有色金属稀土行业深度展望调研投资分析报告Word格式文档下载.docx
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从当前时间点来看，我们测算下来，稀土行业供需总缺口在2-3万吨，占国家生产计划的20-25%。
图1冶炼分离厂7月份开工率下降至28.5%图3高端磁材受益稀土价格上涨，议价能力强错误！
未找到引用源。
图2稀土出口量保持23-38%增速
问题2：
所谓“黑”稀土到底指是什么？
今年有变化嘛？
量有多少？
过去，“黑”稀土指的是私挖矿、私自冶炼、以“稀土富集物”的形式私自出售。
其中私挖矿、私自冶炼是主要存在形式。
目前，“黑”稀土主要指计划外的废料加工、稀土富集物。
国家生产指标10.5万吨（提炼出镨钕2-3万吨），指标以外的“黑”稀土包括：
钕铁硼加工废料（3-4万吨，可提炼出镨钕1万吨）、进口矿（缅甸2-3万吨）、稀土富集物。
其中，废料
加工、稀土富集物是指标外生产的主要存在形式。
问题3：
今年稀土整顿的变化点在哪？
变化点1：
从整顿“私矿”到“冶炼厂”，再到“整顿废料回收厂”，整顿行动逐步深化。
为什么会有这种变化？
（1）中重稀土分布在深山中，私采管理成本太高，打击效率低。
（2）冶炼厂相对集中，实施原料追溯、问责机制效率会更高。
（3）冶炼分离厂的审批权是国家，11年之后已经停止审批。
但是废料回收厂审批权在当地政府，结果批多了，部分企业使用“私矿-稀土富集物”当作原料。
变化点2：
督察团队专业化，打击持续化。
（1）6月份，工信部稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组，由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀土行业秩序专家组，涉及行业协会、稀土集团、研究和法律机构。
将从生产技术分析、原材料成分检测、财务分析、依法行政等方面为稀土行业整顿提供支撑。
（2）持续推进打击稀土违法违规行为专项行动，逐步将整顿工作常态化、制度化。
组织开展“回头看”工作，限时查处各类违法违规案件。
总的来讲，非法稀土想重复当年“挖个坑，取点土，数个12345”就能偷偷赚钱的情况很难存在。
但是要强调的是，行业尚未发生实质性的巨变。
如果说整个行业已经发生巨大的实质性变革，我们认为为时尚早。
主要考虑到三个方面：
（1）六大稀土集团整合过程漫长而复杂、整体定价能力很弱。
（2）分离技术世界领先，但高附加值稀土新材料的研发、专利体系不足。
（3）政策执行需要在摸索中继续打磨。
问题4：
稀土价格还能涨多少？
什么时候该小心了？
前期稀土价格变化可以概括为：
“整顿”为矛，“镨钕”为盾。
“整顿”为矛：
国家政策托底稀土价格，基本面逐步出现实质性改善，在目前时间节点下，行业整顿的政策执行力度是驱动稀土价格上涨的核心因素。
“镨钕”为盾：
2017年上半年磁材企业维持70-85%的产能利用率，有效拉动稀土元素需求，支撑稀土价格保持稳健。
因此，轻稀土“镨钕”元素是最需求最确定的。
稀土价格的顶在哪？
在于稀土产业链是否理性，在于17稀土元素的价格上涨是否都是以下游需求为支撑。
本轮稀土上涨更多的还是价格回归价值的过程，作为国家战略资源，而且供给了全球90%的稀土消费，现在的稀土价格还是太便宜。
我们认为如果稀土产业链维持目前相对理性状态，以镨钕氧化物为例，稀土价格继续上涨的大趋势仍然存在，坚定看好后市稀土行情。
什么时候该小心了？
参考11年稀土暴涨的行情，17种稀土元素全部暴涨，整条稀土产业链处于狂热状态，这个时候就该小心了。
