PE知识三篇.docx

PE知识三篇.docx

《PE知识三篇.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《PE知识三篇.docx（12页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

PE知识三篇

PE知识三篇

篇一：

PE知识

一、PE的内涵

PE的英文全称为“privateequity”，目前国内的翻译多种多样，例如“私募股权投资”、“私募股本投资”、“私人股本投资”、“未上市股权投资”、“私有权益投资”等[]，大家理解不同，解读不一。

日前，中信证券董事总经理德地立人先生在一次演讲中指出：

美国的全称“UnitedStatesofAmerican”应当翻译为“美利坚合州国”，而不是“美利坚合众国”，据说是日本先翻译错了，中国沿用过来也就继续错下去，而且一错就是一百多年。

所以翻译很重要，值得较个真。

我们认为将privateequity翻译为“私人权益投资”或者“私人股本投资”较为合理。

理由如下：

第一，private并非指“私募”。

一些人把“private”翻译成“私募”，认为“private”是privateplacement的缩写，是publicinitial的对称。

不可否认，国际上PE基金主要通过私募方式来筹集资金，但是也存在公开募集甚至上市交易的PE基金，例如KKR20XX年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募集了主要从事Buyout的PE基金；还有我们在下文提到的REIT主要就是上市交易的房地产行业PE。

更为重要的是，私募并非PE的典型特征，国际上大量存在的投资证券的Hedgefund也是私募的；PE与一般Hedgefund以及国内的证券基金的核心区别在于其投资对象主要是非上市的股权。

因此不宜把PE翻译成“私募股权投资”。

如果我们一开始就把PE基金定位在“私募”基金，容易产生误解，并且阻碍我国PE流动性的提高，从而限制我国PE基金的发展空间。

第二，private并非指“私有”。

在成熟市场，“privateequity”是与“publicequity”相对而言的。

“publicequity”可以直译为“上市权益”，一般指公众持有、在公开市场上市交易的权益。

“private”不宜翻译为“私有”，因为在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国内PE十分青睐的投资方向之一。

第三，“equity”不只包括“股权”。

在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权等其他财产权益。

因此把PE翻译成“私人股权”、“私人股本”、“未上市股权”也是不够精确的，排除了其他财产权益。

综上所述，我们认为PE适合直译为“私人权益”；相应地，“privateequityinvestment”译为“私人权益投资”，PE基金翻译为“私人权益投资基金”。

尽管如此，考虑到目前我国业内已经把PE约定俗成地翻译成“私人股权投资”，而且股权投资也是PE的主要投资方式，我们在本刊中仍然沿用了“私人股权投资”和“私人股权投资基金”的译法。

产业基金就是“privateequityfund”。

目前国内的产业基金翻译成英文主要有两种翻译“privateequityfund”和“Industrialfund”。

20XX年初，中信证券成立产业基金业务线，一开始就将该业务线的英文名称确定为“privateequityfund”，因为我们认为国内产业基金，其本质就是国际上的PE。

如果将产业基金翻译成“Industrialfund”，那么与产业基金对应的就应当是“国别基金”或者“地区基金”，而不是证券投资基金了。

20XX年1月，国家发改委财政金融司司长徐林公开表示：

“从概念上来看，我国目前的产业投资基金，实际上就是私募股权基金”。

二、PE的分类

要为PE进行分类存在一定难度，据我们所知，目前国际上缺乏一个令人信服分类方法。

我们认为，根据风险与收益特征的差别，广义的PE可以分为创投基金、并购重组基金、资产类基金和其他PE基金这四大类。

长期以来，创投基金、并购重组基金广受关注，资产类PE较少被大家提到，甚至会有人怀疑其是否是PE家族的成员。

我们认为，关注资产类PE具有十分重要的意义。

首先，房地产投资基金（RealEstateInvestmentTrust,简称REIT）、基础设施专项基金（InfrastructureSpecializedFund,简称ISF）和融资租赁基金都属于PE。

