收益法评估技术说明Word下载.docx
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第二阶段为2011年1月1日至永续经营，在此阶段中，北京国信金证网络有限公司的净现金流在2011年的基础上将保持稳定。
本次评估通过将自由现金流折现还原为基准日的净现值，确定出评估基准日的企业股权资本（即股东投入资本）的公允价值，计算出委估企业的股权价值。
（二）收益法评估思路
本次评估按照如下基本思路进行：
1、对北京国信金证网络有限公司主营业务的收益现状以及行业、竞争等环境因素和财务状况等内部条件进行分析；
2、对北京国信金证网络有限公司的主营业务及未来收益进行合理的预测；
3、对北京国信金证网络有限公司的主营业务及未来收益趋势进行判断和估算；
4、选择适合的评估模型；
5、根据评估模型和确定的相关参数估算北京国信金证网络有限公司的股东权益价值。
（四）收益法评估公式
在本次评估具体操作过程中，我们以企业的自由现金流作为收益额，选用分段收益折现模型。
即：
将以持续经营为前提的未来收益分为前后两个阶段进行预测，首先预测前阶段各年的收益额；
再假设从前阶段的最后一年开始，以后各年预期收益额均相同或有规律变动。
根据北京国信金证网络有限公司的发展状况，对未来五年的收益指标进行预测，在此基础上考虑资本性支出及流动资金补充，并进而确定北京国信金证网络有限公司未来期间各年度的自由现金流指标。
最后，将未来预期收益进行折现求和，即得到中兵北方公司在评估基准日时点的市场公允价值。
P——委估股权于评估基准日的持续经营价值
Ri——委估股权未来第i年预期自由净现金流
r——折现率,由资本资产定价模型确定
i——收益计算年，收益折现期i=0.5，1.5，2.5，3.5，4.5。
（五）收益预测的基础和假设
1、收益预测的基础
对北京国信金证网络有限公司的收益预测是根据目前的经营状况和能力以及评估基准日后该公司的预期经营业绩及各项财务指标，考虑该公司主营业务类型及主要产品目前在市场的销售情况和发展前景，以及该公司管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测等基础资料，并遵循国家现行的法律、法规和企业会计制度的有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法编制。
2、预测的假设条件
对北京国信金证网络有限公司的未来收益进行预测是采用收益法进行评估的基础，而任何预测都是在一定假设条件下进行的，本次评估收益预测建立在以下假设条件基础上：
（1）一般性假设
北京国信金证网络有限公司在经营中所需遵循的国家和地方的现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；
北京国信金证网络有限公司将保持持续经营，并在经营范围、方式上与现时保持一致；
国家现行的税赋基准及税率，税收优惠政策、银行信贷利率以及其他政策性收费等不发生重大变化；
不考虑通货膨胀对经营价格和经营成本的影响；
假设相关单位提供的财务及行业前景资料真实；
无其他人力不可抗拒及不可预见因素造成的重大不利影响。
（2）针对性假设
在评估基准日后北京国信金证网络有限公司现有资产不改变用途，仍继续使用；
北京国信金证网络有限公司未来经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响公司发展和收益实现的重大违规事项；
北京国信金证网络有限公司提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致（或者是已经调整到一致）。
三、收益法现值法评估过程
本次评估过程介绍如下：
接受北京国信金证网络有限公司委托，以2007年6月30日为评估基准日，对北京国信金证网络有限公司的股东权益价值进行评估，根据评估目的和对象，拟定评估工作方案；
听取北京国信金证网络有限公司工作人员关于业务基本情况及资产财务状况的介绍，收集有关经营和基础财务数据；
分析北京国信金证网络有限公司的历史经营情况，特别是前五年年来的收入、成本和费用的构成及其变化原因，分析其获利能力及发展趋势；
