佘建跃重磅全球原油展望万字雄文深度剖析减产协议背后的多方博弈.docx

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佘建跃重磅全球原油展望万字雄文深度剖析减产协议背后的多方博弈

佘建跃重磅：

全球原油2017展望，万字雄文深度剖析减产协议背后的多方博弈

扑克导读多方机构看好原油2017年的行情，一波大牛要来？

欧佩克在11月月底召开会议，确定减产3250万桶，这是基于11月份对世界石油的供需平衡的预测，该目标可以使得整个世界石油的供需在明年达到平衡。

俄罗斯的产量下降将有助于增进欧佩克减产的效果，同时欧佩克也对美国明年的产量做出了预增的判断，非欧佩克的一增一减对明年的石油供需平衡也非常重要。

全球三大供给区：

俄罗斯、沙特、美国实际上形成了三国的平衡关系。

目前来看，是俄罗斯和沙特联手和美国进行对抗。

所有的产油国都面临着一个非常严峻的低油价的考验。

沙特的财政平衡油价高达90美金，而其它中东地区国家的平衡油价也都在70美元附近。

所有的产油国，包括俄罗斯都会面临非常严峻的挑战。

沙特这样的国家必须思考怎么打破囚徒困境。

油价会被他们推高起来吗？

12月25日，在潮汐公开课054期上，中海油化工进出口有限公司原油部首席经济师扑克财经潮汐智咖佘建跃给潮汐童鞋们带来《OPEC减产协议达成，2017年原油能否再次崛起？

》，回顾课程的精彩内容，从世界石油市场的动荡中寻找最佳投资机会。

高兴和大家对国际原油市场做一个分享。

今天从四个方面对国际原油市场做一个总结和对明年的展望。

首先从国际石油供需的平衡表说起。

第二，介绍一下当前的国际石油的供需格局。

第三，再讲一下供需的模型，最后是对明年的展望。

首先看一下当前国际石油的供需平衡表有主要的三大石油机构比较权威，一个是国际能源机构IEA，一个是美国能源局的信息署EIA，还有石油输出国组织欧佩克的平衡表，很多投行也有自己的供需平衡表。

在这三大平衡表里头，EIA和欧佩克可以从网站上免费获取，是作为石油市场分析能源的一个非常重要的免费的资源。

从美国能源信息署EIA对供需平衡的势头的分析把供给分为欧佩克和非欧佩克，需求分为OECD发达国家和非OECD，作为供应和需求的范畴划分。

欧佩克的月报有全球的石油供需平衡的预测，11月中旬的月报里面截取出来的基本的供需平衡是世界石油的需求减去非欧佩克供给，得到对欧佩克产量的需求，也就是欧佩克call。

如果欧佩克的产量超过了对它的产量需求的话，就是供大于求，如果产量低于对欧佩克的产量需求就是供不应求。

所以欧佩克call的概念比较重要。

这次欧佩克在11月月底召开会议，确定它的减产的目标是3250万桶，实际上它就是基于11月份对世界石油的供需平衡的预测，认为3250万桶的目标可以使得整个世界石油的供需在明年达到平衡。

欧佩克call像正弦的曲线的波动，3250万桶是从它中间穿过去的，所以整体看3250万桶的意义就在于是一个实现世界石油供给平衡的量。

从欧佩克的月报里面也可以看到，俄罗斯的产量下降将有助于增进欧佩克减产的效果。

同时欧佩克也对美国明年的产量做出了预增的判断。

所以非欧佩克的一增一减对明年的石油供需平衡也是非常重要的，特别是对于俄罗斯和美国。

全球供需平衡表是比较宏观的，它只能看一个大概。

大家有时候会觉得供需平衡不是特别重要，特别是做油价的人认为这张表参考意义不大，我个人认为供需平衡是需要理清的。

首先从整个供需层面来看，可以看出这是一个供需的紧平衡的状态。

第二，注意看需求的季节性。

第三，注意看关于欧佩克的概念引导整个欧佩克减产的目标。

第四，要注意欧佩克的剩余产能，欧佩克的剩余产能对油价有一个止涨的作用，它在油价过分高、超过欧佩克预期的时候可以多释放一些产能，或者在局部出现供给中断的时候，欧佩克的剩余产能就显得更为重要。

