磷矿石行业分析报告Word格式.docx
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依托资源优势，进行低成本扩张16
4、云天化（600096）：
关注集团整体上市进程16
一、全球磷矿石储量高度集中、稀缺性不断提高
1、全球磷矿石储量和产销相对集中
全球磷矿石储量高度集中。
根据美国地质调查局（USGS）统计，截止2010年，全磷酸盐储量650亿吨，主要分布在非洲、亚洲、北美、中东等地区。
全球磷矿石储量分布高度集中，摩洛哥拥有500亿吨储量，占全球的76.9%;
排名前8的国家拥有全球磷矿石储量的97.5%0
全球磷矿石产销集中度较高，产量平稳增长。
全球磷矿石生产和使用均集中在东亚、非洲和北美，2009年三个地区产量占全球的78.8%，使用量占全球的75.6%02010年全球磷矿石产量1.76亿吨;
从2005-2010年产量复合增速3.6%，保持平稳增长态势。
全球磷矿石出口地集中、进口地分散。
2000年以来，全球磷矿石贸易量维持在3000万吨左右（2009年下滑至1959万吨），约占全球产量的17%左右。
中东和南亚是全球主要磷矿主要出口地区;
相对而言全球磷矿石进口地相对分散。
2、全球高品位磷矿石稀缺性提高
全球磷矿石资源丰富，但存在潜在供给约束。
全球磷矿石资源相对充裕。
以全球磷矿石储量650亿吨，产量1.76亿吨计算，储采比为369年。
由于全球76.9%磷矿石储量集中于摩洛哥，再加上主要生产国逐步限制磷矿石的出口，磷矿石存在潜在的供给约束。
高品位磷矿石稀缺性提高。
由美国化学会、英国皇家化学会、日本化学会、德国化学会、中国化学会五国化学会共同发布的《化学给力全球可持续发展》报告指出，用于生产肥料的磷矿石资源（高品位磷矿石）有可能在未来的30～100年间枯竭。
高品位磷矿石稀缺性不断提升，而主要国家的磷矿石出口限制政策进一步加剧了磷矿石的稀缺性。
如美国从1980年开始减少磷矿出口，并缩减磷矿石开采量。
摩洛哥、中国等国家也在减少磷矿出口或限制出口。
在资源逐步枯竭和政策推动下，全球高品位磷矿石稀缺性将快速提升。
3、磷矿石需求具有刚性特征
磷矿石主要用于生产磷肥，需求具有刚性特征。
磷矿石属于不可再生资源，主要用来提取磷资源，然后加工成磷肥和磷化工产品。
全球磷矿石需求增长主要受益于：
（1）全球人口增长和经济增长拉动粮食需求，进而提高磷肥需求；
（2）磷化工产品主要用于饲料、食品等行业，受食品消费升级的拉动。
所以，全球人口增长、粮食消费升级是推动全球磷肥和磷矿石需求增长的决定性因素。
我国受粮食消费升级和土地资源紧张的约束，磷矿石需求具有较强的刚性增长特征。
二、我国磷矿石“丰而不富”，高品位磷矿石非常稀缺
1、我国磷矿资源“丰而不富”，仅能支撑使用30年以内
我国磷矿石资源“丰而不富”。
根据美国地质调查局统计，2009年我国磷矿石基础储量37亿吨，资源储量170亿吨。
我国磷矿石储量位居全球第二，呈现“丰而不富”的特征。
俄罗斯、摩洛哥、美国以及一些非洲国家的磷矿品位一般都在30%以上，而我国磷矿资源平均品位仅17%。
我国I级磷矿（品位高于30%）仅16.57亿吨，占矿石总量的9.4%，
占P2O5总量的16.7%。
所以，我国可直接用于湿法磷酸生产的富矿资源严重不足。
我国磷矿资源仅能支撑30年左右。
2011年我国磷矿石产量8122万吨，按我国磷矿石平均回采率60%左右计算，实际开采量1.35亿吨。
在不考虑新发现资源的情况下，我国Ⅰ级磷矿和Ⅱ级磷矿仅能支撑国内开采不足30年。
2001年，我国将磷矿石列入2010年后不能满足国民经济发展要求的20种矿种之一，2006年中国地质调查局将磷矿石列为全国25种重要矿产之一。