分析北京国信金证网络有限公司的综合实力、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争优势等因素；
根据北京国信金证网络有限公司的财务分析,预测公司未来期间的预期收益、收益期限，并根据经济环境和市场发展状况对预测值进行适当调整；
建立收益现值法评估定价模型；
确定折现率，估算委估对象的公允价值。
四、行业分析
一、公司业务概况
北京国信金证网络有限公司隶属于北京电信发展总公司,主要从事向金融类企业提供综合有偿通信服务和通信增值服务，客户主要分布在金融证券通信行业，此外还有部分分布在电信增值领域，形成了金融、证券服务的通信服务体系，此外公司面向非金融用户还提供声讯等语音服务。
北京国信金证网络公司已向多家国有银行及部分商业银行（工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行、招商银行、北京市商业银行、华夏银行等）、多家证券公司以及期货公司提供金融综合服务，提供综合有偿通信服务和通信增值服务，已形成北京的金融证券通信服务体系。
公司主要业务明细如下：
1、银行、证券、期货等金融相关业务：
包括提供电话委托、银证转帐、银证通、外汇买卖通信服务、银期转帐服务、期货买卖通信服务、结算中心的平台服务。
2、电信增值业务：
为固网短信和小灵通、移动短信、电话Q吧、声讯服务平台服务。
目前国信金证网络有限公司提供的金融网络平台服务较为稳定，电信增值服务中的声讯服务存在一定的不稳定性。
二、电信增值业务概况
截至2005年，全国提供电信增值服务业务的企业有18400多家，比2004年增加了4600家。
2005年，增值服务市场的总收入达到860亿元，较2004年增长了43％，增值服务市场的从业人员达到了48万人，较2004年的33万增加了15万。
从上述数据来看，我国电信增值服务业务行业的近两年取得较快的发展，目前，增值服务市场具有较好的发展契机，主要促进因素包括如下方面：
第一，我国国民经济稳步快速发展，需要提供基础性、支撑性服务的电信服务（包括增值电信业务）有大的发展，这为电信增值业务发展提供了基本支撑；
第二，在当前社会中，消费者的多样化、个性化的信息需求，不断给电信服务，特别是增值电信服务带来了新的发展点；
第三，电信新技术、新业务的不断涌现，为电信业务的发展特别是增值电信业务的发展提供了很强的技术支撑，为增值电信业务的发展提供了保障。
三、金融服务业概况
所谓“金融后台”,是指与银行等金融机构的直接经营活动相对分离,并为其提供服务与支撑的部门。
目前国际上的各大金融中心,已有越来越多的机构将后台业务转移至独立运作和发展的金融服务区,并开始形成金融后台服务的聚集地。
北京2007年将研究确定鼓励金融后台服务业发展的初步方案，将加大政策扶持力度，对金融产业后台服务区建设和配套设施建设给予支持，以增强对金融外包等高端服务业的吸引力。
拟建的金融产业后台服务区包括：
以朝阳金盏产业园为基础，建设朝阳金盏金融服务区，主要为国际金融机构向亚太地区转移后台服务；
以中关村创新园为核心，辐射环保园、永丰产业基地、上地信息产业基地等周边地区，建设海淀稻香湖金融服务区，主要为中央金融监管部门及国内大型金融机构后台建设服务；
以通州新城商务园为基础，建设通州新城金融服务区，主要为国内金融机构和国内外大型企业集团向新城转移后台服务；
总部在金融街的大型金融机构总部核心后台部门不宜远离总部的，可设立在西城区德胜科技园等邻近区域。
随着金融服务平台的增建，既给提供网络平台服务的公司的发展带来了契机，同时加剧了行业的竞争。
五、财务分析
1、主营业务收入预测
目前，北京国信金证网络有限公司的主营业务收入主要来源于金融服务和电信增值服务，包括来源于银行和证券公司的网络平台服务收入和部分电信增值业务收入。
目前北京国信金证网络有限公司在银行和证券客户具有稳定的客户，该部分收入保持较稳定的发展；
声讯服务方面由于受到通讯公司自身是否关闭通讯业务的影响，北京国信金证网络有限公司的声讯服务收入目前不稳定，
历史年度的收入构成状况如下表（单位：
万元）：
项目
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
