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●共同投资计划；
（co-financingschemes）
在这些研究中，最常被考虑的问题集中于计划层面的结果，计划层面的结果大体的意思为政策计划的表现是否帮助了天使投资来获得新的投资项目，是否增加了就业率还有是否为天使投资和企业增添了价值。
公司层面的结果的意思是主要考察被支持、投资公司的表现是否良好，是否达到天使投资投资的预期表现。
在接下来的篇幅中，我们总结了研究的所有结论。
首先，我们将介绍国家政策对于企业天使投资所起到的整体效果。
2.2企业天使投资的效率
在考虑各种不同的政策工具的有效性之前，我们第一应该考虑的是那些支持商业天使投资的投资者，企业家和政府所能得到的投资回报率。
从投资者的角度来看，对于天使投资有许多混合的观念。
尽管由于所为大众所熟知的有私人所投资后成功的例子，数据显示，对于一个在天使投资组合中的投资者来说，回报很不稳定。
考虑到缺少市场数据和投资的较长的回报期，这并不令人感到惊奇。
研究（ScottShane2008）表明天使投资的回报率其实通常较低。
然而，小组工作通常来说效率更高并且一些早期的天使投资联合企业已经给其投资给带来了丰富的回报。
对于投资来说，在许多低回报甚至负回报中出现一些特别成功的投资并不稀奇。
从企业家的观点来看，除了资本的提供，对于那些被天使投资的公司来说，非财务上的帮助更重要。
在企业刚开始发展的阶段，并且管理团队不太完整或者缺乏经验，非财务上的帮助非常重要。
天使投资可以帮助企业规划未来，提供帮助还有用天使投资的声誉来提高被投公司的形象。
在最近的一项对被天使公司投资的企业的调查中，关系网被认为比提供资金来得更重要。
从政府的观点来说，就对于从公共投资的回报来看，有一些有力的证据证明天使投资在这方面的起到的作用。
由苏格兰的一家联合投资公司做出的评估指出，来自于一家新的小型企业的增加的个人税收流入和社会保险税，还有因此减少的政府花费意味着对于新的投资项目的减税往往在一年之内就能被弥补。
在爱尔兰，在2011年，1200万欧元的天使投资能够创造344个工作岗位。
相当于用一项价值为35000的年度投资，来创造一个岗位。
在投资商采取税收优惠政策将会在很短的时间内得到补偿。
2.3对于天使投资协会的支持
在这部分中，首先我们讨论可实行的国家政策工具，在一些国家中，国家政策被集中于促进天使投资网络的发展（BANS）。
比如他们能够为风险投资提供咨询服务从而让他们的投资工作能够提前的准备起来。
在某些国家中（例如，德国、西班牙、瑞典），政府也在财务上支持这些国家天使投资协会的形成或者天使投资联盟网络的形成，采取这些措施的目的主要是为了能够提高各自国家对于天使投资市场的重视程度、收集相关的数据、提供训练还有再国家政策的领域中，推动对于天使投资的兴趣的增长。
在西班牙，首先开启了一个项目为天使投资网络提供证明，作为对天使投资网络提供资金和保持良好记录的报答。
一些国家通过鼓励形成天使投资联合企业来发展天使投资市场。
例子中包括荷兰的科技之星基金（TechnostarterFunds），和苏格兰的LINC。
根据早期的经济合作与发展组织（OECD）研究表明，初期来自欧盟和国家政府的支持事实上导致了欧洲天使投资网络数量有了一个大幅度的提升。
Cllewaert（2010）在比利时的研究表明在“可见的”天使投资者进行的交易中，天使投资网络促成了此类交易的82%，并且天使投资网络在将天使投资家融合进一个项目中起到了一个不可忽视的作用。
然而，这项研究同样发现有时最好的投资机会都被那些本不需要结束BANS网络来进行联合投资的投资者获得。
详细的结论在由德国BAN进行的一项研究中同样被得出。
在一份经济合作与发展组织（OECD）在其早期的一份报告中指出运营和维护这些天使投资网络的成本。
在初期阶段，政府对于天使投资网络（BANS）的财务支持固然重要到那时从长期来看，天使投资网络（BAN）需要自给自足。
机构自给自足能力主要依赖于能够满足市场的需要和自身的表现。
Aernoudltetal（2007）和Knyphausen-AufsessandWestphal（2008）表明天使投资也怀疑是否能够通过天使投资网络来增加其自身价值，同时也对于失去国家政策的支持后，天使投资网络自身的可行性。
