会有助于降低企业的融资成本。

　　事实上，作为直接融资的场所，债券市场的发展近年成为政策的着力点之一。

统计数据也显示，国内债券市场的规模正在不断扩大，到2013年，中国本币债券未偿还余额达到3.9万亿美元，同比增长超过10%。

　　但相对于股票市场，债券的直接融资发展与市场期望仍有较大差距。

“发展直接融资，需要股票、债券两个"

轮子"

一起转，一起做大。

”来自申万的研究观点认为，从海外老牌市场的实践来看，债券市场的前景依然广阔。

参考成熟市场的经验，国内市场过去数年的快速扩容，或只是债市快速发展期的一个“开端”。

　　不过一些专家也表示，对于投资者而言，债券的投资风险仍需重视。

“目前，我国债券市场几乎无信用风险，与海外市场存在巨大的差异。

”在专家看来，随着债券市场的发展，投资者亟须建立起对信用等风险的理解：

一方面，债券市场的投资与股票市场存在差异，投资者应熟悉其报价、收益等特点；

另一方面，债券的违约等风险也应得到更多的关注。

　　市场三大缺陷待补

　　作为金融市场的定价基准，在不少专家看来，当前我国的国债收益率曲线尽管已初步形成，但市场机制的三大缺陷仍有待弥补。

“特别是今年来，伴随利率市场化改革的深入，国债期货和国债预发行的推出，金融产品种类更加丰富，也使得国债收益率的变动更加有效。

”秦新锋表示。

　　不过，现阶段国债仍存在银行间和交易所两个市场，形成了两套价格体系。

有专家指出，虽然“两块阵地”各具优势，但其分属不同的监管部门，使用不同的法律法规，整体上处于分割状态，对市场的负面影响也在日益显现。

“对于人为分割的两大市场，随着国债期货的功能发挥，或将在一定程度上促进现货市场的统一互联。

”一些业内人士坦言，国债期货的交割制度设计将增加两个市场的现货流动，吸引各类投资者根据自身需求参与现货的交易，促进交易所市场和银行间市场的联通。

　　与此同时，在利率形成机制方面，目前国债的发行更多考虑财政政策及发债的成本，与货币政策的配合较为缺乏。

　　据介绍，发达经济体中的公开市场操作通常是买卖国债，起到影响基准利率变动的效果，但目前，我国的央行创设了央票的调控工具。

“比如美联储的量化宽松政策，即是通过购买国债来实现。

从借鉴海外发展经验看，未来我国仍需推进央票的国债化，一方面有助于降低成本，另一方面也有利于政策间的配合。

”上海一金融学教授认为。

　　此外，在国债收益率曲线形成的基础市场，国债现货期限更多集中于中长期，短期品种的发行也有限，尤其是一些关键品种的滚动发行机制仍不完善。

“因此，若想构建完整的国债收益率曲线，未来发行期限不完全的状况亟须得到改善。

”分析人士指出

发展债券市场要坚持市场化方向打破旧格局

2013-09-1708:

43:

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评论（0）来源中国证券网|作者王远鸿

　　近年来，债券市场发行和交易不断创新，市场投资者队伍不断壮大，债券市场在金融市场中的地位明显提升，对经济发展的支持力度逐步加大。

但制约债券市场发展的体制机制问题依然突出。

为了加快债券市场发展，应坚持市场化方向，放松行政管制，推动机制创新，积极推动建立统一互联的债券交易结算体制，扩大市场主体范围，建立多层次的市场体系，建立统一的债券市场监管体制。