虽然REIT和ISF基金本身在交易场所上市，但其投资的对象是未上市的房地产或者基础设施，因此，可以说，分别是专注投资于房地产和基础设施的PE。

吴晓灵和胡冰也持类似观点。

其次，资产类基金丰富了PE的产品形态。

一般认为，PE投资于非上市的资产，其风险大于股票等证券投资。

而资产类基金都是购买并长期持有一些能够产生稳定现金流的资产（包括ISF持有的基础设施资产、REIT持有的商业地产、以及有长期租约的融资租赁资产，有时这些资产以项目公司股权的形式出现），在获取收益之后及时分配给投资人，一般情况下，基金管理人并不经常调整其资产组合，甚至部分基金募集之前，就告诉投资人其拟投资的具体资产及其风险收益分析。

可见，资产类PE的风险明显小于创投基金、并购重组基金，甚至小于股票投资。

资产类PE丰富了PE的产品类别，从而有利于PE吸引投资者特别是保守投资者的参与。

再次，在退出方式上，资产类基金与传统PE不同。

创投基金、并购重组基金都直接或者间接地将投资项目在资本市场退出作为目标。

而资产类基金往往以基金直接在资本市场上市作为基金投资者退出的方式。

特别是广受关注的REIT，其主流都是在交易所上市的。

例如，在香港上市的领汇REIT、泓富REIT、阳光REIT，新加坡上市的CapitaRetailChinaTrust。

关于资产类基金的特征，我们将在第2期专刊中进行专项分析。

其他类PE基金包括PIPE（PrivateInvestmentinPublicEquity）、夹层基金（MezzanineCapital）和问题债务（distresseddebt）基金。

PIPE投资于上市公司非公开发行的股权。

夹层基金投资于介于风险较低的优先债务（seniordebt）和风险较高的股本之间的金融产品，如优先股和次级债等。

问题债务基金投资于不良债权。

鉴于夹层基金和问题债务基金的投资在风险、收益和流动性方面具有相似性，所以我们也把它们纳入PE范畴。

关于这些另类PE，我们将在后续的专刊中陆续进行专项介绍。

表7私人股权基金的分类

类别

基金类型

风险收益特征

创投基金

种子期（seedcapital）基金、初创期（start-up）基金、成长期（expansion）基金、Pre-IPO基金

高风险、高收益

并购重组基金

MBO基金、LBO基金、重组基金

中等

资产类基金

基础设施基金、房地产投资基金（包括REIT）、融资租赁基金

低风险、稳定收益

其他PE基金

PIPE、夹层基金、问题债务基金

-

三、PE文化

1、投资文化：

主动管理和增值管理

PE投资与证券投资在投资过程和投资后的管理方面均存在明显的差异。

在股票交易过程中，多采用交易所竞价撮合系统，其竞争原则是时间优先、价格优先，交易对手具有隐蔽性，结算对手就是交易所的登记结算公司。

而在PE的投资交易中，由于其投资标的多为非上市的股权和资产，多数交易都在秘密的状态下进行，希望引入私人股权的企业，选择哪家私人股权机构作为合作伙伴具有很大的灵活性，交易价格虽然重要但不一定是决定性的因素，多数企业不仅希望引入资金，更加希望作为战略投资者私人股权机构能够提供增值服务，进一步提升企业的内在价值，从而实现企业与投资者的双赢。