一项更深入的支持形式就是鼓励投资者联盟的发展。
例如，苏格兰的LINC项目从政府那里获得财务补贴从而来促进新天使投资联盟形成。
需要被注意的是对于天使联盟网络（BANS）的支持和帮助都仅仅限于显性市场的部分，这一部分市场也仅代表小部分的市场。
因此，对于天使联盟网络（BANS）的促进对于天使投资市场只会有有限的直接影响。
而然，大多数天使联盟网络（BANS）和国家协会的活动都会促进投资准备期和促进整个天使投资市场的盈利能力，而这些附带效应都会对天使投资市场有着非直接的正面影响。
2.4税收激励
另外一种对于天使投资市场的激励机制就是许多欧盟国家引入了税收激励机制，例如税收减免和税盾。
和集中对于天使联盟网络（BANS）进行支持不同，此类税收激励的支持能够对整个的天使投资市场都有着整体的影响，包括那些难以被衡量的市场。
在被研究的八个国家中，其中的七个国家不是在过去就是正在计划或者考虑一些税收减免政策，这些税收减免政策能够为天使投资投资于小型或者新的公司提供支持与帮助。
波兰是唯一一个没有采取类似措施的国家。
这些国家税收激励的例子包括英国公司投资计划（EIS），这项投资计划开始于1995年并且是被做多引用的例子。
经济合作与发展组织（OECD）研究表明被NESTA调查的投资者中，80%的投资者至少使用了企业投资计划（EIS）一次，另一项研究（Wiltbank,2009）也发现在投资者中，有24%的投资者不会进行投资如果此项计划是被排除在EIS之外的。
其他针对EIS的研究同样也证实了在投资数量和投资所起到的正面影响方面，EIS的确能够起到增加价值的作用（Mason,2009）。
如今有一个针对于企业天使投资的EIS的增加版计划，被称为种子企业投资计划（SEIS）。
在其他国家中，例如瑞典和荷兰，税收抵扣计划已经被终结，因为这些税收抵扣计划被认为在吸引天使投资方面不太成功。
与此同时，同样的税收抵扣计划，在意大利和西班牙还没有足够的证据证明其有效与否。
在德国，一项对于天使投资的调查表明，尽管并没完全无关，超过一般的应答者认为税收减免在吸引天使投资方面并不是一个非常重要的因素，然后在其他国家的调查例如在西班牙，有不用于此类的分歧的观点被得出。
在法国例子中，AvantageMadelin提供了25%的税收减免（最高额度达到40000欧元），只要投资项目是针对中小企业的，并且要求投资所占的股权被持有超过5年。
在2007年，loiTEPA税收政策被采纳，此项税收政策是针对于被征收团结税（Solidaritytax）的赋税者，为此类赋税者提供减免75%的税收减免这政策，只要投资项目是针对中小企业的，此项税收减免政策最高可达50000欧元。
在2010年，这项75%的税收政策被改变至50%。
然而，在法国的税收计划中，由天使投资联盟所提供的反馈中显示，税收政策没有能够排他性地来为天使投资来服务，反而此项税收政策被用于所有的金融投资项目，甚至包括限制了遗产税的额度。
所以，法国的税收计划遭到了许多的改变，这使得法国的例子变得复杂和没有吸引力。
终上所述，旨在帮助支持天使投资的税收计划的有效性和成功性由于地域或者其他外在因素的不同，改变非常之大。
他们需要被仔细的设计，监管，评估和根据政策标的物来进行调整从而确定能够达到预期的结果。
2.5共同投资基金
设立共同投资基金的主要目的是鼓励天使投资市场的发展和早期的风险投资市场。
他们通过提供额外的资金来填补此类融资间隙。
一些项目排他性地集中于天使投资者，然而其他项目还包括广泛的其他种类投资者例如风险投资家。
正如经济合作与发展组织（OECD）的研究，在此类的基金被发起之前，大量的时间需要被用于计划和获得很多必须的批准。
从效率上来说，对于苏格兰共同投资基金（SCF）的评估是最常被引用的例子，评估表明SCF在超过半数的被投资公司的融资中，起到了非常重要的作用。
78%的被投资公司认为共同投资基金对于他们的公司的生存非常重要（Harrison,2009）并且，在流转率，总价值的增加和就业率方面来说，共同基金也起到了非常重要的影响。
经济合作与发展组织（OECD）关于位于荷兰的科技之星种子计划（TechnostartersSeedFacility）。