2、国内磷矿石需求稳步增长、出口受配额限制
国内磷矿石需求将稳定增长。
我国磷矿石中约70%用于生产磷肥，而磷肥对国内农产品增产有重要影响。
受国内人口增长和粮食消费升级拉动，我国磷矿石需求将稳定增长。
磷肥出口政策方面，我国今年明确了出口基准价不含税，有利于国内磷肥的淡季出口。
2010年底，我国磷铵产能达2100万吨，产能整体过剩。
我国磷肥出口有利于缓解国内磷肥过剩，提高淡季磷肥产业开工率。
国内磷矿石产量稳步增长。
近年来，在磷肥产能增长的拉动下，我国磷矿石产量稳步增长。
其中2011年总产量8122万吨，同比增长19.2%。
从2001-2011年，我国磷矿石产量复合增速为14.5%。
我们预计未来我国磷矿石产量有望保持10%左右的增长。
我国磷矿石出口受政策限制。
我国对磷矿石的出口实施配额制度，2012年配额为120万吨，约占国内产量1.5%。
我国磷矿石出口占比很少，而国际磷矿石价格高企也抑制了磷矿石进口，所以，进出口对国内磷矿石市场的影响很小。
此外，我国对磷矿石征收35%的暂定出口关税。
WTO裁决我国黄磷出口限制违规将推动磷矿石间接出口。
2012年1月30日W丁O裁决，称中国不公平地限制了包括黄磷在内的九种原材料出口，要求中国马上降低出口关税并解除出口限额。
目前我国对黄磷出口征收20%出口关税，如大幅降低关税，我们预计国内黄磷出口将显著增长，从而拉动国内磷矿石的间接出口。
三、受益国内资源整合政策，磷矿石价格长期上涨空间巨大
1、与国际相比，国内磷矿石价格被严重低估
国际磷矿价格重新进入上涨周期。
从美国市场来看，上个世纪磷矿石价格基本维持在20-40美元/吨。
从07年开始磷矿石价格大幅上涨，其中09年达到127美元/吨的高位。
10年磷矿石价格受金融危机影响回调后，又重新进入上涨周期。
从印度市场来看，磷矿石价格在10年见底后即出现明显上涨，目前价格比2010年均价高出64%。
表明全球磷矿石资源价值逐步凸显。
国际磷矿石价格比国内高147%，国内磷矿石价格上涨空间巨大。
受制于磷矿石及下游产品出口限制，国内磷矿石价格与国际市场脱节。
目前印度市场磷矿石价格210美元/吨（68-70%BPL），折国内标准磷矿石1432元/吨，比国内湖北磷矿石市场价格高147%。
尽管我们认为短期内国内磷矿石价格难以和国际水平完全接轨，但在资源稀缺度不断提升、资源整合加速、下游产品如黄磷出口增长等因素的推动下，国内磷矿石的中长期价格将大幅上涨。
2、我国磷矿石资源整合加速，有利于磷矿石价格长期上涨
在中国化学矿业协会发布的《化工矿业“十二五”发展规划》中，磷矿资源地位被提高到空前水平，要求未来5年建立磷矿产地资源储备机制，提高磷矿开采准入门槛。
未来我国磷矿资源整合成为常态，开发集中度将不断提高。
磷矿资源整合重点在云贵川鄂四省。
我国磷矿资源主要分布在中西部，其中云南、湖北、贵州、四川占全国资源储量的65%，云南、湖北和贵州的一级磷矿（品位30%以上）占全国的95.6%。
所以，国内磷矿资源整合的重点主要集中在云贵川鄂四省。
云南、贵州磷矿石产业集中度已达到很高水平。
云南省在整合之前有合法采矿权证的矿山226座，无证开采的矿山52座。
2005年云南省政府开始磷矿资源整合，2006年全部取缔无证开采，并将合法开采矿山减少到33座，产业集中度大幅提高。
云天化集团拥有资源储量20.2亿吨（有采矿证的5亿吨），占全省的47.9%。
其他优势企业如南磷集团、澄星集团、龙蟒集团、澄江诚合公司等拥有资源储量10.2亿吨，占全省的24.2%。
此外，云南省通过限制磷矿石出省，保障省内磷矿石的有序开采。
贵州省磷矿资源现已主要集中到瓮福集团和开磷集团，两家控制了贵州磷矿资源的70%左右。