选哪种元素做“保险丝”？
我们认为：
“镝”元素价格是目前可以参考的风向标。
理由有三点：
（1）镝库存高。
需求和生产量存在剪刀差。
镝一年需求1200-1500吨，库存大概3000-4000吨，整体库存也很大，需要国家收储。
（2）镝有用。
镝元素是稀土永磁中的重要元素，成分占比在1%左右，是提高钕铁硼磁能积、矫顽力、高温性能的重要成分。
也就是说，镝元素有需求做支撑。
（3）镝金属前期价格保持平稳，最近一个月涨幅在21%左右，截止到8月8号最新报价是152万元/吨。
而对比之下，氧化镨钕今年的涨幅已经超过40%。
问题5：
下游永磁材料对稀土消耗量有多少？
溢价能力怎么样？
全球钕铁硼磁材需求量在14-15万吨，折合成钕元素的需求在4-5万吨。
从永磁生产厂商高开工率可以看出，这一轮稀土价格上涨，需求最确定的还是“轻稀土”。
永磁材料溢价能力怎么样？
目前磁材行业的平均毛利率在20-30%之间。
参考钕铁硼龙头公司中科三环最近10年来毛利率变化，公司磁材毛利率与稀土价格呈正相关关系，稀土价格逐步回暖将驱动公司毛利率持续改善。
图3高端磁材受益稀土价格上涨，议价能力强
图4氧化铽价格17年涨幅38.89%
图5氧化镨钕涨幅40%，氧化钕涨幅31%
图6烧结钕铁硼N35提价13.5%
问题6：
这轮行情的基本逻辑是什么？
我们该选谁？
我们认为这轮行情的基本逻辑是：
“轻稀土”领涨，“重稀土”跟涨。
供需缺+补库存+政策面刺激，三因素共振引起的稀土价格快速拉升。
最近一个月，稀土价格快速拉升，“轻稀土”领涨（有需求支撑），受捂盘惜售影响“重稀土”价格跟涨。
供给端打黑收缩，需求端磁材厂保持高开工率，但是由于下游磁材厂误判价格走势，没有及时补库存，现在才想起来开始补库存，但是采购困难，更刺激了囤货欲望。
同时稀土办新出台的“降温”通知，也从侧面印证了目前整个行业的供需状况，短期内会刺激价格迅速抬升。
从8月9日最新的报价也能看出，轻稀土氧化镨钕一天涨了10%，也是一个印证。
图7轻稀土氧化镨钕领涨，年内涨幅73%
图8重稀土氧化铽跟涨，年内涨幅38.89%
2.稀土：
孰“轻”孰“重”？
2.1.轻、重稀土基本信息
稀土有“工业维生素”的美称，借力元素的“4f层电子”大幅提升高端新材料性能。
17种稀土元素包括元素周期表中原子序数为57到71的15种镧系元素，以及与镧系化学性质相似的钪（Sc）和钇（Y）元素。
根据稀土元素性质和冶炼分离顺序不同，稀土元素可划分为轻、重两组或者轻、中、重三组。
“轻稀土”商业价值突出、用量最大；
“重稀土”是新材料的“添加剂”，我国独有，战略意义明显。
从国家每年的10.5万吨的稀土生产计划中也可以看出，轻稀土占比80%左右，量最大。
稀土下游品类多，包括稀土永磁体、催化材料、贮氢合金、荧光材料等方面。
图9轻重稀土划分：
铕、钆元素是分界线
表1稀土元素特点：
“4f层电子”突破高端应用突破关键
从轻重稀土元素配分上看，北方稀土矿镨钕元素占比24%，南方重稀土镨钕元素占比28%，这两种元素的比例差别不大，但是从总储量和产量上看，“轻稀土”的镨钕总量占绝对优势。
钕铁硼材料作为拉动稀土商业需求的主要动力，“轻稀土”在氧化镨钕元素供给上弹性更大。
轻稀土中元素配分：
La、Ce、Pr、Nd四种元素占97%左右。
其中铈占50%，镧占22-23%，镨5-6%，钕占16-18%。
其余伴生RE占比总计约3-4%。
图10轻稀土元素平均配分，镨钕元素占24%
图11重稀土元素平均配分，镨钕元素占28%
稀土生产工艺分为三块：
采选、冶炼分离、深加工。