此项评估得出以下结论，共同基金计划运作良好并且帮助推进了许多处于早期的科技公司。
相似的共同基金计划在瑞典同样得到发展，结构性基金（StructuralFunds）（ERDF）。
许多风险投资基金被建立于很多不同的地区并且是由当地的金融监管附属机构所管理。
尽管他们并没有排他性地关注天使投资，超过50%的共同基金投资者关注天使投资，同时由于国家的支持和选择的过程都对吸引天使投资有正面的影响。
一项针对参与于共同投资基金的西班牙企业家的调查中表明，59%认为共同投资基金能够对他们的公司起到“一些”，或者“明显”的帮助。
根据经济合作与发展组织（OECD）的针对共同投资基金的报告中指出，共同投资基金在对同构建、培育、职业化天使投资市场方面起到了非常重要的推动作用，因为他们提供了一个结构性的投资过程和共同投资基金作为天使投资集团的前身的存在，被认为是共同投资基金成功的一个非常关键的因素。
然而，另一个的例外情况是由丹麦投资基金在2007年所建立的共同投资基金，经济合作与发展组织（OECD）研究指出丹麦风险投资和私募协会（丹麦负责促进与建设共同投资基金的组织）只给与了共同投资基金有限的注意，但是同时丹麦风险投资和私募协会为风险投资经营了一个相同的项目。
尽管这个风险投资项目在风险资本市场很成功，但是天使共同投资基金，PartnerCapital，不太成功，因为只有太少的天使投资基金在投资太少的项目。
2.7结论
对于国家政策在支持天使投资方面，我们的发现给出的结论非常的多面。
每一个不同的类型的国家政策都有其自己的优势和劣势，一套组合的政策可能在许多情况中需要被运用。
另一方面，从给予政府的投资回报来说，有积极的证据表明税收减免或者共同投资基金计划能够起到比较好的作用，直接的或者间接地。
按照提升注意力、结合投资者和融合公司方面，通常来说天使投资网络给予的帮助比较明显。
然而，另一方面，有证据表明，在可行性、增加价值服务和能力方面，没有特别理想的政策能够被政府所采用。
税收激励能够影响到广大的市场，但是影响太过于广泛，很可能被用于其他投资类型的投资项目。
共同投资基金计划似乎在刺激天使投资市场方面非常的有效。
然而，此类的计划需要政府部门前期投入非常多的时间与精力去做出合适的计划。
总的来说，国家政策方面的干预的实践性反映出处理市场失灵时所存在的问题：
高昂的搜索成本，高昂的交易成本、不充足的经济规模，这些都限制了私人部门进入此类天使投资市场。
三、英国天使投资情况介绍
1、介绍：
英国天使投资市场概述
在英国，显性的天使投资市场主要分为两种，英国企业天使协会（BritishBusinessAngelAssociation）和LINCScotland。
英国企业天使协会主要覆盖了英国主要的天使投资市场，但是实际上主要是在英国和威尔士进行运作。
它的成员主要包括天使网络（NetworksofAngels）。
最近,天使联合组织（SyndicatesofAngels）也新近加入了英国企业天使协会，包括旗下所运营的共同投资基金。
总体上来说，在他旗下的会员数达到100个左右的组织，包括超过20个处于早期阶段的风险投资基金，还有专业的服务提供者和咨询者，包括会计师事务所和律师事务所、金融公司、银行、地域性的发展代理机构、大学和国家政策制定者。
苏格兰天使投资的不同之处在于其主要强调与天使投资联合。
LINCScotland是主要的主要的联盟组织，他们将自己的作用定位是：
“支持和提高天使投资在苏格兰的环境。
在个人交易领域，我们通过为我们的团队成员寻找到目标、合适他们的投资项目，以此来提高投资过程的效率。
在这些成员中包括最著名的投资企业联合和成百上千的不喜欢太多公共曝光度的个人投资者。
LINC建立于1993年，苏格兰企业天使投资市场是欧洲最发达的天使投资市场。
LINC支持天使投资联合的出现和形成。
总共有13个基金集团是LINC的成员，其中他们中的绝大多数都是大型的天使投资联合。
ArchangeInformalInvestment（1992建立）和BraveheartInvestentGroup（1997建立）是整个欧洲历史最悠久的天使投资企业联合。
大多数的研究表明大多数的市场并没有经历过企业联合的模式或者企业网络的模式，大多数的市场都是主要由个人进行的直接投资所组成。
