A股市场新股破发分析Word下载.docx

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医药及其相关行业也同样表现出众，独一味、鱼跃医疗、上海莱士以及恩华药业，均未破发。

另外，我们还注意到，像特尔佳，西仪股份这样生产结构较为单一，但产品具有特殊性的生产企业，尽管每股收益，市场价格很低，但其收益保持相对稳定，都未跌破发行价。

步步高和新华都是这20支股票中最相似的两个公司，以大型超市为主业。

与大多数大型连锁超市不同，这两家公司都是以中小型二线城市为主要市场，走区域化路线，在过去的两年里都取得了不错的成绩。

这也从侧面反映出创新市场的力量。

最后，不能不提的就是本身质地非常好的九阳股份，三全食品和美邦服饰。

这三家公司都是各自行业内的佼佼者，特别是九阳股份三季度营业收入与净利润增长率都比去年同期高出一倍，是行业内其他企业所不能比拟的。

总之，公司所处行业及其自身盈利水平的高低在很大程度上奠定了股价稳定的基础。

那么，破发的新股究竟是挫败在哪里呢？

首先，我们从公司的营业收入以及净利润增长率入手来分析。

统计数字显示（见附表四），56支破发股票的营业收入及净利润平均增长率都为远远低于未破发股票38.97%及72.91%的均值，分别为25.47%及22.51%。

从个股上来看，盈利能力下挫的股票的有16支，占总数的28.57%，其中有10支净利润有20%以上的下跌。

以威华股份为例，威华股份今年前三个季度－55.39％的净利润增长率，致使其股价远离发行价（折价幅度达-68.47%）。

和威华股份有同样境遇的还有利尔化学、鸿博股份、奥维通讯、准油股份、烟台氨纶、东华能源、伊立浦、中国铁建以及紫金矿业，净利润均有20%以上的下滑。

这种大幅的利润下滑与公司自身能力有着最直接的关系，同时也是其跌破发行价的直接原因。

其次，从上市公司所处的行业发生周期性变化分析，最明显的是房地产行业，如合肥城建、滨江集团。

今年前三季度，合肥城建和滨江集团的净利润增长率分别高达70.14％、100.20%。

从行业因素上考虑，房地产公司出现“破发”现象，与整个地产行业有价无市，投资前景被投资者看淡有着密切的联系。

受行业因素影响较大的还有东华能源和准油股份，整个石油市场因油价大幅回落而产生的行业疲软是导致这两只股票今年前三季度的净利润分别下滑了39.9%和34.02%。

和石油市场相似的有色金属市场也让以有色金属为主导产业的紫金矿业，金钼股份及恒邦股份成为股市的破发者。

有色金属行业属于周期性波动较大的行业，以江西铜业为例，2007年10月15日的价格为78.5元，而2008年11月7日的价格为8.27元，浮动达9.5倍。

发行价格为上市公司所处行业出现周期性上升拐点，可能是新股破发的又一主要原因。

第三，首发价格过高可能是导致新股破发的又一重要原因。

在多数行业动态市盈率平均仅十几倍的情况下，新股大多以20倍以上的市盈率发行，这种市场现象显然非常不健康。

以深圳中小板市场为例，截至08年10月30日，中小板的平均市盈率为08年每股收益的18.94倍，但今年以来的中小板新股平均发行市盈率仍高达20.14倍（以08年每股收益计算）。

一二级市场估值倒挂，让最近发行的新股无疑都面临可能破发的尴尬局面。

其中，以威华股份（发行市盈率23.4），中煤能源（发行市盈率49.5），紫金矿业（发行市盈率37.79）为代表的高市盈率发行公司，目前折价浮动均已达到50%以上。

（见附表一）被市场看好的现代物流服务公司飞马国际三季度营业收入增长高达306.06%；

电子公司歌尔声学、以硝酸等化工化肥产品生产销售为主业的联合化工的增长率分别为91.64%和81%，可以说业绩增长迅猛，也在发行价过高的影响下出现了明显折价。

近一段时间以来，市场上的新股过分炒作在舆论方面也从某种程度上导致了一级市场过高的定价，有误导投资人的嫌疑。

长期以来，由于A股目前几乎已经找不到其他盈利方式，在“新股不败”神话的刺激下，上市公司、证券机构、银行、保险机构等均加入到新股申购理财过程中，有的银行理财甚至打出了“新股只只打，年收益稳赚20%”的错误宣传用语，一级市场专打新股成为大量资金的主攻方向。