其中，我们国的冶炼分离技术世界领先、成本比较低。
这也是国外矿山迟迟不开采的原因之一。
但是软肋在下游的高端新材料研发及生产，保证工艺的一致性，构建新材料专业壁垒，而这块的附加值也是最高的。
根据《软科学研究成果与动态》杂志报道，稀土产品价格会随着生产链的递延成裂变式增长，稀土精矿、新材料和元器件的价值之比一般为1：
50：
500。
图12稀土生产工艺流程：
采选、冶炼分离、深加工
2.2.稀土供给：
北“轻”南“重”
我国稀土资源整体呈现“北轻南重”的特点。
北方以包头的白云鄂博矿为代表，主要生产“轻稀土”，其储量超过全国的80%；
南方矿山比较分散，主要为分布江西、广东、福建、湖南、广西等南方省区的离子型稀土矿，以重稀土为主，其储量占我国“重稀土”资源的90%。
从分布地区来看，目前我国67个稀土采矿权中江西省最多为45本；
其次为四川7本，福建5本。
整体来看北方采矿权证虽然较少，但资源分布较为集中；
南方采矿权证多，但矿点较为分散。
中国稀土储量大、供给量大、消耗快。
根据美国USGS数据统计，全球稀土总储量约为1.4亿吨，中国稀土储量4400万吨，占全球总储量的39%。
但是近年来，随着我国稀土资源的过快开采和消耗，国内已探明稀土矿储量相比2010年减少20%。
图13稀土储量：
中国、巴西、美国居前三
图14中国稀土总储量占全球39%
图15国内已探明稀土矿储量5年减少20%
图16国内主要产区稀土储量，包头占83%
图17中国稀土采矿权分布：
江西45本采矿证
图18中国67本稀土采矿权分布：
江西居首
表2中国主要稀土矿元素配分表
2.3.出口量攀升，海外战略储备需求旺盛
2017年1-6月份，稀土出口累计是2.6万吨，同比增长13%，出口金额2.02亿美元，同比增长21%。
整体来讲，最近5年，稀土出口呈逐年递增趋势。
目前来看，稀土下游需求保持8%左右的平稳增速，而出口的增加有海外需求企稳的原因，但增量更多的还是战略储备，稀土主要还是靠中国供应。
考虑到2011-2012年稀土的暴涨行情，如果今年主要稀土价格进一步上涨，我们预计出口增量将达到2万吨，同比增长30%以上。
国外主流稀土矿，从元素配分上看多为轻稀土矿山，但是停产多年，恢复重建周期3-5年，短期供给弹性小，无法对国内的稀土供给造成绝对冲击。
图19稀土出口量6月份同比增长11%
图20稀土出口金额6月份同比增长21%
表3国外稀土矿山情况，短期供给弹性小
表4国外主要稀土矿元素配分表，轻稀土为主
3.稀土整顿促供给收缩，政策提振短期稀土价格
轻稀土是“商业资源”，中重稀土是“战略资源”。
总的来说，稀土资源是我国的不可或缺的宝藏，可是回溯历史，由于意识不足、管理不当，稀土行业的整体状况仍不容乐观，需要国家政策持续引导。
近些年来，我国政府不断出台相关政策，通过加强资源开发、税收、环保、出口和产业整合等方面引导、规范稀土行业生产经营，构建行业秩序，成果初现。
图21行业政策大事件梳理
3.1.政策执行力度是驱动稀土价格上涨的核心因素
多维度设计制定稀土行业政策，体系逐步优化。
从稀土五年规划、计价税改、追溯体系建设、交易平台、大集团战略等，行业政策体系逐步优化。
稀土做为国家战略资源，基础储量占比35.7%，重稀土尤为关键。
国家顶层设计和政策引导是确保稀土行业健康发展的重要保证。
稀土整顿团队专业化，实地督察常态化，力保政策执行力度。
2017年6月30日，工信部稀土办公室成立整顿稀土行业秩序专家组，将从技术、财务、法律等方面，从生产技术、原材料成分检测、财务分析、依法行政等方面为稀土行业整顿提供支撑。