2．天使投资市场数据
英国显性市场的数据必须在苏格兰和剩余的英国地区的大背景下来进行分析。
苏格兰的投资者通常由天使投资联合来组织进行，而非用天使投资网络的形式来组织，所以英国在天使投资网络上的统计数据和其他国家的并没有很高的可比性。
最广泛的对于英国天使投资市场的数据来源是Mason和Harrison的天使投资市场年度报告。
第一张图标提供的大部分的数据来自BBBA,排除了苏格兰的主要以联合形式组成的天使投资。
图表1
EBAN数据同样也提供了关于投资活动的数据。
下表基于同样的数据，但是从整体方面，对于英国市场提供了一些数据估计。
图表2
下边显示的是经过部门分类后，投资活动的统计数据。
和在其他国家一样，投资主要集中于技术部门。
图表3
EBAN所进行的调查也同样支持下列观点，天使投资也倾向于投资于和他们所在地相近的项目，在2010年中，总共占到总共项目交易的73%。
图表4
EBAN的数据表明在天使投资网络中，天使投资比较倾向于集中位于发展早期的企业，在2010交易数据统计中站到79%。
然而，有19%项目同样被是被用于投资于扩张期的公司。
图表5
最后，根据EBAN的对于天使投资的调查，天使投资网络主要倾向于和其内部的或者外母的天使投资进行共同投资，当然同时也和其他处于早期阶段的VC基金进行共同投资。
图表6
对于英国非显性市场的数据，就像在其他国家一样，是非常难以估计的。
然而，在英国有一些年度关于天使投资市场的年度报告有提供关于整个市场的估计数据，提供于下表：
图表7
四、欧洲风险投资（VC）和私募市场（PE）
图表8
总的来说，相较于2011年，2012年募集资金总量下降了%43，总量为236亿欧元。
这样大幅度的降幅原因主要是源于大型基金公司的活动低迷。
较2011年来看，在2012年，仅有13只基金募集了超过2.5亿欧元，而在2011年有26只基金。
相较2011年，在2012年，募集了超过2.5亿欧元的基金数量下降了51%。
在相同时间段，募集了少于2.5亿欧元基金的数量仅仅下降了25%。
图表9
养老基金和基金的基金加起来占据了机会所有基金一般的来源，两者分别占据了20%以上。
家庭和个人投资者，政府机构和国家主权基金平均每个占据10-12%的基金来源。
尽管有宏观经济方面的挑战，86亿欧元（40%的基金）都来源于欧洲以外的投资机构。
在2012年，风险投资基金占据了总募集资金额的15%，相较于2011年的12%。
120家风险投资基金在2012年筹集了足额的基金额相较于2011年的152家。
政府机构连续四年为风险投资机构贡献了高于40%的资金相较于2011年的33%。
图表10
管理层收购募集的资金减少了39%。
募集了165亿欧元呈现出了100亿欧元的募集基金额的下降，相较于前年的数据，但是其管理层收购基金仍然占据了全部募集基金的70%。
这个现象归功于2011年募集基金的强势，2011年见证了有81个基金成功募集了新的资本。
2011年中，其中的八个基金募集的资金总量超过了10亿欧元。
在2012年，有68家基金募集资本但是仅有3家募集金额超过10亿欧元。
图表11
成长型基金的募集总额只达到了2011年成长型基金总额的9%。
仅有15家基金成功募集了新的资本，而2011年有32家成功完成资金募集。
图表12
2012年总共365亿欧元被投资于欧洲公司，相较于前年下降了19%。
这是由于2012年前半年的欧洲经济总体情况的不确定性和衰弱。
由私募基金投资的公司数量仍旧保持稳定，在5000家欧洲公司左右。
因此，对欧洲企业保持一个相对于一致的投资数额，这项数据并没有缩减。
大约有43%的公司在2012年中收到了私募基金的投资。
风险投资基金相较于去年下降了14%，降至为32亿欧元。
由风险公司投资的欧洲企业数量仍旧稳定于2900家。
处于初期阶段的投资公司占据了主要风险投资公司的投资数量和项目数量，为56-60%。
生命科技，计算机电子技术，通信和环境和能源是风险投资主要投资的项目。
图表13
下表中显示了各类基金投资的企业类型
图表14
图表15
图表16
图表17
第一次，有超过1000家公司吸引了成长型基金的投资，尽管相对于2011年下降了26%。