四川省内磷矿石产能主要集中在四川化工天瑞矿业马弁矿区（250万吨/年）、绵竹清平磷矿（100万吨/年）、什邡金河磷矿（60万吨/年）等。
四川省磷矿资源有一定整合空间，但由于储量（尤其是富矿）在全国的占比较低，所以对国内产业影响有限。
湖北省磷矿石整合将彻底改变产业格局，国内磷矿石将走上价值回归之路。
首先，湖北省在国内磷矿石产业地位突出。
湖北省磷矿石资源储量和Ⅰ级磷矿资源储量占全国的17.2%、29.5%。
湖北省磷矿石产量占全国的34.8%，居全国首位。
其次，湖北省磷矿石资源整合空间大。
湖北省企业数量多达全国的一半左右，平均单厂产能仅为贵州、云南的一半左右。
湖北省磷矿石产业整合正加速推进。
近年来湖北省磷矿资源整合的成效显著，矿山总数从2002年的215家整合至目前的80家以内。
为进一步推动产业整合，2011年7月湖北省出台了《关于进一步加强高磷铁矿开发利用管理的意见》，提出：
1）从2011年起除省级地质勘查基金项目外，暂停省级磷矿规划区内所有矿种探矿权、采矿权的审批；
2）逐步重组和关闭生产能力在15万吨/年以下磷矿企业，使磷矿资源进一步向优势企业和大型重点磷化工企业集中；
3）将磷矿列为湖北重要矿种，“十二五”期间根据磷化工产业发展规划，可依法有偿收回商业性投资的磷矿探矿权。
我们预计，随着小磷矿企业的关闭和相关探矿权的收回，湖北省势必出现类似云南、贵州的产业大整合，类似于兴发集团、湖北宜化的龙头企业有望获得小企业腾出的磷矿资源。
目前兴发集团、湖北宜化合计仅占湖北省磷矿资源的10%左右，远低于云天化集团、开磷集团、瓮福集团对当地资源的占有率，意味着湖北省磷矿龙头企业未来储量增长空间巨大。
整合将推动国内磷矿石资源价格上涨。
云南、贵州、湖北基本垄断了国内一级磷矿石资源和绝大部分磷矿资源，三省磷矿资源将逐渐向国有大企业集团和优势企业集中，实行采选加工集中、一体化发展，没有磷矿资源支撑和优势的企业将被淘汰和兼并。
三省磷矿石产业整合完成，意味着国内绝大部分磷矿资源实现了集中，在磷矿石资源稀缺性提高的背景下，资源集中有利于国内磷矿石价格的长期上涨。
3、磷矿石品质下降、成本上升
磷矿石品位下降是全球趋势。
根据IFA统计，全球开采的磷矿石品位呈明显下降趋势，整体品位从1999年的31.41%降至2009年的30.61%。
我国是全球磷矿石平均品位最低的国家，近年来随着富矿资源的不断消耗，磷矿石整体品位下降趋势十分明显。
磷矿石生产成本逐步上升。
磷矿石生产成本包括采掘成本和低品位矿的浮选成本。
采掘成本包括能源成本、劳动力成本、辅料成本、运输成本等，近年来保持稳步上涨的态势。
品位28%以下的磷矿石在生产高浓度磷肥时，需增加浮选成本。
目前我国大型磷矿企业开始利用浮选装置，生产成本大幅提高。
开采难度加大，如我国云南平均挖掘4.5米深才可开采1米高磷矿层。
税负增加，云南省2011年初将资源税调高3元/吨，与贵、鄂、川达到一致15元/吨。
另外，国家大幅上调磷矿石资源税的方案也在讨论中。
产业集中度提高是磷矿石生产成本向下游转嫁的关键。
我国湖北省资源整合完成后，云、贵、鄂地区磷矿石开采将由少数大企业进行（三省磷矿石开采量占全国90%）。
资源集中度的提高，将有利于磷矿石生产成本向下游转嫁。
四、关注具有磷矿资源优势的企业
1、关注在磷矿石主产地具有资源优势的企业
我国磷矿石主产地主要为云贵川鄂，其中云南、贵州基本实现整合，未来相关企业将主要依赖新探明储量来提高资源拥有量。
四川和湖北具有较大的整合机遇，少数企业将受益于资源整合带来的储量提高。
目前市场上具有磷矿石资源的主要有：
兴发集团、湖北宜化、澄星股份、六国化工、天原集团，以及具有磷矿石资产注入预期的云天化。