稀土督察实地化，整顿团队专业化确保政策执行力度高效。
表5稀土行业规划体系逐步完善，政策引导行业由无序向有序转变
3.2.收储提振信心，打黑收缩供给
稀土整顿高压持续，生产流通环节控制力度加强，倒逼企业生产规范化，力促供给收缩。
据英国地质勘查局数据，2007年以来，中国境内盗采盗挖的稀土量年均超过25000吨，约占全球稀土供给总量的22.7%。
鉴于中国私矿数额已经达到足以影响全球供需的水平，如若政策继续强有力措施专业、正规化打击私挖滥采将极大的收缩国内稀土供给，将改善行业供求格局。
今年，十二部委联合推动稀土行业整顿工作，通过实地督察常态化、企业黑名单、稀土产品追溯制度，严控稀土开采、冶炼分离、加工、流通的规范性。
去年11月至今，工信部组织的“稀土违法违规行为专项行动”，已检查企业415家，查出61条违法违规线索，已依法处理23家，另有38家正在处理中。
国家收储高频、常态化，提振市场信心，支撑稀土价格保持稳健。
第五次稀土国储招标总量为3705吨，实际中标1485-1685吨。
尽管收储规模低于预期，但频次有所增多。
随着收储价格逐步提高及微幅溢价，对提振市场预期仍有正面影响。
表6稀土整顿高压持续，“回头看”堵住“一轮游”政策执行缺口
表7在2017年1-6月份国家三次收储稀土成交总量约5000吨
3.3.六大稀土集团提升行业集中度，力争全球定价权
六大稀土集团整合提高行业集中度，争取全球话语权。
为了加强对国内稀土生产的科学管理，促进产业升级，从2014年我国开始推进六大稀土集团的组建工作。
六大稀土大集团包括：
中国铝业、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土和南方稀土六家集团，共整合了全国67本采矿证中的66本以及99家冶炼分离企业中的77家，剩余1本采矿证和22家冶炼分离企业也已明确整合意向或列入淘汰落后计划。
目前，六大稀土集团组建工作已通过验收。
六大稀土集团的成功组建将在后期议价能力提升、资源的合理配臵加强、生产工艺优化、环境恢复等方面充当主要角色。
我国稀土氧化物开采指标近三年保持在10.5万吨，轻稀土占比82.95%。
目前我国稀土开采及冶炼分离指标主要由六大稀土集团掌握，开采指标中北方稀土、南方稀土和中国铝业占比最大，达到总额的92%；
冶炼分离指标中北方稀土、中国铝业和南方稀土占比最大，达到总额的81%。
表8六大稀土集团稀土矿山信息（2017年开采、冶炼分离指标）
图22中国稀土开采指标（吨）
图23在2004-2013年中国REO产量
图242017年稀土开采指标，北方稀土占57%
图252017年冶炼分离指标，北方稀土占50%
4.稀土下游需求场景多，新材料驱动长期稀土价格
稀土元素下游应用广泛，钕铁硼、抛光粉、荧光粉、工业催化剂、激光器等百花齐放，钕铁硼磁材应用占稀土总需求50%以上。
稀土消费市场主要在中国和日本，中国最大的稀土消费领域是永磁材料，占比57%。
稀土新材料应用多元化、元素均衡使用、高端产品占比提升是驱动稀土长期价格走势的三个关键因素。
表9稀土元素基本应用领域
4.1.钕铁硼永磁：
钕元素——“轻稀土”
钕铁硼拉动稀土元素需求，支撑稀土价格保持稳健。
钕铁硼磁材对稀土元素的需求占总消费量57%左右，受汽车电子化、工业智能化对磁材的需求拉动，1-6月份，磁材企业维持70-85%的产能利用率高位，有效拉动稀土元素需求，支撑稀土价格保持稳健。
中国为钕铁硼产能大国，2016年全球钕铁硼总产量为14.6万吨左右。
其中，中国钕铁硼产能为13万吨左右，占比约89%，日本占7%。