因此，多只股票跌破发行价也许是市场理性回归的一种开始，或是对过去过高市盈率发行、上市形成泡沫的一种修正。

从这一点来看，A股市场中的过高市盈率发行、上市定位较高、投资回报过差的品种均有可能进入破发行列。

第四，新股发行没有做到真正全流通，可能是新股破又一原因所在。

据Wind资讯统计，今年最后的4个月里，首发原股东限售股的解禁规模达到840亿元，市场威胁远远超过接下来600亿元的股改限售股。

明年股改限售股解禁市值为17,287亿元，而首发限售股解禁市值更是高达20,988亿元；

2010年，股改限售股解禁市值大降至4,080亿元，而首发限售股解禁市值却依然高达36,369亿元，是前者的9倍之多。

可以说，未来原股东限售股解禁，将成为市场头号“空军”，新股破发面可能会扩大。

第五，市场在理性回归的同时也错杀或者低估了一些质地很好的股票，使一些原本不应该破发的股票跌破了发行价格。

我们注意到，前面提到的澳洋顺昌、合兴包装、歌尔声学、飞马国际、濮耐股份、联合化工等业绩大幅增长公司，发行市盈率均为08年每股收益的20倍以下，其中首家养鸡行业的上市公司民和股份的发行市盈率只有11倍，可以说是严重被低估的股票，不存在发行市盈率高的现象。