主营业务收入
131
650
874
1,161
999
环比增长率
398%
35%
33%
-14%
2006年的北京国信金证网络服务有限公司收入相对于2005年有所降低，主要是因为其提供的声讯服务受通讯公司暂停声讯服务的影响。
本次预测考虑北京国信金证网络服务有限公司在其金融服务收入保持平稳的情况下，受声讯服务不稳定性的影响，在以历史年度增长趋势为基础，本次预测在预测期内北京国信金证网络服务有限公司的主营业务收入将会保持稳定的增长。
北京国信金证网络有限公司前五年的收入总体变化状况如下表（单位；
2007年6月－12月
2008年
2009年
2010年
2011年
主营业务收入合计
760
1688
2025
2228
2406
环比变化
59%
27%
20%
10%
8%
2、主营业务成本预测
主营业务成本主要为工资、设备折旧费和通讯公司专线租金等。
历史年度的成本明细状况如下表所示（单位：
人民币万元）：
项目
历史数据
主营业务成本
99
139
688
892
740
成本占收入比例
76%
21%
79%
77%
74%
本次预测以历史年度的平均成本比重为基础，预测期的主营业务成本情况见下表（单位：
预测数据
2007年6-12月
562
1249
1499
1648
1780
3．主营业务税金及附加预测
历史年度的主营业务税金及附加实际情况见下表（单位：
人民币万元）
主营业务税金及附加
4
21
28
35
30
占收入比例
3.29%
3%
3.20%
3.01%
3.00%
本次预测的主营业务税金及附加以历史年度的数据为基础，预测数据如下（单位：
760
1688
2025
2228
2406
23
51
61
67
72
4．营业费用预测
北京国信金证网络有限公司自2007年开始把营业费用的明细项归集到成本中，营业费用科目中不在归入发生的费用明细。
本次预测将不考虑营业费用科目。
5．管理费用预测
管理费用主要为工资、福利费、办公费、差旅费、工会经费、业折旧和摊销等。
前五年管理费用实际情况见下表（单位：
管理费用
136
151
168
199
194
104%
23%
19%
17%
以历史年度的管理费用占主营业务收入的比重为基础，管理费用随着主营业务的增长有所增长，后五年管理费用预测情况见下表（单位：
127
252
302
332
359
15%
6．财务费用预测
财务费用主要根据企业融资规模、现有银行贷款利率进行预测，假设在预测期内企业无借款，财务费用为0。
7、所得税
北京国信金证网络有限公司为高新技术企业，适用的所得税税率为15%。
综合以上分析，我们对北京国信金证网络有限公司在预测期内的盈利状况进行如下预测：
一、主营业务收入
减：
562
1249
1499
1648
1780
主营业务税金
及附加
二、主营业务利润
174.75
388.16
465.79
512.37
553.35
加：
其他业务利润
营业费用
管理费用
财务费用
三、营业利润
48.25
136.61
163.93
180.32
194.75
投资收益
补贴收入
营业外收入
营业外支出
四、利润总额
48
137
164
180
195
所得税
7
20
25
27
29
五、净利润
41
116
153
166
8.折旧和资本支出
在本次评估中，按北京国信金证网络有限公司年报各类资产的账面原值和净值，根据公司历史的固定资产变化状况，结合企业固定资产购置计划，预测公司的资本性支出的增加和折旧的计提；
资本支出的作用是平均用于固定资产的更新和补充。
9.运营资金增量
本次评估中对历史年度的运营资金状况进行了合理的估计，预测期运营资金增量确定是参考历史年度销售收入需要的运营资金量，及企业未来销售收入预测状况予以确定。
10.非经营资产和银行借款
在评估基准日，北京国信金证网络有限公司无借款，预计在预测期内企业的自有资金量能够满足其经营支出，因此，在预测期内，预测企业的无借款。
11.收益期的确定
本次预测将收益期限定义为无限年期。
12.折现率的确定
折现率亦称为期望报酬率。
