我国货币政策传导渠道及其效应分析Word格式.docx
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摘要4
关键词4
导入语6
一、我国近期采用的货币政策传导渠道概况6
1.1.货币政策传导的货币渠道6
1.1.1利率渠道6
1.1.2非货币资产价格渠道7
1.1.3汇率渠道7
1.2货币政策传导的信用渠道7
1.2.1银行贷款渠道7
1.2.2资产负债表渠道8
1.3货币政策传导的信用渠道71.3我国现阶段采用的货币政策及调控手段7
2.2.1银行贷款渠道7
二、我国货币政策传导渠道及其效应分析分析9
3.1我国货币政策传导机制的规范分析9
3.1.1信用渠道9
3.1.2货币渠道9
3.2我国货币政策传导机制的实证分析10
3.2.1全球收支严重不平衡10
3.2.2国际货币体系不合理11
3.2.3外汇管理政策不完善11
3.2.4大量流入的外商直接投资11
三、疏通我国货币政策传导的政策建议12
4.1国外外汇储备的经验借鉴12
4.1.1注重流动性和安全性胜于收益性12
4.1.2外汇储备种类较多，外汇储备结构较完整12
4.2完善我国外汇增长模式管理体系的对策建议13
4.2.1平衡国际收支，抑制外汇储备过快增长13
4.2.2逐渐调整外汇储备结构，促进实现我国外汇储备多元化13
4.2.3合理安排，寻找多种外汇储备运用渠道14
4.2.4改变现有外汇储备结售制度，变“藏汇于国”为“藏汇于民”14
4.2.5增加我国黄金储备，缓解我国后危机时代外汇储备风险，转变增长模式15
五．结束语16
参考文献17
致谢18
我国货币政策的传导渠道及效应研究
学生：
王晓凡
指导老师：
罗丹
（湖南农业大学经济学院，长沙）
摘要：
货币政策是市场经济条件下，国家为实现既定的经济目标而进行宏观调控最重要的手段。
“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”是目前我国实行货币政策的目标。
但是，我国货币政策的传导机制还不完善，滞后的金融体系市场化进程、货币政策传导主体和传导客体尚未充分发挥自身职能及宏观外部环境的不利都影响到货币政策的传导效率。
货币政策有效性在很大程度上取决于货币政策的传导机制，本文从货币政策的传导机制方面讨论货币政策的有效性，分析了货币政策传导机制不通畅的外在表现及其原因，并对疏通货币政策的有效性提出一些建议。
关键词：
货币政策；
传导渠道；
货币渠道；
信用渠道；
传导渠道有效性
Student:
wangxiaodan
Tutor:
Luodan
（CollegeofEconomics,HunanAgriculturalUniversity,Changsha,China）
ABSTRACT：
Monetarypolicyisthemostimportantmethodthatthestateadopttoachievetheeconomicgoalformacroeconomicregulationandcontrolundermarketeconomyconditions,"
Maintainthestabilityofcurrenciesandtherebypromoteeconomicgrowth"
istheimplementationofmonetarypolicyobjectives.However,China'
smonetarypolicytransmissionmechanismisnotperfect,thelagofthefinancialsystem,market-orientedprocess,thesubjectandtheconductionofmonetarypolicytransmissionobjectnotyetgivefullplaytoitsownfunctionsandmacroexternalenvironmentadverselyaffecttheefficiencyofmonetarypolicytransmission.Theeffectivenessofmonetarypolicydependslargelyonthemonetarypolicytransmissionmechanism,discusstheeffectivenessofmonetarypolicyfromthemonetarypolicytransmissionmechanism,theoutwardmanifestationofthemonetarypolicytransmissionmechanismisnotclearandthereasonsforanddredgetheeffectivenessofmonetarypolicytooffersomesuggestions.
Keywords:
Monetarypolicy;
conductionmechanism;
monetarymechanism;
creditmechanism;
theeffectivenessofthetransmissionmechanism
引论
货币政策是政府为实现既定的经济目标,运用各种工具调节货币供应和利
率进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总称,在国家宏观经济调
控中占有重要地位,货币政策理论在宏观经济学中也处于核心地位,在货币政
策的研究中涉及到一个相当重要的方面即货币政策的传导渠道问题.