磁材下游消费分布中，中国总消费占50%左右。
而在全球高性能磁材需求结构，汽车用占比52%。
烧结钕铁硼材料主要应用在：
汽车、新能源电机、工业机器人（伺服电机）、VCM音圈马达、风电、变频空调等方面。
其中，传统汽车微电机、新能源汽车驱动电机、工业机器人用伺服马达等增速最快，对钕铁硼行业拉动效果明显，预计未来总产量CAGR保持9%增速。
图26稀土是钕铁硼磁材的重要原料，不可替代
图27钕铁硼引领稀土下游产品消费量（吨）
图28钕铁硼中“轻稀土”钕元素占比29-32%
图29钕铁硼磁材产量CAGR保持9%增速
图30钕铁硼磁材产能分布，中国产能占比89%
图31磁材下游消费分布，中国总消费占50%
图32全球高性能磁材需求结构，汽车占比52%
4.2.抛光粉：
铈元素——“轻稀土”
稀土抛光粉被称为"
抛光粉之王"
，其中“铈基抛光粉”具有抛光效率高、粒度均一、硬度适中、抛光质量好等优点，比氧化铁（Fe2O3红粉）抛光粉使用效果佳。
铈基抛光粉的主要成分是氧化铈（铈氟氧化物），为重要的“轻稀土”元素。
根据氧化铈含量的不同将其划分为高铈抛光粉、中铈抛光粉和低铈抛光粉。
我国从1958年开始研制,甘肃稀土公司和北京有色院开发出针对阴极射线管和光学玻璃抛光粉。
2003年至今,新兴平板显示技术、液晶显示器基板、外屏玻璃、手机外屏等的抛光领域逐渐兴起，应用领域逐步扩散。
表10稀土抛光粉应用场景扩展
4.3.催化材料：
镧、铈、钐、钆元素——“轻稀土”
稀土催化材料包括：
分子筛稀土催化材料、稀土钙钛矿催化材料、铈基催化材料等，主要使用镧、铈、镨、钕等“轻稀土”元素。
这些催化剂广泛应用于机动车尾气净化、石油化工、燃料电池、催化燃烧等方面。
其中，石油化工催化剂和机动车尾气净化催化剂应用占比在90%以上。
表11稀土催化材料应用领域，“轻稀土”为主要元素
4.4.稀土发光材料：
钇、铕元素——“中重稀土”
稀土发光材料主要使用“重稀土”铕、钇、钬、铒等元素。
发光原理：
基于稀土的4f层电子在f-f组态、f-d组态之间的跃迁而产生光辐射。
优点：
吸收能力强、转换效率高、可发射从紫外到红外的光谱，在可见光区发射能力强。
但是随着荧光灯被LED取代，CRT阴极射线管被LCD液晶显示和PDP等离子显示取代。
下游对钇元素、铕元素等的需求在减小。
以铕为例，峰值时需要6000吨供给量，目前使用量不到2000吨。
不过，在科学前沿领域，随着稀土纳米发光的研发深入，未来商业化批量生产后，将促进稀土元素使用均衡化，想象空间很大。
表12稀土发光材料应用一览表
图33中国稀土荧光粉年产量（吨）
4.5.储氢合金：
镧元素——“轻稀土”
储氢合金材料使用“轻稀土”镧元素，常见的组分是“LaNi5”形式。
主要应用在镍氢电池、氢能储运、蓄热与热泵、静态压缩机等领域。
稀土储氢合金材料主要由中国和日本供应，中国储氢合金产量超过全球总产量的70%，是稀土储氢材料的生产大国。
储氢合金材料最大的应用领域是镍氢电池，而镍氢电池目前主要应用于混合动力汽车HEV中，随着新能源汽车高速增长，镍氢电池受益。
表13稀土储氢合金分类及在镍氢电池应用
表14稀土储氢合金应用及性能
5.稀土如何定价，环境成本是多少
5.1.稀土价格形成机制
稀土产品定价是国家政治、跨国企业之间的博弈结果。
而稀土博弈能力在去除国家间政治层面的战略定位后，更多的还是取决于供需。
换句话讲，供需的综合博弈能力是影响稀土市场价格走势的决定因素。
针对供需博弈，我们从三个角度来分析：
资源控制力、信息控制力、稀土新材料开发能力。
图34稀土价格形成机制：
供需、成本、政策