　　债券市场的地位明显提升

　　1．债券市场地位不断提升

　　自确定市场经济改革方向以来，国家大力推进债券市场发展。

随着规模的不断扩大，债券市场在金融市场中的地位得到明显提升。

　　首先，资源配置和融资功能逐步增强。

债券市场的发展大大拓宽了企业和实体经济的直接融资渠道，优化了社会融资结构，有效分散了原来高度集中于银行体系的风险，增强了整个金融体系的稳定性。

目前，债券融资已成为我国直接融资的主渠道，2012年债券融资占直接融资的比重已经达到90%。

　　其次，债券市场已成为我国宏观调控的重要平台，银行间债券市场提供了市场化利率的重要形成机制。

目前，在银行间债券市场上的7天回购利率已经成为重要的货币市场基准利率；

国债收益率曲线已经成为其他债券发行利率的参考；

企业短期融资券的收益率逐渐拉开档次，初步显示了市场对不同风险等级的企业融资的定价。

　　2．债券发行和交易不断创新

　　由最初仅有国债和企业债，发展到政策性金融债、央行票据及多种适应市场需要的债券品种。

　　一是先后推出次级债券、普通金融债券、混合资本债券和资产支持证券，拓宽了商业银行补充资本和流动性资金的渠道，增强了抗风险和金融支持经济的能力。

　　二是发展市政债券，解决城镇化融资问题。

　　三是积极利用定向债务融资工具、资产支持票据等市场化产品，支持符合条件的保障性住房项目建设，拓宽持久稳定的保障房资金来源渠道。

　　四是推出了超短期融资券、短期融资券、中期票据、非公开定向债务融资工具、非金融企业资产支持票据等产品，满足了社会资金的合理需求。

　　五是推动中小企业集合票据、区域集优模式、信用增进等多种创新相互配合，积极支持商业银行发行金融债券，所筹资金专项用于小微企业贷款。

　　六是推动债券交易工具创新，在现券和回购交易基础上，推出债券借贷、债券远期、人民币利率互换、远期利率协议、信用风险缓释工具等，丰富了投资者的投资运作与风险管理手段。

　　3．债券市场开放稳妥推进，国际化程度有所提高

　　截至2012年末，共有100家境外机构获准进入银行间债券市场，已有10家境内银行和2家境内企业在港发行人民币债券，境内机构赴港发债的主体范围与发债规模均稳步扩大。

　　债券市场面临的问题与矛盾

　　1．债券市场监管“五龙治水”，行政性管制阻碍创新

　　目前，对债券市场的发行和流通的监管呈现“五龙治水”的局面。

这种多头管理格局的存在虽然有其历史原因，但政出多门的状况一方面使监管部门之间的分工难以协调，在实际运行中往往形成多重监管、相互牵制、权力争夺和短期行为等问题；

另一方面，监管标准和交易规则不统一也导致市场投资者交易成本增加，效率降低。

此外，由于缺乏统一的管理部门，造成债券市场发展缺乏长远、统一的规划和有效协调。

　　在我国债券市场上，政府在制度变迁中起着主导作用，与此相适应，金融监管是一种以行政管制为主导的监管体制，行政性管制严重，特别是市场化的监管体制缺位大大降低了市场效率，限制了债券市场创新。

　　长期以来，出于对金融风险的担忧，我国对金融产品创新进行严格管制，重要的金融产品创新一般由政府主导，对市场主导的金融创新进行严格管制。

国内外的实践经验表明，创新是债券市场发展的原动力，没有创新就没有市场活力，而要创造新的金融工具、金融产品和金融技术，就必须放松政府对债券市场的过度管制。

　　2．场内与场外债券市场相互分割，不能统一、互联

　　我国债券市场目前分为三个子市场：

银行于场内市场。

受市场发育水平和部门之间职能划分等因素影响，我国债券市场目前仍处于分割状态。

　　近年来主管部门推出了一些促进市场统一的措施，加强了银行间债市和交易所债市之间的联动性，对促进债市统一起到了一定作用，但仍未根本解决市场分割问题，场内、场外市场在交易主体、交易品种、托管方式及定价水平方面都存在差异，影响了债券市场发挥资源配置和价格发现的功能。

　　3．社会信用基础薄弱，缺乏真正独立、公正的评级机构及其监督制约机制

　　我国债券市场信用基础先天薄弱，尽管随着市场化改革的深入，市场信用体系开始形成，但是与债券融资制度对信用的内在要求相比仍有相当的差距。

我国评级机构