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　　ROE是具体衡量股东投入资本的回报水平指标，也是ROCE的组成部分。

ROE和估值指标市盈率（PE）与市净率（PB）关系密切，事实上，PB就等于ROE×

PE，这三项因素的变动都会直接影响估值（股价）。

例如，如果公司股票的PB处于行业平均水平，如果想让股价上涨，若PE不变的话，公司就必须实现ROE的增长。

这里需要注意的是，如果公司有意通过不合理的手段，如大额撇账来压低股东权益来实现ROE的增长，或者ROE中的E，既业绩存在大量的偶然收益，如非经常性损益，在投资者察觉后会相应下调PE倍数来反映其有水分的ROE增长。

所以，不仅要看ROE是否增长，还要看其质量如何，才能确认股价上涨是否合理。

（结合库存，可以分析，资产质量）

　　3营业利润率＝营业利润÷

主营业务收入

　　营业利润率可以反映公司的定价权和成本控制能力。

如果想让利润率提升，公司要么具备很强的定价权，可以提升售价，要么通过消减成本，或者同时发力。

所以，在一个行业里营业利润率出众的公司通常是拥有定价权和成本控制实力的龙头优势企业，其股票估值水平也会高于同行。

这里需要注意的是公司可能会通过改变折旧政策来使得营业利润率失去可比性，这时可用剔除息税和折旧后的EBITDA利润率来复核。

（结合行业对比，分析商场竞争力）

　　4每股收益（EPS）增长率＝从上一年度到未来5年的EPS复合增长率

　　该指标反映中期业绩增长预期，是许多估值指标如PE、PEG等的驱动力量。

通过杜邦比率分析来看，EPS增长率自身的驱动因素包括资本性开支（CAPEX）、资产周转率、营业利润率、净负债比率和股息分配率，EPS若想增长前三项因素也必需增长，而后两项因素只有下降才能驱动EPS增长。

需要注意的是，EPS增长率在公司扭亏为盈和由盈转亏或起始年度EPS极低的时候会失去指导意义。

　　5自由现金流（FCF）＝经营性现金流－资本性开支

　　FCF好比是一个人的工资在减去所有开支后结余下来的部分，公司可以用FCF来发放股利、回购股票、扩大再生产、补充营运资金或进行其它投资，完全可以自由支配。

不论是个人还是公司，都希望这些“闲钱”越多越好，所以，投资者非常看重公司FCF的生成和增长能力。

　　盈利质量类别

　　6利润变现比率＝经营性现金流÷

净利润

　　权责发生制的记账方法使得净利润并不代表公司实际赚到的真金白银，事实上，有很多账面上的利润最终无法成为可供股东分配和扩大再生产的现金。

利润变现比率就是衡量有多少账面利润背后是实实在在的现金流，显然，长期来看该比率越接近100%越好。

　　7、资产重置比率＝资本性开支÷

折旧

　　如果该比率低于1，说明公司固定资产在缩水，既每年新增的固定资产投资低于折旧，导致固定资产净值的下降。

这种状况虽然在短期内有利于利润率和自由现金流等盈利指标，但基本是无法持续的，大多数行业公司的可持续增长需要不断对固定资产进行投资。

资产重置比率也是判断商业周期的重要指标，如果一个行业长期投资不足，且产能利用率接近饱和，通常预示着一轮景气高涨周期的到来。

　　8、实际所得税率＝所得税÷

税前利润

　　公司都在想方设法获得所得税率的优惠或通过各种办法避税，但投资者要警惕的是，如果公司实际所得税率明显低于同行，将会对未来业绩埋下负面隐患，低所得税率是难以持久的，而所得税率的变动又会直接影响到EPS和一系列估值指标，因此是分析过程中不可忽视的重要环节。

　　9、净负债比率＝（长短期借款－现金和现金等价物）÷

股东权益

　　净负债率是使用最广泛的衡量财务杠杆使用效率的指标。

虽然投资者都偏向喜欢低资产负债率的公司，但究竟具体公司的净负债率是否合理还要结合利息覆盖率、自由现金流和ROCE来综合判断，如果公司的盈利能力和现金生成能力出众，投资者可以接受较高的负债率，否则，超出偿债能力的高负债水平会让投资者不安。