因此，这些股票的破发很大程度上是在市场系统风险影响下被错杀的股票，其内在价格被大大低估。

四、对未来新股业务的思索

1、从加强对上市公司的基本面分析入手，在参加企业上市路演推介会时，汲取有效信息。

系统深入的了解企业的生产经营状况，从整个市场，公司所处行业，以及公司外部威胁机遇，内部强势弱势等方面进行客观系统的分析。

确定公司的合理投资价格。

2、关注行业的周期性变化，特别是周期性较强的地产、有色金属、煤炭钢铁、金融等行业。

对于这类行业，通常发行市盈率在10倍以下。

对于质地不错的股票，市盈率通常为当年预计每股收益的20倍左右。

根据对公司基本面分析，结合公司往年的财务数据及融资投向等方面的因素，对最后的发行价报价进行适当的调整，确定最终的价格。

3、对新股的定价要坚持原则。

新股的询价工作通常会受到保荐机构以及上市公司的影响，抬高发行价格。

作为询价对象之一，我们应当通过对公司系统严谨的分析判断，做出客观公正的报价。

附表一、2008年新股发行统计（截止2008年10月31日）

股票代码

股票简称

网上申购日

上市日

发行价（元）

发行量（万股）

发行市盈率（倍）07年

发行市盈率（倍）08年

发行量

002203

海亮股份

2008-1-3

2008-1-16

11.17

5500

24.82

17.91

61,435.00

002204

华锐铸钢

10.78

5400

29.97

21.14

58,212.00

002205

国统股份

2008-1-9

2008-1-23

7.69

2000

21.61

15.08

15,380.00

002206

海利得

2008-1-10

14.69

3200

29.98

16.32

47,008.00

002207

准油股份

2008-1-17

2008-1-28

7.85

2500

29.96

21.81

19,625.00

002208

合肥城建

15.60

2670

26.55

16.96

41,652.00

002209

达意隆

2008-1-21

2008-1-30

4.24

2900

29.95

11.78

12,296.00

002210

飞马国际

7.79

3500

16.23

27,265.00

002211

宏达新材

2008-2-1

10.49

6100

21.85

63,989.00

002212

南洋股份

2008-1-22

15.12

3800

26.41

17.18

57,456.00

002213

特尔佳

4.70

2600

29.94

15.16

12,220.00

002214

大立科技

2008-2-18

6.80

13.60

17,000.00

002215

诺普信

9.95

3000

42.92

14.01

29,850.00

002216

三全食品

2008-2-20

21.59

2350

29.99

20.96

50,736.50

002217

联合化工

2008-1-31

11.39

3100

16.51

35,309.00

002218

拓日新能

2008-2-13

2008-2-28

10.79

4000

16.86

43,160.00

002219

独一味

2008-2-21

2008-3-6

6.18

2340

12.88

14,461.20

002220

天宝股份

2008-2-15

17.07

1800

27.71

18.55

30,726.00

002221

东华能源

2008-2-22

5.69

5600

21.88

31,864.00

002222

福晶科技

2008-3-5

2008-3-19

4750

18.12

37,002.50

002223

鱼跃医疗

2008-4-8

2008-4-18

9.48

29.08

17.56

24,648.00

002224

三力士

2008-4-15

2008-4-25

9.38

1900

29.31

15.38

17,822.00

002225

濮耐股份

4.79

6000

10.64

28,740.00

002226

江南化工

2008-4-22

2008-5-6

12.60

1350

26.81

19.69

17,010.00

002227

奥特迅

14.37

2750

28.74

21.45

39,517.50

002228

合兴包装

2008-5-8

10.15

29.85

18.45

25,375.00

002229

鸿博股份

13.88

23.53

22.75

27,760.00

002230

科大讯飞

2008-5-12

12.66

2680

20.40

33,928.80

002231

奥维通信

8.46

2700

29.17

21.15

22,842.00

002232

启明信息

2008-5-9

9.44

18.88

30,208.00

002233

塔牌集团

2008-5-16

10.03

10000

27.93

18.00

100,300.00

002234

民和股份

10.61

13.78

11.00

28,647.00

002235

安妮股份

10.91

27,275.00

002236

大华股份

2008-5-20

24.24

1680

19.87

13.50

40,723.20

002237

恒邦股份

25.98

2400

25.72

10.87

62,352.00

002238

天威视讯

2008-5-26

6.98

6700

21.80

46,766.00

002239

金飞达

2008-5-22

9.33

3400

20.44

15.55

31,722.00

002240

威华股份

2008-5-13

2008-5-23

15.70

7669

28.55

23.40

120,403.30

002241

歌尔声学

2008-5-14

18.78

17.88

56,340.00

002242

九阳股份

2008-5-28

22.54

23

13.02

151,018.00

002243

通产丽星

7.78

4050

28.81

22.23

31,509.00

002244

滨江集团

2008-5-19

2008-5-29

20.31

23.95

16.38

121,860.00

002245

澳洋顺昌

2008-6-5

16.38

1520

28.24

20.00

24,897.60

002246

北化股份

2008-5-27

6.95

4950

23.17

34,402.50

002247

帝龙新材

2008-6-12

16.05

29.18

22.93

26,964.00

002248

华东数控

2008-6-3

9.80

20.85

29,400.00

002249

大洋电机

2008-6-19

25.6

22.86

81,920.00

002250

联化科技

10.52

3230

23.38

19.48

33,979.60

002251

步步高

2008-6-6

26.08

21.55

91,280.00

002252

上海莱士

2008-6-11

2008-6-23

12.81

25.12

23.72

51,240.00

002253

川大智胜

14.75

1300

29.32

27.31

19,175.00

002254

烟台氨纶

2008-6-16

2008-6-25

18.59

6.67

11.20

59,488.00

002255

海陆重工

10.46

2770

22.49

12.60

28,974.20

002256

彩虹精化

12.56

2200

29.21

20.93

27,632.00

002257

立立电子

2008-6-26

21.81

27.61

27.00

56,706.00

002258

利尔化学

2008-7-8

16.06

21.13

21.00

54,604.00

002259

升达林业

2008-7-7

2008-7-16

4.56

27.64

28.00

25,080.00

002260

伊立浦

6.66

19.59

19,980.00

002261

拓维信息

2008-7-14

2008-7-23

15.37

19.81

30,740.00

002262

恩华药业

5.68

29.89

30.00

17,040.00

002263

大东南

2008-7-18

2008-7-28

5.28

6400

24.55

15.00

33,792.00

002264

新华都

2008-7-21

2008-7-31

12.00

27.91

27.50

32,160.00

002265

西仪股份

2008-7-25

2008-8-6

2.88

7300

26.18

19.20

21,024.00

002266

浙富股份

14.29

3580

28.16

18.56

51,158.20

002267

陕天然气

2008-8-13

10.59

21.21

19.98

105,900.00

002268

卫士通

2008-7-30