几乎二分之三的公司是位于工业企业产品和服务，计算机和消费者电子产品，消费者服务，生命科技和能源和环境。
超过800家公司收到了收购投资于与2011年的投资数量相比，下降了19%，投资数量下降与280亿欧元。
收购投资大量集中于计算机和消费者电子产品，消费者服务，生命科技，能源和环境和消费者物品和零售。
图表18
图表19
下表提供了风险投资与成长性基金与收购基金所投资领域的对比
图表20
五、伦敦AIM创业板市场
1.1全球最成功的高成长市场（创业板市场）
英国AIM市场（AlternativeInvestmentMarket，直译为“另类投资市场”，伦交所官方中文翻译为“高增长市场”），创建于1995年，是纳斯达克后欧洲第一个独立管理运行的高成长市场，由伦敦证券交易所（LondonStockExchange,LSE）负责监管和运营。
AIM自成立以来，依托伦敦全球最国际化的金融中心地位和实力，吸引了超过2000家企业在此上市，集资总额超过2000亿英镑，融资能力多年领先全球高成长市场，而且上市企业失败率不超过3％，号称“全球最成功的高成长市场（创业板市场）。
AIM市场实行“终身保荐人制度”，由任命保荐人（NominatedAdvisor，Nomad）负责上市适宜性审核、伦交所备案而无需审批，上市手续简便，上市时间确定而快速。
AIM市场除对企业财务报表和终身保荐人要求外，对营运规模、利润、股东人数等均无硬性要求。
AIM市场对再融资次数不限制并无需股东大会同意（反向收购除外），且证交所不收取增发费用。
AIM市场除在伦交所交易外，已陆续于2008年、2009年开设了意大利AIM市场、东京AIM市场。
截止2009年3月31日，英国AIM市场上市企业数量为1478家，总市值约382亿英镑（折合美元约580亿美元）
全球成长企业海外上市首选中国概念企业广受欢迎
AIM市场自2005年起，连续多年位列全球高成长市场、创业板市场融资额第一位（2006年、2007年融资总额均超过300亿美元，包括IPO融资额及再融资），新上市企业数量超过450家/年，目前已成为全球成长企业海外上市首选市场之一。
截止2009年3月31日，在AIM上市的企业达1478家，总市值约382亿英镑；
其中包括国际企业达300多家（国际企业比例超过20％），上市企业的国家和地区包括既包括欧洲、北美等发达国家，也包括印度、越南、中国、中东等新兴市场。
截止2009年3月，在AIM上市的中国企业约60多家，总市值约9.8亿英镑（约15亿美元），包括和黄制药HutichisonChinaMeditech、新锐国际GeongInternational、昱辉能源Renesola、易网通旅行ET－China、万德机械ChinaWonder、中华汇房地产CentralChina、格瑞芬矿业Griffen、双登集团ChinaShoto等各行各业的高成长企业，并包括5家以基金形式上市的投资基金，如扬子基金Yangtze、太平洋中国投资基金PercificAlliance,中国房地产机会有限公司CREO，是中国高成长企业海外上市的首选证券市场之一。
图表21
1.2英国AIM市场融资优势
2005年，519家企业加盟英国AIM市场，包括120家海外企业,融资总额达156亿美元；
2006年，462家企业加盟英国AIM市场，包括124家海外企业，融资总额达310亿美元，其中首发融资总额198亿美元；
增发融资112亿美元；
2007年，182家企业加盟英国AIM市场，包括59家海外企业，首发融资总额132亿美元；
增发融资192亿美元（比2006同期增长约72％）。
2007年，英国AIM市场吸引了19个美国公司的IPOs，融资11.2亿美元。
2008年金融危机继续深化，企业融资市场极度萎缩，但伦交所依靠其灵活的制度，全球首屈一指的金融中心地位，在危机中依然发展态势强劲。
2008年，伦交所（LSE）在首次公开募集和再融资共计1169亿美元，比2007年增长30％；
其中再融资依然活跃，超过1000亿美元，凸显了伦敦市场强大的融资能力（编者注：
伦交所旗下的AIM市场，再融资能力独步全球创业板，2007年再融资首次超过
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