但是，如果公司负债率很低，投资者也不会满意，可能反映公司业务扩张能力或空间不大，不再需要负债融资来扩大再生产，成长性就会受到质疑。

　　10、利息覆盖率＝（营业利润－利息支出）÷

利息支出

　　这基本上是一个风险提示指标，特别是在公司净利业绩低谷，自由现金流脆弱的时期更为关键，它可以说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险，以及是否还有融资能力来扭转困境，显然，该比率低于1公司情况就已经很危急了。

　　估值类别

　　11、市盈率（PE）＝股价÷

每股收益

　　PE是使用最广泛和有效的估值指标。

PE的绝对值没有任何意义，一个低的PE不能证明股价低估，同样高PE也不能说明股价高估，PE是否合理只有通过和同行业公司股票对比和与历史PE波动周期对比才能得出结论。

　　12、市净率（PB）＝股价÷

每股净资产

　　和PE用法相同，一个相对高的PB倍数反映投资者预期较高的回报，反之亦然。

PB又等于PE×

ROE，所以，在从同一板块中挑选PB被低估的股票时会采用PB和ROE的的矩阵，那些ROE很高而PB又相对较低的股票最吸引人。

　　13、股息率＝股息÷

股价

　　投资股票获取的回报一是来自于资本增值，既股价的上涨，二就是来自于公司分配的现金股利。

股息率通常在挑选成熟行业的收益型股票时和在熊市时是关键的估值指标。

　　14、自由现金流收益率＝每股自由现金流÷

　　股息是公司实际分配给股东的现金收益，而自由现金流就是潜在的可分配现金收益。

如果自由现金流收益率长期明显高出股息率，就会有故事要发生，公司要么会加大股利分配力度，要么用来投资或扩大再生产，不论怎样，股价都有上涨动力。

　　15、EV/EBITDA＝（市值+净负债+少数股东损益）÷

EBITDA

　　EV/EBITDA估值指标主要用在现金流可预测性较强的成熟行业里，此外也是公司并购时的决定性估值指标。

　　16、EV/销售额＝（市值+净负债+少数股东损益）÷

主营业务收入

　　这是一个衡量公司规模的估值指标，反映销售收入对应的企业价值倍数。

该指标很少独立作为唯一的估值标准，但在并购和公司业务对整个经济增长依赖度很高的情况下则非常适用。

　　总结

　　以上这16项核心财务和估值指标不只在美林证券，在整个证券市场都是投资者挑选股票最常用、最关键的考量因素，但目前在国内，即便是专业机构的投资和分析人员也没有大规模熟练掌握和使用。

对于个人投资者，更是依赖主观定性预期来做股票，对股价的贵贱与否还没有完全了解。

现在是告别靠拍脑袋做决定的时候了，如果不想把赚钱的机会让给美林这些境外投资者，就要去了解、学会他们的方法和思路，更根本的原因是，这些方法指向真理。

（“投资百科网”《从新手到高手》节选文章，“北京大学出版社”出版）

　　其实就是管理会计的内容，指标分析切勿简单化，需要的是综合分析。

∙看营收找高成长公司

∙ 

投资股票，重要的是公司的成长，而公司的成长受宏观、行业及公司经营管理等多种因素影响。

作为普通投资者，受专业性的约束、信息不对称的影响，分析起来难度很大。

∙　　有没有比较简单的方式，分析一家公司的成长性呢？

多年来，很多人都在关注每股收益，一个简单、实用的评判成长的重要指标却被忽略了。

这个指标就是公司的主营收入。

∙　　通过公司主营业务收入这一指标,成长的复杂因素迎刃而解。

因为一家公司发展情况最终反映到财务指标上，主营业务收入是一个重要指标。

收入是公司利润来源的根本，更是利润的先行指标。

和利润相比，收入指标显得更“纯净”。

每家上市公司的利润在与投资人见面之时，都可以说是经过不同程度包装的，如投资收益、公允价值变动、补贴收入、营业外收入等都可能是包装材料，在分析利润时要小心剔除这些偶然性因素的影响。