第五，注意平衡表里面的库存的变化，整体的预期库存是增还是减，结合需求的季节性对库存的变化给出前瞻性的指导。

接下来就是第二个方面，理解一个供需的格局，供需格局主要是指结合的地缘来说的供需的平衡状态。

地缘供需的平衡状态有两种，一种是相对平衡，一种是失衡。

相对平衡就是两个地区各自都是供应和需求相对平衡的状态，就像天平比较平。

另外一种是一个地区是供大于求，另外一个地区是供不应求，这种状态就属于叫做供需失衡。

对于研究全球的供需格局来说，非常好的资料就是BP的能源统计年鉴，这个能源统计年鉴可以从BP的网站上免费下载，每年6月中旬的时候进行一次更新，同时BP在6月下旬的时候也会在全球，特别是在中国进行一次公布。

BP能源统计年鉴里有关于石油、天然气、煤炭以及其它的一次化石能源。

其中对于油的方面有一个非常重要的分区供应和需求的态势图。

这个态势图大概把全球分为六个地区，黄色的代表亚太地区，红色代表的是非洲地区，棕色代表的是中东地区，蓝色代表的是欧洲，深绿色代表的是南美洲，绿色代表的是北美。

BP对全球的分区来看是地缘性的，把世界地图展开，可以看到石油的地缘分区有它自己的惯例的定义。

以苏伊士运河作为界限，苏伊士运河以东和苏伊士运河以西两个最大的分区。

全球有三大基准原油，分别是WTI代表北美的基准原油、布伦特代表的是北美，即英国北海地区、欧洲的基准原油、还有中东的迪拜重要的一个地域性的基准原油。

阿曼实际上是迪拜原油的姐妹油种。

根据BP分区报告，首先进行了东西分区，把中东、远东和非洲可以并为东区，北美、南美以及欧洲以及亚洲可以并为西区，刚好和整个地缘的苏伊士以东和西基本是契合的。

做完上述的东西划分以后，明显可以看到整个东区和西区是各自平衡的，所谓的东区包括亚洲、非洲以及中东，它的供应和它的总体的需求是大致相当的，同样在西边，南北美、欧洲、欧亚的供应和需求也是相对平衡的。

另外在东区有中东和亚太的失衡关系，中东产油区需求少，亚太是需求区，但是它的产能又少。

对于西区来说，西区包含三个小区，也是各自相对平衡的关系，西区的跨大西洋平衡主要指北美和欧洲的平衡。

理解了分区以及东西平衡跨大西洋平衡、中东亚太平衡之后，可以看到三个供给区中有两个主力影响供给的力量，一个是沙特，一个就是美国。

俄罗斯实际上有一个悬摆，它既向西欧洲供应，同时也向亚洲通过东西伯利亚管线向亚太地区输送原油。

而且现在整个俄罗斯的资源东向增量比较大。

所以目前三大供给区：

俄罗斯、沙特、美国实际上形成了三国的平衡关系。

目前来看，是俄罗斯和沙特联手和美国进行对抗。

地缘上可以看到美国、沙特、俄罗斯非常重要的三个供给地区。

对于基准原油来说，有一个特点是WTI叫王者归来，WTI作为基准原油的地位将更加的巩固，而且它的交易活跃性在未来可能会比布伦特高。

之前2009年-2013年时明显感觉到WTI比较弱，那时候人们怀疑WTI是不是失去了全球基准原油的定位。

现在来看，在WTI解决了它内部的管输瓶颈之后，WTI对全球油价影响的作用也越来越重要。

接下来第三个方面，理解一个供需的模型。

今年微观的经济学里面的价格理论是基于供需均衡价格理论，这个理论认为需求随着价格的上升是下降的，供给会随着价格的上升而增加，所以供应曲线和需求曲线会相交，形成一个均衡的价格和均衡的数量。