一、我国近期采用的货币政策传导渠道概况
1.1.货币政策传导的货币渠道
1.1.1利率渠道
凯恩斯认为利率纯粹是一种货币现象，是人们放弃周转灵活性的报酬，利率的高低则是由货币供给和货币需求两个方面共同决定的。
其中，货币供给量是完全可以由一国中央银行决定，也就是外生变量。
在凯恩斯的理论中，货币政策影响经济活动的传导过程是通过利率和有效需求以及在开放条件下汇率的变动三个方面来完成的。
在整个传导过程中，利率是衔接货币市场和产品市场的核心在。
凯恩斯所阐述的货币政策利率传导机制用符号可以表述为
货币供应↑→利率↓→投资支出↑→总产出↑
具体来说就是当中央银行采取扩张性的货币政策时，货币供给量的增加会在一定程度上引起利率的下降，而利率的下降则通过对资本边际效率的影响使得投资增加，在乘数效应的作用下进而增加社会总支出和名义收入，从而增加社会总的就业量。
实际上在上述传导机制中有三个隐含的因素，一是流动性偏好，它表明利率降低多少人们愿意持有货币的意愿；
二是资本的边际效率；
它说明利率降低单位数量时；
投资将增加的数量；
三是投资乘数，它表明投资增加单位数量时，总的有效需求将增加的数值，一旦以上三个因素中任何一个发生变化，经由利率的货币政策传导机制都将受阻。
利率渠道不仅可以单独发挥作用，更多的时候，它和其他渠道，尤其是资产价格渠道存在着混合影响。
1.1.2非货币资产价格渠道
该渠道是对利率渠道的一种扩展。
托宾q理论、财富效应等都可以归为非货币资产价格渠道。
a、托宾q理论。
该理论由经济学家詹姆斯·
托宾提出，即货币政策通过对普通股价格的影响而影响投资支出。
他q定义为企业的市场价值除以资本的重置成本。
如果q>
1，则企业的市场价值高于资本的重置成本。
此时，对企业而言，新厂房和生产设备比较便宜，它们能通过发行少量股票而进行大量投资。
用这种机理来解释货币政策的传导（紧缩时）可得到:
M↓→i↑→PS↓→q<
1→I↓→Y↓（其中PS为股票价格）。
b、财富效应。
佛朗哥·
莫迪格利亚利用他著名的消费生命周期理论假设对这类传导最早进行了研究。
他认为，消费者的支出取决于其毕生资财；
金融财富是毕生资财的一个重要组成部分。
所以货币紧缩时，就有:
M↓→PS↓→金融财富↓→毕生资财↓→消费↓→Y↓。
1.1.3汇率渠道
汇率可视为外汇资产的价格，随着国际经济一体化和浮动汇率的出现，汇率对净出口的影响已成为一个重要的货币传导机制：
当货币供应量增加，国内利率下降，国内货币储蓄相对外币储蓄变得缺乏吸引力，导致本国货币存款的价值相对下降，本币贬值，从而使国内货物比国外货物相对便宜，引起净出口上升，汇率渠道的货币传导机制如下
货币供应↑→利率↓→汇率↓→净出口↑→总产出
1.2货币政策传导的信用渠道
1.2.1银行贷款渠道
银行贷款与其他金融资产非完全替代，特定类型借款人的融资需求只能通过银行贷款得到满足，从而货币政策除经由一般的利率机制传导外，还可以通过银行贷款的增减变化进一步得到强化其传导机制为：
货币供应↑→银行储备↑→可贷资金贷款↑→投资（消费）支出↑→总产出
银行借贷渠道有一个重要的含义是，货币政策对小企业的影响要大于大企业，因为小企业更依赖于银行，成为银行依赖者，而大企业可以直接通过股票债券市场而不必通过银行获得信用。
1.2.2资产负债表渠道
在表现形式上与银行贷款渠道非常相似即同样认为货币政策对经济运行的影响可以经由特定借款人受信能力的制约而得以强化但前者着重强调银行在经济生活中的独特作用；
后者却着眼于特定借款人资产负债状况的影响资产负债表渠道的传导机制如下图所示：
货币供应↑→股票价格↑→逆向选择和道德风险↓→贷款↑→投资支出↑→产出↑。
货币供应↑→企业利息成本↓→净现金流↑→逆向选择和道德风险↓→贷款↑→投资支出↑→产出↑
二、我国货币政策传导渠道分析
2.1我国货币政策传导机制的效应分析
2.1.1信用渠道
我国货币政策的最终目标是保持货币币值稳定，并以此促进经济增长因此，要检验信贷渠道传导的有效性，就要从货币政策的最终目标实现效果上来检验，因为货币币值稳定在我国主要以CPI为衡量标准，而宏观经济的增长经常用GDP来表示，故主要以这两个指标来进行检验。