而分析公司收入就简单得多。

如果收入持续稳定增长，基本上可以判定公司趋势是向好的。

∙　　如果一家公司在外部经济环境恶劣的情况下，仍能保持较高的增长速度，这样公司的竞争力就很强，值得投资格外关注。

例如，2008年前三季度国内经济受金融危机影响，宏观经济环境对企业发展相当不利，若这一时期上市公司业务仍能快速增长，就值得重点关注。

假设一年前通过下面三个条件选择成长性的公司：

1.公司主营业务收入同比增长30％；

2.季度主营收入环比增长30％；

3.主营三年复合增长率30％。

持股一年后，有什么结果呢？

根据新东风无忧价值网选股平台的统计，符合上面条件选出的26家公司其间平均涨跌幅142％，比上证指数同期73％的涨跌幅强了近一倍。

看样子，这个方法的确是非常有效的。

∙　　所以，看公司收入，不能简单地看营业收入是多少，而是结合收入的同比、环比、多年复合增长率等系列指标评判公司的成长。

上市公司2009年三季报已披露完毕，根据新东风无忧价值网选股平台的统计，共有34家公司符合上述选股条件，其中近期暴涨的新农开发（600359）就是其一。

三季度，该公司收入同比增长93％，单季收入环比增长111％，三年复合增长32％，股价国庆节后涨幅超过75％，看来主力也不是闭着眼睛炒作的。

∙股民需熟悉的五个财务指标

“人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。

”巴菲特一语道出了投资的真谛。

如何找到很湿的雪，让其足以在中国经济发展的长坡上滚成一颗大雪球，的确考验功夫。

对普通投资者而言，要找到湿的雪，基本的功夫还在于要能够熟练运用一些基本的选股指标。

∙　　正确使用市盈率

∙　　市盈率是估计股价水平是否合理的最基本、最重要的指标之一，是股票每股市价与每股盈利的比率。

一般认为该比率保持在20~30之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；

过大则说明股价高、风险大，购买时应谨慎。

∙　　但是作为选股指标，投资者如何正确使用市盈率找到一只好股票呢？

深圳同威资产管理有限公司董事总经理李驰在其《白话投资》一书中推荐使用PEG作为衡量股价是否合适的标准，即用市盈率除以利润增长率再乘以100，PEG小于1，表明该股票的风险小，股价便宜。

∙　　从每股净资产看公司前景

∙　　每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公司历年经营成果的长期累积。

∙　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，无论公司成立时间有多长，也不管公司上市有多久，只要净资产是不断增加的，尤其是每股净资产是不断提升的，则表明公司正处在不断成长之中。

相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。

因此，每股净资产数值越高越好。

∙　　一般而言，每股净资产高于2元，可视为正常水平或一般水平。

∙　　熊市中巧用市净率

∙　　市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也是股票投资分析中重要指标之一。

对于投资者来说，按照市净率选股标准，市净率越低的股票，其风险系数越少一些。

而在熊市中，市净率更成为投资者们较为青睐的选股指标之一，原因就在于市净率能够体现股价的安全边际。

∙　　每股未分配利润值应适度

∙　　每股未分配利润，是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。

它是公司未来可扩大再生产或是可分配的重要物质基础。

与每股净资产一样，它也是一个存量指标。

∙　　董登新表示，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。

未分配利润长期积累而不分配，肯定是会贬值的。

∙　　由于每股未分配利润反映的是公司历年的盈余或亏损的总积累，因此，它尤其更能真实地反映公司的历年滚存的账面亏损。

∙　　现金流指标

∙　　股票投资中参考较多的现金流指标主要是自由现金流和经营现金流。

自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金；

经营现金流则反映了主营业务的现金收支状况。

经济不景气时，现金流充裕的公司进行并购扩张等能力较强，抗风险系数也较高。

∙　　除了上述五大指标之外，股民选股的时候还应该关注公司的主营收入、毛利率等指标。

∙如何透过财务指标筛选优质股票

利用财务指标能否筛选出未来一年二级市场表现优异的股票？

梳理2002-2007年度的年报财务数据，并对六大类、24个财务指标的选股能力进行定量分析可以发现，销售毛利率、总资产周转率等六大指标在甄选优质股票上能力优异，而财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，但是，财务指标的选股能力也会因股票组合规模的大小而变化，适用100只股票组合的财务指标与适合30只股票组合的大相径庭。

∙　　证券研究人员一般使用基本面分析的方法研究股票，他们对于个股投资价值的发掘主要基于未来基本面改善的预期，因而侧重于对上市公司未来利好信息的挖掘，这其实是从时机的角度来判断个股的投资机会。