所以可以说，在PE的战场上，增值服务能力是PE基金管理人的核心竞争力，或者说，PE领域的竞争原则是增值服务能力强者优先。

证券投资基金的基金经理们投资一支股票之后并不会积极介入上市公司的运营管理之中，而是选择在合适的时机获利出售。

PE在投资一家企业的时候，就制定了详尽的后续增值服务计划，积极主动地参与到企业管理。

PE基金一般通过以下机制实施对被投资公司的主动管理：

一是向目标公司派遣董事，在董事会上影响被投资公司的经营决策；二是通过股东会影响被投资公司的战略决策；三是后继融资以被投资公司的业绩提升为前提。

上述机制协调了PE基金与被投资公司的利益，从而提升PE投资的成功概率。

2、治理文化：

强调充分激励、合作共赢的合伙人文化

无论在PE投资过程中，还是在PE投资获利的分配方面，PE所强调和体现的治理文化就是强调充分激励、合作共赢的合伙人文化。

首先，在PE的投资过程中，特别是在MBO中，PE将被投资企业的管理层作为Partner，通过棘轮机制（Ratchet）给予其管理层极大的激励和充分的约束，同时提供必要的增值服务，与管理层一起提升企业的内在价值，实现多方共赢。

其次，在PE投资获利之后的分配环节，PE的投资人将基金管理人作为Partner，给与其充分的激励和有效的约束。

在美国，PE基金一般采取有限合伙的形式。

合伙企业的普通合伙人（GP）负责基金的管理事务，出资比例仅为1％，但是能够获得两部分的收入，一是年度基本管理费，一般为PE基金总承诺资本的1.5%－2.5%，这部分费用基本上能够支付PE基金的日常运营费用；

二是利润分成，一般占总利润的20％。

通过上述安排赋予GP较大的权力，并给予GP充分的激励，同时要求GP对合伙企业的债务承担无限连带责任，从而对其继续有效的约束。

PE的公司治理机制旨在提供有效的激励机制，激发PE管理层的技能和能动性，发现优质的投资对象，管理好被投资企业，为PE投资者创造高投资回报。

正是在PE的这种合伙人文化下，PE吸引了大量的著名投行银行家、全球大公司的高级管理层、退休政要和专业投资管理人才加盟。

值得关注的是，在欧美国家，PE的GP本身往往是由其核心管理人员持股的，甚至有些PE的GP就是个人，因此，对于GP的激励就有效地传递给GP中的核心管理人员。

而在中国，许多大型机构纷纷涉足PE/VC领域，由机构本身来担任GP，在GP之中，核心管理层和业务骨干并没有股份，因此，LP对GP的激励未能有效传导到GP的核心管理层和业务骨干，从而未能使合伙人文化在GP中得以贯彻落实，这是许多机构主导的本土PE进一步发展壮大过程中必须面对和解决的问题。

在机构主导的GP之中，给予其核心管理层和投资专才一定的股份，或者建立起一套类似合伙人的激励机制，也许是一个发展方向。

图1PE基金的典型结构

普通合伙人

有限合伙人

PE基金

被投资公司

被投资公司

被投资公司

出资较少，负责管理基金

主要出资人，不参与日常管理

四、国内PE多角度探索

正如吴晓灵行长所言，我国的私人股权投资领域的滞后制约了我国资本市场的进一步发展，因此，我国各政府主管部门纷纷从各自角度出发，促进我国PE的创新和发展。

在这个过程中，国家发改委逐步形成了其在中国PE监管中的核心地位。

从19XX年的中瑞基金、20XX年的中比基金、20XX年的渤海基金，产业基金在不断试点中扩大了中国PE的影响力；20XX年11月，国家发改委牵头十部委联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》，直接促进了创投基金在我国的发展；20XX年以来，中意基金、中非基金，以及筹建中的中巴基金，ODI基金成为中国PE走向全球的积极尝试。

如前所述，证监会、人民银行、银监会、保监会等金融监管部门也分别希望通过一些金融创新产品来推动我国PE的创新和发展。

图2国内PE基金图谱

国内其他基金

产业基金

中国私人股权基金

人民银行

ODI基金

发改委

REIT

保监会

证监会

银监会

投资计划

直接投资/REIT

集合资金信托计划

市场化私募PE

离岸基金

创业投资

篇二：

PE解释知识

检举PrivateEquity（简称“PE”）在中国通常称为私募股权投资，从投资方式角度看，依国外相关研究机构定义，是指