为确定资本在当前所需要的回报率或加权平均资金成本，此次评估采用了资本资产定价模型（“CAPM”）确定企业的权益资本成本，本次企业的评估基准日为2007年6月30日，由于可查到的可比企业的公开财务数据为2007年第一节度季报的财务数据，因此本次折现率相关参数的确定以与基准日接近的2007年度第一季度的财务数据为基础。
CAPM模型是普遍应用的估算投资者收益以及股权资本成本的办法。
其计算公司为：
12.1无风险报酬率的确定
无风险报酬率反映的是在本金没有违约风险、期望收入得到保证时资金的基本价值。
通常，国际上以各国的长期国债利率作为无风险报酬率。
在评估基准日，我们选取财政部2007年发行的五年期国债利率3.81%（单利）。
长期以来，我国银行存款或国债一律按单利计息，而贷款则按复利计息，折现率是一种复利率，因此，评估企业价值时需要把单利率转换成复利率：
设：
F=终值或本利和;
P=现值或本金;
r=单利年利率;
i=复利年利率;
n=计息期;
则:
单利终值FS=P（1+rn）
（1）
复利终值FC=P（1+i）n
（2）
若现值P、计息期n、终值F均相同，则
（1）
（2）两式相等，即有：
P（1+rn）=P（1+i）n
则：
则5年期国债的年利率换算成复利为3.55%，作为无风险报酬率。
12.2市场风险溢价的确定
市场风险溢价指的是整体市场的收益水平高于无风险利率的部分。
这一指标我们是通过证券市场长期的收益率的统计数据获得。
根据我们对中国证券市场中深、沪两市1992年3月30日—2007年3月30日年整体市场收益率水平的统计分析（按加权平均），得到整体市场的平均市场风险报酬率水平为14.958%，计算则市场风险溢价约为11.41%（14.958%-3.55%）。
计算过程如下：
沪指
深指
1992.3.30
381.44
1182.27
2007.3.30
3183.98
8549.19
E（Rm）
0.151957086
0.140986705
总市值权数
沪市
深市
市价总值（亿元）
100289
27743.45
权数
0.78330923
0.21669076
平均市场风险报酬率
市场组合Rm
沪市E（Rm）
15.20%
78.33%
14.958%
深市E（Rm）
14.10%
21.67%
市场风险溢价＝市场风险报酬率－无风险报酬率＝14.958%-3.55%=11.41%
13.3确定其他相关系数
考虑到北京国信金证网络有限公司属于服务业企业，与一般上市公司在规模和产品种类方面的差别，此外，公司的业务主要来源于网通内部，收入存在一定的依赖性，本次评估估计了1%的企业特有风险。
13.4β的计算
（1）收集通信服务业上市公司的资料。
由于与企业同类上市公司较少，我们收集了6家通信服务业上市公司的资料。
（2）从上述资料中选取可比公司数据作为样本。
筛选步骤如下：
1）剔除净资产收益率过低的企业；
2）从剩余的企业中选取样本
（3）收集样本公司的股票交易价格和相关信息
（4）确定样本公司的β值
通过Wind资讯网上查询样本公司剔除财务杠杆的β值。
（5）目标企业的β值
通过样本公司的资本结构确定目标企业的目标资本结构，根据目标企业的资本结构确定β系数值。
β值的具体结果见下表：
期间
股票代码
股票名称
βi值（取消杠杆调整）
2006.3.30-2007.3.30
000602
金马集团
0.9558
600050
中国联通
0.259
600621
上海金陵
0.3748
000839
中信国安
0.7269
平均杠杆调整后
0.6352
1.5采用CAPM模型计算折现率
＝3.55%+0.6352×
11.41%+1%
将按上述步骤计算得到的数值取整为12%。
六、评估结果
在此基础上，根据上述特定的评估目的，我们对北京国信金证网络有限公司在评估基准日时所表现的公平市场价值提出如下评估意见：
截止2007年6月30日，在北京国信金证网络有限公司持续经营以及本文中所述重要假设条件能够实现前提下，北京国信金证网络有限公司股权价值权益的公允市场评估值为人民币850万元。
七、有关事项说明
本次收益法评估主要是在北京国信金证网络有限公司对其未来经营状况和收益状况的预测基础上，进行了必要的分析、判断和调整，调整去掉了非经常性收支，以确保相关预测的合理性。
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