而从另一个角度看，利用上市公司的历史财务信息发掘优质公司，也是一种可行的选股方法。

∙　　一般而言，历史基本面稳健且优良的公司作为优质资产，投资风险较低，具备长期投资价值。

而从量化财务的角度，从上市公司的历史财务信息中找出优质公司的共同特征，并与各家公司进行比对，也可以发掘出哪些公司的股票在接下来的年度能有超越市场的表现。

∙　　财务指标的选股能力与风险

∙　　从财务角度刻画上市公司质量的指标比较多，大致可以分为盈利能力、经营能力、营运能力、偿债能力、现金流以及成长能力等六大类。

这六大类指标均由若干更具体的、可计算的财务指标组成，我们从中选取了24个财务指标，包括销售毛利率、总资产周转率等，来刻画上市公司的基本面质量，希望通过观察这些指标，较为具体地了解公司的历史基本信息，并发现哪些基本面信息与二级市场的投资业绩有最直接的关联。

∙　　同时，我们构建了选股能力指标（SSC）来刻画单一财务指标与二级市场业绩的关联性强弱，其具体设计为：

利用上市公司2002－2007年度的年报数据，从沪深300指数的非金融成分股中选出财务指标表现最好的前若干只股票构建组合，观察这些股票在下一年报跨度期间的收益率。

年报跨度期间从年报披露完毕的4月30日到下一年度的4月30日，根据收益率高低确定这24个指标的重要性得分，每年收益率最高的财务指标赋值24，收益率最低的指标赋值1。

这样，每个财务指标的选股能力（SSC）可以用公式进行表达，也就是每个财务指标在6年间的重要性得分均值与所有指标平均水平的差值除于该指标得分的标准差。

∙　　假定股票组合规模为30只，根据这一组合在6个年报跨度期间的累计收益率，我们对这24个财务指标按选股能力进行了排序。

对比所有指标的选股能力，销售毛利率、总资产周转率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额等六大指标在甄选优质股票上能力优异，平均累计收益率都显著地大于其余指标，其中，盈利能力类指标3个，营运能力类指标两个，经营能力类指标仅1个。

∙　　从风险的角度看，这些财务指标在选股能力上的波动值得关注。

波动越大，用来选股的风险也就越大。

财务指标选股能力的波动程度，可以用重要性得分在6个年度跨度期间的标准差来衡量。

波动性大的财务指标用来衡量股票的投资价值时必须慎用，因为它们选出股票组合的业绩稳健性比较差。

∙　　我们把最稳健的销售毛利率指标和波动最大的经营活动产生的现金流净额/负债合计指标在2002-2007年度的重要性得分情况进行了对比，显然，后一偿债指标的选股业绩稳健性比较差，而销售毛利这样指标的选股业绩则非常稳健。

∙　　不同股票组合规模适用不同财务指标

∙　　财务指标的选股能力有可能随着股票规模的变化而变化，有的指标对甄选小规模组合的股票非常有效，但甄选大量股票时则效率较低，有的指标可能恰恰相反。

为此，我们分别构建了30只、50只、100只股票规模的组合，每个规模下选股能力最强的指标赋值24，选股能力最弱的指标赋值1，结果发现每个指标在不同规模下的选股能力强弱不同。

以销售毛利率为例，这一指标对于小规模股票比较有效，当股票规模上升时，其能力则不断下降。

∙　　我们对于上述30只股票规模下最有效的六大指标进行的敏感性分析发现，销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则效率较低，其余3个指标，包括流动资产周转率、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额，选股能力的规模敏感性较小。

∙　　而在100只股票的规模下，这24个财务指标中选股能力最强的六大财务指标中，营运能力类的有两个，包括流动资产周转率、应收账款周转率；

盈利能力类的有两个，包括扣除非经常性损益的ROE、净资产收益率；

经营能力类和成长类指标各有一个，为扣除非经常损益后的净利润/净利润、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）。

可以看出，随着股票组合规模的扩大，投资的主题元素显得较为多元。

从财务指标的平均累计收益率来看，这六大财务指标的平均累计收益率也显著大于其余指标，只是随着股票规模的扩大，这种相对优势不如小规模股票组合那么大。

∙　　在那些选股能力优于平均水平的财务指标中，选股能力波动最大的是总资产净利率，波动最小的是应收账款周转率。

波动大显示该指标选股能力不稳健，由此选出的股票组合业绩不那么稳定。

∙　　财务指标强强联合选股能力更强

∙　　以上结论都是基于单指标展开，而把财务指标强强联合，有可能产生更强的选股能力。

∙　　还是以30只股票规模为例，利用2002-2007年年报对单指标选股能力最强的前6大指标回溯出较优的权重配置，该选股体系着重配置销售毛利率、息税前利润/营业总收入、流动资产周转率三个指标，主要强调了上市公司的盈利能力和营运能力。