a.银行贷款对物价的影响当中央银行调高或调低利率和存款准备金率时，商业银行可贷资金也会随之变化，进而引起资金价格的变化，而物价也会受到资金价格变化的影响从图1中看到，通过控制贷款来治理通货紧缩和通货膨胀是有效果的。
图1我国2003至2010年CPI与贷款同比增率关系图
例如，我国在2003年底到2005年CPI一直处于较高的位置，中央银行紧缩银根，使银行贷款增速不断下降，最终控制CPI的增长速度，同样的阶段也出现在2007到2008年上半年和2010年以后;
而对于通货紧缩的影响则表现在2008年下半年到2009年实施的适度宽松的货币政策，中央银行通过加大贷款的增量来促进经济增长。
但由于政策的制定和实施的滞后性，CPI与银行贷款出现了这样的情况:
中央银行为治理通货紧缩，加大银行贷款量，当期经济出现逐渐增长。
但由于政策影响的持续性，同时也出现了顺经济周期的现象，即经济已经出现趋热的状态时，中央银行才开始改变宽松的货币政策方向，此时经济并不能按照政策调整的方向运转，而保持原有的惯性，这样就容易产生经济过热或过紧状态如2007年初美国次贷危机已经初露端倪，由于对美国次贷危机的严重性存在较强的认识时滞，直到2008年下半年我国政府才开始调整经济政策，货币政策由从紧转为适度宽松，财政政策由稳健转为积极。
前期经济政策的作用时滞加剧了2008年底经济的下滑，而同样由于作用时滞，使得本期的经济政策作用没有充分发挥，对抑制经济下滑的作用大打折扣。
b.银行信贷对经济增长的影响货币政策传导中的银行信贷渠道主要表现为
银行贷款直接作用于投资，通过投资影响产出的增加，中央银行可以直接或间接控制银行的贷款规模，这样一来就形成了一条中央银行，商业银行，企业投资，产出的信贷传导机制。
为了检验银行信贷对于产出是否有促进作用，本文选择2003年1月到2010年11月的银行贷款增长率CR和代表宏观经济增长的工业增加值增长率IN的月度数据来进行实证检验首先用CensusX12方法，对银行贷款增长率和工业增加值增长率进行季节调整其次，对宏观经济时间序列建立模型时，如果直接进行分析容易造成虚假回归现象，此时统计的推断标准常常失去意义，需要对涉及的时间序列变量平稳性进行检验这里采用ADF单位根经验法检验各变量的平稳性，检验结果（如表2）所示检验结果显示，在一阶差分的情况下，各变量在10%显著性水平下均拒绝了存在单位根的原假设，表明各变量在样本期内均是平稳变量对平稳变量可直接进行格兰杰因果检验根据从表3的检验结果，拒绝原假设CR不是IN的格兰杰原因，即在我国银行贷款的增长CR是工业增加值增长率IN的格兰杰因我国银行贷款的增加会促进工业增加值的增加，因此我国信贷渠道中银行贷款的增加对经济有着重要的影响但在检验过程中也发现，我国贷款对工业产出产生影响的过程中存在较长的滞后期以2008年6月到2009年我国实行的一系列宽松的货币政策为例，贷款在2008年年底就实现了增大，而工业增加值的大幅度增加却是在2009年的10月份一方面是由于企业对于中央银行货币政策的敏感性偏低，造成政策传中的存在着较长的时滞;
另一方面是由于企业从货币政策中得到信号到增加投资再到实际产出的增加是需要一段时间的。
2.1.2货币渠道
2008年9月全球金融危机蔓延以后，受金融危机影响，国际经济形势急剧恶化，我国经济受冲击加大，人民银行开始实行适度宽松的货币政策，五次下调存贷款基准利率，一年期存款基准利率从4.14%下调至2.25%累计下调1.89个百分点，一年期贷款基准利率从7.47%下调至5.31%累计下调2.16个百分点。
四次下调存款准备金率（见表3），货币政策使用密度较为频繁。
到了2009年下半年，已实现经济快速恢复增长，这时央行开始考虑宽松货币政策适时逐渐退出的问题。
表3：
存款准备金率调整时间
存款准备金调整
2008.9.16
17.5%调至16.5%
2008.10.9
16.5%调至16%
2008.12.5
16%调至15%
2008.12.23
15%调至14.5%
数据来源：
中国人民银行网站。
国货币政策传导机制的实证分析
2010年，货币供给平稳回落，货币政策回归常态。