资源控制力：
我国供应全球超80%的稀土需求量，正规渠道供给10.5万吨，但各种渠道的“黑”稀土也在这个量级，这反映出我国前些年对稀土的资源控制力偏弱。
这里面涉及到意识不足、不作为、管理成本高等问题。
在这里简单描述一下，南方七省的重稀土是在大山里，就像小品里说的“挖个坑，取点土，数个12345”就可以卖钱了，而想要跑遍山头督察黑稀土，谈何容易。
目前情况，从我们调研的情况来看，国家整顿力度持续且方向明确（专打冶炼分离厂和废料回收厂），管理团队专业、手段多样（成立专家组），“黑”稀土生存空间逐步压缩，资源管控能力增强。
信息控制力：
信息的争夺是中国稀土企业在和国外稀土企业博弈中获得主动权的关键。
初始阶段，工信部稀土办只统计稀土产量、出口、进口等基本信息。
从调研情况来看，目前稀土办统计信息细化、南北稀土交易所平台建立、六大稀土集团挂盘价格指导机制，促进了稀土信息透明化、成交规范化。
另外，稀土的群众基础逐步加强。
至今记得在包头调研时，一个酸奶店的老板说起稀土时的自信表情。
同时，稀土公众号雨后春笋般出现，这也从一个侧面反应出，稀土群众基础变好，国家对稀土信息控制力在强加。
稀土新材料开发能力：
根据《软科学研究成果与动态》杂志报道，1985-2009年间，在中国提交的稀土专利中，国外发明专利占51%，也就说国内申请的将近一半的专利是在跨国集团手里的。
以“钕铁硼”磁材为例，带来的问题就是，即便是温度、湿度这么细节的参数，也有日立的专利网络覆盖。
“发明专利”是新材料开发阶段向商业应用阶段转化的壁垒和命门。
根据《软科学研究成果与动态》杂志测算，稀土产品价格会随着生产链的递延成裂变式增长，稀土精矿、新材料和元器件的价值之比一般为1：
技术上，我国稀土萃取分离的技术世界一流，但出口的稀土新材料产品主要为低端永磁材料、发光材料等低附加值的产品，约占全部出口总量的75%左右。
随国家研发投入力度增加，受中科三环、正海磁材、宁波韵升企业示范带动效应，专利意识提升、企业研发能力和投入提升，我国的稀土新材料的研发能力逐步提高。
图35稀土供给博弈能力评价图
5.2.环保成本测算
环境成本包括：
（1）矿区生态补偿、
（2）矿区生态环境恢复、（3）稀土工业污染物排放治理。
我国稀土企业定价时缺失环境成本考量。
根据《环境科学研究》杂志报道，北方包头混合型稀土矿以大气污染和放射性为主，南方中重稀土矿以水污染为主，尤其是氨氮污染严重（氨皂萃取分离技术）。
冶炼环节环境成本总计约3-4亿元/年，其中水、大气、固体污染环境成本占比49.8%、19.0%和31.2%。
包头REO冶炼环境成本为4135元/吨，南方离子型稀土矿单位REO冶炼的环境成本为2824元/吨。
如果假设环境治理、矿山生态恢复的总成本30亿/年（保守估计），对应REO环境成本约4万/吨。
16年北方稀土原料价格6万元/吨，成本4.5万/吨。
假设毛利率保持25%行业平均水平，稀土氧化物综合售价将翻一倍，达到12万元/吨。
当前时间节点，按照这个价格来算，我们预计，若稀土价格考虑环境治理、矿山生态恢复成本，且北方稀土毛利率锁定，则年化利润将达到21亿元。
（参考：
2016年北方稀土的归母净利0.9亿，当时的股价在12-15元范围。
2017年8月8日收盘价19.15元。
表15稀土冶炼环节治理成本
图36三大类稀土矿主要污染物占比：
水污染为主
6.稀土板块标的，我们该选谁
6.1.供需格局改善，轻稀土“镨钕”打开价格上升通道
受稀土磁
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