预计兴发集团、湖北宜化、天原集团将受益于当地资源整合。
从实际产量来看，兴发集团远高于其他企业，磷矿石涨价对其业绩的直接影响最大。
资源优势突出、产业链向高端发展
公司磷矿资源丰富，未来储量有望翻番。
公司现有1.62亿吨磷矿石储量，磷矿石产能达250万吨，远高于其他上市企业。
根据公司普查报告，树空坪后坪矿段预测磷矿石储量1亿吨、瓦屋四矿段磷矿石资源量4600万吨，公司磷矿石储量有望翻番。
此外，公司未来有望获得磷化集团公司100%股权，从而间接持有51%宜昌枫叶化工股权，宜昌枫叶化工拥有6026万吨磷矿石资源量，设计产能205万吨。
预计公司未来磷矿石储量将达到3.7亿吨，权益产能355万吨。
公司2011年磷矿石用量约80万吨、2012年60万吨二铵项目投产后增加磷矿石用量106万吨，公司磷矿石能够完全满足内部需求。
公司将成为湖北省磷矿石整合的主要受益者。
湖北省现有磷矿资源30.4亿吨，矿山企业占国内一半左右，未来资源整合空间最大。
公司是湖北省主要磷矿企业之一，目前储量仅占湖北省的5%左右，我们乐观预期公司在湖北省资源整合中获得大量磷矿石资源。
公司电力自给率达45%，成本优势显著。
磷化工属于高能耗行业，如每生产1吨黄磷耗电1.4万度，电力供应直接决定了磷化工企业的生产成本和开工率。
公司现有电站17座，装机容量15万千瓦，发电量5亿千瓦时以上，电力自给率超过45%。
公司发电成本约0.21元/度，不仅远低于当地大工业电价0.51元/度，也低于云南、贵州等地工业电价。
布局精细磷化工，优化业务结构。
公司现有黄磷7.65万吨、三聚磷酸钠26万吨、六偏磷酸钠4.8万吨、次磷酸钠1.2万吨和二甲基亚砜1万吨，大多供过于求，以稳定发展为主。
公司正新建万吨电子级磷酸项目、投资水处理用膦酸盐和三氯化磷项目。
公司磷酸盐产品结构调整，有助于提高公司整体盈利能力和估值水平。
公司是磷矿石涨价中最直接受益的上市公司，产业链一体化优势突出、电力自给率高、磷化工产业链不断向上突破。
依托资源优势，进行低成本扩张
公司磷矿资源丰富。
公司拥有磷矿石储量2.73亿吨，其中持股77.36%的江家墩磷矿储量1.5亿吨，持股82.54%的四川华瑞矿业拥有储量1.23亿吨。
江家墩设计产能130万吨，预计13年逐步投产；
四川华瑞矿业预设产能150万吨；
目前公司磷矿石实际产能30万吨。
公司在四川和湖北具有较强的资源整合能力，有望受益产业整合、获得大量磷矿资源。
公司磷肥的成本优势将逐步凸显。
宜化肥业拥有75万吨磷酸二铵。
公司公告将新建56万吨二铵项目，预计将于2013年投产。
随着公司磷矿石产量逐步提高，公司二铵的成本优势将逐步凸显。
公司现有尿素产能342万吨，其中新疆宜化60万吨已于2011年底投产。
公司尿素产能基本布局思路是重心向新疆、内蒙、贵州等资源地转移，获取资源和成本优势。
新疆宜化30万吨PVC项目2012年底投产后，公司PVC产能将达到124万吨。
公司PVC发展战略与尿素类似。
尽管尿素和PVC均存在产能过剩、下游需求不旺的问题，但我们认为公司依托资源打造低成本优势的战略是正确的。
关注集团整体上市进程
云天化集团是我国最大的磷矿石企业。
公司取得采矿权证的磷矿资源5亿吨，拥有1000万吨磷矿、500万吨磷肥产能，磷肥产能仅次于美国美盛，居全球第二位。
随着ST马龙重组为云煤能源，云天化集团整体上市有望重新启动。
2008年云天化整体上市方案中，集团除云南盐化和st马龙外资产评估值不超过170亿元，若在此基础上按当前股价14.69元/股计算，需增加股本11.57亿，未来总股本为18.5亿。
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