进入2010年，中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日，三次上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调，以对冲银行体系部分过剩流动性，控制货币信贷总量适度增长，同时又兼顾到支持中小企业融资和农村金融发展。
2010年上半年，我国继续实行适度宽松的货币政策，但宽松力度有所减弱。
中国人民银行三次上调了金融机构存款准备金率，货币供给逐渐平稳回落；
引导银行把握信贷总量、节奏和结构，加强金融风险防范；
银行体系流动性基本适度，人民币汇率形成机制改革稳步推进，金融运行总体平稳。
但也出现了资产价格剧烈波动、实际利率水平为负值、股票市场整体走弱和系统性金融风险集聚的情况。
2010年公开市场操作在流动性管理中发挥重要作用。
中国人民银行根据市场流动性变化，灵活、适时、适度地开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。
2010年6月19日，中国人民银行新闻发言人表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。
中央银行此次汇率改革的直接目标是缓解国际压力。
无论从5月外贸形势、国际投机性短期资本流向和国内CPI超过3%等国内因素来看，还是从全球汇率结构性变动看，此时人民币重启汇率改革的成本都是比较低的。
在一定意义上，这意味着我国将容许一定程度的人民币缓慢升值，因此也意味着收紧国内总需求，减小了年内加息可能性。
在2010年G20多伦多峰会召开前夕重启汇率改革，较好地把握了时机。
今后，将继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
三、疏通我国货币政策传导的政策建议
3.1疏通信用渠道是当务之急
3.1.1改善信贷投向结构
信贷渠道的传导不能只是简单地扩张或紧缩银行的信贷不仅要在总量上进行调节，更要注重在结构上的调整
1．中央银行应结合多种手段，对商业银行的信贷结构进行调控。
2．商业银行等金融机构要按政策要求，调整信贷结构，控制经营风险
3.1.2提高信贷渠道的传导效率，减少政策的时滞性
1．缩短内部时滞
2．改善外部时滞
3．引导贷款流向实体经济
3.2培植货币渠道的主导地位是中长期目标
a.我国应进一步推进利率市场化改革，尽快形成以市场供求为基础的基准利率，充分发挥利率对货币政策的传导作用币政策的传导作用要尽快推进企业与金融机构改革提高微观主体对利率的敏感性。
b.中央银行在制定货币政策应考虑货币政策的时滞。
要有一定的前瞻性，以避免政策作用发挥时由于宏观经济形势发生变化影响政策效果。
五．结束语
在发达国家,货币政策传导渠道顺畅、快捷,可以在很短的时间内影响诸如商业银行、企业、居民等,从而达到预期的效果。
而我国的货币政策传导渠道的作用参差不齐。
国内货币政策施行不顺的主要原因还是在于市场没有发挥出有效作用需对货币市场应纵向和横向多方面加强，同时对利率市场化的进程加快，使利率反映出真实的资金供需情况，发挥其应有的市场作用，才能更顺畅的运行货币政策;
另外还需对现代金融制度的建立，金融机构对三性原则经营的有效执行，这样货币政策渠道的搭建和执行才能顺利实现。
参考文献（正在整理）
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致谢
本学位论文是在我的导师罗丹的亲切关怀和悉心指导下完成的。
他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。
从课题的选择到项目的最终完罗老师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。
两年多来，罗老师不仅在学业上给我以精心指导，同时还在思想、生活上给我以无微不至的关怀，在此谨向罗丹老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。
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