在这个点上，供应和需求相等。

经典的均衡价格模型不太重视库存，它认为价格偏离是因为供给和价格之间的偏差，从而价格会使供应和需求向着相反的方向拉回来，重新回到一个均衡的点。

但现实的世界中，供应和需求之间是永远不会相等的，供应和需求之差就是库存。

所以供需存是真正现实的平衡关系。

如果供需存是普遍成立的话，那么全球每一个区域都应该有供需存的平衡关系。

为了简化这个模型，假设全球先分成A、B两个大区，每个区域之间都有供需存的平衡关系。

可以看到，库存和需求都是区域内部的事情，唯独供给会受到跨区域进出口的影响。

这个模型建立以后，与库存、需求、供应数量的变化最直接的联系就是价格，如果直接用油价放进去分析，会发现其对各个因素的影响不好做出逻辑的推断。

在我们的交易过程中，除了有绝对值的价格之外，其实还有很多价差。

梳理了一下，大概有三类价差非常重要，和供需存有相互的影响关系。

第一个是跨期价差，比如现货和期货的价差或期货的近月和远月的价差。

第二个是裂解价差，裂解价差的定义是产品和原料的价差，在原油中成品油和原油的价差就属于裂解价差。

第三个是跨区域价差，不同的商品在不同地区的价差叫做跨区价差。

跨期价差在期货里就是指近月和远月的合约价差，体现的一种商品的普遍的时间价值。

近期跟远期的价差不同会影响一个人的选择。

比如现在手机非常贵，那么完全可以在明年的时候买同款的手机，因为同款的手机在明年价格肯定下降。

所以，如果新出来的手机价格定的很高，它的需求肯定是有限的。

到了第二年，销量也可以增加，有更多的人会去购买，这就是所谓的时间价值。

跨期价差有两种基本的结构，第一种结构是contango近低远高的结构，上图是截取了三个时间点的期货的收市价，把不同月份的期货价格放在一起连成一条线，可以看到近月的和约的价格低、远月的和约的价格高，这种结构叫contango结构。

contango结构意味着可以增加库存获利，因为近月的和约的价格实际上和现货是趋近的，这就意味着在近端买的现货价格是低的，同时可以通过期货把远端的卖出价格给锁定，卖出的价格是高的，这样会有一个无风险的获利。

所以contango的结构推动建库是一种获利的行为。

建立库存并不是因为看到未来价格上升才去建库存，事实上在真正的推动力自于无风险的套利推动。

这种价差结构越坚实，它的套利驱动力就越大，这样过剩的原油都会被有效的转变为库存。

反之，另外一种跨期的价差叫backwardation近高远低结构是去库存的。

如果近端的价格非常高，它高到一定程度的时候一定会让需求趋活，所以BACKWARDATION一定是去库存的。

贸易商完全可以拆借别人的库存在近端先卖掉，同时锁定远端的价格，因为价格更低，锁定远端的价格补库还回去，这样也构成了一个去库的无风险套利。

所以BACKWARDATION的价格结构不仅可以去库存，也可以抑制需求。

综上，跨期价差实际和库存之间有一个相互关联的影响，而库存实际上又是供需平衡的结果，所以供大于求的情况对应的结构就应该是contango，供不应求体现出来的价格结构就应该是BACKWARDATION，价格结构是非常重要的基本面的价格体现。

第二个价差是裂解价差，就是产品和原料的价差。

举例来看就是面粉和面包的关系。

如果面包和面粉价差越大，面包店赚钱赚的很多，他们就会愿意不断的把面粉变成面包卖掉。

对于炼油来说，一个基本的财务平衡公式就是产品的收率乘上产品的价格，加权之后会等于原料的价格，也就是原油的价格，再加上费用和毛利。

裂解价差事实上就是这个财务平衡公式的变形，把原料的价格从等式的左边移到右端。

所有产物的收率在没有损耗的情况下是百分之百，成品油的裂解价差的加权平均就意味着炼厂的费用加上毛利。

所以裂解价差越高，意味着毛利越好。

如果炼厂的毛利越好，炼油的积极性会很高，他们就愿多采购原油和供应成品油。

对于原油来说，这就体现出需求的驱动力。

对于成品油来说就是供给的动力。

财务平衡公式有一个非常重要的价值，就是可以从财务的平衡公式里面推出在炼油过程中主产品的裂解价差和副产品的裂解价差呈线性的负相关关系。

所以，主产品的裂解价差越大，副产品的裂解价差反而应该要小，整体裂解价差加权之和体现的炼油毛利是区间波动的。

特别是当炼油产能过剩的情况下，大家都在充分竞争，利润波动不会特别大。

但是一旦出现了炼能瓶颈的话，就另当别论了。

第三个是跨区价差，比如海外奢侈品的代购就是跨区套利，奢侈品在海外比较便宜，国内卖的比较贵，所以我们出国肯定买奢侈品，每次带回来很多，这样的套利大家肯定愿意做。

跨区价差在石油方面不同油种包括成品油、原油在不同地区产生的价差，这就是产生贸易的根本推动力。

比如中国这边缺油，那么给出的价格肯定要比中东高，这意味着中东的离岸价加上到中国的运费的价格肯定更高。

另外，跨区域的价差实际上是各个跨区域油品之间的黏合剂，它可以使得各个地区的原油的价格产生正相关的波动规律。

总结一下的话，三大基本价差和供需存三大基本面的平衡要素之间有一个一一对应的相互影响关系。

跨区域的价差实际上就是库存的体现，同时也是供需平衡的结果的体现。

裂解价差从原油的角度来说，成品油裂解价差实际上是原油需求的强度指标。

跨区价差是一个边