在该体系下，精选的30只股票组合的期末收益率为357.57％，高于单指标选股的业绩，也高于简单的平均权重选股体系的业绩。

∙　　基于财务指标选股的超额收益较明显

∙　　策略指数不仅需要具备稳健的Alpha，而且需要成分股的规模适中，使得调整流动性充足，并避免单只股票的配置比例受限，因此，50只成分股也许是个合适的规模，相关指数表现的稳健性会强于30只的组合，因此，我们运用上述分析方法构建了“非金融策略50指数”。

∙　　以2002-2007年年报数据来看，销售毛利率、息税前利润/营业总收入、营业总成本/营业总收入、经营活动净收益/利润总额、营业外收支净额/利润总额、总资产周转率等六大财务指标与二级市场的业绩关联性最强，单指标选股能力居前，这六大指标与30只规模偏好的指标非常近似。

根据历史回溯的较优权重显示，盈利能力指标仍然占据最重要的地位，其次是营运能力指标，经营能力指标的权重相对最小（附图）。

每年平均配置50只成分股，“非金融策略50指数”的回溯业绩与沪深300指数相比，超额收益较明显。

∙　　财务指标可用于股票池筛选和策略指数设计

∙　　基于以上研究可以发现，对于30只规模的股票组合，盈利能力指标较为重要。

不过，财务指标的选股能力对股票组合规模敏感，在不同的股票规模要求下，财务指标的选股效率会有差异，例如销售毛利率、总资产周转率甄选小规模优质股票能力较强，而对大规模股票则能力较弱，对于100只股票组合最有效的几个财务指标与适合30只股票组合的大相径庭。

∙　　进一步研究发现，财务指标间的强强联合能产生更强大的选股能力，对于30只规模的股票组合需着重配置销售毛利、息税前利润/营业总收入和流动资产周转率三个指标，主要强调上市公司的盈利能力和营运能力。

∙　　财务指标选股能力指标可用于股票池筛选，财务指标选股能力的研究结论也有助于设计相应的策略指数，利用既定规模下选股能力较强的财务指标组合构建基本面策略指数，我们回溯的“非金融策略50指数”主要强调上市公司的盈利能力、营运能力和经营能力，其回溯业绩显著优于沪深300指数。

∙　　作者为联合证券分析师

∙市盈率等估值指标是如何计算的

河南张妍问:

在阅读上市公司年报和券商研究报告时,经常会遇到市盈率、市净率、以及净资产收益率等,那么,这些指标是如何计算的,分别具有什么意义,能否举例说明？

　　东航金融研究员李茜答:

市盈率（P/E）是股票价格除以每股盈利的比率。

市盈率反映了在每股盈利不变、派息率为100%、所得股息没有进行再投资的情况下,需要经过多少年才可以通过股息全部收回投资。

一般情况下,一只股票的市盈率越低,市价相对于股票的盈利能力就越低,投资的回收期越短,投资风险也就越小,因而股票的投资价值就相对越大。

　　以中投证券2009年3月18日对江铃汽车（000550）年报的点评报告为例,江铃汽车（000550,股吧）（000550）2008年每股收益为0.91元。

若以3月17日12.86元的收盘价计算,江铃汽车2008年P/E=12.86/0.91=14.1。

假如同行业公司2008P/E的平均水平为18.5,那么江铃汽车（000550）的价值被相对低估。

在研究报告中,中投证券预测江铃汽车2009年的每股收益（EPS）为0.89元,给予江铃汽车2009年18倍的P/E,因此,江铃汽车对应6-12个月目标价为16元（0.89×

18=16元）。

　　而市净率（P/B）=股票市价/每股净资产。

每股净资产是股票的账面价值,它是用成本计量的;

而股票市价是这些资产的当前价值,它是证券市场上交易的结果,一般来说,P/B越低风险越低,越具有安全边际;

市净率较低的股票,估值相对较低,投资价值较高。

同样以江铃汽车为例,2008年,江铃汽车（000550）每股净资产为4.69元,若以报告时点的当前股价计算,公司的P/B为2.74（12.86/4.69=2.74）。

　　净资产收益率（ROE）是公司税后利润除以净资产得到的百分比率,用以衡量公司运用自有资本的效率,它是作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标。

净资产收益率有全面摊薄净资产收益率和加权平均净资产收益率。

　　全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润/期末净资产,强调年末状况,是一个静态指标,说明期末单位净资产对经营净利润的分享。

加权平均净资产收益率＝报告期净利润/平均净资产,强调经营